陳 飛，薛 飏

西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061

一、問題提出

在四十多年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡中，民間金融對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用表現(xiàn)出了二重性：一方面，民間金融在一個(gè)時(shí)期曾經(jīng)有力地推動(dòng)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，隨著民間金融規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)，并在一定程度上加劇了中國(guó)金融體系的波動(dòng)性。由此就引出了一個(gè)有意思的問題：中國(guó)民間金融是否存在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)規(guī)模，如果答案是肯定的話，其最優(yōu)規(guī)模是否存在時(shí)空差異？令人遺憾的是，迄今為止，學(xué)界對(duì)上述問題進(jìn)行探討的文獻(xiàn)還不多。然而，從理論上正確解答這些問題，對(duì)于政府有關(guān)部門科學(xué)制定推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的民間金融政策具有重要的意義?；诖苏J(rèn)識(shí)，本文將主要從最優(yōu)規(guī)模與時(shí)空差異兩個(gè)視角分析和探討中國(guó)民間金融的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)民間金融形成機(jī)制

民間金融(informal finance)也被稱為非正規(guī)金融，是指游離于正規(guī)金融體系之外的其他金融活動(dòng)，主要包括私人借貸、小額貸款公司以及典當(dāng)行等民間金融組織的資金借貸行為。

在形成機(jī)制方面，因金融系統(tǒng)的不完善以及信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)為了降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少逆向選擇和道德危險(xiǎn)，會(huì)采取信貸配給政策，使得信息不對(duì)稱程度更高的中小企業(yè)面臨更為嚴(yán)重的信貸配給約束，處于金融抑制狀態(tài)。在中國(guó)金融體系不健全的背景下，正規(guī)金融部門在對(duì)企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)，面臨著信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行信貸配給；同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)高度壟斷，主要以大型國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)，伴隨著“撥改貸”政策，國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)形成了中國(guó)縱向信用體系，金融資源的配置不重視投資的收益問題，而更關(guān)注是否符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，由此導(dǎo)致處于壟斷地位的國(guó)有企業(yè)以及大型企業(yè)獲得了正規(guī)金融部門提供的絕對(duì)比例的信貸資源，而民營(yíng)中小企業(yè)有資金需求卻沒有可依賴的金融市場(chǎng)為其服務(wù)。在這種情況下，中小企業(yè)只能求助于體制外融資，導(dǎo)致民間信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，最終推動(dòng)民間金融快速發(fā)展。作為正規(guī)金融部門的補(bǔ)充，基于地緣、血緣、親緣等多重關(guān)系的民間金融具有信息成本低、擔(dān)保機(jī)制靈活等方面的優(yōu)勢(shì)，能夠有效避免正規(guī)金融部門由于信息不對(duì)稱引發(fā)的一系列問題。相對(duì)于正規(guī)金融而言，民間金融在收集中小企業(yè)“軟信息”方面具有優(yōu)勢(shì)，有助于幫助中小企業(yè)克服融資難題。

劉建莉指出，國(guó)有金融產(chǎn)權(quán)的控制和其為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資所設(shè)置的壁壘自然內(nèi)生出了民間金融的成長(zhǎng)。分稅制下，為解決民間資本的出路問題并提升地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府的產(chǎn)權(quán)保護(hù)一定程度上支持了民間金融的發(fā)展。

在影響因素方面，有學(xué)者研究以方言為代表的地域文化對(duì)民間金融發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)方言多樣性對(duì)小額貸款公司數(shù)量和資本具有顯著的負(fù)向影響，其作用機(jī)制在于方言所體現(xiàn)的地域文化和身份認(rèn)同以及由此形成的社會(huì)資本，有助于降低民間借貸的交易成本和違約風(fēng)險(xiǎn)；也有研究發(fā)現(xiàn)清代金融市場(chǎng)活躍程度對(duì)當(dāng)代小額貸款公司發(fā)展有顯著的長(zhǎng)期積極影響，而強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信和宗親制度的儒家文化，可能是支撐民間金融歷史延續(xù)性的重要機(jī)制之一。

(二)民間金融規(guī)模的測(cè)度

民間融資行為是在正規(guī)金融體系外發(fā)生的，正是因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，民間融資行為具有隱蔽性，相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲得。根據(jù)測(cè)算的方法不同，國(guó)內(nèi)民間金融規(guī)模測(cè)算的研究成果可分為兩類。

一類是間接估算方法。李建軍采用間接估算方法測(cè)算出1981—2003年我國(guó)地下信貸規(guī)模從1982年的22.8億元增加到了2003年的7 462.4億元。李健等測(cè)算了2001—2012年的民間借貸規(guī)模，發(fā)現(xiàn)民間借貸總額從2001年的2 587.13億元增長(zhǎng)到2011年的23 162.80億元。李建軍對(duì)中國(guó)未觀測(cè)信貸規(guī)模進(jìn)一步研究，依舊采用間接估算方法，測(cè)算出在1978—2008年的30年間中國(guó)未觀測(cè)短期借貸規(guī)模從400多億元擴(kuò)大到5.4萬億元左右，中國(guó)民間金融規(guī)模以年均17.8%的增長(zhǎng)率快速發(fā)展。彭芳春先假設(shè)各個(gè)地區(qū)每年度經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)相同，北京地區(qū)正規(guī)金融足夠發(fā)達(dá)，民間金融規(guī)模忽略不計(jì)，然后根據(jù)北京地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)、武漢地區(qū)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和正規(guī)金融數(shù)據(jù)，測(cè)算了武漢地區(qū)的民間金融規(guī)模。譚德凱等基于上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中長(zhǎng)期股權(quán)投資明細(xì)，將小額貸款公司、典當(dāng)行和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的投資視為對(duì)非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，整理并計(jì)算了實(shí)體企業(yè)通過長(zhǎng)期股權(quán)投資方式出資參與民間金融的規(guī)模。

另一類是值測(cè)算法，依據(jù)各區(qū)域民間金融發(fā)展的差異性提出假設(shè)條件，測(cè)算區(qū)域民間金融的規(guī)模。易遠(yuǎn)宏通過法測(cè)算出1990—2010年廣東省農(nóng)村民間金融規(guī)模。蘭秀文同樣采用值法測(cè)算出了鄂爾多斯地區(qū)的非正規(guī)金融發(fā)展規(guī)模。歐文采用值測(cè)算法，把北京、上海作為參照點(diǎn)，對(duì)株洲民間金融規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算，并對(duì)株洲市民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行從2005年開始發(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》以及各省份發(fā)布的《金融運(yùn)行報(bào)告》為民間借貸利率的計(jì)算提供了可行性，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始采用民間借貸利率的實(shí)際值(即名義利率減去通貨膨脹率)作為衡量民間金融發(fā)展水平的負(fù)指標(biāo)。也有學(xué)者依據(jù)收入支出差異法基本原理，結(jié)合浙江民間金融發(fā)展特點(diǎn)和浙江省統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際情況，構(gòu)建了民間金融規(guī)模測(cè)算的模型，對(duì)2000—2017年的浙江民間金融規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算。另外，國(guó)外關(guān)于非正規(guī)金融規(guī)模的測(cè)算方法較多，如收入支出差異法、勞動(dòng)力市場(chǎng)分析法、貨幣分析法、物量投入分析法和財(cái)政分析法等。其中，收入支出差異法是基于官方統(tǒng)計(jì)的總收入與總支出數(shù)據(jù)差異而構(gòu)建的測(cè)算方法，其收支差異源于非正規(guī)經(jīng)濟(jì)的存在，非正規(guī)經(jīng)濟(jì)所得公開地反映在總支出中，而無法納入官方統(tǒng)計(jì)的總收入中，致使官方統(tǒng)計(jì)的總支出數(shù)據(jù)大于總收入，其差值即為非正規(guī)金融規(guī)模。

(三)民間金融的影響

盡管中國(guó)正規(guī)金融發(fā)展不足，但民間金融發(fā)展彌補(bǔ)了正規(guī)金融缺位，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)具有重要作用。在民間金融發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究上，眾多學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行了研究。

在民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方面，有學(xué)者通過構(gòu)建一個(gè)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型來研究民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響和內(nèi)生民間金融問題，通過數(shù)理模型證實(shí)了民間金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。李建軍在研究未觀測(cè)金融規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系時(shí)，采用時(shí)間序列協(xié)整方法證實(shí)了未觀測(cè)貸款一定程度上彌補(bǔ)了正規(guī)信貸的不足，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的積極作用。未觀測(cè)貸款規(guī)模變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變動(dòng)0.17～0.18個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)前一期未觀測(cè)凈金融投資占GDP比重的絕對(duì)值每提高1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)對(duì)本期產(chǎn)出缺口產(chǎn)生0.14個(gè)百分點(diǎn)左右的反向擴(kuò)大效應(yīng)。胡金焱等也研究發(fā)現(xiàn)，民間金融發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的推動(dòng)作用，且這種推動(dòng)作用是通過第二產(chǎn)業(yè)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，對(duì)第一和第三產(chǎn)業(yè)并沒有產(chǎn)生顯著的影響；同時(shí)，民間金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新能力、城市化以及全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用，間接地表明民間金融具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。潘彬等則研究發(fā)現(xiàn)民間金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著直接影響，作用方式是先促進(jìn)后抑制，同時(shí)民間金融也能顯著影響通貨膨脹,其利率升高會(huì)加劇通貨膨脹。也有學(xué)者對(duì)民間金融發(fā)展影響全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用渠道進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)作用渠道主要是技術(shù)水平提升路徑與投資路徑。

在民間金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響方面，有學(xué)者基于全國(guó)范圍內(nèi)三千多家民營(yíng)企業(yè)樣本進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民間金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)具有負(fù)面影響，從而對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向作用。廖冠民等發(fā)現(xiàn)，民間金融可以緩解民營(yíng)企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，但并不會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的過度投資，當(dāng)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度更高或代理問題更嚴(yán)重時(shí)，以及當(dāng)企業(yè)的融資約束程度較高或地區(qū)的社會(huì)資本水平較高時(shí)，民間金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資不足的緩解作用更加顯著。進(jìn)一步的研究還表明，民間金融發(fā)展有助于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在論證民間金融的形成機(jī)制、規(guī)模測(cè)度以及影響方面的研究成果較為豐富，但鮮有定量研究民間金融經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的最優(yōu)規(guī)模以及時(shí)空差異的文獻(xiàn)。為了彌補(bǔ)已有文獻(xiàn)的不足，本文將在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)研究民間金融經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的最優(yōu)規(guī)模及其區(qū)域差異，并討論民間金融的影響機(jī)制是否具有時(shí)間門限效應(yīng)。

三、實(shí)證分析

(一)模型構(gòu)建

首先，構(gòu)建如下初始模型：

=++++

(1)

其中，表示省市，表示年份，表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)倍數(shù)(以2004年為基期)，表示民間金融規(guī)模，表示正規(guī)金融規(guī)模，表示控制變量，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，為參數(shù)。

為驗(yàn)證民間金融是否存在最佳規(guī)模，在初始模型的基礎(chǔ)上引入民間金融的平方項(xiàng)，從而得到以下方程：

(2)

根據(jù)現(xiàn)有研究，將以下變量作為控制變量引入模型：R&D經(jīng)費(fèi)支出()、城市化水平()、外商直接投資()、人力資本()、進(jìn)出口水平()、政府財(cái)政支出()。故模型中可表示為

=+++++

(3)

將式(3)代入式(2)得到本文最終計(jì)量模型為

(4)

(二)變量選擇與描述性分析

1.被解釋變量

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。按照學(xué)術(shù)界慣用剔除物價(jià)因素影響的方法，此處以2004年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為基期，采用歷年GDP與2004年GDP比值衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

2.核心解釋變量

民間金融規(guī)模及其平方項(xiàng)。李建軍測(cè)量了中國(guó)1978—2008年的未觀測(cè)信貸規(guī)模；李健等認(rèn)為該測(cè)算出的未觀測(cè)信貸規(guī)模實(shí)際上就是民間信貸規(guī)模，并將民間信貸規(guī)模等同于民間金融的發(fā)展規(guī)模。他們假設(shè)各省份民間金融規(guī)模占全國(guó)民間金融規(guī)模的比重與該省份正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模占全國(guó)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模比重相同，進(jìn)而測(cè)算了各省份民間金融規(guī)模。本文借鑒以上學(xué)者的做法，對(duì)2004—2019年中國(guó)30個(gè)省區(qū)市(西藏、港澳臺(tái)除外)的民間金融規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，原始數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。具體測(cè)量步驟如下：

第一步，計(jì)算全國(guó)的單位GDP貸款系數(shù)。=，表示每1單位的GDP需要金融部門多少單位的信貸支持，是全社會(huì)貸款總量。

第二步，計(jì)算各民間金融主體所創(chuàng)造的GDP總量。包括農(nóng)戶、私營(yíng)企業(yè)與個(gè)體經(jīng)濟(jì)單位，其中農(nóng)戶創(chuàng)造的GDP以第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值進(jìn)行衡量；私營(yíng)企業(yè)與個(gè)體經(jīng)濟(jì)單位所創(chuàng)造的GDP需要進(jìn)行估算，假設(shè)私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體從業(yè)人員占第二、三產(chǎn)業(yè)總從業(yè)人員的比重和私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占第二、三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比重相等，以此對(duì)二者創(chuàng)造的GDP進(jìn)行測(cè)度。

第三步，計(jì)算民間金融主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款總量?！吨袊?guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中僅列出2004—2009年農(nóng)業(yè)、私營(yíng)企業(yè)與個(gè)體貸款數(shù)量，2010—2019年民間金融主體獲取貸款數(shù)據(jù)采用時(shí)間序列方法預(yù)測(cè)，從而進(jìn)行估算。

第四步，計(jì)算民間金融的單位GDP貸款系數(shù)，即民間金融主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款總量與其所創(chuàng)造GDP數(shù)值之比。

第五步，計(jì)算民間金融主體的正規(guī)貸款滿足率。指民間經(jīng)濟(jì)主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款數(shù)量占其融資總額的比重，即=。

第六步，計(jì)算各民間金融主體信貸總額。=×(1-)，按以上步驟計(jì)算出的信貸總額為民間金融主體的短期貸款，計(jì)算各年短期貸款總額占各項(xiàng)貸款總額的比重，進(jìn)而估計(jì)全國(guó)民間信貸總體規(guī)模，即=。

第七步，對(duì)我國(guó)30個(gè)省區(qū)市的民間金融規(guī)模進(jìn)行估算，具體測(cè)算結(jié)果見表1。

表1 2004—2011年全國(guó)各省區(qū)市(西藏、港澳臺(tái)除外)民間金融總額 億元

續(xù)表1 億元

從全國(guó)民間金融規(guī)模的測(cè)算結(jié)果來看，2004年規(guī)模為35 988.59億元，2019年達(dá)到549 310.87億元，年均增長(zhǎng)率18.57%，相比2004—2019年GDP年均增長(zhǎng)率為12.52%，民間金融增速顯著。從民間金融規(guī)模占GDP的比重可以看出，2008年以來民間金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量中占比逐年上升，由16.79%上升至55.44%，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)，如圖1所示。

圖1 2004—2019年全國(guó)民間金融規(guī)模及其占GDP的比重

圖2 2004—2019年分區(qū)域民間金融規(guī)模

3.控制變量

借鑒以往相關(guān)研究，本文將以下變量作為控制變量引入模型：正規(guī)金融、研發(fā)水平、城市化水平、外商直接投資水平、人力資本、進(jìn)出口水平以及政府財(cái)政支出水平。所有變量的時(shí)間跨度為2004—2019年，地域跨度為30個(gè)省區(qū)市。運(yùn)用Stata 16軟件對(duì)各變量進(jìn)行描述性分析，變量具體情況見表2。

表2 變量選取與描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

各省區(qū)市2004—2019年GDP倍數(shù)的平均值為3.38，最小值為1，最大值為9.99, 說明各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大；民間金融占國(guó)民生產(chǎn)總值比例的平均值為0.31，最小值為0.08，最大值為0.93，說明各地區(qū)之間民間金融發(fā)展水平差異亦較大?？傮w上看，除個(gè)別變量標(biāo)準(zhǔn)差接近均值外，其余變量的標(biāo)準(zhǔn)差均明顯小于均值，表明本文所選取的樣本數(shù)據(jù)質(zhì)量較好，沒有異常值及極端值。

(三)結(jié)果分析

在進(jìn)行實(shí)證模型回歸之前，首先對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)樣本中個(gè)體數(shù)量為30個(gè)，時(shí)間跨度為16年，樣本為短面板動(dòng)態(tài)模型，使用HT檢驗(yàn)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，未通過檢驗(yàn)的變量對(duì)其進(jìn)行一階差分轉(zhuǎn)變后通過HT檢驗(yàn)，均為平穩(wěn)時(shí)間序列，可進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。其次，對(duì)全樣本進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示拒絕了原假設(shè)，故選擇固定效應(yīng)模型。分地區(qū)子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示東、中、西部樣本均使用固定效應(yīng)模型，進(jìn)而得出全國(guó)民間金融最優(yōu)規(guī)模以及東、中、西部區(qū)域性差異。最后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行門限檢驗(yàn)，確定民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)間門限值。

1.全樣本與分區(qū)域?qū)嵶C結(jié)果及分析

首先對(duì)全國(guó)樣本與子區(qū)域樣本進(jìn)行固定效應(yīng)實(shí)證分析，結(jié)果見表3。

表3 全國(guó)樣本與子區(qū)域樣本實(shí)證結(jié)果

同時(shí)，控制變量中研發(fā)水平、城市化水平、外商投資水平、人力資本水平、進(jìn)出口水平和政府財(cái)政支出水平通過10%的顯著性水平檢驗(yàn)，但其表現(xiàn)存在差異：研發(fā)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，說明我國(guó)越來越注重研發(fā)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多年產(chǎn)學(xué)研基地建設(shè)略見成效；城市化水平提升有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，例如城市化可推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，進(jìn)而與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生雙向促進(jìn)作用；外商直接投資水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在顯著的負(fù)向影響，可能是因?yàn)槲覈?guó)為了吸引外商向華投資而給予過低稅負(fù)，造成使用外資成本過高，且通過外國(guó)直接投資引進(jìn)技術(shù)以后，短期內(nèi)可以提升技術(shù)水平，縮小我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距，但從長(zhǎng)期看來，創(chuàng)新能力并沒有真正提升，達(dá)到一定程度后，發(fā)展就會(huì)停滯；人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著正向作用，表明人才對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義；進(jìn)出口水平、政府財(cái)政支出水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有積極影響。

(2)分地區(qū)樣本分析。東部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的平方項(xiàng)通過1%的顯著性檢驗(yàn)，民間金融規(guī)模每增加1個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)水平平均增加7.25個(gè)單位，對(duì)GDP的促進(jìn)作用遠(yuǎn)大于正規(guī)金融。同時(shí)，民間金融平方項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的最佳規(guī)模為62.06%，結(jié)果高于全國(guó)樣本水平。其他控制變量中外商投資水平、人力資本水平實(shí)證結(jié)果不顯著，進(jìn)出口水平顯著為負(fù)，這可能是由于國(guó)際貿(mào)易對(duì)東部地區(qū)科技創(chuàng)新帶來一定沖擊，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響所致。其余變量與全國(guó)樣本結(jié)論一致。

中部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的二次方項(xiàng)通過1%的顯著性檢驗(yàn)，民間金融規(guī)模每增加1個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)水平平均增加11.57個(gè)單位，大于東部地區(qū)水平，可能是由于東部地區(qū)民間金融的市場(chǎng)容量趨于飽和，發(fā)展受到一定限制，而中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速自2008年起快于東部，中部崛起尤其依靠發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)融合與創(chuàng)新發(fā)展，民間金融發(fā)揮越來越重要的作用。民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的最佳規(guī)模為47.45%，結(jié)果低于全國(guó)樣本水平。正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)水平影響不顯著，同時(shí)其他控制變量中進(jìn)出口水平、政府財(cái)政支出水平實(shí)證結(jié)果不顯著。其余變量與全國(guó)樣本結(jié)論一致。

西部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的平方項(xiàng)通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，民間金融規(guī)模每擴(kuò)大1個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)水平平均增加4.58個(gè)單位，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用的最佳規(guī)模為58.08%，結(jié)果略高于全國(guó)樣本水平。一方面，由于西部地區(qū)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)存在比其他地區(qū)更強(qiáng)烈的金融排斥現(xiàn)象，而民間金融具有降低融資成本以及道德風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展擁有更大優(yōu)勢(shì)；另一方面，西部地區(qū)以成都、西安以及重慶為代表的城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍，更需要民間金融提供金融支持。就正規(guī)金融而言，西部地區(qū)是唯一通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)的地區(qū)，這表明從平均水平看，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在西部地區(qū)分布較少且多為分支行，金融業(yè)務(wù)種類較少、結(jié)構(gòu)單一，目前仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。其余控制變量中外商投資水平、人力資本水平和進(jìn)出口水平實(shí)證結(jié)果不顯著，城市化水平對(duì)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響顯著。

綜上，民間金融能夠在全國(guó)范圍內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，且存在57.09%最優(yōu)規(guī)模。2019年中國(guó)各省區(qū)市民間金融規(guī)模平均值為55.40%，擴(kuò)大民間金融規(guī)模對(duì)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依然具有潛在促進(jìn)作用。東、中、西部最優(yōu)規(guī)模分別為62.06%、47.45%、58.08%，具有區(qū)域性差異。如圖3所示，相較于2019年各地區(qū)民間金融的平均占比，東部地區(qū)實(shí)際規(guī)模高于最優(yōu)規(guī)模，中西部地區(qū)實(shí)際規(guī)模低于最優(yōu)規(guī)模。

圖3 2019年全國(guó)與地區(qū)民間金融最優(yōu)規(guī)模與實(shí)際規(guī)模

2.分時(shí)間段實(shí)證結(jié)果及分析

本文借鑒王群勇等的做法，由3個(gè)門限開始依次檢驗(yàn)，結(jié)果表明拒絕存在三門限模型和雙門限模型效應(yīng)，接受數(shù)據(jù)為單門限模型。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，時(shí)間門檻值在2012年取得；在95%的置信區(qū)間內(nèi)，低值在2011年取得，高值在2013年取得。2011年未達(dá)到門限值可能是由于政策執(zhí)行存在一定時(shí)滯性，反映在數(shù)據(jù)上稍有延遲。根據(jù)結(jié)果繪制門限檢驗(yàn)圖(見圖4)。虛線為95%置信水平的參考線，曲線落入?yún)⒖季€下的部分說明這部分門限值是顯著存在的。結(jié)果表明，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響確實(shí)在2012年之后發(fā)生了顯著的變化。

圖4 門限檢驗(yàn)結(jié)果

進(jìn)一步以2012年為時(shí)間界限分別對(duì)30個(gè)省份的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果見表4。2004—2011年民間金融及其平方項(xiàng)均通過顯著性水平為1%的檢驗(yàn)，但此時(shí)民間金融系數(shù)為負(fù)，說明其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的抑制性作用且作用強(qiáng)度較大；民間金融的平方項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明模型圖像呈現(xiàn)U型。2012—2019年民間金融及其平方項(xiàng)均通過顯著性水平為1%的檢驗(yàn)，此時(shí)民間金融系數(shù)為正，說明其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用，且民間金融的規(guī)模每增長(zhǎng)1個(gè)單位，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平平均提升2.11個(gè)單位；民間金融及其平方項(xiàng)所構(gòu)建的模型呈現(xiàn)倒U型。上述分析表明，民間金融存在一個(gè)時(shí)間門限，在未達(dá)到門限值之前，民間金融的發(fā)展會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一旦越過門限值，民間金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則會(huì)產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用替換因變量指標(biāo)的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸分析，以驗(yàn)證回歸結(jié)果的可靠性。具體地，將因變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)進(jìn)行實(shí)證分析，回歸結(jié)果見表5。

表4 分時(shí)間段估計(jì)結(jié)果

表5 被解釋變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果顯示，當(dāng)被解釋變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)后，民間金融規(guī)模與其平方項(xiàng)均通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，這表明民間金融規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用；民間金融規(guī)模的平方系數(shù)為負(fù)，模型曲線呈現(xiàn)出倒U型，這表明民間金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳規(guī)模為49.18%。另外，正規(guī)金融的發(fā)展水平也通過了顯著性水平為5%的檢驗(yàn)，結(jié)論與全國(guó)樣本一致。其他控制變量均通過1%的顯著水平檢驗(yàn)，除進(jìn)出口水平外，其他控制變量與全國(guó)樣本結(jié)論一致。

綜上分析可見，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展總體上可有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，民間金融發(fā)揮的作用要大于正規(guī)金融發(fā)揮的作用；同時(shí)，中國(guó)民間金融水平存在一個(gè)最佳規(guī)模，在該規(guī)模上民間金融可使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平達(dá)到最高。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果證實(shí)了上述結(jié)論的一致性與可靠性。

四、結(jié)論與建議

本文以2004—2019年中國(guó)30個(gè)省區(qū)市(西藏、港澳臺(tái)除外)為樣本，以2004年為基期，以歷年GDP的倍數(shù)作為被解釋變量，以民間金融規(guī)模及其平方項(xiàng)作為核心解釋變量，建立動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)并采用固定效應(yīng)模型，從最優(yōu)規(guī)模與時(shí)空差異兩個(gè)視角對(duì)中國(guó)民間金融的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。主要結(jié)論如下：第一，民間金融及其平方項(xiàng)的模型曲線呈現(xiàn)倒U型，證明民間金融最優(yōu)規(guī)模存在，其值為57.09%，此時(shí)民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用最強(qiáng)；第二，民間金融在推動(dòng)?xùn)|、中、西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中表現(xiàn)出了區(qū)域差異，東部地區(qū)民間金融的最優(yōu)規(guī)模最大，其次是西部，最后是中部，但民間金融對(duì)中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用最為明顯；第三，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用在時(shí)間上具有門限效應(yīng)，2012年以前抑制作用較強(qiáng)，2012年以后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)顯著的促進(jìn)作用。根據(jù)上述結(jié)論，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，提出以下政策建議：

第一，強(qiáng)化央行統(tǒng)籌監(jiān)管作用的同時(shí)加強(qiáng)地方自治，促進(jìn)民間金融合法化、規(guī)范化、正規(guī)化發(fā)展。本文研究結(jié)論顯示，民間金融的規(guī)模存在最優(yōu)值，且具有空間差異性。目前東部地區(qū)已超過地區(qū)最優(yōu)規(guī)模，而中西部地區(qū)尚未達(dá)到。就東部地區(qū)而言，對(duì)民間金融的監(jiān)管適當(dāng)加入地方自治，注重優(yōu)化民間金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)。東部地區(qū)民間金融具有成熟性、先導(dǎo)性的區(qū)域特征，地方應(yīng)制定有別于正規(guī)金融的針對(duì)性監(jiān)管條例，可先進(jìn)行試點(diǎn)工程，逐步將地下民間金融組織引入監(jiān)管體系。在實(shí)施過程中及時(shí)收集潛在問題與風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取相應(yīng)措施并定期召開學(xué)術(shù)交流會(huì)議，將經(jīng)驗(yàn)傳授給其他地區(qū)。就中西部而言，應(yīng)積極鼓勵(lì)民間金融發(fā)展，發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的促進(jìn)作用。認(rèn)真學(xué)習(xí)東部發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，吸引金融從業(yè)人才，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，提升公眾金融素養(yǎng)。全方位優(yōu)化社會(huì)服務(wù)體系，順應(yīng)合法化民間金融的趨勢(shì)，打破思想束縛，大力支持民間金融合法化創(chuàng)新。從全國(guó)來看，完善民間借貸法律法規(guī)，降低民間融資的盲目性。建立以中央銀行為主導(dǎo)，統(tǒng)籌審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管體制框架，強(qiáng)化央行的統(tǒng)籌作用，同時(shí)地方政府因地制宜，根據(jù)自身情況制定相應(yīng)政策，共同推動(dòng)金融監(jiān)管向?qū)I(yè)化以及高效化方向發(fā)展，促進(jìn)民間金融更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

第二，尊重金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，適當(dāng)下調(diào)民間借貸利率保護(hù)上限。央行應(yīng)在尊重市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)上下調(diào)民間借貸利率，在降低小微企業(yè)融資難度與保護(hù)民間金融積極性之間尋求平衡。民間借貸利率較高是其本身交易風(fēng)險(xiǎn)高、資金缺口大造成的，如果不解決這些根本性的問題，而是一再政策性地壓低民間借貸利率，反而會(huì)制約民間金融的發(fā)展，造成資金缺口加大，企業(yè)更難獲得融資。因此，首先要參照銀行信貸系統(tǒng)構(gòu)建農(nóng)戶、私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶等征信體系，利用互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)實(shí)現(xiàn)信息共享，應(yīng)對(duì)民間借貸信息不對(duì)稱難題；其次，實(shí)行寬松的貨幣政策以緩解整個(gè)金融體系的壓力，從而引導(dǎo)包括民間借貸利率在內(nèi)的市場(chǎng)利率下調(diào)。尤其是在疫情的沖擊下，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)舉步維艱，此時(shí)政策引導(dǎo)利率下行有助于盤活中小企業(yè)，減輕就業(yè)壓力并利于社會(huì)穩(wěn)定；最后，拓寬正規(guī)金融部門普惠金融服務(wù)渠道，不僅可以縮小民間借貸的資金缺口，緩解民間金融的壓力，又可以滿足不同社會(huì)部門的經(jīng)濟(jì)需求，實(shí)現(xiàn)正規(guī)金融部門與民間金融組織的雙贏。

第三，大力發(fā)展以金融云為支持的科技型民營(yíng)銀行，實(shí)質(zhì)性解決小微企業(yè)的融資困境。本文的研究表明，中國(guó)民間金融發(fā)展特別是中西部地區(qū)民間金融發(fā)展尚未達(dá)到最優(yōu)規(guī)模，因此，中西部地區(qū)應(yīng)借鑒東部發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，籌建區(qū)域性民營(yíng)銀行。首先，明確經(jīng)營(yíng)理念，為小微企業(yè)提供針對(duì)性金融服務(wù)。民營(yíng)銀行的主要業(yè)務(wù)應(yīng)圍繞普惠金融展開，專注解決小微和農(nóng)村金融服務(wù)問題。以普惠服務(wù)的客戶數(shù)量和客戶滿意度作為考核標(biāo)準(zhǔn)，為民營(yíng)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新提供機(jī)制保障。其次，與縣域政府達(dá)成戰(zhàn)略合作，解決農(nóng)戶貸款重大難題。民營(yíng)銀行應(yīng)致力于服務(wù)地市級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村等下沉市場(chǎng)，探索智慧縣域模式，與縣政府聯(lián)網(wǎng)，將在行政過程中沉淀的農(nóng)戶土地確權(quán)、土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等數(shù)據(jù)應(yīng)用到授信范圍，結(jié)合農(nóng)民金融需求探索風(fēng)控模型和信貸產(chǎn)品。最后，以科技發(fā)展為定位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。民營(yíng)銀行應(yīng)吸引技術(shù)人才、數(shù)據(jù)人才和風(fēng)控人才，建立分布式云計(jì)算架構(gòu)體系，利用人工智能開展無接觸貸款，實(shí)現(xiàn)客戶服務(wù)領(lǐng)域的精準(zhǔn)觸達(dá)，后臺(tái)管理環(huán)節(jié)的有效風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。