陸日青

（南京師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210046）

近年來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性不斷上升，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著來自疫情與外部環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國于2020年5月首次提出“以國內(nèi)大循環(huán)為主，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局。數(shù)據(jù)顯示，在新冠疫情對我國經(jīng)濟(jì)造成的猛烈沖擊下，消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到54.3%，說明消費(fèi)已成為拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的第一大引擎。而在新冠疫情全面爆發(fā)的情況下，數(shù)字金融的快速發(fā)展大幅改善了金融服務(wù)的可得性，征信記錄更容易被獲取，有助于緩解他們的信貸約束。鑒于上述背景，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能否促進(jìn)我國居民消費(fèi)水平提升呢？以及二者之間的作用機(jī)制是什么呢？對上述問題的回答對解決新冠疫情消費(fèi)低迷問題和構(gòu)建我國國內(nèi)大循環(huán)新發(fā)展格局，具有重要理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

雖然數(shù)字普惠金融目前屬于研究領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)，但是目前少有研究將數(shù)字普惠金融與消費(fèi)結(jié)合起來。第一類研究集中于數(shù)字普惠金融對居民消費(fèi)的宏觀影響。南永清[1]研究數(shù)字普惠金融和居民消費(fèi)兩者之間的總體效應(yīng)，并沒有深入挖掘其中的傳導(dǎo)機(jī)制。為了彌補(bǔ)空缺，學(xué)者對作用機(jī)制進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融可以通過經(jīng)濟(jì)增長、提高經(jīng)濟(jì)開放水平、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及縮小城鄉(xiāng)收入差距等促進(jìn)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)[2]。第二類側(cè)重于研究微觀效應(yīng)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展使居民消費(fèi)方式發(fā)生變革。其突破了時間、空間的限制，極大地便利了居民的支付方式，促進(jìn)了居民的消費(fèi)[3]。數(shù)字普惠金融為居民帶來了數(shù)字保險(xiǎn)，減少了家庭所面臨的不確定性，從而促進(jìn)了居民當(dāng)期消費(fèi)支出[4]。

1 機(jī)理分析和研究假設(shè)

本文在OLG模型中加入跨期預(yù)算約束，數(shù)字普惠金融能降低金融服務(wù)的交易成本，緩解傳統(tǒng)金融的信貸約束問題。但是家庭是否進(jìn)行借貸和借貸資金的用途，最終還是取決于家庭最大期望效用函數(shù)下的最優(yōu)消費(fèi)決策。因此，本文選用家庭兩期的借貸模型，第一期進(jìn)行數(shù)字金融借貸，第二期償還第一期的貸款。通過測算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)相對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)小于1時，數(shù)字普惠金融的借貸成本下降，為了實(shí)現(xiàn)期望效用最大化，會增加金融借貸，從而增加當(dāng)期消費(fèi)。所以，基于上文的文獻(xiàn)梳理和數(shù)理推導(dǎo)，提出本文的主要研究假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)居民消費(fèi)增長。

在信貸市場中比較突出的問題是信息不對稱，容易引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。從信貸供給方來看，逆向選擇問題會導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)信貸需求者被劣質(zhì)信貸需求者擠出的現(xiàn)象，道德風(fēng)險(xiǎn)問題又提高了貸款無法收回的概率。從需求方來看，信息不對稱讓相對劣勢的家庭在獲取信貸信息時要付出更高的交易成本。而且傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對抵押擔(dān)保品有硬性規(guī)定，低收入家庭在申請信貸時要經(jīng)歷更為繁瑣的程序，因此面臨較為嚴(yán)重的信貸約束[5]。

數(shù)字普惠金融通過緩解信貸約束促進(jìn)居民消費(fèi)的作用機(jī)制具體表現(xiàn)為：首先，數(shù)字普惠金融將從以下三個方面緩解家庭的信貸約束。第一，數(shù)字普惠金融使金融服務(wù)的交易成本降低，增加了金融機(jī)構(gòu)信貸供給的意愿，使家庭信貸可得性提高。第二，數(shù)字金融緩解了信息不對稱問題。一方面，用戶在網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行購物、繳費(fèi)、理財(cái)?shù)然顒訒r留下的“軟信息”，再經(jīng)過整合可以變成信用檢驗(yàn)的“硬”信息。另一方面，金融機(jī)構(gòu)可以借助新技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)控系統(tǒng)，從更多方面評價(jià)用戶還款能力，提高整合用戶信息的效率。第三，數(shù)字金融降低居民融資門檻。數(shù)字普惠金融使相對弱勢的家庭也能享受便捷的金融服務(wù)，使人們更容易獲得借貸、轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。其次，生命周期理論表明家庭消費(fèi)與該時期的可支配收入有關(guān)，家庭將合理配置每一期的資產(chǎn)，從而達(dá)到家庭長期效用最大化的目標(biāo)。一方面，外部融資有助于家庭更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的跨期配置，當(dāng)受到信貸約束時，家庭當(dāng)期收入的敏感性提高。另一方面，家庭信貸約束通過影響家庭借貸水平來影響當(dāng)期可支配收入，從而對家庭即期消費(fèi)產(chǎn)生影響。因此家庭信貸約束深刻影響著家庭平滑消費(fèi)的能力和當(dāng)期可支配收入，從而帶來消費(fèi)行為的差異。

因此，基于以上分析，提出本文的假設(shè)2:

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融通過提高信貸可得性，緩解家庭面臨的信貸約束，進(jìn)而促進(jìn)居民消費(fèi)。

2 研究模型設(shè)計(jì)

2.1 模型設(shè)定

本文參考何宗樾[10]的研究，為考察數(shù)字普惠金融對居民消費(fèi)的影響，設(shè)定如下主要計(jì)量回歸模型：

上式中，lnCS ijt表示第j個地區(qū)第i個家庭第t期總消費(fèi)支出的對數(shù)，Digital jt表示家庭所在地j地區(qū)第t期的數(shù)字金融發(fā)展程度，X ijt表示控制變量集合，主要包括三類變量：戶主特征、家庭特征、地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)特征。采用面板數(shù)據(jù)雙向固定效應(yīng)模型，同時將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到地區(qū)層面。

2.2 變量說明

被解釋變量為居民家庭消費(fèi)，選用CHFS數(shù)據(jù)庫家庭的全部消費(fèi)支出。核心解釋變量為數(shù)字普惠金融，選用北京大學(xué)編制的各地級市層面的中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)。為了方便對系數(shù)進(jìn)行解讀，本文對初始的數(shù)字金融指數(shù)總指標(biāo)進(jìn)行除以100的處理。

參照以往文獻(xiàn)，主要選取了三類控制變量：首先，在家庭特征方面控制了家庭的收入、家庭凈資產(chǎn)、家庭規(guī)模、老年撫養(yǎng)比（65歲以上人口數(shù)占16～65歲勞動人口數(shù)的比重）、家庭是否擁有自有住房、兒童撫養(yǎng)比（0～15歲人口數(shù)占16～65歲勞動人口數(shù)的比重）、是否參與社會醫(yī)療保險(xiǎn)和是否參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場等。其次，在戶主特征方面控制了戶主的年齡、健康狀況、婚姻狀況、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和受教育年限等。最后，在地區(qū)層面控制了地級市的人均GDP和年末金融機(jī)構(gòu)余額與地區(qū)GDP的比值。

2.3 數(shù)據(jù)來源

選取中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2013年、2015年和2017的三期家庭調(diào)查數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)。將兩個數(shù)據(jù)庫進(jìn)行匹配然后進(jìn)行了以下處理：（1）刪除無法識別的樣本，包括家庭編碼、個體編碼存在缺失值的樣本；（2）刪除戶主年齡小于16歲的樣本；（3）刪除家庭凈資產(chǎn)小于0和家庭收入小于0的樣本。受篇幅所限，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果省略，在描述性統(tǒng)計(jì)中，家庭消費(fèi)均值33212，最大值與最小值相差較大，數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均值為121.1，各地區(qū)的發(fā)展差異也較大。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)字普惠金融與居民消費(fèi)

在表1的列（1）只考慮了數(shù)字普惠金融發(fā)展與家庭消費(fèi)的單變量關(guān)系，在第（2）到（4）列，本文逐步控制家庭特征、戶主特征和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的系數(shù)在所有回歸中均顯著為正，即數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于居民消費(fèi)水平的提高。在逐漸加入家庭特征、戶主特征和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征等控制變量的過程中，數(shù)字普惠金融的系數(shù)始終顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展確實(shí)能夠促進(jìn)居民消費(fèi)提高。

接下來對相關(guān)控制變量進(jìn)行分析。首先，家庭層面的特征變量都基本顯著，家庭可支配收入和家庭凈資產(chǎn)都在1%水平上顯著，對居民消費(fèi)有顯著的正向影響，與生命周期和持久收入理論相符。老年撫養(yǎng)比顯著地抑制了家庭消費(fèi)，可能的原因在于，若家庭擁有較高的老年撫養(yǎng)比，則家庭傾向于增加預(yù)防性儲蓄從而減少消費(fèi)。除此之外，家庭規(guī)模、是否參與金融風(fēng)險(xiǎn)市場、兒童撫養(yǎng)比和家庭是否參保社會醫(yī)療保險(xiǎn)均顯著地促進(jìn)了家庭消費(fèi)。其次，戶主特征的變量回歸結(jié)果基本與預(yù)期一致，健康狀況和受教育年限顯著地提高家庭消費(fèi)水平，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度顯著地降低家庭消費(fèi)水平。一般而言，戶主自評健康程度越高，家庭往往會減少健康方面的消費(fèi)支出；戶主受教育水平越高，對未來的預(yù)期收入越高，因此會降低預(yù)防性儲蓄，增加消費(fèi)支出；而風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的戶主更傾向于增加儲蓄，減少消費(fèi)支出。最后，城市人均GDP和金融發(fā)展水平對消費(fèi)也有顯著的促進(jìn)作用。家庭所在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平越高，消費(fèi)水平也越高。

表1 數(shù)字普惠金融與居民消費(fèi)：基準(zhǔn)回歸

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）內(nèi)生性討論。為避免本文計(jì)量模型可能引發(fā)反向因果問題，以及考慮到家庭消費(fèi)的變動和數(shù)字普惠金融的使用可能會受到家庭成員的能力、偏好等不可測因素的影響，本文參考傅秋子和黃益平[6]的做法，選取“受訪者所在城市到杭州市的距離”作為工具變量。該工具變量與城市的數(shù)字金融發(fā)展有直接關(guān)系，但不會直接影響受訪家庭的消費(fèi)。表2是兩階段最小二乘法（2SLS）的回歸結(jié)果。

結(jié)果表明，wald檢驗(yàn)在1%的水平上顯著，拒絕了原假設(shè)。第一階段中工具變量的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著異于0，并且F值為1118.66，表明“受訪者所在城市到杭州市的距離”對數(shù)字普惠金融有很強(qiáng)的解釋力，不存在弱工具變量的問題。采用工具變量法回歸后結(jié)果依舊顯著，說明上述結(jié)論基本穩(wěn)健可靠。

表2 數(shù)字普惠金融與家庭消費(fèi)：工具變量回歸

（2）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本部分對變量進(jìn)行修正來解決數(shù)據(jù)存在的測量誤差問題。第一，為了避免居民消費(fèi)和收入數(shù)據(jù)極端值的影響，對其進(jìn)行了1%的縮尾處理。第二，考慮到可能部分低收入家庭的收入來源為政府的補(bǔ)助，不具有代表性，所以進(jìn)一步剔除了收入低于5%的家庭。兩種對測度誤差的修正都沒有改變系數(shù)的顯著性和方向，數(shù)字普惠金融依然對居民消費(fèi)有顯著正向促進(jìn)作用，結(jié)論并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。

4 機(jī)制檢驗(yàn)

4.1 模型設(shè)定

為了考察家庭信貸約束作為數(shù)字普惠金融影響家庭消費(fèi)的中介作用，本文參考溫忠麟[7]的研究，構(gòu)建如下模型：

上式中，Constraint ijt是中介變量，表示第j個地區(qū)第i個家庭第t期是否受到信貸約束；α、β、γ都為待估計(jì)參數(shù)，μijt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

4.2 中介變量識別

本文采用直接法來衡量信貸約束，借鑒Jappelli[8]的做法，根據(jù)CHFS（中國家庭金融調(diào)查）的問卷設(shè)計(jì)，如果此家庭在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工商業(yè)經(jīng)營、住房、汽車和信用卡中沒有銀行貸款的原因是“需要但沒有申請，或者申請被拒絕”，則家庭信貸約束變量賦值為1，否則為0。

4.3 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文參照模型（2）（3）（4），優(yōu)先使用分步檢驗(yàn)，再用系數(shù)乘積的sobel區(qū)間檢驗(yàn)作為替補(bǔ)檢驗(yàn)。從表3可以看出，模型（2）的系數(shù)α1在1%的水平上顯著為正，表明總效應(yīng)是顯著的。由第（3）（4）列可知模型（3）中的系數(shù)β1在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明數(shù)字普惠金融能緩解信貸約束的程度；同時，從第（5）（6）列可以發(fā)現(xiàn)，模型（4）中系數(shù)γ2在1%的水平上顯著為負(fù)，γ1也顯著，則說明存在部分中介效應(yīng)。綜上所述，數(shù)字普惠金融可以緩解家庭面臨的信貸約束，而信貸約束的存在抑制了居民消費(fèi)，通過信貸約束的傳導(dǎo)，普惠數(shù)字金融對家庭消費(fèi)的總效應(yīng)為正，能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)。

5 研究結(jié)論

本文基于微觀家庭的研究視角，把2013年、2015年以及2017年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)庫與中國數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行匹配，深入剖析數(shù)字普惠金融如何影響居民消費(fèi)?？紤]到內(nèi)生性問題，本文選取“受訪者所在城市到杭州市的距離”作為工具變量進(jìn)行兩階段估計(jì)。得出以下結(jié)論：（1）微觀角度來看，數(shù)字普惠金融能提高居民消費(fèi)，在克服內(nèi)生性后，該結(jié)論依舊成立。（2）在研究中介作用時發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融提高了家庭信貸可得性，因此數(shù)字普惠金融能通過緩解家庭的信貸約束來促進(jìn)居民消費(fèi)。

表3 中介效應(yīng)分步檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)本文的研究內(nèi)容和結(jié)論提出以下四個方面的政策建議。第一，由于數(shù)字普惠金融能夠賦能居民消費(fèi)，一定程度上促進(jìn)居民消費(fèi)增長。因此我國應(yīng)積極發(fā)展數(shù)字普惠金融，響應(yīng)我國雙循環(huán)的發(fā)展格局，釋放消費(fèi)潛力，刺激內(nèi)需增長。而數(shù)字普惠金融發(fā)展的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)設(shè)施，因此為了推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展，需要加快5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提升數(shù)字金融服務(wù)的質(zhì)量和覆蓋率。讓數(shù)字普惠金融真正的做到“普惠”，實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展的新時代，為數(shù)字金融促進(jìn)消費(fèi)發(fā)展提供更有力的硬件保障。尤其是中西部地區(qū)利用數(shù)字技術(shù)縮小數(shù)字鴻溝。在中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字普惠金融對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用更加顯著，因此應(yīng)該更關(guān)注中西部與農(nóng)村地區(qū)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。利用數(shù)字技術(shù)縮小農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)的數(shù)字鴻溝，不僅要提高低消費(fèi)水平居民的信貸可及性，還要豐富低消費(fèi)水平居民可接觸的金融產(chǎn)品種類。例如可以根據(jù)農(nóng)村地區(qū)的特征，為農(nóng)村居民制定一些個性化的金融產(chǎn)品，規(guī)范地推廣互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)揮數(shù)字金融的長尾優(yōu)勢。

第二，數(shù)字普惠金融可以通過緩解家庭的信貸約束從而促進(jìn)其消費(fèi)的增長，因此，我們要順應(yīng)數(shù)字普惠金融驅(qū)動消費(fèi)的內(nèi)在機(jī)制，發(fā)揮數(shù)字普惠金融的積極作用。相關(guān)部門要鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行數(shù)字金融創(chuàng)新，向用戶提供更好的數(shù)字金融服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品，提高金融服務(wù)的可及性；與此同時，相關(guān)部門也要加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，完善信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，營造良好的信用環(huán)境。為數(shù)字普惠金融緩解居民信貸約束提供一個穩(wěn)定的市場環(huán)境，更好的促進(jìn)消費(fèi)的增長。

第三，依托高新技術(shù)發(fā)展，數(shù)字普惠金融打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的時空限制，但當(dāng)戶主的受教育程度較低時，數(shù)字金融并不能夠有效促進(jìn)家庭消費(fèi)的增長。因此普及基礎(chǔ)教育、加強(qiáng)金融知識教育顯得尤為重要。可以進(jìn)行數(shù)字金融只是教育，提升居民參與數(shù)字金融市場的能力。在2015年我國已經(jīng)將金融知識普及納入了國民教育體系，但是在調(diào)動社會普通民眾參與積極性上仍缺乏有力措施。一方面，可以考慮在學(xué)校教育中重視數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)知識和金融知識的普及；另一方，可以通過舉辦數(shù)字金融講座、印刷宣傳手冊等方式，或者通過新穎的、交互的方式，讓金融知識的覆蓋范圍更廣，提高全民金融素養(yǎng)，尤其是對數(shù)字金融的認(rèn)知度及認(rèn)可度。

第四，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，積極發(fā)展消費(fèi)信貸。運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，打造自助式消費(fèi)貸款平臺，以此來提高信貸的可得性，緩解家庭的信貸約束。在短期內(nèi)要結(jié)合“六穩(wěn)”要求精準(zhǔn)刺激，加快商品消費(fèi)優(yōu)化升級、著力培育新型消費(fèi)。特別是在全球疫情防控階段，要充分利用數(shù)字金融，提高居民基本消費(fèi)需求，結(jié)合電商孕育出的新的消費(fèi)場景，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局。