徐雅杰，袁定喜 （江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116）

0 引 言

“十四五”計劃發(fā)布之后，進入冷鏈行業(yè)的各類企業(yè)多了起來，包括傳統(tǒng)的第三方冷鏈物流企業(yè)、快遞快運頭部企業(yè)、物流地產(chǎn)和倉儲企業(yè)等。新冠疫情的橫空出現(xiàn)，帶來了越來越多線上需求的產(chǎn)生，尤其是對于水果、蔬菜、肉蛋以及海鮮等生鮮食品需求的不斷上升，這種情況為我國冷鏈物流的發(fā)展帶來了巨大契機。另一方面，我國冷鏈企業(yè)出現(xiàn)污染的進口冷凍食品輸入感染病例，存在安全隱患，在這把雙刃劍下，冷鏈物流企業(yè)更是要找出限制自身發(fā)展的不利因素，把握好自身優(yōu)勢，企業(yè)的財務(wù)績效分析就顯得格外重要。研究近幾年的文章，對財務(wù)績效分析和因子分析法的研究有：楊秀瓊（2020） 利用模糊DEA模型對上市商業(yè)銀行財務(wù)績效進行了評價；林藝雯和陳夢基于物流企業(yè)的各項基礎(chǔ)指標，利用因子分析法對物流企業(yè)的科技創(chuàng)新能力進行了評估分析；侯向鼎（2021） 利用因子分析法對A 股上市物流供應(yīng)鏈企業(yè)進行了績效評價；夏菊子（2021） 基于熵權(quán)多層TOPSIS 對我國飼料上市公司進行了財務(wù)績效分析；蔡立新和高蔓莉（2021） 利用熵值法對改革后的國有資本投資公司財務(wù)績效進行了分析。

現(xiàn)有文獻對物流行業(yè)的財務(wù)績效進行研究比較多、對物流企業(yè)的延伸分支之一冷鏈物流研究很少。因子分析法是一種從眾多原始變量中，研究其內(nèi)部關(guān)系，從中提取少數(shù)幾個能概括并突出信息的綜合因子的研究方法。本文嘗試采用因子分析法，根據(jù)冷鏈物流企業(yè)的行業(yè)特征構(gòu)建新的指標體系，進行財務(wù)績效分析。

1 指標體系與數(shù)據(jù)來源

1.1 指標體系構(gòu)建

本文基于侯向鼎（2021）的研究方法，以企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個維度為基礎(chǔ)，選取14 個相關(guān)的財務(wù)指標構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)績效指標評價體系。其中，盈利能力是從利潤角度反映企業(yè)的整體狀況，體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)績效評價中的企業(yè)現(xiàn)期價值導向。為研究企業(yè)利潤與股東權(quán)益、資產(chǎn)、營業(yè)收入的比例關(guān)系，體系選取了每股收益（X）、每股凈資產(chǎn)（X）、資產(chǎn)報酬率（X）、總資產(chǎn)凈利率（X）、凈資產(chǎn)收益率（X）、營業(yè)利潤率（X）作為評價指標。償債能力是從企業(yè)安全角度反映企業(yè)的財務(wù)杠桿運用情況和抗風險強度，主要體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成與流動情況上，所以選取流動比率（X）、速動比率（X）指標、資產(chǎn)負債率（X），考察企業(yè)負債情況與資產(chǎn)的比例關(guān)系。營運能力是從日常經(jīng)營度反映企業(yè)的資產(chǎn)運行效率與效益，為企業(yè)提高運營效率與經(jīng)濟效益提供有效的財務(wù)評價數(shù)據(jù)，通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X）、指標考察企業(yè)的創(chuàng)造收入能力與資產(chǎn)的比例關(guān)系，分析企業(yè)的實際運營情況。發(fā)展能力是從企業(yè)的成長性與可持續(xù)發(fā)展角度反映企業(yè)前景，體現(xiàn)出企業(yè)財務(wù)績效評價中的長期價值導向。發(fā)展能力的評價主要以企業(yè)觀測年內(nèi)總資產(chǎn)、收入、利潤的增加比率為依據(jù)，選取總資產(chǎn)增長率（X）、營業(yè)收入增長率（X）、凈利潤增長率（X）作為評價指標。

1.2 數(shù)據(jù)來源

本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除ST 企業(yè)后，選取了28 家上市涉及到冷鏈物流的企業(yè)為樣本。選取2020 年12 月31 日的財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行標準化處理和正向化處理。

2 實證分析

由于財務(wù)績效評價指標較多，以常規(guī)方式進行處理過于復雜，難以客觀準確地確認各指標的權(quán)數(shù)分配問題，所以本文選取因子分析法來處理現(xiàn)有指標體系，以此對復雜樣本起到降維作用，同時達到樣本權(quán)數(shù)處理的客觀性要求。

2.1 數(shù)據(jù)處理

2.1.1 正向化處理

在因子分析之前，需要對原始數(shù)據(jù)中的逆指標（不是越大越好的） 進行正向化處理，文中選取的14 個指標中，除資產(chǎn)負債表是適度指標以外，其他的均為正向指標，所以僅需對資產(chǎn)負債表做正向化處理。本文采用的方法是取倒數(shù)的方法，具體的做法是用公式（1） 對指標重新賦值。

2.1.2 無量綱化處理

在收集完數(shù)據(jù)之后開始對各變量進行分析時，因為單位不是統(tǒng)一的，不能直接比較。所以在分析數(shù)據(jù)之前，對數(shù)據(jù)進行標準化處理是非常有必要的，將不同單位的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為無量綱的純數(shù)值。數(shù)據(jù)標準化的主要方法如下：分別是①最小—最大標準化；②Z-score 標準化，本文采用的是Z-score 標準化。Z-score 標準化的一般形式為：

這里的S 為標準差，X表示第i 個變量，X 是變量的平均數(shù)。這樣的話，不同意義的變量就可以互相比較了。

首先建立因子模型：x 是隨機變量，令它的均值為u= （u,u,u,…,u）協(xié)方差矩陣為E=（σ ）。進而獲取的因子分析的一般模型如下：

在式（3） 中f, f,…, f為獨立的公共因子，隨機變量中含有ε,ε,…,ε為特殊因子，公共因子f, f,…, f是對每個變量都有影響的因子且不可觀測，是因子分析中要提取的因子。

2.2 模型檢驗

本研究提取初始公因子主要通過主成份分析方法，提取四個公因子，得出因子分析模型，運用的旋轉(zhuǎn)方法是方差最大正交旋轉(zhuǎn)法。然后各個公因子的得分和綜合得分是由Excel 計算所得，最后構(gòu)建企業(yè)綜合績效評價模型，并得到公司綜合績效得分F。

KMO 和巴特利特檢驗是檢驗14 個變量之間相關(guān)性程度的方法，一般認為p≤0.05，就適合進行因子分析。檢驗結(jié)果如表1所示。

由表1 可知，KMO 值為0.508，雖然這些數(shù)據(jù)具有很弱的相關(guān)性，但大于臨界值0.5，可以運用因子分析方法，而且p 值＜0.05 通過顯著性檢驗，說明選取的指標之間存在相關(guān)性，所以可以使用因子分析方法進行分析。

表1 KMO 和巴特利特檢驗

2.3 公因子的提取和命名

由表2 可知，所有的特征值都大于1，累計貢獻率達到了84.770%，所以提取了四個公因子反映原始變量的主要信息，提取四個公因子是合理的。

表2 特征根和方差貢獻率

由表3 可知，每股收益、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率這四個指標在第一個主成分最大，所以來解釋第一個主成分，這些因子代表企業(yè)的盈利能力，因此第一個主成分因子稱為盈利能力因子。流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率在第二個主成分因子最大，第二個主成分因子受流動比率和資產(chǎn)負債率影響較大，代表了企業(yè)的償債能力，因此第二個主成分因子被稱為償債能力因子。營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率在第三個主成分因子最大，所以對第三個主成分因子影響較大，代表了企業(yè)的發(fā)展能力，被稱為發(fā)展能力因子。第四個主成分因子受流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響較大，第四個主成分因子代表了企業(yè)的營運能力，因此被稱為營運能力因子。

表3 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣a

2.4 因子得分計算

由表4 可知，建立因子得分模型：

表4 成分得分系數(shù)矩陣

F=0.239x+0.213x+0.179x+0.181x+0.195x+…-0.042x

根據(jù)上面的因子得分模型，結(jié)合2020 年12 月31 日的冷鏈物流企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，運用Excel 計算各主成分因子的得分和綜合得分，得到冷鏈物流企業(yè)的得分和排名，其結(jié)果如表5 所示。

表5 各企業(yè)因子得分

2.5 得分結(jié)果與分析

根據(jù)表5，從總得分的角度來看，冷鏈物流企業(yè)樣本中排名前三的是廣匯物流、錦江在線和東百集團，排名后三的是長虹美菱、雪人股份和羅牛山。其中，廣匯物流是快遞快運的頭部企業(yè)，進入冷鏈物流領(lǐng)域占據(jù)了行業(yè)的龍頭地位，是因為采用加盟方式并利用擁有的運力網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)網(wǎng)點，通過協(xié)同效應(yīng)給予冷鏈合伙企業(yè)以助力，突破區(qū)域壁壘。而錦江在線多元化布局的房產(chǎn)企業(yè)，正在尋求冷鏈作為企業(yè)轉(zhuǎn)型的著力點，在冷鏈產(chǎn)業(yè)與自營社區(qū)相互融合的模式中探索。東百集團屬于物流地產(chǎn)和倉儲行業(yè)，自身全面發(fā)展，在疫情的推波助瀾和國家監(jiān)管政策趨嚴的背景下，高標準冷庫會需求激增。

從個別因子來看，F(xiàn)盈利能力因子得分排名前三的企業(yè)分別是國藥股份、柳藥集團和海容冷鏈。他們的資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率較高，說明他們資產(chǎn)利用率比較好，整體盈利指標表現(xiàn)良好。F償債能力因子排名前三的企業(yè)分別是福成股份、音飛儲存和中兵紅箭，他們的資產(chǎn)負債率處于最佳，流動比率較高，這樣合理的債務(wù)比例不僅能使企業(yè)具有良好的償債能力，還能給企業(yè)帶來一定的“杠桿效應(yīng)”和“避稅效應(yīng)”。F發(fā)展能力因子排名前三的企業(yè)是：廣匯物流、東百集團和今天國際，其中廣匯物流和東百集團也是綜合得分排名的前三，可以看出發(fā)展能力對企業(yè)的綜合排名影響很大，大部分的企業(yè)在營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率方面上呈現(xiàn)負值，說明疫情對于冷鏈物流有一定程度的沖擊，對企業(yè)的營業(yè)收入有很大的影響。F營運能力因子排名前三的企業(yè)鐵龍物流、光明乳業(yè)和南京醫(yī)藥，他們的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，現(xiàn)金流穩(wěn)健，鐵龍物流和光明乳業(yè)是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對因子得分貢獻率最大，南京醫(yī)藥則是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率貢獻率最大。

3 結(jié)論與建議

綜合來看，冷鏈物流企業(yè)的財務(wù)績效差距較小，大部分的綜合得分低于1，只有兩家企業(yè)的綜合得分高于1，說明市場之間并未出現(xiàn)懸殊性差距，各類涉及到冷鏈物流的企業(yè)要搶占更大的蛋糕，拉大與其他企業(yè)之間的差距的訴求依然很強烈。具體而言，在F發(fā)展能力因子中，只有5 家企業(yè)為正值，而營運能力因子中，只有4 家企業(yè)的值大于1，說明冷鏈物流企業(yè)應(yīng)該在營運和發(fā)展方面尋找弊端，改善決策，加強管理。

根據(jù)以上的結(jié)論，本文提出如下的建議。一是搶占市場份額，著眼于冷鏈上下游全鏈路的構(gòu)建，提高業(yè)務(wù)效率，打造企業(yè)線上平臺，針對性地提高客戶粘性，挖掘潛在客戶。二是加強成本管理，推動與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度融合，以加強對物流成本的控制，提高企業(yè)各項盈利指標與凈值率。三是完善冷鏈物流的基礎(chǔ)設(shè)施和標準體系，設(shè)立“無接觸配送”保證各方的安全，提高客戶的滿意程度，提高冷鏈物流所有流程的安全監(jiān)督力度。四是提高物流方的資源整合能力，通過平臺合作、規(guī)劃線路等方式降低存貨周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)的資金流動性，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。