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        業(yè)績說明會管理層語調(diào)、現(xiàn)金股利分配與企業(yè)研發(fā)投入
        ——基于信息技術(shù)領域企業(yè)

        2022-07-27 10:49:26殷西杰
        國際商務財會 2022年13期

        殷西杰

        (上海對外經(jīng)貿(mào)大學)

        一、引言

        2000年,召開業(yè)績說明會的上市公司數(shù)量很少,而且都是自愿的。2004年,《深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司誠信建設指引》出臺,上市公司被要求披露當年年報之后召開年報說明會,信息披露質(zhì)量與及時性得到加強,強化了企業(yè)與投資者之間的聯(lián)系,拉開了我國上市公司業(yè)績說明會大批量召開的帷幕。上交所也緊隨其后,鼓勵業(yè)績說明會的召開,而且通告當公司沒有達到現(xiàn)金分紅要求時要重點說明。另外,證監(jiān)會的一系列政策規(guī)定也對業(yè)績說明會提出了相應要求。

        信息化時代全球研發(fā)創(chuàng)新進入新階段,各種科技更新速度加快,產(chǎn)業(yè)換代升級周期逐漸縮短,為不落下風,增強競爭力企業(yè)紛紛增加研發(fā)投入。研發(fā)投入也是衡量企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新能力的重要指標。

        本文主要通過分析信息技術(shù)業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù),探究其業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)的企業(yè)的研發(fā)投入之間的關系。將企業(yè)研發(fā)投入用兩個相對值指標進行衡量,分別是企業(yè)的研發(fā)資金投入強度和研發(fā)人員投入力度。而且已有研究表明企業(yè)地區(qū)的分布也會對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生影響,所以本文也對不同地區(qū)的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入受業(yè)績說明會凈正面語調(diào)影響的程度進行了研究。

        二、文獻綜述

        (一)關于業(yè)績說明會的文獻綜述

        學術(shù)界對上市公司業(yè)績說明會的研究文獻數(shù)量并不多。謝德仁和林樂兩位學者在2015—2017年共發(fā)表了三篇利用業(yè)績說明會的管理層語調(diào)數(shù)據(jù)進行文本分析或?qū)嵶C研究的文章,分別從對公司未來業(yè)績的預示作用、投資者反映以及分析師薦股三個角度進行研究,得出了以下結(jié)論:業(yè)績說明會管理層語調(diào)提供了增量信息,積極語調(diào)揭示了企業(yè)未來的業(yè)績增長;投資者能夠識別出管理層的業(yè)績說明會語調(diào)并通過股價作出反映;正向的業(yè)績說明會語調(diào)也能夠被分析師捕捉進而提高被推薦的概率。同樣基于分析師的視角,鐘凱等(2019)從分析師預測角度得出了類似的結(jié)論:正向的業(yè)績說明會語調(diào)有助于分析師更準確地進行預測,原因在于其提供的增量信息。

        而甘麗凝等(2019)發(fā)現(xiàn)管理層語調(diào)能夠影響企業(yè)價值:管理層凈正面語調(diào)越高越能降低企業(yè)的權(quán)益資本成本,在會計信息質(zhì)量越高的企業(yè)該促進作用越顯著。隨后,胡婧(2020)提出業(yè)績說明會積極語調(diào)能夠緩解企業(yè)未來的融資約束,而消極語調(diào)則相反。

        上述文獻從不同的角度證明了業(yè)績說明會語調(diào)是具有信息含量的,其能夠為資本市場中的信息使用者提供增量信息,這種通過對業(yè)績說明會文本這一非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)經(jīng)過文本分析方法轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)信息再進行情感分析的方法論也登上研究舞臺。

        (二)關于研發(fā)支出的文獻綜述

        國內(nèi)外對于研發(fā)支出的研究層出不窮,優(yōu)秀文章琳瑯滿目。關于研發(fā)支出影響企業(yè)績效的路徑,近十幾年來眾說紛紜,絕大部分學者認為研發(fā)投入能正向促進企業(yè)績效,但也有部分學者認為兩者無相關關系甚至負相關或具有“U”型等非線性關系。丁海平(2020)發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)財務績效的促進作用呈現(xiàn)“倒U型”,過低的研發(fā)投入對財務促進效能不明顯,而過高時會造成研發(fā)費用壓力,抑制財務表現(xiàn)。所以企業(yè)適中的研發(fā)投入對其財務績效可以保有最強發(fā)展動能。

        對于創(chuàng)業(yè)板的信息技術(shù)企業(yè),嚴漢民(2019)研究發(fā)現(xiàn),研發(fā)資金投入強度和研發(fā)人員投入力度兩者對企業(yè)當期盈利都有積極的促進作用,但后者存在滯后效應,原因為人員投入回報相較資金直接投入需要更長的周期。

        管理層采取的戰(zhàn)略或特征對研發(fā)投入的影響也有許多學者進行了論證。孫菁等(2016)發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能促進企業(yè)研發(fā)投入,其中期權(quán)激勵相比股票激勵促進效果更顯著。仇榮國(2020)發(fā)現(xiàn)女性董事長由于風險規(guī)避行為會顯著抑制企業(yè)研發(fā)投入強度,企業(yè)處于成熟期時這種抑制作用最顯著。

        綜上所述,企業(yè)的研發(fā)投入一般與其績效具有顯著相關關系,對于信息技術(shù)領域上市公司來說,這種相關性更加顯著。同時,研發(fā)投入也與企業(yè)管理層的某些特征顯著相關,說明管理層對于企業(yè)的研發(fā)投入具有相當程度的影響。

        三、研究假設

        本文主要研究對象是信息技術(shù)領域上市公司。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是通過信息技術(shù)手段收集、整理、儲存、傳遞信息情報,提供信息服務的產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)業(yè)的發(fā)展日新月異,技術(shù)及設備更新?lián)Q代速度飛快,所以相較其他行業(yè)其更需要大量的研發(fā)投入來保持競爭力,緊跟時代步伐。除需求外,上述文獻中已證實的研發(fā)投入對當期績效的促進作用也是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)增加研發(fā)投入的主要動因。

        而企業(yè)業(yè)績說明會則可以向外界傳遞具有價值的增量信息,它是對常規(guī)報表披露的補充,屬于企業(yè)管理層自愿披露的范疇。在企業(yè)召開的業(yè)績說明會上,投資者會匿名提出一些有關企業(yè)經(jīng)營、管理或其他方面的問題,這是參會者的主動行為,這些問題并不為公司管理層所預知,只能被動回答,這些回答及其內(nèi)含的語調(diào)本身都會有意無意地向市場傳遞著一定的信息。而且,年度業(yè)績說明會這一信息披露平臺具有強制或半強制性,企業(yè)在某一年開始舉行后一般后面每年都會舉行,它是一種管理層和投資者間的往復博弈,它與監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管雙管齊下,限制管理層出于利己主義在進行信息披露時的舞弊行為。

        結(jié)合對業(yè)績說明會管理層語調(diào)的已有研究,對于上文提到的信息技術(shù)業(yè)的上市公司,它的業(yè)績說明會管理層凈語調(diào)越正面,說明企業(yè)向外界傳遞了諸如“企業(yè)發(fā)展良好”“企業(yè)績效將會提高”等增量信息,會增加外部信息使用者對于企業(yè)的期待,使他們對企業(yè)未來的發(fā)展更加樂觀,而企業(yè)自身也可以從中獲益,如增加投資者的投資熱情、緩解融資約束及降低權(quán)益資本成本等。企業(yè)為了回應投資者、債權(quán)人等的期待,保持他們的投資熱情,不違反虛假披露相關法律的規(guī)定,維持良好的信譽來穩(wěn)定股價,同時繼續(xù)享有外界的樂觀優(yōu)待,企業(yè)會努力提高自身的績效,盡可能達到甚至超過預期水平,而對于信息技術(shù)業(yè)的上市公司,最有效的途徑就是增加研發(fā)投入;同時也因為信息技術(shù)業(yè)增加研發(fā)投入本身就向外界傳遞了一種企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好的信號,進而與業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)相合,穩(wěn)定外部信息使用者的信心,所以提出以下研究假設:

        H1:信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)會促進企業(yè)的研發(fā)投入。

        企業(yè)研發(fā)投入的指標主要可以細分為兩部分:研發(fā)資金投入與研發(fā)人員數(shù)量投入。故在H1的基礎上提出以下研究假設:

        H1a:信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)會促進企業(yè)的研發(fā)資金投入;

        H1b:信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)會促進企業(yè)的研發(fā)人員投入。

        近年來,信息技術(shù)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新領域的帶動作用不斷凸顯,其研發(fā)活動受到了政府和社會各界的廣泛關注,同時也為探究研發(fā)投入對企業(yè)財務行為和財務效益的影響提供了契機。研發(fā)投入和現(xiàn)金分紅同屬于公司資金分配范疇,二者資金來源具有同源性,即企業(yè)研發(fā)投入與現(xiàn)金分紅存在“現(xiàn)金流競爭”。綜上,對于信息技術(shù)領域企業(yè),業(yè)績說明會語調(diào)積極程度高、管理者相對應地傾向于增加研發(fā)投入的情況下,未發(fā)放現(xiàn)金股利會有更多的營運資金可以進行投資;而且從另一方面來看,企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利可以緩解投資者對于其高盈利的期待,使得企業(yè)可以不必通過增加研發(fā)投入來向外界傳遞高速發(fā)展的信號,存在一定程度上的替代作用。所以綜上所述提出以下研究假設:

        H2:相對于發(fā)放現(xiàn)金股利的信息技術(shù)業(yè)企業(yè),未發(fā)放現(xiàn)金股利的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)促進企業(yè)研發(fā)投入的效果更加顯著。

        四、研究設計

        (一)樣本數(shù)據(jù)

        本文選取2014—2017年滬深A股信息技術(shù)業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本,探究企業(yè)業(yè)績說明會管理層語調(diào)與研發(fā)投入之間的關系。關于業(yè)績說明會管理層語調(diào)的數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務平臺(CNRDS)公司特色庫的上市公司文本信息模塊,且只有2014—2016年數(shù)據(jù)。其他財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)的公司研究系列財務報表數(shù)據(jù)庫。

        篩選出證監(jiān)會I大類中的軟件和信息服務業(yè),經(jīng)過1%縮尾處理,并剔除ST類企業(yè)以及數(shù)據(jù)不完整的企業(yè),最后留下共311組觀測值,屬于短面板數(shù)據(jù)。

        (二)變量定義

        關于研發(fā)投入的指標主要分為研發(fā)資金投入和研發(fā)人員數(shù)量投入。信息技術(shù)業(yè)上市公司由于企業(yè)規(guī)模差異較大,絕對值指標可能差異很大且說服力弱,故參考相關文獻采用了兩個相對值指標:研發(fā)資金投入強度(RDI)和研發(fā)人員投入力度(TPI),具體計算公式見表1。

        關于業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)的指標定義如下:=()/(+)。

        (三)模型設計

        參照以前文獻,我們將或作為被解釋變量,作為被解釋變量,將、和作為控制變量構(gòu)建模(1)型驗證假設H1:

        表1 變量定義

        標注為t-1期的語調(diào)數(shù)據(jù)為t年度召開的針對第t-1年的業(yè)績說明會管理層語氣,即模型探究的是當年召開的業(yè)績說明會語調(diào)對該年企業(yè)研發(fā)投入的影響。

        為驗證假設H2,本文在模型中引入和一個交乘項_,通過交乘項的系數(shù)來探究發(fā)放現(xiàn)金股利對信息技術(shù)業(yè)企業(yè)研發(fā)投入與業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)關系的調(diào)節(jié)效應,得出模型(2)如下:

        五、實證檢驗

        (一)描述性統(tǒng)計分析

        表2為描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2知,均值為0.569,標準差為0.127,最大值為0.831,最小值為0.241,表明該變量基本服從正態(tài)分布,業(yè)績說明會管理層語調(diào)偏向積極。

        從研發(fā)投入看,的均值為0.111,最大值為0.365,最小值為0.017;的均值為0.378,最大值為0.828,最小值為0.087。表明信息技術(shù)上市企業(yè)研發(fā)投入水平存在一定差異。

        的均值為0.254,最大值為0.548,最小值為0.08,表明企業(yè)之間的股權(quán)集中度存在差異。的均值為0.307,最大值為1.705,最小值為-0.369,說明不同企業(yè)之間的營業(yè)收入水平具有較大差異。

        表2 描述性統(tǒng)計

        (二)OLS回歸結(jié)果

        表3給出業(yè)績說明會管理層語調(diào)對企業(yè)研發(fā)投入的回歸結(jié)果,與在1%水平上顯著正相關,回歸系數(shù)為0.039;與TPI并不顯著相關,回歸系數(shù)為0.025。

        當年召開的業(yè)績說明會的與當年的之間并沒有顯著的相關性,表明業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)對隨后企業(yè)研發(fā)人員投入的影響不顯著,拒絕H1b。

        當年召開的業(yè)績說明會的與當年的之間具有顯著的正相關性,在1%水平上顯著,表明業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)對業(yè)績說明會之后企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的促進作用,假設H1a成立。

        (三)現(xiàn)金股利的調(diào)節(jié)作用

        表4給出現(xiàn)金股利的發(fā)放對業(yè)績說明會管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入之間關系調(diào)節(jié)效應的回歸結(jié)果。

        表4將現(xiàn)金股利發(fā)放作為調(diào)節(jié)變量納入模型,加入交乘項_后,對企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著,_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負,回歸系數(shù)為-0.113。表明未發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè),業(yè)績說明會管理層正面語調(diào)對企業(yè)創(chuàng)新的積極影響更強,即現(xiàn)金股利的發(fā)放對業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入之間的負向調(diào)節(jié)效應顯著,假設H2成立。

        表3 模型(1)回歸結(jié)果

        六、內(nèi)生性問題檢驗和穩(wěn)健性檢驗

        (一)內(nèi)生性問題檢驗

        本文將當年的業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)作為解釋變量,同時也將提前一期的被解釋變量即企業(yè)上一年的研發(fā)投入作為解釋變量與被解釋變量進行回歸分析。如企業(yè)的年報一樣,針對t-1年的業(yè)績說明會在t年召開,這就有可能造成內(nèi)生性問題。但通過表5可以觀察到,業(yè)績說明會的召開一般在3~5月份,最遲不會超過5月,大多在4月份。根據(jù)企業(yè)的運作周期,并去除年假的時間,可以推測企業(yè)的研發(fā)投入大部分發(fā)生于業(yè)績說明會舉行之后,故內(nèi)生性較弱。同時僅使用5月份前的數(shù)據(jù)進行回歸,結(jié)果仍然顯著。

        表4 模型(2)回歸結(jié)果

        表5 業(yè)績說明會召開月份表

        (二)穩(wěn)健性檢驗

        為了驗證以上結(jié)果的可靠性,本文使用另一種語調(diào)測算方法,用業(yè)績說明會管理層語調(diào)2作為自變量進行回歸。

        從表6中可以看到,2與在5%水平上顯著正相關,回歸系數(shù)為0.003;與并不顯著相關,回歸系數(shù)為0.002。在(3)列,2對企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著,2_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為正,回歸系數(shù)為-0.13。

        結(jié)果表明,2與企業(yè)研發(fā)資金投入仍顯著正相關,現(xiàn)金股利發(fā)放仍然負向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會管理層語調(diào)對企業(yè)研發(fā)資金投入的促進作用。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

        (三)固定年度效應

        對模型(1)與模型(2)進行固定年度效應回歸。

        從表7中可以看到,固定年度效應之后,與在5%水平上顯著正相關,回歸系數(shù)為0.037;與并不顯著相關,回歸系數(shù)為0.033。在(3)列,對企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著,Tone_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負,回歸系數(shù)為-0.139。

        結(jié)果表明,固定年度效應以后,與企業(yè)研發(fā)資金投入仍顯著正相關,現(xiàn)金股利發(fā)放負向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入的關系。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

        表6 穩(wěn)健性檢驗

        (四)去中心化處理

        對模型(2)回歸進行去中心化處理。從表8中可以看到,去中心化處理之后,對企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著,_Div與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負,回歸系數(shù)仍為-0.139。表明現(xiàn)金股利發(fā)放負向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入的關系。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

        七、結(jié)論

        本文以2014—2017年滬深A股信息技術(shù)領域上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本,探究業(yè)績說明會管理層凈正面語調(diào)與企業(yè)研發(fā)投入之間的關系,發(fā)現(xiàn)業(yè)績說明會中企業(yè)管理層的凈正面語調(diào)能顯著促進企業(yè)的研發(fā)資金投入,但對企業(yè)的研發(fā)人員投入的促進作用不顯著?,F(xiàn)金股利的分配顯著負向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會凈正面語調(diào)對企業(yè)的研發(fā)資金投入的促進作用。研究結(jié)果表明業(yè)績說明會上管理層語調(diào)具有增量信息的作用。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果也支持以上結(jié)果。

        表7 固定年度效應檢驗

        表8 去中心化處理后回歸結(jié)果

        本文聚焦于信息技術(shù)業(yè)上市公司,基于對企業(yè)業(yè)績說明會內(nèi)容的文本分析,將管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)投入聯(lián)系起來,為公司發(fā)展和外部投資者對此類公司的相關預測提供一定的參考建議;并探討了現(xiàn)金股利分配在語調(diào)與研發(fā)投入之間的調(diào)節(jié)作用。

        基于本文研究結(jié)果,還可以進一步進行相關探究。本研究僅對業(yè)績說明會文本進行文本情感分

        析,未來可以延伸至業(yè)績預告等公司其他文本信息,通過不同信息披露方式挖掘信息含量;目前關于語調(diào)與企業(yè)決策關系的研究并不廣泛,可以進一步探究語調(diào)信息與企業(yè)其他決策的關系,如股利政策、融資政策等;本研究只聚焦于信息技術(shù)業(yè)企業(yè),可以擴展至更多的企業(yè)行業(yè);本研究的現(xiàn)金股利調(diào)節(jié)作用僅研究了是否發(fā)放,可以對其數(shù)額進行進一步分析。

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