魯明媚

（上海工程技術(shù)大學(xué)，上海 201620）

雙循環(huán)新發(fā)展格局下，企業(yè)應(yīng)對國際國內(nèi)新形勢實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展要以創(chuàng)新為本。創(chuàng)新給發(fā)展帶來的收益是非常可觀的，近年來，科技創(chuàng)新逐漸成為各國重要的發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)新投入成為國家經(jīng)濟發(fā)展的動力源泉，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境也不斷優(yōu)化。為鼓勵創(chuàng)新，國務(wù)院發(fā)布了一系列支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的文件。2013年1月，國務(wù)院為加快創(chuàng)新型國家的建設(shè)發(fā)布了《國家自主創(chuàng)新能力建設(shè)“十二五”規(guī)劃》。“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”一度被寫入政府工作報告，《國務(wù)院關(guān)于大力推進“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”若干政策措施的意見》中提出，大力支持和鼓勵學(xué)校和科研機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。改革開放后，我國的R&D經(jīng)費支出持續(xù)快速增長，這對經(jīng)濟新常態(tài)下社會經(jīng)濟高速發(fā)展起到了重要作用。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）產(chǎn)業(yè)政策與微觀主體的相互作用

產(chǎn)業(yè)政策的制定主要是通過調(diào)整利益機制，改變微觀主體的目標(biāo)來實現(xiàn)實施產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)政策可以為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境，比如通過完善基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)化制度環(huán)境等。也可以改變要素提供者的行為，以優(yōu)化關(guān)鍵扶持產(chǎn)業(yè)的投資組合，例如，引進優(yōu)秀人才促進產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展；建立三方平臺為新興產(chǎn)業(yè)提供融資對接服務(wù)；建立合理的創(chuàng)新保護制度，為企業(yè)創(chuàng)新提供強有力的制度保障，提升我國的自主創(chuàng)新能力。基于此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H1：產(chǎn)業(yè)政策對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效具有正向影響。

（二）創(chuàng)新投入與企業(yè)績效

通過閱讀大量文獻總結(jié)前人對不同行業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效關(guān)系的研究結(jié)論，可以大致分為三種：正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系和關(guān)系不明顯。

大量有關(guān)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效的研究，結(jié)論主要是創(chuàng)新投入與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且研究對象主要集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)，也有一些研究表明創(chuàng)新投入與企業(yè)績效相關(guān)性不明顯或存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而關(guān)于創(chuàng)新投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的關(guān)系研究則比較少。因此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H2：創(chuàng)新投入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效具有正向影響。

假設(shè)H3：創(chuàng)新投入在產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間具有中介作用。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自2009—2020年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。剔除無效樣本和數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到45家樣本企業(yè)，樣本觀測值為230個。所有樣本數(shù)據(jù)全部來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)數(shù)據(jù)全部來源于《上海市政府工作報告》。樣本企業(yè)所屬行業(yè)分類參考2012年證監(jiān)會修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》。本文使用Excel2010進行數(shù)據(jù)的處理和分析。

（二）變量選取

1.因變量。托賓Q值是一種衡量市場績效的方法。用市場績效指標(biāo)衡量，能夠比較真實地反映市場對企業(yè)的價值衡量和判斷，避免受到企業(yè)內(nèi)部因素的影響。托賓Q值相對于市凈率等其他市場績效指標(biāo)也兼顧了賬面價值和市場價值以及權(quán)益和負(fù)債，能更好地體現(xiàn)企業(yè)的市場績效。所以，本文選擇托賓Q值（TPQ）作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)。

2.自變量。本文主要研究上海市地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)版上市企業(yè)績效之間的關(guān)系。由于《上海市政府報告》中對相關(guān)行業(yè)支持情況沒有嚴(yán)格具體的細(xì)分，且表述中對支持的行業(yè)沒有與證監(jiān)會行業(yè)分類指引相對應(yīng)，則本文選取2009—2020年政府報告中提到的對各行業(yè)支持的相關(guān)內(nèi)容，提取樣本企業(yè)所在行業(yè)的關(guān)鍵詞定位到報告中進行分析。比如軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，則提取“軟件”或“信息技術(shù)”關(guān)鍵詞定位到報告中，若出現(xiàn)“重點支持”“鼓勵”等詞則視為政府對該行業(yè)是支持的，若沒有提到與行業(yè)相關(guān)內(nèi)容則視為不支持，將產(chǎn)業(yè)支持程度分為重點支持、鼓勵支持和不支持三類，分別賦值為2、1和0，產(chǎn)業(yè)政策支持這個變量用IP表示。

3.中介變量。本文的中介變量是創(chuàng)新投入。創(chuàng)新投入的涵蓋和度量范圍廣泛，凡是與企業(yè)創(chuàng)新活動相關(guān)的投入都可以視作創(chuàng)新投入。基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文依據(jù)國家2006年頒布的新會計準(zhǔn)則規(guī)定的，企業(yè)在年報中披露的“研發(fā)投入”數(shù)據(jù)作為本文創(chuàng)新資金投入數(shù)據(jù)。對于企業(yè)創(chuàng)新投入的研究，本文主要采取大多數(shù)學(xué)者所接受的研發(fā)經(jīng)費投入占主營業(yè)務(wù)收入比例（RDE）作為企業(yè)創(chuàng)新資金投入指標(biāo)。

4.控制變量。在對創(chuàng)新投入與企業(yè)績效關(guān)系的研究分析會受到其他因素的影響，關(guān)于控制變量的選取，本文在借鑒有關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上將年份作為虛擬變量（Year），企業(yè)規(guī)模（Size）、負(fù)債水平（Lev）、成長性（Growth）、現(xiàn)金流量情況（CF）作為控制變量引入研究模型。

（三）模型設(shè)計

中介效應(yīng)檢驗主要是分析在加入中介變量之后的因變量對自變量的影響的變化。目前國內(nèi)外學(xué)者對于中介效應(yīng)都有研究，主要有三種方法：因果分析法、依次檢驗法和系數(shù)乘積法，本文采用因果分析法檢驗創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)。

1.考察產(chǎn)業(yè)政策對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的影響，構(gòu)建了模型H1：

2.考察創(chuàng)新投入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的影響，構(gòu)建了模型H2：

其中，RDE為企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入強度，是研發(fā)經(jīng)費投入與主營業(yè)務(wù)收入的比值。

3.綜合考察了產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效三者之間的關(guān)系以及創(chuàng)新投入的中介作用，構(gòu)建了模型H3：

三、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

本文對選擇的變量進行描述性統(tǒng)計分析，總觀測值為230。主要參考值有均值、標(biāo)準(zhǔn)差、極大值和極小值，從數(shù)據(jù)結(jié)果中分析得出以下結(jié)論。

所有樣本企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的均值為1.3391，最小值為0，最大值為2，數(shù)據(jù)表明產(chǎn)業(yè)政策對大多數(shù)企業(yè)是支持的。市場績效托賓Q值的均值為4.0235，標(biāo)準(zhǔn)差為2.6609，說明觀測樣本企業(yè)的財務(wù)績效差異較大。企業(yè)創(chuàng)新投入強度標(biāo)準(zhǔn)差為0.0543，表明觀測樣本創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的創(chuàng)新投入差異相當(dāng)。企業(yè)成長性最大值為5.6141，最小值為-0.1156，結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所處的成長階段不同。產(chǎn)業(yè)政策支持大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而企業(yè)績效或者收益不是很可觀。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是為了驗證解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)性，基于此再進行線性回歸檢驗。本文分別對產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新投入兩個自變量和被解釋變量企業(yè)績效之間進行相關(guān)性分析，得出以下結(jié)論。

產(chǎn)業(yè)政策支持程度（IP）與企業(yè)市場績效（TPQ）相關(guān)系數(shù)為0.5231，在1%置信水平顯著，即兩者存在顯著正相關(guān)。創(chuàng)新投入（RDE）與企業(yè)市場績效（TPQ）相關(guān)系數(shù)為0.5735，在1%置信水平顯著，說明兩者呈顯著正相關(guān)。控制變量中企業(yè)成長性、企業(yè)負(fù)債與企業(yè)市場績效相關(guān)性不顯著，其他控制變量均與企業(yè)績效存在顯著的相關(guān)性，說明在模型中加入這些控制變量可以提高模型的擬合優(yōu)度。

（三）回歸分析

本文的回歸分析是基于相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上進行的，首先驗證了產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間相關(guān)性顯著，其次驗證了創(chuàng)新投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間相關(guān)性顯著，最后驗證創(chuàng)新投入在其中的中介效應(yīng)。

1.假設(shè)H1回歸結(jié)果及分析。產(chǎn)業(yè)政策支持程度（IP）與托賓Q值（TPQ）的回歸系數(shù)為1.0240，在1%置信水平上顯著，表明產(chǎn)業(yè)政策支持程度對托賓Q值有顯著的正向影響。結(jié)果符合假設(shè)H1：產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

2.假設(shè)H2回歸結(jié)果及分析。企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入強度（RDE）與企業(yè)市場績效（TPQ）的回歸系數(shù)是18.1457，顯著性水平為1%，表明研發(fā)經(jīng)費投入強度與財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)經(jīng)費投入能促進企業(yè)財務(wù)績效的提升，符合假設(shè)H2。

3.加入中介變量的回歸結(jié)果及分析。根據(jù)下頁表1可知，回歸結(jié)果系數(shù)為0.5222，在1%置信水平上顯著。根據(jù)假設(shè)H1和假設(shè)H2的實證檢驗結(jié)果，即產(chǎn)業(yè)政策和創(chuàng)新投入分別對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效有顯著正向影響。參照因果分析法的中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ头ǎY(jié)合本次回歸結(jié)果的回歸系數(shù)和顯著性，可以驗證假設(shè)H3：創(chuàng)新投入在產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間具有一定的中介作用。

表1 模型加入中介變量RDE的回歸結(jié)果

注：***表示1%顯著水平；**表示5%顯著水平

Coefficients 標(biāo)準(zhǔn)誤差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95%Intercept 26.8713*** 4.5451 5.9121 0.0000 17.9145 35.8282 IP 0.5222*** 0.2666 1.9588 0.0000 -0.0032 1.0475 RDE 15.9792*** 3.0640 5.2151 0.0000 9.9410 22.0174 Size -1.2443*** 0.2226 -5.5887 0.0000 -1.6830 -0.8055 Lev 4.5189*** 1.2254 3.6877 0.0003 2.1041 6.9337 Growth 0.1498 0.1799 0.8329 0.4058 -0.2046 0.5042 CF 7.0131*** 2.0625 3.4003 0.0008 2.9486 11.0777

四、研究結(jié)論與啟示

本文通過三個假設(shè)，檢驗了產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間的關(guān)系。實證研究結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，創(chuàng)新投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，創(chuàng)新投入在產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效之間具有一定的中介作用。

通過本文對三者關(guān)系及現(xiàn)狀問題的研究，從政府和企業(yè)兩個層面提出相應(yīng)的對策建議：政府首先要建立多樣化資金資助模式，建立第三方服務(wù)平臺提供“銀企對接服務(wù)”，加大信息透明度；其次，要優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境，提升整體創(chuàng)新水平；再次，要健全和完善知識產(chǎn)權(quán)保護制度，為企業(yè)建立完善的研發(fā)環(huán)境，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力。企業(yè)要重視創(chuàng)新，提升自主創(chuàng)新意識；要增強創(chuàng)新能力，進行持續(xù)的研發(fā)活動；要完善人才招聘制度，健全人才激勵政策；要優(yōu)化風(fēng)控體系，增強自身競爭力。本文的研究也存在一些局限性，例如本文對相關(guān)變量指標(biāo)的選取不全面。另外，本文的樣本數(shù)量偏少，不具有普適性。未來研究方向可選擇未上市的中小企業(yè)，其行業(yè)跨度更大；該類型企業(yè)規(guī)模小，投資風(fēng)險大，在發(fā)展過程中比較容易遇到困難，風(fēng)險控制能力不強，管理和制度體系不完善。此外，由于國家政策對企業(yè)支持的針對性不強，門檻高，很多小企業(yè)未能得到國家的支持。研究未上市的中小企業(yè)可以在理論方面豐富對該類型企業(yè)的研究成果。