玄鐵

本周，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)數(shù)據(jù)出爐，“經(jīng)濟(jì)常態(tài)化+股市提前跌”的格局出現(xiàn)，滬綜指重新回到半年線關(guān)口。謹(jǐn)慎來看，在過去兩年里，3300點為籌碼密集區(qū)，市場進(jìn)入以時間換空間的洗盤期。

數(shù)據(jù)顯示，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值4月至6月的同比增速分別為-2.9%、0.7%和3.9%，滬綜指4月至6月的漲幅分別是-6.31%、4.57%和6.66%，呈現(xiàn)高度的正相關(guān)性。周四，滬綜指收于3272點，月內(nèi)下跌3.73%，搶反彈行情告一段落，或預(yù)示“經(jīng)濟(jì)好+股市跌”的新組合奏效。當(dāng)宏觀面權(quán)重影響變小，A股將沿著技術(shù)面阻力最小的路徑運(yùn)行。

從年K線上看，自從2007年10月摸高6124點以來，滬綜指已經(jīng)歷近15年的箱體震蕩格局，歷史大底多出現(xiàn)在20年的均線關(guān)口（周四的關(guān)口點位為2773點）附近，且是連續(xù)兩年觸及。如在2013和2014年、2018年和2019年，皆一陰一陽的年K線組合底。全市場成本回到過去20年均值附近，才探明大底，預(yù)示著每一波行情只是反彈而非反轉(zhuǎn)，雖然谷底在抬高，但是估值在下行。若歷史重演，滬綜指在今年下探20年均線附近后，明年滬綜指將再回這一關(guān)口即2800點附近。

自從2005年以來，滬綜指看似有四波累計漲幅逾五成的牛市，只有2005年至2007年行情堪稱屢創(chuàng)歷史新高的大牛市，2008年至2009年、2014至2015年、以及2019年年初至今的行情，皆是跌出來的反彈式牛市，波段操作機(jī)構(gòu)才是贏家。

周四，歐洲央行將三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點，為11年以來首次加息。歐洲斯托克50指數(shù)當(dāng)日下跌0.31%，較去年峰值仍縮水18.5%。市場開始期待的利好是美聯(lián)儲不出重拳，近期加息75個基點而非100個基點。納指較上月下旬谷底反彈已近一月，漲幅約14%。

謹(jǐn)慎來看，歐美持續(xù)加息，將引導(dǎo)歐元美元升值，新興市場面臨國際資金大撤離的風(fēng)險。美元/人民幣指數(shù)從今年3月的低點6.3048點，上升至周四收盤的6.768點。東財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至周四，面向港股的南向資金近一個月凈買入金額為258.49億元，面向A股的北向資金凈買入僅為1.37億元。國際資金或在押注中國宏觀調(diào)控微調(diào)，進(jìn)入打左燈向右拐的時期。

高層本周強(qiáng)調(diào)：“宏觀政策既精準(zhǔn)有力又合理適度，不會為了過高增長目標(biāo)而出臺超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來?！薄敖?jīng)濟(jì)增速高一點低一點都是可以接受的”的觀點漸成為調(diào)控新基調(diào)，下半年宏觀利好加碼和經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的市場預(yù)期共識或?qū)⒙淇铡?/p>

中國與美歐相比，具有相對高速增長優(yōu)勢，或是當(dāng)前主基調(diào)。如從去年第四季度至今年二季度，中國經(jīng)濟(jì)單季同比增速分別為4.0%、4.8%和0.4%。以6月份CPI和PPI的同比增速來比較，中國分別為2.5%和6.1%，美國分別為9.1%和11.3%。由于美國第一、二季度大概率出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，扣除通脹后的增速更是劇跌?？梢哉f，縮窄甚至截斷PPI向CPI傳導(dǎo)通道，是中國宏觀調(diào)控的獨特之處，而削峰平谷式調(diào)控的成功落地，則讓中國全產(chǎn)業(yè)鏈齊頭并進(jìn)，而不是逼迫短期弱勢產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移他國，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空洞化。對A股設(shè)備龍頭而言，屬于短空長多。

通常來說，以設(shè)備投資為主要權(quán)重的朱格拉周期為9至10年，中國讓其平滑化。截至周四，電氣設(shè)備指數(shù)（880446）已上升為A股第一權(quán)重行業(yè)，較4月谷底上漲57%，年內(nèi)跌幅收窄至3.76%。其市盈率和市凈率分別為43倍和5.34倍，如此高估值，顯示市場高度看好新能源設(shè)備投資的景氣持續(xù)性和盈利潛力。

據(jù)StockQ網(wǎng)站的全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示，在截至周三的過去30天里，上海B股和上海綜指分別上漲5.35%和4.88%，漲幅名列第四和第五，扣除通脹因素后的實際漲幅更高。同期委內(nèi)瑞拉、俄羅斯和阿根廷股市分別上漲23.96%、23.79%和15.55%，更多是高滯脹推動下的名義漲幅。

A股能逆勢上漲，是宏觀政策風(fēng)動、市場指數(shù)幡動，機(jī)構(gòu)倉位心動的共振之果，彰顯A股政策市中調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制的暢通和高效。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，有3889只基金披露二季報，當(dāng)季有2450只基金加倉，占比達(dá)63%。其中有27只主動型基金的股票倉位增加逾五成。

有研究顯示，股基倉位變動滯后于市場變動，滯后期大約1-3周。其中50億規(guī)模和10億規(guī)模的滯后期為1周，其余均為3周。這預(yù)示著多數(shù)股基擇時能力并未優(yōu)于大盤，從大盤見頂?shù)狡莆幌滦校ㄊ?天或7天線）之間的調(diào)整，多數(shù)股基難以回避。由此可見，一旦頭肩頂形態(tài)出現(xiàn)，在大盤破位下跌后的一周里，大基金個體理性減倉可能會催生集體謬誤，從而導(dǎo)致市場共振式大跌。

需警惕的是，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，在可比數(shù)據(jù)下，股票型基金二季度整體倉位從一季末的87.17%，上升至二季末的88.14%，已逾越88倉位“魔咒”的警戒線。眼下，滬綜指圍繞半年線上下震蕩，方向選擇迫在眉睫。由于機(jī)構(gòu)倉位多在高位，謹(jǐn)防多殺多式的踩踏行情出現(xiàn)。