劉元海

自2021年以來(lái)，鋰價(jià)不斷走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年二季度末，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格僅為8.8萬(wàn)元/噸，一年之后，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格上漲至46.9萬(wàn)元/噸，短期價(jià)格漲幅逾5倍。隨著鋰價(jià)持續(xù)上漲，市場(chǎng)也在擔(dān)憂鋰價(jià)見(jiàn)頂后影響相關(guān)公司股價(jià)。

事實(shí)上，從中長(zhǎng)期看，擁有鋰礦資源和冶煉一體化的鋰礦龍頭公司隨著低成本自有礦開(kāi)采，以量補(bǔ)價(jià)，有望分享新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展的紅利，未來(lái)成長(zhǎng)性和市值空間可期。

鋰作為一種工業(yè)金屬，周期性波動(dòng)較為明顯，而從過(guò)往的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，周期性行業(yè)盈利的高點(diǎn)通常也是相關(guān)個(gè)股階段性行情的高點(diǎn)。以2018年為例，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量逐步達(dá)到階段高點(diǎn)，同時(shí)疊加鋰鹽供給的釋放，鋰鹽市場(chǎng)供大于求，供需關(guān)系惡化導(dǎo)致鋰價(jià)在年初達(dá)到階段高點(diǎn)后快速回落。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年年初國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為16.4萬(wàn)元/噸，當(dāng)年年末的價(jià)格僅為7.95萬(wàn)元/噸，一年間價(jià)格幾乎腰斬。同時(shí)，當(dāng)年A股與鋰相關(guān)企業(yè)也經(jīng)歷了一波大幅回調(diào)行情。這一過(guò)程一直持續(xù)到2020年，直到市場(chǎng)普遍預(yù)期2021年全球新能源汽車(chē)需求開(kāi)始重新啟動(dòng)才得到好轉(zhuǎn)。

如今，隨著本輪鋰價(jià)大幅上行，市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂涉鋰公司盈利也將達(dá)到階段高點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致了近期市場(chǎng)涉鋰相關(guān)企業(yè)股價(jià)大幅波動(dòng)。值得注意的是，鋰價(jià)確實(shí)具有周期性，但每輪行情都有不同特征。從供需角度看，在新能源汽車(chē)以及儲(chǔ)能兩大行業(yè)需求拉動(dòng)下，未來(lái)鋰礦供大于求可能性較小。進(jìn)一步從盈利出發(fā)，隨著鋰礦開(kāi)采成本提升，擁有低開(kāi)采成本的鋰礦資源公司有望獲取高額單噸凈利潤(rùn)。而從估值看，將其成長(zhǎng)性考慮在內(nèi)，鋰礦相關(guān)企業(yè)估值低于A股傳統(tǒng)周期股估值。

從需求端看，據(jù)研究所數(shù)據(jù)，2021年全球鋰鹽需求是55萬(wàn)噸。其中，動(dòng)力電池需求是24.86萬(wàn)噸，儲(chǔ)能4萬(wàn)噸，電動(dòng)自行車(chē)3萬(wàn)噸，3C電池4.65萬(wàn)噸，電動(dòng)工具0.78萬(wàn)噸，其它工業(yè)需求17.6萬(wàn)噸。2021年鋰需求增速最快的是動(dòng)力電池和儲(chǔ)能，同比增長(zhǎng)100%左右。

由此可知，對(duì)鋰需求最大的是動(dòng)力電池和儲(chǔ)能行業(yè)，在當(dāng)前全球碳中和和能源安全推動(dòng)下，世界各國(guó)紛紛搶灘其中，兩大產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊。

未來(lái)3～5年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望保持35%左右復(fù)合增長(zhǎng)，儲(chǔ)能行業(yè)也有望保持較高增速。由此，鋰需求有望進(jìn)一步提升，據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，到2030年僅靠現(xiàn)有和在建的鋰礦生產(chǎn)項(xiàng)目，全球?qū)⒊霈F(xiàn)約50%的鋰需求缺口。因此未來(lái)10年，全球鋰需求有望保持快速增長(zhǎng)水平。

從供給端看，從鋰礦的計(jì)劃開(kāi)采到實(shí)際量產(chǎn)通常需要比較長(zhǎng)的時(shí)間周期，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能釋放的過(guò)程較為緩慢。一方面，鋰礦開(kāi)采資本投入高，建設(shè)礦山或鹽湖項(xiàng)目工期長(zhǎng);另一方面其產(chǎn)能釋放還要經(jīng)歷加工項(xiàng)目投產(chǎn)、客戶認(rèn)證等復(fù)雜過(guò)程，因此鋰資源產(chǎn)能釋放整體周期時(shí)間長(zhǎng)、難度大，難以匹配下游需求增長(zhǎng)的速度與量級(jí)。綜合以上因素，中短期內(nèi)，鋰供給顯著大于需求的可能性相對(duì)較低。

作為典型周期股，鋰企業(yè)盈利能力一向是投資關(guān)注的焦點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)，截至二季度末，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格接近50萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)高于2018年的高點(diǎn)17萬(wàn)元/噸。從自身出發(fā)，部分鋰企業(yè)擁有低開(kāi)采成本的鋰礦資源，對(duì)其而言，即使鋰價(jià)格回落到2018年，其單噸凈利潤(rùn)可能依然值得期待。

此外，從鋰價(jià)格出發(fā)，雖然大自然鋰礦儲(chǔ)量豐富，但提取難度大，隨著整體開(kāi)采成本上升，價(jià)格可能會(huì)得到一定支撐，未來(lái)有望保持在15萬(wàn)元/噸甚至更高水平。最后，從估值角度看，區(qū)別于傳統(tǒng)周期股，鋰礦企業(yè)成長(zhǎng)性較高，將成長(zhǎng)性考慮在內(nèi)時(shí)，鋰礦企業(yè)估值或低于傳統(tǒng)的周期性企業(yè)。

從二季報(bào)預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，A股鋰板塊多數(shù)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好。某鋰礦龍頭企業(yè)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)72億元～90億元，同比預(yù)增408.24%～535.3%。三季度，在新能源汽車(chē)下半年旺季的背景下，鋰礦公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型A(yù)期，業(yè)績(jī)的持續(xù)向好可能對(duì)行情有一定驅(qū)動(dòng)作用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

更長(zhǎng)時(shí)間維度看，2025年預(yù)計(jì)市場(chǎng)鋰需求有望達(dá)到300萬(wàn)噸，而某鋰礦龍頭當(dāng)前市場(chǎng)占有率20%左右，在此背景下，該公司2025年市場(chǎng)份額有望達(dá)到60萬(wàn)噸，在產(chǎn)能得到釋放的情況下，其未來(lái)利潤(rùn)可能得到較大幅度上升，這在價(jià)格不變的情況下將拉低企業(yè)估值。

再?gòu)匿嚨V企業(yè)整體情況來(lái)看，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，納入統(tǒng)計(jì)的16家鋰企業(yè)2024年平均遠(yuǎn)期市盈率為10.23倍，而某龍頭鋰企2024年遠(yuǎn)期市盈率僅有個(gè)位數(shù)?？紤]到傳統(tǒng)的周期龍頭企業(yè)在利潤(rùn)相對(duì)高點(diǎn)時(shí)PE普遍在10倍左右，因此未來(lái)企業(yè)市值仍有一定的上升空間，投資性價(jià)比有望上升。