汪超

自2006年以來，我國已經(jīng)經(jīng)歷了4輪完整的豬周期，持續(xù)時間通常在3～4年。這主要是由生豬的生長周期所決定，母豬補欄成為后備至生豬出欄時間約1.5年，在行業(yè)價格波動過程中，由于決策時滯性，帶來產(chǎn)能變化的周期性變化。

近期國內(nèi)外通脹上行預(yù)期轉(zhuǎn)熱，在此背景下生豬養(yǎng)殖板塊受到資金青睞。6月7日以來，申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)累計漲幅超過30%。那么，目前豬周期走到了哪一階段？哪些領(lǐng)域具備投資價值？

豬價周而復(fù)始，本質(zhì)是養(yǎng)殖門檻低和產(chǎn)品同質(zhì)化，盈利和供給的周而復(fù)始波動所致。近期生豬價格強勢上漲，養(yǎng)殖盈利情況逐步好轉(zhuǎn)，尤其6月下半月的上漲幅度超出業(yè)界和資本市場的預(yù)期，生豬養(yǎng)殖重回盈虧平衡點。

自2021年二季度開始的去產(chǎn)能延續(xù)至今年二季度，決定了現(xiàn)在開始的未來一年大概率都是生豬出欄量的下行趨勢。供給端來看，生豬價格超預(yù)期回升，仔豬母豬價格趨于理性;成本端來看，由于飼料原材料價格的大幅上漲，養(yǎng)殖成本持續(xù)維持高位;利潤端來看，養(yǎng)殖業(yè)正從前期巨額虧損中逐步恢復(fù)過來，養(yǎng)殖利潤持續(xù)改善，逐步扭虧為贏;產(chǎn)能端來看，下半年前期產(chǎn)能去化成果逐步顯現(xiàn)，真實去化幅度或超預(yù)期。

同時疫情控制穩(wěn)定刺激消費端由淡轉(zhuǎn)旺持續(xù)恢復(fù)，由此中長期持續(xù)看好豬價震蕩上行，高度或超預(yù)期。特別是生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利情況持續(xù)改善，全年有望實現(xiàn)扭虧為盈。另外需求量的變動也值得關(guān)注，因為疫情控制和經(jīng)濟環(huán)境欠佳，對餐飲和豬肉消費產(chǎn)生負(fù)面影響，如果下半年宏觀經(jīng)濟和疫情散發(fā)出現(xiàn)向好趨勢，需求回升也會對供需平衡產(chǎn)生積極影響。

而回顧歷史上的豬周期，會對當(dāng)前的判斷有所幫助，特別是最近的兩輪。2014 年起我國開始實施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場，產(chǎn)能快速出清，豬價一路走高。在中小養(yǎng)殖戶退出過程中，一些比較大的規(guī)模養(yǎng)殖豬場乘機進行擴張，而規(guī)模豬場的母豬可出欄肥豬數(shù)量有了明顯增長，豬肉供給并沒有下降，所以豬價下降。

最近一輪的關(guān)鍵性事件是2017年9月非瘟的爆發(fā)，導(dǎo)致能繁母豬和生豬存欄量都大幅減少，推動2019年生豬價格創(chuàng)出歷史高點。2020年年末，隨著生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)至正常年份，春節(jié)之后豬價開始明顯下跌。而2021年10月豬價探底開啟新一輪豬周期至今。值得關(guān)注的是，養(yǎng)殖工業(yè)化的提升是大趨勢，本輪豬周期會有更多集團化養(yǎng)殖公司從小做大，成長屬性也很明顯，屬于成長股+周期上行的共振。

數(shù)據(jù)來源：Wind

近期，相關(guān)價格指導(dǎo)部門召集大型養(yǎng)殖企業(yè)開會，或許是希望在一定程度上扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，因為短期價格走勢會受到多種因素影響，比如養(yǎng)殖戶會推遲當(dāng)下的出欄至未來某個時刻再出售，這或會加快近期價格上漲的同時打壓未來某個時間的價格，進而導(dǎo)致價格波動加大，不利于產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的正常生產(chǎn)安排。相關(guān)價格指導(dǎo)部門出手的目的，或是抑制短期具有投機性質(zhì)的“亂價行為”。筆者認(rèn)為，短期投機行為被壓制后，可能出現(xiàn)的價格回落屬于正?，F(xiàn)象，但在供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)的背景下，后續(xù)價格預(yù)計仍然向上，或許會演繹出短空長多的走勢來。

不過，二級市場上目前對豬周期有兩派截然不同的觀點：一種觀點認(rèn)為豬周期的底部在4月份已經(jīng)出現(xiàn)，接下來就開始兌現(xiàn)價格，現(xiàn)在還沒有到目標(biāo)價。另一種觀點認(rèn)為產(chǎn)能去化還沒有完成，現(xiàn)在還在底部偏左側(cè)的位置。

從投資的角度看，下半年養(yǎng)殖板塊投資機會仍然較多。首先，在豬價上行背景下，板塊內(nèi)的公司很可能都會經(jīng)歷盈利的大幅好轉(zhuǎn);其次，在近幾年規(guī)?；?、工業(yè)化養(yǎng)殖和集中度提升的背景下，涌現(xiàn)出很多擴產(chǎn)積極的上市公司，成長性的投資機會較前幾輪豬周期可能更多;此外，在盈利修復(fù)和市值抬升的背景下，上市公司大概率會迎來再融資和進一步擴產(chǎn)的機遇，帶來更大的成長空間。

需要強調(diào)的是，與前幾輪豬周期龍頭公司更為受益不同，本輪豬周期會有更多集團化養(yǎng)殖公司從小做大，成長屬性也很明顯。不同公司的管理能力差異較大，體現(xiàn)在養(yǎng)殖成本的控制能力，以及根據(jù)行情走勢合理安排擴張計劃的能力。在幾輪周期積累之后，優(yōu)等生和后進生可能會出現(xiàn)明顯的規(guī)模和盈利能力差異。

舉個例子，比如某50億市值左右的上市畜牧養(yǎng)殖企業(yè)，通過變革生產(chǎn)模式、提升產(chǎn)能利用率、淘汰低效母豬、管理和信息化水平提升等方式，下沉公司養(yǎng)殖成本端。其推行的“樓房養(yǎng)殖”新模式及育種資源，未來成本優(yōu)勢將會逐漸擴大，隨著豬價進入上行，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將充分受益于此，業(yè)績彈性或?qū)@現(xiàn)。

除了養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，筆者判斷服務(wù)養(yǎng)殖的上游也具備投資機會，比如疫苗和獸藥等。這些產(chǎn)品在豬周期上行的背景下，大概率會有銷量和單位盈利雙重提升的景氣上行機會。從投資的角度看，或許能夠找到一些擴產(chǎn)積極、或者具備潛在大品種放量的公司，在上行周期內(nèi)獲得更好的成長。

同時，豬價回歸成本線或帶動防疫需求的顯著恢復(fù)，動保板塊估值開啟修復(fù)行情，業(yè)績往往在1～2個季度以后兌現(xiàn)增長。而隨著秋冬季的降溫，動物機體的免疫能力往往會下降，畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病更易發(fā)生，對動保產(chǎn)品的需求量也隨之增加。

相對應(yīng)的是，動保板塊的業(yè)績也通常在三、四季度實現(xiàn)正增長。隨著豬價進入上行，傳統(tǒng)旺季疊加豬價上漲，養(yǎng)殖端補欄情緒及免疫積極性上升，動保板塊業(yè)績或?qū)⒋蠓厣?。例如國?nèi)某豬用疫苗龍頭上市企業(yè)，或許會充分受益行業(yè)景氣度的上升，在疫苗品類拓寬范圍，有望打開中長期成長空間。