二季度國民經濟受局部疫情和外部環(huán)境顯著沖擊，不過在一攬子穩(wěn)增長措施下，5、6月經濟逐步向正常水平回歸，二季度GDP 頂住壓力實現0.4%的正增長。生產端中，工業(yè)增加值增速上升至6月的3.9%;需求端中，基建、制造業(yè)投資引擎發(fā)力，推動投資增速進一步上升，消費名義增速超預期較好。但也要警惕，新冠毒株變種及疫情防控難度依然較大，服務業(yè)增加值表現不振，中小企業(yè)生存環(huán)境艱難，青年群體就業(yè)壓力進一步增大，剔除價格因素后的居民實際收入增長緩慢。目前經濟恢復的基礎還不牢固，下半年還需要增量穩(wěn)增長措施呵護，需要財政、金融政策改革創(chuàng)新。下半年經濟恢復程度的關鍵取決于地產產業(yè)鏈的恢復程度，在地產能夠企穩(wěn)并好轉的情況下，考慮經濟改善趨勢和去年同期基數，預期下半年GDP可實現6%左右的中高增速。

從結構來看，出口導向型和政策利好型行業(yè)生產修復較快，線下消費也有所修復，基建投資增速較快，但地產投資仍是主要拖累。疫情對經濟的暫時性沖擊已經過去，下階段或將更好統(tǒng)籌防控與經濟發(fā)展。一方面，疫情防控政策開始優(yōu)化，最大限度減少疫情對經濟社會發(fā)展的影響;另一方面，一攬子穩(wěn)增長政策措施將持續(xù)落地見效。我們預計未來經濟將進一步修復，但中期經濟修復的高度需要考慮出口的下滑、地產泡沫的繼續(xù)消化。

雖然市場上對二季度實際GDP 同比增長持有較低預期，但實際數據依然低于預期0.7個百分點，受此影響我們對全年GDP的增長預期下調至4.1%。6月份單月消費、工業(yè)增加值和固定資產投資等經濟指標的邊際修復則給經濟的恢復增長帶來信心的提振。當前疫情風險仍在，地緣政治沖突并未緩解，高通脹的沖擊下海外需求下行壓力加大，歐美發(fā)達國家貨幣轉向的掣肘也將持續(xù)存在，這為后續(xù)的經濟持續(xù)修復帶來不小的壓力。但是我們認為未來的經濟修復仍可以期待。首先，全球的高通脹對中國輸入性通脹的直接風險有限，不會對國內貨幣政策形成壓力;其次，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力，對信心的提振將穩(wěn)定有力。往后看，在高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟發(fā)展的基礎上，在沒有疫情大暴發(fā)的前提下，我國的經濟形勢將持續(xù)恢復。我們認為三季度是穩(wěn)增長政策發(fā)力的最佳時間窗口期，在這期間，基建投資將繼續(xù)帶動固定資產投資的平穩(wěn)增長;穩(wěn)增長政策和出口韌性對制造業(yè)投資形成支撐;在經濟不斷改善及預期向好下，提振消費的政策效果將更加顯著，帶動消費進一步恢復。

7月20日央行發(fā)布的7月LPR報價環(huán)比持平，其中1年期、5年期以上LPR分別保持在3.7%、4.45%不變。繼去年12月和今年1月分別調降1年期LPR報價5、10個基點，以及今年5月意外調降5年期以上LPR報價15個基點之后，LPR連續(xù)兩個月保持不變，顯示國內降息窗口或已關閉、貨幣政策最寬松階段可能已經過去。由于今年地方專項債額度基本在6月底之前發(fā)完，下半年政府債剩余額度約為2.44萬億元，明顯低于去年同期發(fā)行的4.56萬億元。在地產周期再次下行的背景下，地產、城投兩大信用債融資主體的融資環(huán)境可能再度惡化，企業(yè)信用債融資規(guī)?；驅⑹艿酵侠郏禺a銷售疲弱下房貸存量也可能環(huán)比再次下降。綜合來看，我們預計7月社融環(huán)比增速可能明顯放緩。

——摘自華泰證券宏觀經濟研究報告