王 瑩,王方方,宋丹鳳

(1.廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)，廣東 廣州 510000；2.廣東省海洋發(fā)展規(guī)劃研究中心，廣東 廣州 510000)

1 引言

近年來(lái)，我國(guó)政府大力支持海洋產(chǎn)業(yè)特別是海洋新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，將其視為加快“海洋強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的重要抓手。從國(guó)家海洋局頒布的數(shù)據(jù)來(lái)看，海洋產(chǎn)業(yè)每年貢獻(xiàn)超過(guò)8.9萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)8.1%以上，生產(chǎn)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過(guò)9%。海洋新興產(chǎn)業(yè)作為海洋產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，是孕育新產(chǎn)業(yè)、引領(lǐng)新增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域，同時(shí)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局中的地位和作用日益突出，同時(shí)也表明了國(guó)家層面對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計(jì)和安排越來(lái)越豐富。2019年，海洋新興產(chǎn)業(yè)年均增長(zhǎng)達(dá)到7.7%。但目前海洋新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)模、技術(shù)和模式還處于尚未成熟的階段，其發(fā)展也具有很大的不確定性。尤其在后疫情時(shí)代，海洋新興產(chǎn)業(yè)需要制定個(gè)性化發(fā)展戰(zhàn)略。港口新興產(chǎn)業(yè)型企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高負(fù)債的行業(yè)。港口新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有高投資、回報(bào)周期長(zhǎng)、政策敏感性高和海上經(jīng)營(yíng)不確定性大等特點(diǎn)。

我國(guó)現(xiàn)代港口企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)，一般從定性的角度出發(fā)，通過(guò)某些財(cái)務(wù)特征判斷企業(yè)是否存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但由于內(nèi)外部因素的干擾，故在進(jìn)行定性分析時(shí)會(huì)存在誤差。為了減少判斷誤差，需要將定性與定量的分析方法相結(jié)合進(jìn)行計(jì)算。定量分析的方法一般通過(guò)構(gòu)造財(cái)務(wù)預(yù)警模型的方式進(jìn)行。財(cái)務(wù)預(yù)警模型能夠在一定范圍內(nèi)及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系隱蔽的問(wèn)題，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變成財(cái)務(wù)危機(jī)。

基于此，本文擬對(duì)粵港澳大灣區(qū)多家港口企業(yè)進(jìn)行實(shí)證考查，通過(guò)搭建防范風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型，研究企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為海洋新興產(chǎn)業(yè)特別是港口物流企業(yè)搭建財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。當(dāng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)跡象時(shí)，經(jīng)營(yíng)者可以找出原因和問(wèn)題，并制定相關(guān)措施，以防止財(cái)務(wù)狀況惡化并避免更大危機(jī)。

2 實(shí)證計(jì)算與分析

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

由于本文主要分析粵港澳大灣區(qū)港口新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以近期勞氏全球港口百?gòu)?qiáng)排名為對(duì)象。選取港口上市公司共計(jì)24家為研究樣本，重點(diǎn)選取粵港澳大灣區(qū)的港口上市公司——廣州港集團(tuán)、鹽田港集團(tuán)和珠海港控股集團(tuán)公司數(shù)據(jù)。筆者通過(guò)查找中國(guó)證券網(wǎng)、萬(wàn)方數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)等網(wǎng)站收集本研究所需數(shù)據(jù)。同時(shí)，由于港澳地區(qū)與國(guó)內(nèi)存在統(tǒng)計(jì)口徑不一致的問(wèn)題，出于分析的可檢驗(yàn)性考慮，本研究將選取可獲得的科研數(shù)據(jù)代替網(wǎng)站數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2.2 財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取必須真實(shí)且符合本企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，這是確保預(yù)警系統(tǒng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的先決條件。本文指標(biāo)的選取重點(diǎn)參考珠三角地區(qū)上市港口型企業(yè)。參考已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，結(jié)合港口型企業(yè)的具體情況和特征，筆者認(rèn)為指標(biāo)的選取應(yīng)遵循財(cái)務(wù)分析的基本原理。

3 基于層次分析法(AHP)建立財(cái)務(wù)預(yù)警數(shù)據(jù)模型

層次分析法(analytic hierarchy process，AHP)，是20世紀(jì)70年代由美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)家薩蒂根據(jù)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。此方法的關(guān)鍵是把與決策問(wèn)題有關(guān)的元素分解為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層與指標(biāo)層，然后在三種結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上進(jìn)行定量與定性相結(jié)合的方法進(jìn)行分析。層次分析法系統(tǒng)有效、思路清晰，現(xiàn)廣泛運(yùn)用于企業(yè)管理、決策及評(píng)價(jià)中。

3.1 根據(jù)AHP法確定各指標(biāo)的權(quán)重

第一，在財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中，構(gòu)建樹(shù)狀層次結(jié)構(gòu)模型。該結(jié)構(gòu)模型為財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見(jiàn)圖1)。本文將指標(biāo)體系分為三層，分別為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。

圖1 財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

第二，本文在進(jìn)行兩兩因素比較時(shí)，需進(jìn)行定量的標(biāo)度。

第三，構(gòu)造判斷矩陣。對(duì)同一模塊中兩兩指標(biāo)進(jìn)行重要性打分，可以得到兩兩比較的判斷矩陣：

第四，計(jì)算各判斷矩陣每行元素的幾何平均數(shù)。

3.2 計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)

第一，計(jì)算各判斷矩陣每行元素的幾何平均數(shù)。

第二，建立一致性評(píng)價(jià)指標(biāo)。

第三，計(jì)算一致性比率。

其中，是自由度指標(biāo)。當(dāng)判斷矩陣的階數(shù)越大，判斷的一致性越差，故應(yīng)放寬對(duì)高維判斷矩陣的一致性要求，于是引入修正，如表1所示。

表1 隨機(jī)一致性指標(biāo)RI說(shuō)明

當(dāng)<0.1時(shí)，可判斷矩陣符合一致性檢驗(yàn)，所得排序向量有效，并且可以認(rèn)定權(quán)重?cái)?shù)量存在合理性；否則應(yīng)當(dāng)重新進(jìn)行構(gòu)造判斷矩陣。

計(jì)算每個(gè)措施層的綜合權(quán)重，并進(jìn)行總排序。=001、=0019、=0009、=0021、=0024、=0108、=0033、=006、=0134、=0067、=0142、=0071、=0167、=0073、=0064。港口新興產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)時(shí)，可以設(shè)定實(shí)際值、危險(xiǎn)值和滿意值。當(dāng)處于危險(xiǎn)值區(qū)間時(shí)，則該指標(biāo)存在異?？赡軐?dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)指標(biāo)處于滿意值，則該指標(biāo)不會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)值可參考2019《國(guó)資委企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)評(píng)價(jià)滿意值予以選取。由于港口型企業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)為海洋新興產(chǎn)業(yè)，因此其發(fā)展存在一定的特異性。所以可以根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)值，根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果可知、、占比較高，則證明海上事故、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和流動(dòng)比率對(duì)于企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響值較大。

本文采用功效系數(shù)法對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，計(jì)算公式為：

單項(xiàng)指標(biāo)得分=單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分指數(shù)×單項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重

綜合評(píng)價(jià)得分=∑單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分指數(shù)×單項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重

以及處于兩者之間的適中型指標(biāo)。

其中，表示第期每個(gè)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)值，表示第期該財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)警下限值,表示第期該財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)警上限值，表示正常范圍內(nèi)的樣本均值。指標(biāo)指數(shù)的構(gòu)建基于公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，劃分指數(shù)類(lèi)型和構(gòu)建方法類(lèi)型并設(shè)定預(yù)警的上下限。根據(jù)評(píng)分結(jié)果按等級(jí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行預(yù)判。綜合評(píng)分≤30為安全區(qū)，處于30～70為預(yù)警區(qū)，≥70為危險(xiǎn)區(qū)。

4 基于層次分析法構(gòu)建的模型與“Z-score”模型和“F-score”模型的對(duì)比

4.1 粵港澳大灣區(qū)重點(diǎn)港口企業(yè)Z值與F值

當(dāng)前商界普遍運(yùn)用阿特曼(1968)和周首華(1996)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型判別公司是否存在破產(chǎn)的可能。阿特曼通過(guò)對(duì)1946—1965年間提出破產(chǎn)申請(qǐng)的33家企業(yè)和同樣數(shù)量的非破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行研究，構(gòu)建了多元判別模型——“Z-score模型”，并根據(jù)Z值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行判斷，周首華(1996)等人在“Z-score模型”的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的資本市場(chǎng)特征增加現(xiàn)金流量指標(biāo)，提出“F-score模型”。此模型廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警中。

“F-score模型”基本公式為：

=-01774+11091+01074+19271+00302+04961

其中：表示營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；表示留存收益/總資產(chǎn)；表示(稅后純收益+折舊)/平均總負(fù)債；，表示資本市值/總負(fù)債；表示(稅后純收益+利息+折舊)/平均總資產(chǎn)。判斷準(zhǔn)則為：若<0.0274，則表明企業(yè)存在財(cái)務(wù)危機(jī)；>0.0274，則預(yù)測(cè)企業(yè)可以正常運(yùn)行，但在(0.0501,0.1049)的區(qū)域內(nèi)為不確定區(qū)域，則需要管理者進(jìn)一步進(jìn)行分析，以了解公司財(cái)務(wù)是否確實(shí)將進(jìn)入困境。

根據(jù)Z值的分布情況做如下的分析。廣州港集團(tuán)在2017—2019年的值呈現(xiàn)上升狀態(tài)，通過(guò)廣州港披露的年度報(bào)告可知，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)18%，突破近百億元。通過(guò)年報(bào)可知ROA為近三年最高，所以F模型結(jié)論基本不符合廣州港經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，分析較不準(zhǔn)確。在Z模型預(yù)測(cè)之下，廣州港2017—2019年全部處于企業(yè)將會(huì)破產(chǎn)的區(qū)間，與廣州港的正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)存在較大分歧。

鹽田港2017—2019年值全部大于0.0274，表明近三年不存在破產(chǎn)的可能。鹽田港近幾年盈利較好，無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2020年年報(bào)顯示歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)8.05%；基本每股收益0.19元。并且近三年毛利率一直保持在50%左右。

通過(guò)對(duì)比珠海港的值可知，珠海港的值近三年全部大于0.0274，表明企業(yè)無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。所以“Z-score模型”的預(yù)測(cè)結(jié)果較不準(zhǔn)確。

4.2 層次分析法與財(cái)務(wù)預(yù)警模型的對(duì)比分析

通過(guò)具體分析計(jì)算可知：首先，傳統(tǒng)的“Z-score模型”對(duì)于粵港澳大灣區(qū)港口新興產(chǎn)業(yè)型企業(yè)并不適用，且分析指標(biāo)過(guò)少，綜合性過(guò)弱。根據(jù)層次分析法得出的評(píng)價(jià)模型能夠涵蓋大多數(shù)港口型企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，且加入非財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠?qū)Ω劭谛推髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確，企業(yè)可根據(jù)個(gè)體公司的不同進(jìn)行變動(dòng)。其次，“Z-score模型”是面對(duì)所有企業(yè)的一個(gè)函數(shù)模型，對(duì)某一行業(yè)或企業(yè)適用性較差。相比于層次分析法的應(yīng)用范圍較為廣泛，層次分析法不僅限于財(cái)務(wù)預(yù)警，還可以應(yīng)用到公司其他方面。最后，層次分析法能夠單獨(dú)分析出某一指標(biāo)的問(wèn)題，“Z-score模型”和“F-score模型”則不能具體單獨(dú)分析出某一指標(biāo)的問(wèn)題。綜上所述，本文所構(gòu)建的財(cái)務(wù)預(yù)警模型對(duì)粵港澳大灣區(qū)港口新興產(chǎn)業(yè)的管理者及利益相關(guān)者都有一定的參考意義。以后的研究可以根據(jù)更多的港口型企業(yè)來(lái)優(yōu)化財(cái)務(wù)預(yù)警模型的臨界值，從而提高財(cái)務(wù)預(yù)警的準(zhǔn)確性。同時(shí)，與企業(yè)構(gòu)建起涵蓋預(yù)算指標(biāo)、資金支付、預(yù)警監(jiān)管新機(jī)制，嚴(yán)防企業(yè)管理者篡改數(shù)據(jù)，粉飾財(cái)務(wù)預(yù)警模型的計(jì)算結(jié)果。只有當(dāng)財(cái)務(wù)預(yù)警真正運(yùn)行時(shí)，它才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。