■符 茜 朱冠平

（1.臺州科技職業(yè)學(xué)院會計與金融學(xué)院 浙江臺州 318020；2.江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 江西南昌 330013）

引 言

自2004年1月支付寶誕生起，支付交易模式就由傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付開始向電子支付轉(zhuǎn)變，這是我國數(shù)字普惠金融發(fā)展的邏輯起點。數(shù)字普惠金融不僅包含了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，而且還涉及較多新的數(shù)字金融業(yè)務(wù)。郭峰等（2020）認(rèn)為數(shù)字普惠金融相較于傳統(tǒng)金融具有便利性、低成本性和普及性等特點。數(shù)字普惠金融的誕生是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會活動創(chuàng)新發(fā)展的重要引擎。數(shù)字普惠金融的迅速發(fā)展在一定程度上必然引起企業(yè)管理層對企業(yè)資源的再分配和融資對象的再選擇。

代理理論認(rèn)為隨著企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，高管作為負(fù)責(zé)使用、分配和控制企業(yè)資源的代理人，面對內(nèi)部公司治理存在缺陷和外部激勵監(jiān)督約束機制不足的情形，高管會傾向于追求自身利益最大化，而非股東價值最大化，如擴大企業(yè)規(guī)模，過度追求在職消費，增加閑暇時間和過度持有金融資產(chǎn)等?；诖耍a(chǎn)生了一個值得思考的問題：當(dāng)前數(shù)字金融不斷深化的背景下，數(shù)字普惠金融發(fā)展是否會影響非金融上市公司對金融資產(chǎn)的過度增持？如果有影響，作用機理又是怎樣？對于這些問題的解釋，不僅有助于企業(yè)了解數(shù)字普惠金融對非金融上市公司企業(yè)化的經(jīng)濟(jì)影響，而且也能夠提供股東管控企業(yè)金融泛化行為的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：一是從數(shù)字經(jīng)濟(jì)的角度分析了數(shù)字普惠金融與企業(yè)金融化的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展會顯著促進(jìn)非金融上市公司增持金融資產(chǎn)；二是從異質(zhì)性角度分析了數(shù)字普惠金融與企業(yè)金融化的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對非金融上市公司金融化的影響在國有企業(yè)和注冊地為東部沿海地區(qū)的企業(yè)表現(xiàn)得更加明顯；三是從治理功能角度分析了股權(quán)制衡在數(shù)字普惠金融影響非金融企業(yè)金融化過程中扮演著調(diào)節(jié)效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

學(xué)者在非金融上市公司金融化的決定因素方面進(jìn)行了大量研究，部分學(xué)者分析了企業(yè)高管金融背景、組織資本和企業(yè)稅負(fù)等微觀因素對企業(yè)金融化的影響；另一部分學(xué)者分析了宏觀審慎政策、放松利率管制、政策不確定性等宏觀因素對企業(yè)金融化的影響。然而，鮮有文獻(xiàn)研究數(shù)字普惠金融是否為公司金融化的決定因素。

數(shù)字普惠金融的相關(guān)研究方面，現(xiàn)有研究探討了數(shù)字普惠金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。孫繼國等（2020）通過對我國153個地級以上城市數(shù)字金融分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠顯著減緩相對貧困，且對中西部地區(qū)的減緩效應(yīng)要明顯高于東部地區(qū)。羅新雨和張林（2021）以2011～2018年我國289個地級市的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對居民創(chuàng)業(yè)具有顯著的促進(jìn)作用，且數(shù)字普惠金融覆蓋廣度的影響要明顯大于數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度的影響。鄒輝文和黃友（2021）基于我國2014～2018年省級面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對地區(qū)區(qū)域創(chuàng)新效率具有顯著的積極影響，但在跨門檻值后其邊際效用呈現(xiàn)遞減規(guī)律。鄭祖昀和黃瑞玲（2021）基于2011～2018年A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠顯著降低企業(yè)的融資約束，且相比于民營企業(yè)，這種緩解效應(yīng)對國有企業(yè)更加明顯。因此，本文認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展會促進(jìn)非金融企業(yè)金融化。

首先，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠改善上市公司的融資環(huán)境和融資成本。傳統(tǒng)金融在貸款業(yè)務(wù)上常常表現(xiàn)出嫌貧愛富偏向，導(dǎo)致銀行貸款出現(xiàn)“規(guī)模錯配”和“領(lǐng)域錯配”問題，而數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠在一定程度上優(yōu)化金融市場環(huán)境，突破傳統(tǒng)網(wǎng)點融資局限，改善企業(yè)的融資狀態(tài)，使企業(yè)能夠較易獲得融資服務(wù)，在融資成本上也相較于傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)更低，表現(xiàn)在融資供給方增加導(dǎo)致融資成本的降低，體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融能夠提供全天候和跨區(qū)域電子借貸，使得融資方節(jié)省了大量的時間成本和鞋底成本，而融資約束的降低將會使得非金融企業(yè)過度增加金融資產(chǎn)。

其次，數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)快速增長。Durusu-Ciftci等（2016）以及唐宇等（2020）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融與國家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明較高的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平將促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)發(fā)展。賀健和張紅梅（2020）的研究則發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動，這不僅在于數(shù)字普惠金融能夠有效地滿足金融資源的需求側(cè)和供給側(cè)，更在于數(shù)字普惠金融能夠更好地為中小企業(yè)和三農(nóng)服務(wù)，支持小微實體企業(yè)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)的快速增長將強化管理者的樂觀預(yù)期，為保持本公司的競爭力和盈利能力，其使得管理者可能增持交易性、股權(quán)和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)。

最后，數(shù)字普惠金融能夠帶動居民創(chuàng)業(yè)和企業(yè)創(chuàng)新。數(shù)字金融一方面能夠為低收入人群和青年人群提供金融可得性，促進(jìn)了居民創(chuàng)業(yè)增收和企業(yè)創(chuàng)新；另一方面，數(shù)字金融能夠促進(jìn)電子商務(wù)發(fā)展，較高的電子商務(wù)發(fā)展有助于居民進(jìn)行網(wǎng)上銷售和網(wǎng)絡(luò)融資，這將增加居民的銷售收入和降低居民的融資成本，從而引發(fā)更多的居民創(chuàng)業(yè)和企業(yè)創(chuàng)新。此外，數(shù)字普惠金融還能夠降低企業(yè)的運營成本、提高銷售收入和降低管理費用，從而提高中小企業(yè)的盈利能力。

綜上所述，由于數(shù)字普惠金融在改善融資環(huán)境、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、帶動居民創(chuàng)業(yè)和企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向功能，其將增加企業(yè)高管的樂觀預(yù)期和過度自信，進(jìn)而可能導(dǎo)致非金融上市公司的金融化。為此本文擬提出如下研究假設(shè)：數(shù)字普惠金融會顯著提升非金融上市公司金融化。

二、樣本選取與模型設(shè)計

（一）樣本選取

本文的初始樣本數(shù)據(jù)來源于2014～2018年滬深A(yù)股上市公司的年度觀測值。經(jīng)過如下篩選：①剔除ST、*ST上市公司；②剔除金融保險類上市公司；③剔除數(shù)據(jù)缺失且無法補齊的樣本。同時，為避免極端值可能對實證結(jié)果的影響，對所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)上的縮尾處理，最終獲得14577個觀測值。數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，公司金融化和控制變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計

為檢驗數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

其中，被解釋變量Fin為非金融上市公司金融化，借鑒杜勇等（2019）和張衛(wèi)國等（2020）的做法，企業(yè)金融資產(chǎn)包含交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額、發(fā)放貸款及墊款凈額和投資性房地產(chǎn)凈額六要素，同時，為避免企業(yè)規(guī)模的影響，將持有的金融資產(chǎn)除以企業(yè)總資產(chǎn)作為非金融上市公司金融化的度量指標(biāo)。

解釋變量DFI為數(shù)字普惠金融，借鑒郭峰等（2020）和喻平、豆俊霞（2020）的做法，采用數(shù)字普惠金融指數(shù)度量，該指數(shù)不僅包含了傳統(tǒng)的銀行服務(wù)，還包含了支付、貨幣基金、保險、投資和征信等互聯(lián)網(wǎng)新型業(yè)務(wù)，具體包含數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字程度等三個一級指標(biāo)以及支付業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)等六個二級指標(biāo)。

Lev、Con、IDR、Cash、Two、Salary和IC分別為資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、獨董比例、運營能力、權(quán)力集中度、薪酬激勵程度和內(nèi)部控制質(zhì)量等控制變量，主要包括公司內(nèi)部和外部治理方面的變量。βi為待估計系數(shù)，μ為殘差項。此外，為避免時間和行業(yè)效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響，本文對時間年度和行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行了控制。本文主要關(guān)注β1系數(shù)的符號：若為正，表明數(shù)字普惠金融將促進(jìn)非金融上市公司金融化；若為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融將抑制非金融上市公司金融化。本文的相關(guān)變量說明見表1。

表1 變量定義和說明

三、實證結(jié)果分析

（一）描述性和相關(guān)性分析

表2為描述性統(tǒng)計結(jié)果。非金融上市公司金融化（Fin）均值為0.0419，最小值為0，最大值為0.6043，表明我國非金融上市公司企業(yè)金融化整體上不是很高，但個體間的差異性較為明顯。數(shù)字普惠金融（DFI）均值為265.19，最小值為143.91，最大值為377.73，表明我國各省際間在2014～2018年數(shù)字普惠金融發(fā)展的質(zhì)量較好，但個別省份的數(shù)字普惠金融發(fā)展質(zhì)量較差。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.4272，表明我國非金融上市公司在樣本期間整體債務(wù)率為42.72%，最大值為0.9433，說明部分上市公司面臨較大的破產(chǎn)可能性。權(quán)力集中度（Two）均值為0.2837，表明樣本期間董事長、總經(jīng)理兩職合一的比例達(dá)到了28.37%，權(quán)力趨于較為集中程度。薪酬激勵度（Salary）均值為6.6467，表明整體上我國董事、監(jiān)事和高管年薪總額達(dá)到了百萬以上，能夠達(dá)到一定的激勵效果。相關(guān)性結(jié)果進(jìn)一步顯示，數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的系數(shù)為0.061，且在1%水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融可能會促進(jìn)非金融上市公司增加持有金融資產(chǎn)，更為準(zhǔn)確的研究結(jié)論需要后面的多元回歸加以證實。

表2 描述性統(tǒng)計分析

（二）主回歸結(jié)果分析

表3匯報了數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的主回歸結(jié)果，列（1）為未含控制變量的回歸結(jié)果，列（2）為含控制變量后的回歸結(jié)果。第2列結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的系數(shù)為0.0281，且在1%水平下顯著，而在引入控制變量后，數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響為0.0347，且在1%水平下顯著，說明我國的數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化顯著正相關(guān)，表明地方數(shù)字普惠金融發(fā)展質(zhì)量越高，越有利于非金融上市獲得融資，導(dǎo)致非金融上市公司傾向于增加持有金融資產(chǎn)。

考慮到本文可能存在反向因果內(nèi)生性問題，即企業(yè)持有的金融資產(chǎn)越多，可能會促進(jìn)地方數(shù)字普惠金融的發(fā)展，為解決反向因果內(nèi)生性問題，本文對數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行滯后一期和二期處理，結(jié)果見表3的列（3）和（4）。滯后一期和滯后二期的數(shù)字普惠金融發(fā)展指標(biāo)影響系數(shù)分別為0.0387和0.0374，且均在1%水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化之間不存在反向因果關(guān)系。以上結(jié)果表明，我國的數(shù)字普惠金融發(fā)展質(zhì)量越高，越會刺激非金融上市公司增加持有交易性、長期股權(quán)和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)。

表3 主回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

前文結(jié)論顯示我國的數(shù)字普惠金融會顯著促進(jìn)企業(yè)增加持有金融資產(chǎn)，為強化結(jié)論的穩(wěn)健性，做如下穩(wěn)健性檢驗：（1）分位數(shù)回歸。為避免數(shù)字普惠金融對金融資產(chǎn)持有的影響僅僅在某一分位數(shù)顯著，而在其它分位數(shù)不顯著的情形，對樣本進(jìn)行Q25、Q50、Q75和Q90分位數(shù)回歸；（2）重構(gòu)變量檢驗?？紤]到長期股權(quán)投資也是金融資產(chǎn)持有的類別，借鑒扈文秀等（2021）的做法，增加該類資產(chǎn)，將金融資產(chǎn)持有界定為交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額、發(fā)放貸款及墊款凈額、投資性房地產(chǎn)凈額和長期股權(quán)投資七大類并除以總資產(chǎn)，再次對樣本進(jìn)行回歸；（3）替換樣本檢驗。考慮到樣本數(shù)據(jù)有自相關(guān)問題，將樣本期間縮小為2016～2018三年的數(shù)據(jù)，再次回歸分析，以上穩(wěn)健性檢驗結(jié)果顯示我國數(shù)字普惠金融會顯著地促進(jìn)非金融上市公司增加持有金融資產(chǎn)。

四、異質(zhì)性分析

（一）從產(chǎn)權(quán)角度分析數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系

相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在政策支持、財政補貼、金融貸款和稅收優(yōu)惠等方面享有較多特權(quán)，但也存在較多明顯的缺陷。一方面，國有企業(yè)高管學(xué)歷、能力和閱歷可能較差一些，這主要在于國企高管較少面臨降薪酬、被解雇和過度加班等壓力問題，而這些問題的發(fā)生會促使非國有企業(yè)高管更加努力學(xué)習(xí)以提升自己；另一方面，國企的公司治理制度發(fā)展也較滯后，國企制度改革都是遵循中央文件實施，較少依據(jù)當(dāng)時市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮。此外，國企的監(jiān)管約束也較弱，這使得具有高代理動機的高管可能會更加追求自身利益最大化，如為獲得超額收益過度增持金融資產(chǎn)，從而獲得股權(quán)激勵。

綜上所述，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)引發(fā)的信貸歧視使得銀行更傾向于將信貸資源提供給國有企業(yè)而非民營企業(yè)，這促使國有企業(yè)有更強的動機去持有金融資產(chǎn)，國有企業(yè)公司治理的不足和監(jiān)督約束機制的缺乏使得這種動機表現(xiàn)更為突出，基于此，本文認(rèn)為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可能對數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系中產(chǎn)生差異影響。

為檢驗數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系是否受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，將全樣本進(jìn)一步劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。表4匯總了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化關(guān)系中的影響。列（1）和列（2）的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的系數(shù)在國有企業(yè)和非國有企業(yè)分別是0.0469和0.0287，且均在1%水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中均能對金融資產(chǎn)持有施加正影響。進(jìn)一步觀察數(shù)字普惠金融系數(shù)的似不相關(guān)差異性檢驗結(jié)果，卡方值為10.19，表明數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)存在顯著的差異。此外，列（3）未分組回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與企業(yè)性質(zhì)的交叉項系數(shù)為0.0012，且在5%水平下顯著，表明國有企業(yè)與非國有企業(yè)在數(shù)字普惠金融影響企業(yè)金融化過程中存在顯著性差異。國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)在數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響中更加明顯。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度的回歸結(jié)果

（二）從企業(yè)注冊地角度分析數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系

自改革開放以來，東部沿海經(jīng)濟(jì)帶就一直是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代表，長期走在全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前列，尤其是廣東省、浙江省、山東省、江蘇省和上海市等東部沿海區(qū)域長期在全國GDP中占據(jù)前五。東部沿海省份能夠長期走在全國前列，不僅是因為東部沿海區(qū)域具有較好的資源稟賦、對外開放度和市場化水平，更在于東部沿海區(qū)域一直都在抓數(shù)字普惠金融發(fā)展建設(shè)，從而導(dǎo)致東部地區(qū)相較于中西部地區(qū)在數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)方面表現(xiàn)出明顯差異。據(jù)統(tǒng)計，東部地區(qū)有67.33%的地級市處于高水平數(shù)字普惠金融發(fā)展階段，而中西部占高水平數(shù)字普惠金融發(fā)展的地級市則分別為32%和27.27%。

為檢驗數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系是否受到企業(yè)注冊地的影響，本文將全樣本劃為注冊地在東部地區(qū)和中西部地區(qū)兩類企業(yè)，其中，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西、海南12個省、自治區(qū)、直轄市，中西部地區(qū)則是其余19個省、自治區(qū)、直轄市。表5匯報了不同的企業(yè)注冊地在數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系中的影響。表5第1～2列的結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)在東部地區(qū)和中西部地區(qū)的企業(yè)分別是0.0441和0.0001，且前者在1%水平下顯著，而后者在10%下水平下不顯著，表明數(shù)字普惠金融對金融資產(chǎn)持有的影響在東部地區(qū)注冊的企業(yè)更加顯著。進(jìn)一步觀察數(shù)字普惠金融系數(shù)的似不相關(guān)差異性檢驗結(jié)果，卡方值為19.43，表明數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響在東部地區(qū)和中西部地區(qū)的企業(yè)中存在著顯著的差異。列（3）回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與地區(qū)發(fā)展的交叉項系數(shù)為0.0016，且在1%水平下顯著，表明東部地區(qū)與中西部地區(qū)的企業(yè)在數(shù)字普惠金融影響企業(yè)金融化過程中存在顯著性差異。

表5 注冊地企業(yè)角度的回歸結(jié)果

（三）從股權(quán)制衡度角度分析數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的關(guān)系

股權(quán)制衡度是指企業(yè)由多個股東分享、相互制衡的股權(quán)分配模式，是公司治理的核心部分，較高的股權(quán)制衡度有助于抑制管理層的委托代理行為動機，促使其較多為股東考慮。此外，已有研究表明，分享企業(yè)控制權(quán)具有眾多的優(yōu)點，如可緩解單一股東對公司利益的侵蝕、防止企業(yè)資源被掏空、減少單一股東因過度自信導(dǎo)致的錯誤投資決策和促使企業(yè)決策更加民主科學(xué)，進(jìn)而增加企業(yè)的整體效益。因此，本文認(rèn)為股權(quán)制衡度可能在數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的過程中扮演著調(diào)節(jié)效應(yīng)。

為檢驗股權(quán)制衡度是否在數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的過程中扮演著調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

表6匯報了從股權(quán)制衡度角度分析數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融化的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（2）結(jié)果顯示股權(quán)制衡度的系數(shù)為-0.0006，且在1%水平下顯著，表明企業(yè)的股權(quán)制衡度能夠抑制非金融上市公司的企業(yè)金融化行為。表6列（3）顯示，數(shù)字普惠金融與股權(quán)制衡度交叉項的系數(shù)為-0.0057，且在5%水平下顯著，表明上市公司的股權(quán)制衡度能夠抑制數(shù)字普惠金融對非金融上市公司的企業(yè)金融化行為。本文的實證結(jié)果支持了股權(quán)制衡度在數(shù)字普惠金融影響非金融上市公司金融化的過程中扮演著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

表6 股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

五、結(jié)論與啟示

金融約束作為影響企業(yè)投資的重要外部約束條件,隨著數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展，企業(yè)投資面臨的金融約束條件變得更小，使得非金融上市公司的高管可能具有過度金融化動機。為探索數(shù)字普惠金融是否會促進(jìn)非金融上市公司過度金融化，通過以我國2014～2018年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實證檢驗了我國數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融與非金融上市公司金融呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；相較于非國有企業(yè)，數(shù)字普惠金融對國有上市公司金融化的影響更加明顯；相較于中西部地區(qū)的企業(yè)，注冊在東部地區(qū)的企業(yè)，數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響更為顯著；股權(quán)制衡度在數(shù)字普惠金融對非金融上市公司金融化的影響過程中扮演著負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，為避免數(shù)字普惠金融導(dǎo)致非金融上市公司過度金融化，既需要關(guān)注數(shù)字普惠金融帶來的積極效應(yīng)，也需要注意數(shù)字普惠金融引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)。

第一，研究結(jié)論顯示數(shù)字普惠金融會顯著促進(jìn)非金融上市公司金融化，表明隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，雖能帶來更好的融資環(huán)境，但可能會導(dǎo)致非金融上市公司出現(xiàn)金融泛化的現(xiàn)象，因此，企業(yè)監(jiān)管層尤其是股東要注意企業(yè)高管是否因當(dāng)?shù)財?shù)字普惠金融的影響而出現(xiàn)金融資產(chǎn)的過度持有。

第二，研究結(jié)論顯示數(shù)字普惠金融對非金融上市公司在國有企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)的影響表現(xiàn)得更為顯著，說明國有企業(yè)和東部地區(qū)的非金融上市公司的股東更加需要樹立高管有可能出現(xiàn)金融資產(chǎn)過度投資行為的理念，時刻需要關(guān)注公司金融資產(chǎn)持有規(guī)模的問題。

第三，股權(quán)制衡度在數(shù)字普惠金融影響公司金融的過程中扮演著中介效應(yīng)，表明當(dāng)非金融上市公司出現(xiàn)金融資產(chǎn)過度持有時，股東可以通過強化股權(quán)制衡度來達(dá)到緩解公司金融泛化問題。