陶娟

中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)能約占全球的70%，全球前十企業(yè)中國(guó)占據(jù)6席，行業(yè)優(yōu)勢(shì)的背后是風(fēng)起云涌的融資和估值上升。

2015年，寧德時(shí)代估值10億元，如今市值萬(wàn)億 ;2002年，比亞迪H股上市時(shí)估值60億港元，如今市值萬(wàn)億;中創(chuàng)新航估值也在2020-2021年間上漲10倍。如何融資，三家各有千秋。寧德時(shí)代在三次重要融資節(jié)點(diǎn)上，均主動(dòng)“讓利”，給投資者留出盈利空間，讓后者嘗到甜頭后再加大融資力度，其首批投資者的收益率在500倍以上。比亞迪經(jīng)過(guò)多輪周期洗刷，融資行為更加謹(jǐn)慎，但眼下，其亦跟進(jìn)激進(jìn)融資策略?！?黑馬”中創(chuàng)新航則獨(dú)辟蹊徑，充分借力地方國(guó)資，解決管理層股權(quán)激勵(lì)和項(xiàng)目融資。

在這個(gè)高成長(zhǎng)、高資本開(kāi)支的行業(yè)，融資就是生命線，就是產(chǎn)能保障和市場(chǎng)地位。2021年，A股動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)凈籌資高達(dá)1506億元，是2020年的4倍，且獲得銀行授信9000億元。但天量融資之后，出于對(duì)產(chǎn)能泡沫的憂慮，巨頭出現(xiàn)持幣觀望態(tài)勢(shì)。寧德時(shí)代和比亞迪的貨幣資金高企，分別達(dá)到1000億、500億元，這無(wú)疑將大大拉低其ROE水平。

寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、蜂巢能源5家廠商的規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)2454GWh，這是它們2021年裝機(jī)量的17倍，也是中國(guó)鋰電市場(chǎng)規(guī)模的8倍，亦超過(guò)2025年新能源車預(yù)測(cè)所需的2.5倍。巨頭們的現(xiàn)金將以怎樣的速度轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能？狂野的預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)？

2022新財(cái)富500富人中，有多達(dá)50人或?yàn)閷幍聲r(shí)代的股東，或處于其上游供應(yīng)鏈，或與其有合作項(xiàng)目，或?yàn)槠溆焉?，或?yàn)槠湎掠诬嚿獭?/p>

雙碳戰(zhàn)略推行，新能源正在深刻改寫(xiě)中國(guó)產(chǎn)業(yè)版圖，交通運(yùn)輸行業(yè)減排，將主要依靠汽車電動(dòng)化率的提升。動(dòng)力電池成為核心一環(huán)。2021年底，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)能約占全球的70%，世界前十的鋰電池生產(chǎn)廠家中6家為中國(guó)企業(yè)。行業(yè)優(yōu)勢(shì)的背后是風(fēng)起云涌的融資和估值上升。

2021 年6 月，寧德時(shí)代拋出582億元高額定增方案，勾起了人們對(duì)于巨頭高位高價(jià)定增令市場(chǎng)失血的回憶，深交所亦對(duì)此發(fā)起問(wèn)詢，融資是否過(guò)度？產(chǎn)能是否過(guò)度擴(kuò)張？

2022年6月，寧德時(shí)代修改后的定增方案將融資額下調(diào)到450億元，并順利落地，市場(chǎng)不再困擾，用一路上漲的股價(jià)來(lái)回應(yīng)。

對(duì)于A股上市公司，寧德時(shí)代如何安排融資的節(jié)奏、價(jià)格和額度，可以作為一門必學(xué)課程。要論對(duì)估值的管理能力，對(duì)市場(chǎng)情緒的感知和呵護(hù)能力，在A股或無(wú)出其右者。

復(fù)盤寧德時(shí)代的估值成長(zhǎng)之路，是理解其融資行為及邏輯的關(guān)鍵。

寧德時(shí)代前身為寧德時(shí)代有限，2015年12月改制為股份公司，以凈資產(chǎn)6.89億元為基數(shù)，折合為股本4億股。曾毓群控制的瑞庭投資持有2億股，占股50% ;黃世霖、寧波聯(lián)創(chuàng)（LP為裴振華、陳瓊香）、李平分別持股25%、15%、10%（圖1）。

資料來(lái)源：公司公告，新財(cái)富整理

而直到目前，曾毓群通過(guò)瑞庭投資依然持有寧德時(shí)代24.43%股權(quán)，并以此獲得超2000億元身家，為2022新財(cái)富500富人榜的榜眼。

站在2015年末，當(dāng)曾毓群打算將寧德時(shí)代通過(guò)股權(quán)融資做大做強(qiáng)時(shí)，他如何布局？第一個(gè)動(dòng)作是什么？

2016年是寧德時(shí)代歷史上一個(gè)極其重要的融資年份。這一年年初，寧德時(shí)代估值10億元;而到了年末，其估值扶搖直上，達(dá)到800億元，一年暴漲了80倍。而在當(dāng)時(shí)，即使是上市民企，千億市值也寥寥無(wú)幾。其緣何獲得如此快速的估值成長(zhǎng)？又是怎么逐步安排，讓機(jī)構(gòu)投資者出資達(dá)到這個(gè)價(jià)位的？

大比例設(shè)立員工持股平臺(tái)

整個(gè)融資布局中，第一步，最便宜的籌碼給了核心骨干，而且是相對(duì)比較大的一塊份額。

2016年1月，寧德時(shí)代的骨干員工通過(guò)博瑞榮合、博瑞榮通、潤(rùn)泰宏裕、恒源瑞華、榮源宏順、恒泰瑞福等6家合伙企業(yè)，對(duì)其增資7059萬(wàn)股，增資價(jià)格為2.125元/股，即寧德時(shí)代通過(guò)引入員工持股，獲得了1.5億元總?cè)谫Y。

按照融后總股本4.7億股來(lái)計(jì)算，這意味著，此時(shí)寧德時(shí)代的融后估值僅僅為10億元。這一價(jià)格相當(dāng)便宜，畢竟，對(duì)應(yīng)其2015年的凈利潤(rùn)（9.5億元），相當(dāng)于僅1倍市盈率。

不僅價(jià)格十分厚道，而且份額高，6家員工平臺(tái)一共獲得了15%的股權(quán)比例，以今天“寧王”的萬(wàn)億市值，粗略計(jì)算，員工持股相當(dāng)于獲得了1000倍回報(bào)。

曾毓群為中科院物理研究所畢業(yè)的博士，寧德時(shí)代的電池技術(shù)獨(dú)步武林，與科技研發(fā)人員的貢獻(xiàn)密不可分。這樣慷慨的股權(quán)激勵(lì)，通常見(jiàn)于芯片、互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)，如今在科創(chuàng)板企業(yè)中蔚然成風(fēng)，但在2016年，尤其是制造業(yè)中還相當(dāng)少見(jiàn)。寧德時(shí)代為其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定與留存打出了一張好牌，也引得后來(lái)者跟風(fēng)效仿。

小份額、低估值給予機(jī)構(gòu)嘗鮮價(jià)

化妝品行業(yè)常常會(huì)推出免費(fèi)或低價(jià)的小包裝試用品。有意思的是，寧德時(shí)代首次引入機(jī)構(gòu)投資者的融資，也更像是機(jī)構(gòu)融資的試用品。

為啥這么說(shuō)？

第一，融資額度低。2016年1月4日，寧德時(shí)代增資717萬(wàn)股，價(jià)格為3.14元/股，也就是說(shuō)，本輪僅融資2250萬(wàn)元，而上一輪員工股權(quán)平臺(tái)進(jìn)入則是1.5億元的融資額。

第二，參與機(jī)構(gòu)眾多，招銀叁號(hào)、西藏鴻商、西藏旭贏、先進(jìn)制造、天津君聯(lián)等15家機(jī)構(gòu)參與本輪融資。合計(jì)2250萬(wàn)元的融資額度，恐怕并非這些機(jī)構(gòu)的真實(shí)胃口。如持股最高的招銀叁號(hào)，也僅拿到0.46%的股權(quán)，不如任何一家員工平臺(tái)。

第三，價(jià)格低。由于增資價(jià)僅為3.14元/股，寧德時(shí)代本輪融后估值僅15億元，只比員工入股時(shí)高出50%，對(duì)應(yīng)1.5倍市盈率，而2015年寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)1600%。天價(jià)資產(chǎn)，第一次給機(jī)構(gòu)的是白菜價(jià)（表1）。

資料來(lái)源：公司公告，新財(cái)富整理

這么算下來(lái)，這輪融資里，寧德時(shí)代在價(jià)格上十分大方，“讓利”明顯，但同時(shí)卻極力控制額度，不在低價(jià)時(shí)過(guò)度融資，以免過(guò)分稀釋早期的珍貴股權(quán)。

但引入投資者，主要還是為了融資，寧德時(shí)代本輪股權(quán)融資之余，和這15家入股方同時(shí)簽下了借款協(xié)議，合計(jì)借款29.775億元，如招銀叁號(hào)購(gòu)股斥資690萬(wàn)元入股，同時(shí)提供了高達(dá)9.131億元的貸款。雙方約定，貸款人可根據(jù)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況，自行判斷是否在2016年7月進(jìn)行債轉(zhuǎn)股行權(quán)。

這意味著，這本是一場(chǎng)30億元的融資，但僅2250萬(wàn)元用于股權(quán)融資，剩下29.775 億元?jiǎng)t采取債權(quán)融資方式。寧德時(shí)代面對(duì)投資人的話語(yǔ)權(quán)，可見(jiàn)一斑。

對(duì)于曾毓群來(lái)說(shuō)，低價(jià)、地量引入著名戰(zhàn)投，好處明顯。

其一，機(jī)構(gòu)融資試用體驗(yàn)極好。站在機(jī)構(gòu)的角度，此時(shí)的寧德時(shí)代，高成長(zhǎng)低估值，業(yè)績(jī)與市盈率的戴維斯雙擊將創(chuàng)造巨大的投資回報(bào)率?！皩幫酢?021年時(shí)市值一度觸碰1.5萬(wàn)億元，相對(duì)15億元的入股估值，這些機(jī)構(gòu)若未減持，將因此創(chuàng)造5年1000倍的賬面回報(bào)神話，足以寫(xiě)進(jìn)其歷史。

在融資風(fēng)格上，曾毓群頗為激進(jìn)，目前寧德時(shí)代賬面現(xiàn)金超過(guò)千億，又再次定增融資450億元。

其二，股權(quán)稀釋有限，總股本從4.7億股增加到4.78億股，僅擴(kuò)張了不到2%，但由于吸引到眾多知名機(jī)構(gòu)參與，且有望塑造回報(bào)神話，為后續(xù)大規(guī)模融資打下基礎(chǔ)。

其三，同時(shí)鎖定高達(dá)29.95億元的股東信貸資源，保障了早期擴(kuò)張所需的資金。而對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，雖附加借款協(xié)議，但可債可股，進(jìn)退自如，雙方皆大歡喜。

這道前菜式的融資安排，堪稱經(jīng)典。

2016年7月，同一批機(jī)構(gòu)均選擇債轉(zhuǎn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股41.7805元。寧德時(shí)代本輪融后估值高達(dá)230億元，較半年前劇漲了15倍，相對(duì)于2015年凈利潤(rùn)為24倍市盈率。

而拿到這30億元融資的寧德時(shí)代創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和核心員工，依然控制了85.6%股權(quán)。分批以迥異估值進(jìn)行股權(quán)融資，是其中關(guān)鍵（表2）。

資料來(lái)源：公司公告，新財(cái)富整理（收益率按寧德時(shí)代548元/股計(jì)算）

2016 年11 至12 月，招銀動(dòng)力、博裕二期、上海云鋒、華鼎新動(dòng)力、平安置業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、先進(jìn)制造、天津君聯(lián)、仁達(dá)九號(hào)等認(rèn)購(gòu)寧德時(shí)代新增的6133.2239 萬(wàn)股，增資價(jià)格為每股130.4372元。

這輪融資80億元，融后整體估值800億元。這意味著，寧德時(shí)代的每股價(jià)值又跳升了3倍。這一輪融資奠定了寧德時(shí)代的估值基準(zhǔn)和江湖地位。

從投資機(jī)構(gòu)看，此輪融資里，招銀動(dòng)力和前期重要股東招銀叁號(hào)屬同一集團(tuán)，先進(jìn)制造也是之前出場(chǎng)過(guò)的面孔，這兩家機(jī)構(gòu)出資超過(guò)42億元，即占據(jù)一半以上，此外引入的還有博裕二期、上海云鋒、平安置業(yè)等知名機(jī)構(gòu)（表3）。

資料來(lái)源：公司公告，新財(cái)富整理

此后半年時(shí)間，寧德時(shí)代按同樣價(jià)格再次融資50億元。

2017年6月5日，寧德時(shí)代以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增20股，完成上市前的最后準(zhǔn)備。此時(shí)，其在一級(jí)市場(chǎng)的融資額累計(jì)已超過(guò)160億元，估值也高達(dá)850億元。

上市后，寧德時(shí)代的融資功力愈發(fā)深厚。IPO是上市公司給二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者的第一印象。首次亮相，寧德時(shí)代如同給機(jī)構(gòu)嘗鮮價(jià)一般，照例給了投資者極豐厚的獲利空間。

2018年6月11日，寧德時(shí)代上市，發(fā)行價(jià)定為25.14元/股，新股發(fā)行2.17億股，合計(jì)募資54.62億元。

這一定價(jià)相對(duì)較低，發(fā)行后估值僅為546億元，相對(duì)上市前估值850億元打了6折。

2018年的大盤氛圍并不熱烈，但上市后，寧德時(shí)代連續(xù)錄得十幾個(gè)漲停，二級(jí)市場(chǎng)的打新者打中一簽，若打開(kāi)漲停時(shí)售出獲利在3萬(wàn)元左右，若持有至今，則有20倍收益率，獲利25萬(wàn)元以上，可謂相當(dāng)豐厚。美好的第一印象，為寧德時(shí)候后續(xù)的市值管理打下基礎(chǔ)。

2020年7月，寧德時(shí)代以定增形式募資197億元，發(fā)行價(jià)為161元/股;其中，高瓴資本一家就斥資106億元，吃下一半份額，而鴻商資本等老股東反而因出價(jià)較低，未能中標(biāo)。此時(shí)，高瓴出價(jià)對(duì)應(yīng)的是8倍市銷率，75倍市盈率，而寧德時(shí)代2018-2019年凈利潤(rùn)增速僅為-13%、34%，客觀來(lái)說(shuō)，此舉有冒險(xiǎn)成分，顯示其相當(dāng)樂(lè)觀。

2022年6月，寧德時(shí)代再次定增募資450億元，發(fā)行價(jià)為410元/股。

這次定增，背后故事同樣精彩。其一，發(fā)行價(jià)相比公告日股價(jià)少了100元/股，再次發(fā)揮“讓利”精神，非常好地平衡了市場(chǎng)對(duì)其連年高融資的不滿情緒。其二，此前擬募資金額為582億元，在深交所問(wèn)詢是否過(guò)度融資之后，主動(dòng)調(diào)低募資金額，迎合監(jiān)管需求。

而高瓴資本在2021年高位減持后，竟然在本次定增中又殺了個(gè)回馬槍。這或許因?yàn)椋据喍ㄔ鰰r(shí)，寧德時(shí)代營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均超過(guò)2020年時(shí)，而估值反而相對(duì)較低。

回到2015年，這家凈資產(chǎn)6.5億元的公司，動(dòng)用15%的股權(quán)，只融資1.5億元時(shí)，或許不會(huì)想到，7年后，它用僅僅 4.5%的股權(quán)，就能從市場(chǎng)拿回450億元真金白銀。

在這場(chǎng)千億資金豪賭中，機(jī)構(gòu)又憑何做出投資決策呢？

我們依次復(fù)原了寧德時(shí)代每輪主要股權(quán)融資時(shí)的估值及相應(yīng)的市銷率（PS）、市盈率（PE）數(shù)據(jù)（圖2）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富整理計(jì)算（融后估值按該輪發(fā)行價(jià)×發(fā)行后總股本計(jì)算）

其估值最高的一次，為以80億元融資打造出800億元估值之時(shí)。若保留股權(quán)至今，則當(dāng)時(shí)進(jìn)入的招商、云鋒、博裕等機(jī)構(gòu)收益率均在10倍以上。

而2016年機(jī)構(gòu)“試用”、2018年IPO、2022年定增，寧德時(shí)代估值均出現(xiàn)了明顯折扣，以給投資者留出盈利空間，如最近一次410元/股的定增價(jià)，相對(duì)眼下548元/股的市場(chǎng)價(jià)，相當(dāng)于機(jī)構(gòu)自動(dòng)獲得了34%的收益率。在抑揚(yáng)頓挫的融資節(jié)奏里，寧德時(shí)代顯示出高超的定價(jià)技巧。

說(shuō)到底，機(jī)構(gòu)踴躍為寧德時(shí)代的高額融資埋單，還是因?yàn)槠駷橹?，通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)入寧德時(shí)代的機(jī)構(gòu)，尚未有一家虧損的。最早一批投資者，更享受了高達(dá)500倍的回報(bào)。

然而，本次450億元的定增，是否能再次上演回報(bào)奇跡，則有待觀察。

一家公司，凈資產(chǎn)的積累主要來(lái)源于兩方面，一是股東的凈投入;二是經(jīng)營(yíng)、投資等產(chǎn)生的凈收益。

我們對(duì)比了三方面的數(shù)據(jù)：其一，貨幣資金;其二，凈資產(chǎn);其三，累積的股權(quán)融資金額?？梢钥吹剑瑢幍聲r(shí)代的凈資產(chǎn)中，來(lái)自股東的直接投入（可以理解為其歷年增資注入的現(xiàn)金）占比相當(dāng)高。截至2022年3月末，其股東權(quán)益為936億元，而其歷史總股權(quán)融資已經(jīng)達(dá)到了412億元，相當(dāng)于近一半凈資產(chǎn)來(lái)自于股東真金白銀的投入。

而此次450億元定增，股東凈投入再次大擴(kuò)容，其凈資產(chǎn)中將有超過(guò)一半來(lái)自股東投入（圖3）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

此外，以2018年為分水嶺，此前，寧德時(shí)代的貨幣資金與凈資產(chǎn)之間頗有差距，但2018年后，其貨幣資金快速走高，至2022年3月已高達(dá)1003億元，甚至超過(guò)凈資產(chǎn)規(guī)模（936億元）。這意味著，寧德時(shí)代所有的實(shí)物積累，產(chǎn)線、設(shè)備等規(guī)模與負(fù)債相當(dāng)。而凈資產(chǎn)的積累，最終體現(xiàn)為現(xiàn)金形式的積累。

在擁有千億貨幣資金的基礎(chǔ)上，此輪定增融資450億元，相當(dāng)于其凈資產(chǎn)將又一次大幅暴漲5成以上。如果不形成產(chǎn)能，這將進(jìn)一步推高其貨幣資金規(guī)模。

現(xiàn)金資產(chǎn)帶給投資者的回報(bào)可以想見(jiàn)，是非常低的。如果形成產(chǎn)能，高企的資本開(kāi)支將繼續(xù)推動(dòng)上游漲價(jià)，產(chǎn)能如若過(guò)剩，則將點(diǎn)燃業(yè)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)，同樣拉低凈利潤(rùn)水平。

實(shí)際上，近年來(lái)，與貨幣資金一路走高相隨，寧德時(shí)代的凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平大幅下滑，至2022年一季度已跌至1.75%（圖4）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新財(cái)富整理

投資者在乎的或許是一時(shí)的ROE變化，但寧德時(shí)代更在乎的應(yīng)該還是市場(chǎng)份額。

賬面現(xiàn)金高企，寧德時(shí)代大可采取焦土策略，降低行業(yè)盈利水平，同時(shí)以雄厚的資金實(shí)力度過(guò)寒冬，清退二三線低效產(chǎn)能，以圖擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

資料來(lái)源：比亞迪A股招股書(shū)

對(duì)于同行業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這是一種強(qiáng)烈的威脅，對(duì)于上游企業(yè)，則如同甘露。

2020年之后，寧德時(shí)代的友商們，一方面自身的估值明顯拉高，一方面感受到“寧王”大手筆募資背后的謀劃，也開(kāi)始在融資、擴(kuò)產(chǎn)能上“卷”起來(lái)了。

新能源雙杰的寧德時(shí)代與比亞迪，在融資手法上亦各有千秋。寧德時(shí)代在“大幅讓利”與“大幅融資”節(jié)奏上的巧妙拿捏，對(duì)市場(chǎng)情緒的體察入微，使得其快速成為資金寵兒;而比亞迪的優(yōu)勢(shì)之一，是經(jīng)歷過(guò)20余年的周期迭代，與市場(chǎng)的浮沉更加合拍?它曾經(jīng)歷過(guò)一窮二白攢出一家上市公司的資本荒漠期，也曾經(jīng)歷大舉融資買買買大擴(kuò)張后不得不暫緩發(fā)薪的困窘期，在各種歷練中少了激情，多了務(wù)實(shí)的一面。

與寧德時(shí)代在一級(jí)市場(chǎng)融資就過(guò)百億不同的是，比亞迪在H股IPO之前，幾乎沒(méi)有外部的風(fēng)投機(jī)構(gòu)給予融資，主要發(fā)展本金來(lái)源于呂向陽(yáng)（王傳福表哥）的廣州融捷和個(gè)人股東夏佐全。

1995年，比亞迪前身比亞迪實(shí)業(yè)設(shè)立，最初，其大股東為全民所有制性質(zhì)的深圳冶金礦山聯(lián)合公司（持股64.4%），后者由國(guó)內(nèi)多家礦企如鞍鋼礦山、攀枝花冶金、遼寧煤礦、南京白云山礦、包頭鋼鐵、湘潭錳礦等聯(lián)合創(chuàng)立;而第二大股東廣州天新科貿(mào)（持股31.1%）中，呂向陽(yáng)持股60%，王傳福持股10%。

也就是說(shuō)，最開(kāi)始，王傳福在比亞迪實(shí)業(yè)中穿透后持股僅3.11%。

1997年7月，深圳冶金礦山聯(lián)合公司以302萬(wàn)元價(jià)格退出，其所持比亞迪實(shí)業(yè)全部股權(quán)中，廣州融捷受讓34%，王傳福受讓20%，夏佐全受讓10%。比亞迪實(shí)業(yè)成為民企。

在沒(méi)有PE、VC的年代，中小民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展幾乎只能靠自身積累?？v觀比亞迪實(shí)業(yè)的發(fā)展歷程，在H股發(fā)行募資前，其主要的增資過(guò)程僅有一次，即1997年10月，比亞迪實(shí)業(yè)注冊(cè)資本從450萬(wàn)元增資到3000萬(wàn)元。其中，呂向陽(yáng)控制的廣州融捷以現(xiàn)金增資1656萬(wàn)元，王傳福以無(wú)形資產(chǎn)和現(xiàn)金增資639.5萬(wàn)元（其中無(wú)形資產(chǎn)增資600萬(wàn)元，貨幣資金增資39.5萬(wàn)元），夏佐全以現(xiàn)金增資254.5萬(wàn)元。

2000 年1 月，比亞迪實(shí)業(yè)依靠自身積累的凈利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)資本公積轉(zhuǎn)增，注冊(cè)資本從3000萬(wàn)元增至1億元。2002年，比亞迪實(shí)業(yè)變更為股份公司，并從王傳福等核心高管團(tuán)隊(duì)手中收購(gòu)比亞迪電池90%股權(quán)，此后以凈資產(chǎn)折股，股本變更為3.9億股。

此時(shí)，王傳福已取代呂向陽(yáng)，持股1.5億股，占比達(dá)38.5%，成為比亞迪的實(shí)控人（圖6）。

資料來(lái)源：比亞迪A股招股書(shū)

此前，呂向陽(yáng)及廣州融捷多次低價(jià)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王傳福及比亞迪的核心團(tuán)隊(duì)，在每股凈資產(chǎn)3-4元時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)卻為每股1元。比亞迪招股書(shū)里明示，這是“考慮到王傳福對(duì)于比亞迪的特殊貢獻(xiàn)”，因此，在上市前，比亞迪并不存在真實(shí)的市場(chǎng)化估值。

早期的王傳福自身現(xiàn)金流有限，即使低價(jià)從廣州融捷或夏佐全手中受讓股權(quán)，都無(wú)力承擔(dān)費(fèi)用，而是向呂向陽(yáng)個(gè)人借款。

正是由于呂向陽(yáng)對(duì)王傳福堅(jiān)定的支持，對(duì)其專業(yè)技術(shù)能力的認(rèn)可，并“大度”出讓控股權(quán)，比亞迪才能走到今天。不過(guò)，呂向陽(yáng)的選擇也得到了超額近萬(wàn)倍的回報(bào)，隨著比亞迪逐漸突破萬(wàn)億市值，如今他已取代許家印，成為低調(diào)的廣州新首富。

2002年9月，比亞迪股份H股發(fā)行上市，開(kāi)始進(jìn)入與外部資本共舞的階段。

此次上市，比亞迪成功募集16.37億港元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，其整體估值為59億港元。由于缺乏2001年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按2002年比亞迪22億港元營(yíng)收、7億港元凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，則此次發(fā)行相當(dāng)于僅3倍市銷率，8.5倍市盈率。在低估值水平下，比亞迪為了這16億港元，讓出了足足27.7%的股權(quán)。

而到了2021年11月，在H股超額配售中，比亞迪僅釋放1.7%的股權(quán)，就能募資138億港元。

經(jīng)新財(cái)富計(jì)算，比亞迪上市后，在H股合計(jì)通過(guò)股權(quán)融資514億港元，在A股通過(guò)股權(quán)募集159億元，在兩地股權(quán)融資累計(jì)高達(dá)596億元（按1港元=0.85元人民幣估算，表4）。

資料來(lái)源：Wind、公司公告等，新財(cái)富整理計(jì)算（融后估值按該輪發(fā)行價(jià)× 發(fā)行后總股本計(jì)算）

歷輪融資中，以巴菲特通過(guò)中美能源認(rèn)購(gòu)比亞迪H股股份的投資最為成功。該筆投資18億港元，獲得比亞迪9.89%股權(quán)，對(duì)應(yīng)其估值僅為182億港元，相當(dāng)于0.6倍市銷率，13倍市盈率。

以市銷率計(jì)算，這是比亞迪歷次融資中最便宜的一次，出手時(shí)機(jī)則是2008年金融危機(jī)之后。

巴菲特的厲害之處，在于他不僅擅長(zhǎng)抄底，還拿得住。這2.25億股股份一直拿到了現(xiàn)在，當(dāng)年18億港元的投入，目前價(jià)值716億港元，賬面浮盈近700億港元，回報(bào)率達(dá)到39倍。這也可能是國(guó)內(nèi)新能源車領(lǐng)域金額最高的一筆回報(bào)。

比亞迪在港股募資似乎更加得心應(yīng)手。2022 年1月，比亞迪在H股定增事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，外界好奇比亞迪為何不在A股定增，如此可以獲得更高融資額，但歷史上，比亞迪在A股的融資一直不算太“順利”。

2011年6月，比亞迪A股上市，發(fā)行價(jià)最終確定為18元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為20.47倍，低于主承銷商瑞銀證券此前給出的21.08元至30.81元的詢價(jià)區(qū)間，實(shí)際募集14.22億元，也低于公司在招股意向書(shū)中公布的擬募資金額21.92億元。

這一幕在2016年A股定增時(shí)再度重演。2015年6月，A股市場(chǎng)高位，比亞迪拋出定增預(yù)案，擬募集150億元現(xiàn)金，發(fā)展新能源汽車、鋰電池等業(yè)務(wù)。但該次定增最終落地時(shí)，已經(jīng)到了2016年7月，市場(chǎng)大勢(shì)一路向下，最終比亞迪僅募資144.7億元，再次未能籌集到預(yù)期規(guī)模。

參與比亞迪此次定增的，除三星半導(dǎo)體為產(chǎn)業(yè)資本，還有4家基金，僅有1家PE，有意思的是，國(guó)投先進(jìn)制造也成為少有的同時(shí)投中了寧德時(shí)代與比亞迪的PE（表5）。

資料來(lái)源：公司公告，新財(cái)富整理

盡管都從資本市場(chǎng)拿了不少錢，但寧德時(shí)代和比亞迪的融資性格依然差異頗大。

畢竟，寧德時(shí)代幾乎還沒(méi)嘗過(guò)周期的困苦。而十年前的比亞迪，同樣激進(jìn)擴(kuò)張，上下游各種投資布局，在2011年不得已裁員降薪，并通過(guò)控制資本開(kāi)支降低杠桿。

可以看出，在寧德時(shí)代大張旗鼓融資擴(kuò)張的2016-2020年，比亞迪在股權(quán)融資上幾乎無(wú)所作為。2020年雙方表現(xiàn)分化尤其明顯，新能源車遭遇補(bǔ)貼退坡，寧德時(shí)代當(dāng)年?duì)I收增速不到10%，為歷史最差業(yè)績(jī)，但仍逆勢(shì)定增融資197億元，擴(kuò)大產(chǎn)能;而比亞迪2019年業(yè)績(jī)下滑，2020年立即在融資上采取緊縮策略，不僅沒(méi)有增發(fā)或配售融資，且當(dāng)年借款406億元，償還債務(wù)支出卻高達(dá)671億元，導(dǎo)致籌資凈現(xiàn)金流出現(xiàn)罕見(jiàn)負(fù)數(shù)，即相當(dāng)于凈償還了265億元債務(wù)。

2020年，比亞迪除了降杠桿，更多業(yè)務(wù)重心放在了自身定位調(diào)整上，3月正式推出獨(dú)立的弗迪品牌，包含弗迪電池、弗迪視覺(jué)、弗迪科技、弗迪動(dòng)力、弗迪模具5家子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池、車用照明、汽車電子、動(dòng)力總成和汽車模具，幾乎涵蓋了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的全部環(huán)節(jié)。此前，比亞迪的動(dòng)力電池主要用于自供，弗迪電池的出爐，意味著比亞迪從整車到供應(yīng)商的角色演變。最近，特斯拉牽手比亞迪的消息時(shí)有流出，恐怕并非空穴來(lái)風(fēng)。

經(jīng)歷20多年周期洗刷，王傳福主導(dǎo)下的比亞迪，業(yè)務(wù)布局野心凸顯，但融資風(fēng)格則相對(duì)謹(jǐn)慎。

2021年，比亞迪迅速轉(zhuǎn)向，跟上寧德時(shí)代的融資節(jié)奏，通過(guò)H股閃電配售先后募資299億、138億港元，加入融資擴(kuò)產(chǎn)的軍備賽。

這個(gè)動(dòng)作的變形，從“貨幣資金”一項(xiàng)變化幅度就可以看出。2013年至2020年的7年時(shí)間，比亞迪的貨幣資金只從68億元緩慢增至172億元，但到了2021年，貨幣資金劇增至617億元;若以與凈資產(chǎn)占比來(lái)衡量，2020年，比亞迪貨幣資金只占其凈資產(chǎn)的1/5，而到了2021年，則占據(jù)了1/2，雖然還比不上寧德時(shí)代的100%，但比亞迪新一輪融資計(jì)劃在即，半導(dǎo)體分拆上市在即，弗迪系或許也會(huì)單獨(dú)融資，從股東處募集的真金白銀還在路上，源源不斷。

行業(yè)巨頭囤積大量現(xiàn)金、大干一場(chǎng)之勢(shì)愈演愈烈。

這形成了一種奇妙的局面，寧德時(shí)代的大規(guī)模融資導(dǎo)致了友商的恐慌，令其也開(kāi)始大舉融資;而友商的融資，又進(jìn)一步刺激了寧德時(shí)代的融資饑渴，“囚徒困境”因此產(chǎn)生。

在寧德時(shí)代的對(duì)手名單中，第一名或許還不是比亞迪，而是已經(jīng)與其打上了官司的中創(chuàng)新航。

按2021年裝機(jī)量計(jì)，中創(chuàng)新航為中國(guó)第二大的第三方動(dòng)力電池企業(yè)。目前，中創(chuàng)新航已在港發(fā)布招股書(shū)，離資本市場(chǎng)只有一線之隔。最近三年，其通過(guò)股權(quán)融資超過(guò)210億元。

中創(chuàng)新航設(shè)立于2015年，2019年完成重組，由兩大國(guó)資股東常州金壇區(qū)政府、中航工業(yè)集團(tuán)控制。

可以說(shuō)，其通過(guò)融資改變了自身基因，重塑了公司的權(quán)責(zé)文化。中創(chuàng)新航早期融資幾乎復(fù)刻了寧德時(shí)代的路線?管理層高股權(quán)激勵(lì)，低估值時(shí)期引入多名市場(chǎng)化風(fēng)投，在股東層面形成了國(guó)資、管理層、市場(chǎng)化風(fēng)投三足鼎立的局面。

地方國(guó)資是近年來(lái)一級(jí)市場(chǎng)活躍的LP，如何利用好這里面的力量，劉靜瑜帶領(lǐng)的中創(chuàng)新航管理層是代表，也走出了與寧德時(shí)代、比亞迪完全不同的融資道路。

2019年7月，中創(chuàng)新航融資15.1億元，認(rèn)購(gòu)方為鋰航金智，后者GP為中創(chuàng)新航的管理團(tuán)隊(duì)，而LP為廈門財(cái)政局控制的廈門金圓產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司。雙方約定，鋰航金智投資取得收益將按序分配：一是返還各合伙人的實(shí)繳出資;二是剩余收益應(yīng)向金圓產(chǎn)業(yè)支付其實(shí)繳出資額對(duì)應(yīng)實(shí)際出資年限按6%年利率計(jì)算的收益;三是超額收益部分由金圓產(chǎn)業(yè)及廈門鋰航股權(quán)投資分別享有80%及20%。

鋰航金智入股，意味著管理層以合伙企業(yè)的獨(dú)特杠桿，控制了中創(chuàng)新航30%股權(quán)，而拉到廈門財(cái)政局的15億元6%年利率的資金是關(guān)鍵。也就是在同月，中創(chuàng)新航廈門項(xiàng)目公司成立。

除了為管理層提供15億元LP資金，廈門財(cái)政局還通過(guò)金圓產(chǎn)業(yè)、金圓投資、廈門金鋰二號(hào)基金，分批為中創(chuàng)新航合計(jì)提供了20億元融資。

2021年7月，背倚湖北國(guó)資的小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金5億元入股中創(chuàng)新航，將中創(chuàng)新航的每股價(jià)格抬升到41.67元/股，而在同月，中創(chuàng)新航武漢公司成立。

2021年8月，背倚常州金壇國(guó)資委的金壇國(guó)發(fā)10億元入股中創(chuàng)新航，而6月中創(chuàng)新航江蘇公司在常州成立。

可以看到，地方國(guó)資入股時(shí)，在該地成立項(xiàng)目公司往往成為綁定的招商條款。在各地對(duì)新能源項(xiàng)目趨之若鶩的背景下，中創(chuàng)新航實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2019-2021 年間，其動(dòng)力電池銷量由1.62GWh增長(zhǎng)至9.31GWh，區(qū)間年復(fù)合增長(zhǎng)率為140% ;營(yíng)收則從17億元增至68億元，年增長(zhǎng)率為98.3%。

僅在2021年，中創(chuàng)新航連續(xù)獲得合計(jì)120億元總?cè)谫Y，其中88億元來(lái)自基石資本等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而32億元直接來(lái)自地方國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金（表6）。這一年初，中創(chuàng)新航估值為132億元，而到了年末，估值飆升至628億元，若對(duì)應(yīng)2021年1.4億元凈利潤(rùn)，市盈率已然高達(dá)448倍。在寧王的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)此賽道的瘋狂追捧可見(jiàn)一斑。

資料來(lái)源：中創(chuàng)新航招股資料，新財(cái)富整理

中創(chuàng)新航通過(guò)融資，得以同時(shí)實(shí)現(xiàn)三大目標(biāo)：一，管理層較大比例持股;二，引入市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，提高企業(yè)組織活性;三，發(fā)揮國(guó)企股東優(yōu)勢(shì)，與各項(xiàng)目所在的地方政府展開(kāi)更多合作。

更有意思的是，與寧德時(shí)代與上下游結(jié)盟成立合資子公司不同的是，中創(chuàng)新航不僅在集團(tuán)股東層面引入地方國(guó)資，獨(dú)辟蹊徑，還將各地地方政府拉入其子公司的股東隊(duì)伍，并以“明股實(shí)債”的方式，低成本融入天量資金，并獲取相關(guān)政策支持。

目前，中創(chuàng)新航在產(chǎn)能部署上，已規(guī)劃常州、洛陽(yáng)、廈門、成都、武漢、合肥、黑龍江、廣州、江門、眉山等10大國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地。

招股書(shū)顯示，中創(chuàng)新航與多地政府簽下子公司股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，如成都公司中，中創(chuàng)新航持股51%，而成都重大產(chǎn)業(yè)投資基金控制的成都重產(chǎn)龍錦持股49%，中創(chuàng)新航承諾自項(xiàng)目公司成立的7年內(nèi)回購(gòu)該股權(quán)，如若上市則回購(gòu)協(xié)議自動(dòng)終止。成都重產(chǎn)龍錦同時(shí)持有中創(chuàng)新航0.8%股權(quán)。

武漢項(xiàng)目公司的股權(quán)架構(gòu)和回購(gòu)協(xié)議亦類似，不過(guò)回購(gòu)期限縮短至5年。武漢經(jīng)開(kāi)投資亦持有中創(chuàng)新航0.8%股權(quán)。

在合肥公司中，合肥北城城投持股80%，但其將31%股權(quán)對(duì)應(yīng)的投票權(quán)授予中創(chuàng)新航，且3名董事席位中創(chuàng)新航可提名2席，因此，中創(chuàng)新航雖只持股20%，但具有51%表決權(quán)，且擁有優(yōu)勢(shì)董事席位，對(duì)其構(gòu)成實(shí)際控制，并將其業(yè)績(jī)納入合并報(bào)表范圍。雙方同樣簽下7年回購(gòu)協(xié)議，若上市則自動(dòng)終止。唯一不同的是，合肥長(zhǎng)豐縣政府有一點(diǎn)點(diǎn)小心機(jī)，回購(gòu)條款中投入本金需附加6%年利率回報(bào)（表7）。

資料來(lái)源：中創(chuàng)新航招股資料，新財(cái)富整理

引入地方政府的好處是顯而易見(jiàn)的，除了提供股本金支持，地方政府還能在協(xié)調(diào)金融資源、土地等方面提供更多支持，信貸和擔(dān)保支持較為普遍。如中創(chuàng)新航的廈門項(xiàng)目公司向6家銀行貸款25億元，貸款長(zhǎng)達(dá)8年，而利率為5年期以上貸款市場(chǎng)價(jià)減去24基點(diǎn);廈門財(cái)政局控制的金圓投資為該貸款擔(dān)保20億元，而中創(chuàng)新航只擔(dān)保5億元。

在剝離含有軍工業(yè)務(wù)的洛陽(yáng)公司時(shí)，金壇區(qū)政府則充當(dāng)了“接盤”的重任。2021年10月，中創(chuàng)新航通過(guò)發(fā)行0.185億股股份（價(jià)值7.69億元），從洛陽(yáng)公司少數(shù)股東手中，收購(gòu)了洛陽(yáng)公司25.64%股權(quán)。

然后就在同月，中創(chuàng)新航將洛陽(yáng)公司51%股權(quán)賣給了金壇區(qū)政府全資控制的金城科技，回籠15.3億元現(xiàn)金。2022年3月，又將剩余49%股權(quán)賣給了金航控股（由金壇區(qū)政府持股40%），再次回籠10.88億元現(xiàn)金。

有意思的是，最近一年來(lái)，寧德時(shí)代也陸續(xù)與多地地方政府簽下戰(zhàn)略合作協(xié)議，如蘇州市、宜春、四川省、上海市、河南省、洛陽(yáng)市政府等。

投資布局是沖鋒陷陣，融資則是后方的錢糧籌措。

寧德時(shí)代的危機(jī)感，來(lái)自多個(gè)方面。其一，對(duì)于整車廠商來(lái)說(shuō)，將所有份額集中在一家供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。如中創(chuàng)新航從寧德時(shí)代手里撬走了廣汽這樣的大客戶，寧德時(shí)代占全球市場(chǎng)份額從高點(diǎn)的50%已下跌至目前的30%，在國(guó)內(nèi)雖依然維持了5成份額，但站在車企的立場(chǎng)，這幾乎是天花板一般的存在;其二，寧德時(shí)代合縱連橫的布局手法也被業(yè)內(nèi)廣泛借鑒，為保障電池供應(yīng)，當(dāng)前幾乎所有車廠都在通過(guò)投資、結(jié)盟等構(gòu)建多元化的供應(yīng)體系。

如欣旺達(dá)獲得蔚小理、上汽、廣汽和東風(fēng)聯(lián)合入股;小米造車，投資先行，入股了贛鋒鋰電、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、珠海冠宇和衛(wèi)藍(lán)新能源5家鋰電商;大眾汽車同時(shí)確認(rèn)寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、Northvolt為其動(dòng)力電池供應(yīng)商;奔馳則擁有寧德時(shí)代、孚能科技、遠(yuǎn)景動(dòng)力多家供應(yīng)商。

劉靜瑜2018年掌管中創(chuàng)新航后，在大舉融資、業(yè)務(wù)重組、產(chǎn)能擴(kuò)張上齊頭并進(jìn)，推動(dòng)其估值快速提升。

寧德時(shí)代對(duì)資金的緊迫感或來(lái)自于，如果它要維持世界30%、中國(guó)50%的市場(chǎng)份額，那么在融資上，也要維持同樣的資金基礎(chǔ)。

在賬面上，寧德時(shí)代已有高達(dá)千億元的貨幣現(xiàn)金，其中有多達(dá)200多億元趴在美元賬戶上，這顯然遠(yuǎn)超美元債償還所需。其最近的450億定增落地后，就有230億元被拿去理財(cái)，也引發(fā)市場(chǎng)熱議。

2021年新能源汽車銷售爆棚，帶動(dòng)整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的融資都在快速上升。

新財(cái)富盤點(diǎn)了A股版圖中，動(dòng)力電池及其上游概念股的相關(guān)融資表現(xiàn)。概念股主要綜合自Wind中的寧德時(shí)代概念股、動(dòng)力電池指數(shù)成份股，及與寧德時(shí)代有過(guò)合作協(xié)議的上游供應(yīng)商，涵蓋了比亞迪、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)等電池廠商及恩捷股份、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、先導(dǎo)智能等原材料設(shè)備供應(yīng)商等，將車企排除在外，合計(jì)共有56家上市公司。

寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈中地位一目了然。

2021年6月，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈公司總市值為4萬(wàn)億元，2022年6月升至4.8萬(wàn)億元，逆勢(shì)上漲2成;按市值計(jì)算，寧德時(shí)代占據(jù)2成比例;按凈利潤(rùn)計(jì)算，其同樣獲得了產(chǎn)業(yè)鏈2成份額;而按營(yíng)收計(jì)算，其在2019-2020年只占據(jù)了7%，2021年則上升至12%。營(yíng)收占比上升5個(gè)百分點(diǎn)，與2020年寧德時(shí)代大幅融資，進(jìn)而擴(kuò)張產(chǎn)能相關(guān)。

2020年，寧德時(shí)代凈籌資374億元，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈凈籌資389億元，相當(dāng)于這一年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈獲得的超過(guò)9成資金流向了寧德時(shí)代。

這帶動(dòng)了它在2021年的資本開(kāi)支快速上升至438億元，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資本開(kāi)支為1442億元，寧德時(shí)代的資本開(kāi)支在產(chǎn)業(yè)鏈中的占比從2019年的14%，升至30%，超出了其市值、凈利潤(rùn)、營(yíng)收的占比。

電池廠商高額的資本開(kāi)支，催生了上游原材料的繁榮，以及電池廠商本身毛利率的下滑。2021年以來(lái)，鋰、鎳、鈷等大宗商品及化工原料價(jià)格一路瘋狂上漲。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，碳酸鋰、三元正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液的市場(chǎng)平均價(jià)格2021年12月較2021年1月分別上漲約277%、80%、155%和213%，2022年3月較2021年12月又進(jìn)一步上漲111%、58%、64%和2%。

產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的盈利能力正在轉(zhuǎn)移，寧德時(shí)代毛利率已從2019年的29%腰斬至2022年一季度的14%，而鋰、鈷類上市公司則在2021年迎來(lái)了好光景。

2021年，產(chǎn)業(yè)鏈募資進(jìn)入高潮，除寧德時(shí)代、比亞迪分別凈籌資237億、161億元，華友鈷業(yè)、中偉股份、國(guó)軒高科、杉杉股份凈籌資均超過(guò)百億，產(chǎn)業(yè)鏈整體凈籌資高達(dá)1506億元，是2020年的4倍，也是2021年產(chǎn)業(yè)鏈整體凈利潤(rùn)的2倍。

寧德時(shí)代對(duì)資金的緊迫感，還來(lái)自國(guó)內(nèi)外同行的追趕。2022年1月，LG新能源（373220.KRX）從LG化學(xué)中分拆上市，成功募資683億元。據(jù)報(bào)道，每10個(gè)韓國(guó)人中就有1個(gè)參與了這次IPO申購(gòu)。目前，LG新能源市值合人民幣5000億元左右，為韓國(guó)第二大市值公司，接近寧德時(shí)代的一半。

進(jìn)入2022年，寧德時(shí)代450億元定增落地，比亞迪H股定增獲批，中創(chuàng)新航上市在即，天齊鋰業(yè)港股二次IPO，恩捷股份、億緯鋰能紛紛發(fā)布定增預(yù)案……除了股權(quán)融資，上述50余家上市公司中，有37家披露了銀行授信額度，據(jù)統(tǒng)計(jì)，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈獲得的總銀行授信額度高達(dá)9000余億元，除了當(dāng)前已使用的3000億元額度，還有6000億元銀行授信空間可以使用。其中，比亞迪、寧德時(shí)代、洛陽(yáng)鉬業(yè)分別有2600億、1000億、860億元授信額度尚未使用。

可以想見(jiàn)，今年的產(chǎn)業(yè)鏈凈籌資，比起2021年，將只多不少。

在募資理由是否充分之外，產(chǎn)能是監(jiān)管機(jī)構(gòu)問(wèn)詢的重點(diǎn)。

根據(jù)寧德時(shí)代回應(yīng)，其2021 年末鋰電池產(chǎn)能為170GWh，已建成投產(chǎn)的鋰電池產(chǎn)線完成產(chǎn)能爬坡并穩(wěn)定運(yùn)行后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能最高可達(dá)280GWh ;而本次募投新增產(chǎn)能約為135GWh，此外，通過(guò)宜春、貴安新區(qū)、廈門、宜賓等電池產(chǎn)能專項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目可新增約218GWh，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)到353GWh。這意味著，這些產(chǎn)能全部到位后，寧德時(shí)代總產(chǎn)能將達(dá)到633GWh。

對(duì)于這些產(chǎn)能，寧德時(shí)代不是說(shuō)說(shuō)而已，而是資金規(guī)劃已經(jīng)全部到位。

但江湖中有雄心壯志的，不止寧德時(shí)代一家。據(jù)界面統(tǒng)計(jì)，比亞迪原有電池產(chǎn)能95GWh，2021年新建及擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)154GWh，進(jìn)入2022年，又陸續(xù)官宣了江蘇鹽城、貴州貴陽(yáng)、浙江臺(tái)州、吉林長(zhǎng)春、廣西南寧5家新廠，規(guī)劃產(chǎn)能為172GWh。這使得其目前總規(guī)劃電池產(chǎn)能已高達(dá)421GWh。

電池產(chǎn)線的建設(shè)周期一般在24-48個(gè)月，這些提上日程的產(chǎn)能，在2025年前基本都可以實(shí)現(xiàn)。按每GWh約2-3億元的建設(shè)成本來(lái)估算，為實(shí)現(xiàn)這些產(chǎn)能，比亞迪大約需籌集600億-1000億元資金，2021年的兩次H股閃電配售解決了約一半資金，但依然有缺口。

僅僅武漢項(xiàng)目，中創(chuàng)新航就規(guī)劃投資120 億元，形成50GWh產(chǎn)能，而此前其總目標(biāo)是2021年規(guī)劃產(chǎn)能100GWh ;“十四五”期間規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)300GWh，如今這一目標(biāo)修訂成了2025年產(chǎn)能達(dá)到500GWh，2030年達(dá)1TWh。

國(guó)軒高科在2020 年年報(bào)中表示，2025年產(chǎn)能目標(biāo)是100GWh，到了2021年年報(bào)，目標(biāo)就調(diào)高至300GWh。

2019年11月，蜂巢能源提出，到2025年要建成120GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)能。而后這個(gè)數(shù)字提升為200GWh，再到320GWh。眼下，其產(chǎn)能目標(biāo)已變成600GWh，僅次于寧德時(shí)代。

2021 年，寧德時(shí)代裝機(jī)量為80.5GWh，而其規(guī)劃產(chǎn)能約為裝機(jī)量的8倍;比亞迪為17倍;中創(chuàng)新航達(dá)到55倍;國(guó)軒高科達(dá)到近40倍;最夸張的是蜂巢能源，其規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)2021年裝機(jī)量的186倍（圖7）。

資料來(lái)源：公司公告、公開(kāi)資料，新財(cái)富整理（裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟）注：中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、蜂巢能源規(guī)劃產(chǎn)能為2025年目標(biāo)。

這五大國(guó)內(nèi)電池廠商，如果能順利籌資，在2025 年將達(dá)成超過(guò)2450GWh的產(chǎn)能，是目前裝機(jī)量125GWh的近20倍，也是中國(guó)2021年鋰電市場(chǎng)規(guī)模（324GWh）的8倍。

按1GWh電池配套2 萬(wàn)輛電動(dòng)車來(lái)粗略估算，2450GWh的電池產(chǎn)能則對(duì)應(yīng)4900萬(wàn)輛電動(dòng)車的裝機(jī)量。而據(jù)彭博新能源預(yù)測(cè)，2025年全球電動(dòng)車（包括純電和插混）銷量將會(huì)攀升至2060萬(wàn)輛，2021年這一數(shù)字為660萬(wàn)輛。

中國(guó)動(dòng)力電池廠商規(guī)劃產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的裝機(jī)量，將能滿足2025全球電車銷量預(yù)期的2.5倍。

不能否認(rèn)，新能源車是這個(gè)時(shí)代最好的賽道，也是中國(guó)工業(yè)升級(jí)最具優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，但人們依然憂慮，風(fēng)口之上，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的融資是否安全？它們又能否在未來(lái)實(shí)現(xiàn)如此狂野的規(guī)劃呢？