烏蘭敖敦

(內(nèi)蒙古開(kāi)放大學(xué)，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010010)

1 文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

外國(guó)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本關(guān)系持不同觀點(diǎn)。Givoly和Hayn(2000)通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且穩(wěn)健性水平隨股東與債權(quán)人的股利分配沖突的增強(qiáng)而提高。Wittenberg-Moerman(2008)的研究表明，企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)使對(duì)應(yīng)債務(wù)融資的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)明顯降低。Zhang(2008)認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與借款人貸款利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Gigler等(2009)得出，貸款成本與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間并無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。Chenetal(2011)指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，抵押貸款的使用就越低。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也有相關(guān)研究，陶曉慧，柳建華(2010)的研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性好的企業(yè)更容易從金融機(jī)構(gòu)取得長(zhǎng)期借款。饒品貴和姜國(guó)華(2011)的研究指出，在緊縮性貨幣政策環(huán)境下，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，越容易獲得借款。張金鑫和王逸(2013)通過(guò)采用不同的模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平指出，較高的穩(wěn)健性水平能夠降低企業(yè)的融資約束。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是衡量企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，在企業(yè)融資過(guò)程中成為外部資金提供者獲取企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要渠道，由此對(duì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生一定程度的影響。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在很大程度上決定著企業(yè)的會(huì)計(jì)信息穩(wěn)定性，因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低，而這些信息通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告披露給外部信息使用者，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，這也會(huì)體現(xiàn)在對(duì)中小企業(yè)融資成本的影響方面。債務(wù)融資成本是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)必須支付的報(bào)酬?，F(xiàn)有研究對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究有不同觀點(diǎn)，角度也是多方面的，然而很少有研究專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)來(lái)做研究，筆者通過(guò)分析并借鑒國(guó)內(nèi)及國(guó)外學(xué)者的相關(guān)研究，提出如下假設(shè)。

假設(shè)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)融資成本影響的實(shí)證研究

2.1 研究樣本

本文以《工業(yè)和信息化部等關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知(工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào))》的規(guī)定界定了中小企業(yè)的范圍，在此基礎(chǔ)上選取我國(guó)中小板、創(chuàng)業(yè)板研究數(shù)據(jù)庫(kù)2011年—2019年的數(shù)據(jù)為樣本。篩選條件如下：①剔除ST上市公司；②剔除不具代表性的金融類(lèi)樣本公司；③剔除存在缺失值的樣本；④本文的Winsorize處理為連續(xù)變量1%和99%的水平，以避免受極端值影響。通過(guò)以上樣本處理，最終得到492個(gè)樣本觀測(cè)值，本文的實(shí)證分析利用Stata 11完成。

2.2 變量構(gòu)建

2.2.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量。Basu(1997)模型通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在。Khan和Watts(2009)通過(guò)對(duì)Basu(1997)模型進(jìn)行改進(jìn)，創(chuàng)造了計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方法，本文直接采用Khan和Watts(2009)改進(jìn)的Basu(1997)模型來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。具體方法如下：

EPS=α0+α1DR+α2R+α3R*DR+μ

(1)

GSCORE=α2=δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV

(2)

CSCORE=α3=η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV

(3)

EPS=α0+α1DR+R(δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV)+R*DR(η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV)+(θ1SIZE+θ2MTB+θ3LEV

+θ4DR*SIZE+θ5DR*MTB+θ6DR*LEV)

+μ

(4)

EPS指每股凈利潤(rùn)，R指年股票回報(bào)率，R>0表示“好消息”，R<0代表“壞消息”，DR為虛擬變量，R<0時(shí)DR=1，R>0時(shí)DR=0。α2代表EPS對(duì)好消息的反應(yīng)程度，α2+α3代表EPS對(duì)壞消息的反應(yīng)程度，α3>0若顯著，代表會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在。MTB為市賬比，股權(quán)市值/賬面價(jià)值。SIZE為公司規(guī)模，公司資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。GSCORE為好消息的及時(shí)性，CSCORE為壞消息的增量反應(yīng)及時(shí)性，先利用式(4)估算出δi和ηi的估計(jì)值，i=1,2,3,4。將得到的估計(jì)值代入式(3)，則得到CSCORE，該值越大，代表會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，本文選取CSCORE為解釋變量。

2.2.2 中小企業(yè)債務(wù)融資成本的計(jì)量。中小企業(yè)為保持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，需通過(guò)融資來(lái)進(jìn)行資金補(bǔ)充，而融資必然會(huì)產(chǎn)生融資費(fèi)用，也就是融資成本。企業(yè)可選擇不同的融資方式進(jìn)行融資，如銀行貸款、債券融資等。本文借鑒魏志華等(2012)、李廣子等(2009)以及Minnis(2011)，用如下方法計(jì)量中小企業(yè)債務(wù)融資成本：

CDF=(利息支出+手續(xù)費(fèi)+其他財(cái)務(wù)費(fèi)用)/負(fù)債總額

同時(shí)，為保證研究結(jié)果的可靠性，利用利息支出除以負(fù)債總額的方法計(jì)量融資成本作穩(wěn)健性檢驗(yàn)。即：

CDF1=(利息支出+手續(xù)費(fèi)+其他財(cái)務(wù)費(fèi)用)/負(fù)債總額

CDF2=利息支出/負(fù)債總額

本文選取CDF(債務(wù)融資成本)為被解釋變量。

2.2.3 控制變量。為保證研究結(jié)果更具意義，本文根據(jù)已有的相關(guān)研究文獻(xiàn)，選擇以下控制變量：公司規(guī)模(SIZE)、負(fù)債水平(LEV)、盈利能力(ROA)、公司成長(zhǎng)性(Growth)、行業(yè)效應(yīng)(Ind)等。

表1 變量定義及說(shuō)明

2.3 模型構(gòu)建

為研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)中小企業(yè)融資成本的影響，本文構(gòu)建了(模型1)，來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

CDF=β0+β1CSCORE+β2SIZE+β3ROA

+β4LEV+β5Growth+∑Ind+μ

(模型1)

根據(jù)本文假設(shè)，反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)債務(wù)融資成本間關(guān)系的系數(shù)β1應(yīng)顯著為負(fù)。

3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)融資成本的研究結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本中小企業(yè)的相關(guān)變量作描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，公司規(guī)模(SIZE)在樣本企業(yè)間的差距比較大，中小企業(yè)間的公司規(guī)模有大有小。企業(yè)盈利能力(ROA)也存在同樣的情況，盈利能力有高有低，說(shuō)明中小企業(yè)間的盈利能力有差距。研究樣本中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的均值為0.435，說(shuō)明樣本中小企業(yè)總體的負(fù)債程度適中，但是各企業(yè)之間的負(fù)債水平有一定的差距，舉債能力有強(qiáng)有弱。樣本中小企業(yè)的公司成長(zhǎng)性(Growth)也存在較大差異，表明有些中小企業(yè)成長(zhǎng)性不高，企業(yè)面臨發(fā)展難題，也有部分企業(yè)的成長(zhǎng)性高，發(fā)展能力強(qiáng)，因此樣本企業(yè)間的經(jīng)營(yíng)狀況有較大差異。

3.2 相關(guān)性檢驗(yàn)

融資成本模型(模型1)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 模型相關(guān)性檢驗(yàn)

由相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，融資成本(CDF1)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(CSCORE)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，驗(yàn)證了本文假設(shè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，其債務(wù)融資成本越低。中小企業(yè)規(guī)模越大，其信用等級(jí)也會(huì)相對(duì)較高，能夠在一定程度上降低履約風(fēng)險(xiǎn)，資金提供者更愿意為其提供資金支持，因此債務(wù)融資成本也會(huì)相對(duì)較低。盈利能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果以及財(cái)務(wù)狀況等比較樂(lè)觀，能夠給外部傳遞正面信號(hào)，由此更容易籌集到資金，并能夠以較低的成本籌集到所需資金。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低，其還款風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，企業(yè)可以通過(guò)避免擔(dān)保程序等來(lái)降低其融資成本。公司成長(zhǎng)性與中小企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司成長(zhǎng)性好，其未來(lái)發(fā)展能力強(qiáng)，也就更有能力還款，資金提供者的賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較低，因此更愿意為其開(kāi)通綠色通道，使得中小企業(yè)的融資成本相對(duì)降低。

3.3 回歸分析

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資成本影響的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資成本影響的回歸分析

通過(guò)檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資成本的影響可看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)的融資成本系數(shù)負(fù)相關(guān)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度的提高能夠使中小企業(yè)的融資成本下降，驗(yàn)證了本文的假設(shè)。公司規(guī)模與融資成本負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)規(guī)模越大，融資難度會(huì)下降，融資需付出的代價(jià)相較規(guī)模小的企業(yè)更小，信貸市場(chǎng)有規(guī)模歧視問(wèn)題存在。盈利能力與中小企業(yè)融資成本負(fù)相關(guān)，盈利能力好，企業(yè)的發(fā)展前景好，外部資金提供者更看好企業(yè)信譽(yù)，更容易為其提供資金支持，加上盈利好的企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，獲取更多的優(yōu)惠政策，從而降低了中小企業(yè)的外部融資成本。公司成長(zhǎng)性與中小企業(yè)融資成本為負(fù)相關(guān)關(guān)系，成長(zhǎng)性好的企業(yè)給外部傳達(dá)的是利好的、積極的信息，相較GF 同行公司成長(zhǎng)性不佳的企業(yè)，更容易吸引外部投資者，以較低的資金成本進(jìn)行融資。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

以融資成本(CDF1)=(利息支出+手續(xù)費(fèi)+其他財(cái)務(wù)費(fèi)用)/負(fù)債總額來(lái)測(cè)度融資成本并進(jìn)行檢驗(yàn)后的結(jié)果驗(yàn)證了本文假設(shè)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性好的企業(yè)其融資成本相對(duì)較低。通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，對(duì)融資成本的衡量也有其他辦法，筆者考慮到指標(biāo)度量方法對(duì)研究結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，利用融資成本(CDF2)=利息支出/負(fù)債總額的方法測(cè)度中小企業(yè)融資成本，以檢驗(yàn)本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

由表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果可知，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與中小企業(yè)融資成本負(fù)相關(guān)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性好的企業(yè)會(huì)降低其融資成本，與前文的研究結(jié)果一致。

4 結(jié)束語(yǔ)

本文選取中小企業(yè)2011年—2019年數(shù)據(jù)為樣本，采用Khan和Watts(2009)的度量方法來(lái)計(jì)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，并利用財(cái)務(wù)費(fèi)用占總負(fù)債的比率，計(jì)量中小企業(yè)債務(wù)融資成本，從而實(shí)證分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度對(duì)中小企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高的中小企業(yè)，其債務(wù)融資成本顯著降低。因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健性要求對(duì)預(yù)計(jì)可能發(fā)生的收益不予確認(rèn)，而對(duì)預(yù)計(jì)可能的損失要及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)。而企業(yè)進(jìn)行融資，從債權(quán)人的角度看，往往就是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)和收益的評(píng)估來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值，這就使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)在融資時(shí)會(huì)處在競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)地位。對(duì)此，債權(quán)人通過(guò)減少對(duì)穩(wěn)健性高的企業(yè)的融資要求等來(lái)作為補(bǔ)償，以此來(lái)降低企業(yè)的融資成本。也就是說(shuō)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高的企業(yè)更有可能以較低的融資成本籌集到所需資金。