劉亞靜

一、資產(chǎn)剝離相關(guān)理論概述

（一）資產(chǎn)剝離的定義

企業(yè)出售本企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)部門及子公司來獲得現(xiàn)金等價物和股票的行為，往往體現(xiàn)了企業(yè)的收縮性戰(zhàn)略，它是資產(chǎn)重組的一種重要形式，能夠起到配置資源的作用。

二、資產(chǎn)剝離前后A集團(tuán)公司的概況

（一）A集團(tuán)公司簡介

A集團(tuán)公司自1996年成立以來，經(jīng)過20多年努力，已經(jīng)成功地從全球最大LPG貿(mào)易商和中國最大LPG進(jìn)口商，轉(zhuǎn)型為全球最大的丙烷脫氫制造商。貿(mào)易資產(chǎn)和業(yè)務(wù)剝離后，公司主要業(yè)務(wù)板塊具體包括：①PDH制丙烯，對以丙烷為原料，通過PDH工藝生產(chǎn)丙烯；②聚丙烯，通過丙烯單體聚合成聚丙烯；③氫氣綜合利用，重點是氫氣作為清潔新能源載體方面的應(yīng)用。

（二）資產(chǎn)剝離前A集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

1.整體業(yè)務(wù)分析。A集團(tuán)公司在2018-2019年的主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如圖1所示，其中包括液化石油氣銷售、化工品銷售、化工倉儲服務(wù)、汽車燃?xì)庠O(shè)備改裝、物流服務(wù)和其他業(yè)務(wù)等。2019年A集團(tuán)公司實現(xiàn)營業(yè)收入4618762.36萬元，分產(chǎn)品來看，液化石油氣銷售業(yè)務(wù)收入為3595163.56萬元，占營業(yè)收入的比重為77.84%；化工品銷售業(yè)務(wù)收入為931416.69萬元，占營業(yè)收入的比重為20.17%；其余四項占營業(yè)收入的1.99%。

圖1 2018-2019年A集團(tuán)公司分產(chǎn)品營業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

通過2018年、2019年的數(shù)據(jù)分析可以得知，在業(yè)務(wù)層面上，液化石油氣銷售和化工品銷售是A集團(tuán)公司的主要收入來源。尤其是液化石油氣板塊，其營業(yè)收入比重從2018年的74.71%增長到2019年的77.84%，對整個集團(tuán)公司的收入貢獻(xiàn)發(fā)揮了中流砥柱作用，屬于本集團(tuán)公司的主營業(yè)務(wù)范圍。

2.被剝離業(yè)務(wù)分析。從A集團(tuán)公司發(fā)布的資產(chǎn)剝離公告中可以看到，被剝離資產(chǎn)中的B、C企業(yè)的主營業(yè)務(wù)都包括液化石油氣銷售項目，說明被剝離資產(chǎn)的經(jīng)營業(yè)務(wù)性質(zhì)基本上為LPG國際、國內(nèi)貿(mào)易業(yè)務(wù)，其在公司業(yè)務(wù)層面占據(jù)重要地位。此外通過分析可知，這三項被剝離資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，也從另一方面說明A集團(tuán)公司此次資產(chǎn)剝離的目的并不是出于對業(yè)務(wù)范圍的調(diào)整（見表1）。

表1 被剝離資產(chǎn)的財務(wù)狀況

三、資產(chǎn)剝離對A集團(tuán)公司的影響

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。通過比較2016-2019年A集團(tuán)公司兩大主營業(yè)務(wù)的毛利率變化（見表2）可以得出，化工品銷售業(yè)務(wù)的毛利率基本呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，由2016年的13.70%上升到2019年的17.50%，且對公司整體毛利貢獻(xiàn)也在不斷提升。而對公司營收貢獻(xiàn)最多的液化石油氣銷售業(yè)務(wù)其營業(yè)收入大幅增加的同時，營業(yè)成本也緊隨其后，最終導(dǎo)致毛利率從2016年開始連續(xù)三年下跌，由2016年的5.37%降為2019年的2.08%。

表2 資產(chǎn)剝離前分產(chǎn)品銷售狀況

從利潤來看，公司化工品業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)不斷提高。2016年化工品銷售額29.05億元、實現(xiàn)毛利3.98億元，毛利占比30.3%。2018年，在公司化工品銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤的第三年，化工品銷售毛利達(dá)14.59億元，已超過液化氣銷售10.37億元毛利。2019年化工品銷售業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大利潤占比，實現(xiàn)毛利16.3億元，占比66.7%，成為了公司盈利的絕對核心業(yè)務(wù)。

在提出貿(mào)易類資產(chǎn)剝離預(yù)案后，雖然2020年整體營收僅為290.82億元，但毛利率卻為4.77%。公司整體毛利率的上升要歸功于化工品銷售板塊所做出的貢獻(xiàn)，化工品銷售毛利占比持續(xù)上升，從2018年的60.04%飆升到2020年的90.83%。綜上來看，此次資產(chǎn)剝離提升了企業(yè)的盈利能力，對整體收益改善有一定的促進(jìn)作用。

（二）償債能力分析

長期償債能力。A集團(tuán)公司和同行業(yè)相比，資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，年均超過60%，2018年最高時達(dá)到68.56%。說明該公司資產(chǎn)很大一部分是通過負(fù)債來籌集的，較多地利用了債權(quán)人的資金進(jìn)行經(jīng)營。剝離交易完成后，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2019年的66.74%下降到2020年的63.7%，同時產(chǎn)權(quán)比率在資產(chǎn)剝離后也大幅度下降，由2.01下降到1.76，使企業(yè)的整個資本結(jié)構(gòu)回歸到比較合理穩(wěn)定的狀態(tài)（見表3）。

表3 A集團(tuán)公司資產(chǎn)剝離前后長期償債能力指標(biāo)情況

四、研究結(jié)論

（一）短期經(jīng)營績效層面

A集團(tuán)公司通過采取資產(chǎn)剝離的方法，在短期內(nèi)使公司的盈利水平得到大幅提升，也在一定程度上改善了公司的資本結(jié)構(gòu)，提升了償債能力。但資產(chǎn)剝離對于企業(yè)長期經(jīng)營績效的作用尚不確定。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略層面

公司此次轉(zhuǎn)型將貿(mào)易業(yè)務(wù)能力衰減的資產(chǎn)剝離出去，減少這部分業(yè)務(wù)對資金的占用，將更多資源投入到盈利能力更強(qiáng)的化工品銷售和優(yōu)質(zhì)氫能源板塊。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置，提升關(guān)鍵業(yè)務(wù)的核心競爭力，為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)。