李杉俊 貴州磷化（集團(tuán)）有限責(zé)任公司

引言

債務(wù)契約明確指出，由于債權(quán)人所獲得的信息資源沒(méi)有債務(wù)人公司所獲得的信息資源多，雙方存在信息不均衡、不對(duì)稱的情況。所以，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，只能依靠債務(wù)合約這種限制性因素的確定，減少對(duì)自己不利的一面。此外，債務(wù)契約對(duì)債務(wù)人的財(cái)務(wù)績(jī)效水平進(jìn)行了約束。在債務(wù)契約中，債務(wù)人要明確資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，隨著這些限制性標(biāo)準(zhǔn)的提出，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。不可否認(rèn)的是，隨著高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的實(shí)施，有效保障了會(huì)計(jì)信息的有效性，且能夠展示出企業(yè)在信貸資金償還中具有較強(qiáng)的能力，能確保債權(quán)人不被債務(wù)融資所約束。

一、基于不同金融市場(chǎng)發(fā)展水平的研究

由于各地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程不同，導(dǎo)致各地區(qū)所接收到的信息資源也各不相同，導(dǎo)致各地出現(xiàn)明顯的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，再加上不同地區(qū)的資本市場(chǎng)和政府干預(yù)程度各不相同，而且存在迥異的資源配置效率，都會(huì)對(duì)不同地區(qū)的企業(yè)投資、融資以及決策產(chǎn)生影響。所以，在這種情況下，必須加強(qiáng)促進(jìn)市場(chǎng)化改革的深度和廣度的延伸，確保政府在資源配置中占據(jù)的直接配置比率降低，推動(dòng)市場(chǎng)配置資源的最優(yōu)化。所以，在研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)內(nèi)部控制的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)研究哪些措施會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生一定的約束作用，要明確知曉在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)內(nèi)部控制中，市場(chǎng)化程度是不可缺少的重要考慮因素。

由于各地區(qū)間存在差異，所以各地區(qū)公司所占的市場(chǎng)份額各不相同，這就使其面臨不同的宏觀治理環(huán)境。具體表現(xiàn)為，第一，隨著市場(chǎng)化的逐漸增強(qiáng)以及法制化的全面顯現(xiàn)，增強(qiáng)了政府監(jiān)管的獨(dú)立性，部分地區(qū)隨著金融市場(chǎng)化水平的顯著上升，更為政府和媒體監(jiān)督治理的進(jìn)一步進(jìn)行提供了方便，也有助于這些地區(qū)法律法規(guī)的進(jìn)一步執(zhí)行，從而確保投資者的投資利益不被破壞。第二，由于市場(chǎng)化進(jìn)程加速提快，使得相應(yīng)的金融體制改革迫在眉睫，以此促進(jìn)銀行信貸政策和市場(chǎng)需求直接對(duì)接，有助于改善資本配置效率，推進(jìn)企業(yè)融資渠道的進(jìn)一步拓寬，使得企業(yè)融資方式更加靈活。第三，對(duì)市場(chǎng)化程度相對(duì)較高的地區(qū)來(lái)說(shuō)，其具有前瞻意識(shí)，推動(dòng)了政企分開(kāi)政策的頒發(fā)和落實(shí)，減少了政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)，相比于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)來(lái)說(shuō)更具優(yōu)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)來(lái)說(shuō)，這些地區(qū)的政府為確保政績(jī)達(dá)標(biāo)，會(huì)以政府參與的形式去參與企業(yè)的投資活動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)貸款行為進(jìn)行直接干預(yù)，政府的直接干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)在債務(wù)融資過(guò)程中所需要的隱性擔(dān)保概率也顯著上升。在政府的行政干預(yù)下，企業(yè)要想獲得外部融資就會(huì)變得更為便捷，降低了企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，導(dǎo)致企業(yè)所具有的債務(wù)融資約束動(dòng)力得到進(jìn)一步降低。與此同時(shí)，由于政府行政干預(yù)持續(xù)降低，使得企業(yè)要想獲取外部資金，就只能依賴市場(chǎng)配置，更有助于企業(yè)會(huì)計(jì)信息的高質(zhì)量披露，但企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部控制更有助于推動(dòng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，使得企業(yè)向債權(quán)人傳遞的信息更為積極向上，為企業(yè)在資本市場(chǎng)中籌集資金提供了方便。

所以，本文作出如下假設(shè)：當(dāng)設(shè)置其他條件相同時(shí)，相比較于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，在內(nèi)部控制質(zhì)量上，越是市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，越能增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制，確保企業(yè)面臨的債務(wù)融資問(wèn)題能夠得到一定的約束。

二、實(shí)證研究及結(jié)果分析

（一）樣本數(shù)據(jù)選取分析

在本文中，以滬深兩市A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為主要研究對(duì)象，并將2019-2021年合并報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為主要研究樣本，通過(guò)層層篩選，最終獲取的樣本企業(yè)共有1520家。本文在樣本數(shù)據(jù)的處理中，重點(diǎn)借助了Stata和Excel軟件，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和線性回歸分析確保樣本數(shù)據(jù)的處理到位。為了最大化地降低極端值出現(xiàn)后會(huì)導(dǎo)致偽因果關(guān)系的形成，從而影響最終結(jié)果，多次對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%水平下的縮尾處理，為進(jìn)一步開(kāi)展實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。

（二）不同變量的定義

1.被解釋變量

債務(wù)融資主要受三大因素的限制，第一大因素是借款期限結(jié)構(gòu)的限制，第二大因素是新增借款額度的限制，第三大因素是融資成本的限制。所以在本文中制定的被解釋變量分別為：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（Debt-P）、新增借款（Debt-I）以及債務(wù)融資成本（Debt-C），通過(guò)被解釋變量的確定，從而確保在企業(yè)債務(wù)融資影響因素的分析中，將內(nèi)部控制質(zhì)量作為重點(diǎn)影響因素進(jìn)行分析。

2.解釋變量

本文將內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生的影響作為研究的重點(diǎn)。所以，在本文中內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）是作為解釋變量而存在的。通過(guò)運(yùn)用度量方法，對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行感知，了解企業(yè)的內(nèi)部控制信息披露情況，并對(duì)其要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)情況進(jìn)行考量，以公司自我評(píng)價(jià)的方式，多方面分析企業(yè)的盈利信息和審理信息，從而促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制的分級(jí)處理，使企業(yè)內(nèi)部控制情況最終以高質(zhì)量賦值、中質(zhì)量賦值和低質(zhì)量賦值三個(gè)等級(jí)的形式而呈現(xiàn)，不同等級(jí)的值域不同，從高到低依次為1、0、-1。等級(jí)劃分的具體標(biāo)準(zhǔn)在表1中有明確的顯示。

表1 內(nèi)部控制質(zhì)量等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)

3.控制變量

為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，排除內(nèi)部控制質(zhì)量因素之外，對(duì)涉及企業(yè)債務(wù)融資影響因素實(shí)行控制。綜合分析回歸模型中有關(guān)總體穩(wěn)定性和擬合度等因素基礎(chǔ)上，經(jīng)綜合研究分析，本文決定選取市場(chǎng)化程度（Market）、公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、權(quán)益融資（Ef）、行業(yè)（Industry）以及年度（Year）作為控制變量。綜上所述，對(duì)本文的被解釋變量、解釋變量以及控制變量的相關(guān)解釋內(nèi)容列于表2。

表2 控制變量定義及解釋

（三）基于不同金融市場(chǎng)發(fā)展水平的實(shí)證結(jié)果

對(duì)上述假設(shè)情況進(jìn)行檢驗(yàn)，當(dāng)企業(yè)處于不同金融市場(chǎng)發(fā)展階段過(guò)程中，企業(yè)所受的內(nèi)部控制質(zhì)量各不相同，其所產(chǎn)生的債務(wù)融資約束影響也存在一定差別，本文總結(jié)了市場(chǎng)化指數(shù)的總評(píng)分情況，并將中位數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)化指數(shù)進(jìn)行劃分，一側(cè)為市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，一側(cè)為市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，其中，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)的觀測(cè)值是6200個(gè)，市場(chǎng)化程度低的地區(qū)的觀測(cè)值是1520個(gè)。將市場(chǎng)化程度不同地區(qū)的觀測(cè)值數(shù)據(jù)代入回歸模型并開(kāi)始檢驗(yàn)，得到的實(shí)證結(jié)果整理于表3中。

表3 不同金融市場(chǎng)化程度的回歸分析

分析表3中的結(jié)果可知，在研究不同金融市場(chǎng)化程度的上市公司樣本中，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)會(huì)正向影響到內(nèi)部控制質(zhì)量，此外，內(nèi)部控制質(zhì)量也會(huì)受到新增借款的正面影響，呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量和企業(yè)債務(wù)融資成本呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果和前面所列舉的假設(shè)呈現(xiàn)出明顯的一致性。然而通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，對(duì)那些金融市場(chǎng)化程度相對(duì)較高的上市公司來(lái)說(shuō)，其展現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系更為明顯，而且回歸系數(shù)也更為突出，這表明對(duì)于那些金融市場(chǎng)化程度高的上市公司來(lái)說(shuō)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及債務(wù)融資成本極有可能會(huì)對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生影響，而且這種影響是最為顯著的。因此，對(duì)那些處于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)而言，其所具有的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量更突出，更能緩解企業(yè)現(xiàn)存的債務(wù)融資約束情況。

結(jié)語(yǔ)

對(duì)那些市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)而言，由于其內(nèi)部控制質(zhì)量突出，所以能對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資約束情況進(jìn)行相應(yīng)的緩解。對(duì)那些具有極高的金融市場(chǎng)化水平的地區(qū)而言，起著絕對(duì)監(jiān)督作用的兩大群體主要是媒體和政府，只有這兩大群體的監(jiān)督作用得以發(fā)揮，才有助于推動(dòng)其治理水平的提升，也才有助于法律法規(guī)的更好執(zhí)行，這樣做的直接后果是更好地保護(hù)投資者的投資利益。當(dāng)政府所進(jìn)行的行政干預(yù)越來(lái)越少，越有助于企業(yè)以市場(chǎng)配置的方式獲取外部資金，這也有助于增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的依賴性，在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)只有高質(zhì)量披露自身會(huì)計(jì)信息，才有助于提升自身在市場(chǎng)中所占比例，但企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升和企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部控制質(zhì)量之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)只有將積極信號(hào)傳遞給債權(quán)人，才有助于自身的資本積累。對(duì)市場(chǎng)化程度相對(duì)不高的地區(qū)而言，由于政府在其企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中干預(yù)過(guò)多，使得企業(yè)更能較快地獲取外部融資，導(dǎo)致企業(yè)以通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量減少債務(wù)融資約束的動(dòng)力存在不足。