王婉丞

新冠疫情爆發(fā)以來，雖然有很多行業(yè)遭遇到重大負面影響，但也有行業(yè)和公司從中受益，譬如從事于公共衛(wèi)生信息化的南京中衛(wèi)信軟件科技股份有限公司（簡稱“中衛(wèi)信”）就是其中一員。各級疾病預防控制機構(gòu)和接種單位的新增訂單讓中衛(wèi)信營收實現(xiàn)大幅增長，僅2021年上半年收入就已經(jīng)接近2020年全年。

2021年6月，中衛(wèi)信遞交了創(chuàng)業(yè)板上市招股書，并在近日對深交所的問詢作出首輪答復。在資料梳理中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，中衛(wèi)信因業(yè)務與疫情相關(guān)，雖吃到抗擊疫情“紅利”，但在同業(yè)競爭中，規(guī)模并不具優(yōu)勢，且研發(fā)投入占比也在持續(xù)下行，這個條件讓公司的營收和業(yè)績能否長期維持增長存在不確定性。此外，預收賬款及合同負債”占在手訂單比例過高的情況，也讓人懷疑公司的財務數(shù)據(jù)真實性。

據(jù)招股書披露，江蘇一直是中衛(wèi)信產(chǎn)品銷售的大本營，該地區(qū)收入貢獻占公司總收入比重的85%以上，僅2019年面向江蘇省內(nèi)各級疾病預防控制機構(gòu)和接種單位全面推進新一代省平臺軟件、客戶端軟件的替換升級，就讓中衛(wèi)信的“智能化設(shè)備”收入出現(xiàn)大幅增長，由2018年449.4萬元增長至2019年的4943.25萬元，增速高達999.97%。

進入2020年后，基于免疫規(guī)劃信息管理系統(tǒng)的上線，中衛(wèi)信對江蘇省、重慶市等地的預防接種門診也進行了升級改造。截至2020年9月30日，江蘇省系統(tǒng)覆蓋率（已上傳收發(fā)貨及使用數(shù)據(jù)接種單位數(shù)量/接種單位數(shù)量）為99.47%。截至招股書發(fā)布時，重慶系統(tǒng)覆蓋率也達100%。

或因產(chǎn)品銷售覆蓋率很高，以及所銷售的產(chǎn)品并不是一次性的消費品，也導致公司的銷售收入增速有了一定程度的下滑，譬如公司在“大本營”江蘇地區(qū)的收入增速就由2019年143.04%下滑至2020年的26.80%（見表1），而核心產(chǎn)品“智能化設(shè)備”收入增速也由2019年的同比增長999.97%下滑至2020年的40.07%。

在問詢函中，深交所對公司的“智能化設(shè)備”業(yè)務表示了擔憂，對“預防接種門診”升級改造是否僅能使用中衛(wèi)信提供的“智能化設(shè)備”提出了問詢。對此，中衛(wèi)信在回復中稱，“公司已完成省平臺及客戶端系統(tǒng)的建設(shè)，若使用其他供應商的智能化設(shè)備，需按照現(xiàn)有平臺軟件系統(tǒng)的解決方案的要求，進行智能化設(shè)備的改造、升級、適配等工作?！?/p>

值得注意的是，對于“智能化設(shè)備”內(nèi)含系統(tǒng)開發(fā)周期，公司并未做詳細披露，這或意味公司的“智能化設(shè)備”雖有競爭優(yōu)勢，但并不代表其不可替代，一旦同業(yè)公司有性價比更高的品種，則很可能會導致訂單的流失，進而影響到收入情況。

從表1來看，中衛(wèi)信的省外收入貢獻占比是自2019年以來逐年上升的，但值得注意的是，招股書風險提示特意提到“我國的公共衛(wèi)生信息化行業(yè)競爭格局已經(jīng)呈現(xiàn)出較強的地域性特征，預計未來跨地區(qū)的競爭可能日益激烈。若公司不能有效地應對市場競爭，將可能會導致公司業(yè)務增長放緩、產(chǎn)品服務價格以及市場份額下降，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影。”如此表述說明公司在經(jīng)營上向外擴展是存在壓力的。

數(shù)據(jù)來源：招股書

事實上，這種壓力一直存在的，因為在同業(yè)公司中，已上市的可比公司“中科軟”、“衛(wèi)寧健康”、“創(chuàng)業(yè)慧康”，無論是營收規(guī)模還是研發(fā)能力上都要強過中衛(wèi)信。

招股書披露，上述3家可比公司僅在2020年營業(yè)收入就分別達到了578165.76萬元、226657.98萬元和163284.13萬元，而同期的中衛(wèi)信卻僅有13117.31萬元。研發(fā)投入上，上述3家公司僅2020年投入的研發(fā)費用就分別達到77459.96萬元、22944.7萬元、17722.81萬元，而中衛(wèi)信卻僅有1396.03萬元。

更為重要的是，同行可比公司多數(shù)在報告期內(nèi)研發(fā)投入占比是逐年波動增高的，而研發(fā)投入絕對金額本就低的中衛(wèi)信在報告期內(nèi)卻在逐年減少研發(fā)投入占比，2021年1～6月的數(shù)據(jù)是7.29%，而上述3家卻分別為15.09%、11.57%和11.23%。

在目前我國公共衛(wèi)生信息化行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)出較強的地域性特征的大背景下，研發(fā)上本身不具優(yōu)勢的中衛(wèi)信要想在省外市場拿到更多的訂單，顯然需要有比同行擁有更低的價格才有競爭優(yōu)勢，而在成本一定下，低價必然會導致公司的毛利率出現(xiàn)下滑，進而影響到公司凈利潤率。

讓人奇怪的是，中衛(wèi)信綜合毛利率是要遠高于行業(yè)平均的。2018年至2021年上半年，中衛(wèi)信的綜合毛利率分別為65.23%、60.10%、67.46%和59.09%，而同行可比公司的平均值僅為50.12%、53.96%、56.73%和54.23%，若進一步剔除正在申報上市的世窗信息的畸高毛利率數(shù)據(jù)影響，行業(yè)平均值還會有進一步下降。

要知道，公司所選取的公司均已上市，無論是規(guī)模還是研發(fā)投入上均較中衛(wèi)信有優(yōu)勢，然而中衛(wèi)信的毛利率卻遠高于行業(yè)平均，很顯然讓人有些疑惑。

中衛(wèi)信收入來源主要分為軟件、“智能化設(shè)備”、“運維及相關(guān)服務”和其它四類。其中在2018年時，軟件貢獻占據(jù)了52%，而到2019年和2020年時，則是智能化設(shè)備貢獻均占據(jù)53%左右，軟件業(yè)務貢獻占比分別下滑到10.85%和21.54%。進入到2021年上半年，軟件業(yè)務貢獻占比下滑到20.39%，智能化設(shè)備貢獻也下降為37.53%，無一項主業(yè)收入貢獻大于50%。

從招股書披露的行業(yè)劃分看，中衛(wèi)信隸屬于“軟件和信息技術(shù)服務業(yè)”，可根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》規(guī)定，公司所屬行業(yè)的劃分應以業(yè)務收入占比大于或等于50%的業(yè)務所屬行業(yè)進行劃分的，軟件業(yè)務貢獻退縮至22%以下的中衛(wèi)信還能否歸屬于“軟件和信息技術(shù)服務業(yè)”是需要打上一個問號的。

在問詢函回復中，中衛(wèi)信解釋稱，“智能化設(shè)備”為軟硬件一體化產(chǎn)品，可按照“嵌入式軟件收入”的拆分方法對其進行軟件部分收入和硬件部分收入的拆分，拆分后各期軟件業(yè)務收入合計占總收入比重均大于50%。拆分后的“軟件業(yè)務相關(guān)收入”由“軟件”收入、嵌入在“智能化設(shè)備“內(nèi)的軟件收入”、“運維及相關(guān)服務”收入組成。2018年至2020年，“軟件業(yè)務相關(guān)收入”的比重分別為89.74%、67.14%、77.34%。

值得注意的是，雖然中衛(wèi)信各期占比均大于50%，但“軟件業(yè)務相關(guān)收入”的比重卻處于下滑狀態(tài)，并且在2021年1～6月時，其“軟件業(yè)務相關(guān)收入”已經(jīng)下滑至59.60%。從原因看，“軟件業(yè)務相關(guān)收入”的下滑一方面是由于“智能化設(shè)備”收入的迅速增長所致，另一方面則是因為“其他”收入的增加。

資料顯示，公司“其他”收入來源主要為升級過程中為客戶配套的電腦、打印機等配套，其中并沒有“嵌入式軟件收入”。2018年至2021年上半年，“其他”收入占比分別為4.35%、12.29%、4.57%和26.26%（見表2），其中，2019年數(shù)據(jù)大增是因系統(tǒng)升級而為客戶配套相關(guān)設(shè)備所導致，而2021年上半年則因公司承接部分新冠臨時接種點建設(shè)項目導致。這一情況說明，隨著公司承接新項目的增加，“其他”收入也會呈現(xiàn)出規(guī)模性增長，進而會導致“軟件業(yè)務相關(guān)收入”占比的逐步減少。

數(shù)據(jù)來源：招股書

那么，隨著公司的省外銷售加大和省內(nèi)產(chǎn)品升級的展開，其“軟件業(yè)務相關(guān)收入”占比很可能會進一步下滑。此外，早年銷售的產(chǎn)品一旦進入升級期，大量的老用戶出現(xiàn)升級換代，也很可能導致公司收入貢獻占比出現(xiàn)變化，極端情況下有可能導致行業(yè)性質(zhì)發(fā)生更變，一旦行業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化，則稅收政策也有可能發(fā)生變化，這對業(yè)績影響有多大就需要公司提前說明了。

招股書還披露，中衛(wèi)信的主要項目為向客戶提供接種服務的整體解決方案，包括提供的軟件、智能化設(shè)備、升級改造服務及其他配套設(shè)備。2018年至2021年上半年，中衛(wèi)信應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.31、15.12、20.43和15.99，相比之下，同行業(yè)可比公司均值則分別為3.12、3.16、3.84和2.94（見表3）。

數(shù)據(jù)來源：招股書

對于這一明顯異于同行的數(shù)據(jù)，中衛(wèi)信給出的解釋是，公司與同行業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)、結(jié)算及信用政策、收入季節(jié)性等方面均存在差異，而應收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于同行業(yè)，主要系結(jié)算及信用政策、收入季節(jié)性造成。事實真的如此嗎？

據(jù)招股書披露，中衛(wèi)信的主要客戶聚焦于公共衛(wèi)生行業(yè)領(lǐng)域，主要為各級衛(wèi)生行政部門、疾病預防控制機構(gòu)、衛(wèi)生監(jiān)督機構(gòu)及社區(qū)衛(wèi)生服務中心等政府部門或事業(yè)單位。在可比公司中，世窗信息的客戶主要為醫(yī)療健康和政務行業(yè)的事業(yè)單位或政府機關(guān)，與中衛(wèi)信同為政府部門或事業(yè)單位;主營業(yè)務包括了醫(yī)療健康產(chǎn)品與政務服務產(chǎn)品的研發(fā)、銷售、運維及技術(shù)服務，和中衛(wèi)信主營業(yè)務具有較高可比性?？蓛烧咧g的應收賬款周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)巨大偏離。

在世窗信息的招股書中，世窗信息表示由于客戶群體為事業(yè)單位或政府機關(guān)，基于其預算管理的要求，通常會在每年底編制下一年信息化采購計劃并確定預算額，次年上半年啟動項目，年中采購、年末驗收。采用招投標方式的項目金額一般較大，實施周期較長，在下半年驗收并確認收入的居多，收入具有一定的季節(jié)性特征?？闪钊嗽尞惖氖牵蛻羧后w同為政府部門或事業(yè)單位，其它條件與世窗信息也相近的中衛(wèi)信，應收方面卻不具季節(jié)性，很顯然是有些奇怪的。

資料梳理中，記者還發(fā)現(xiàn)，中衛(wèi)信“預收賬款及合同負債”的規(guī)模還遠超世窗信息。2018年至2020年，中衛(wèi)信的“預收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”的比重分別為0.24、0.38、0.42，而與中衛(wèi)信規(guī)模相當?shù)氖来翱萍肌邦A收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”的比重卻分別為0、0.1、0.08（見表4）。

數(shù)據(jù)來源：招股書

此外，可比公司衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康和中科軟在同一時間段該項比重上也與中衛(wèi)信之間存在較大差異。其中，“衛(wèi)寧健康”的該項比重分別為0.14、0.1、0.08;“創(chuàng)業(yè)慧康”分別為0.12、0.12、0.16;“中科軟”分別為0.27、0.26、0.29。

通過數(shù)據(jù)對比可以看出，已上市的可比公司該比重相對穩(wěn)定，資產(chǎn)總額越大這一比重也就越大。然而在2019和2020年，中衛(wèi)信的“預收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”的比重波動性遠超同行業(yè)可比公司，特別是比同行業(yè)可比公司規(guī)模最大的“中科軟”還要大。

從中衛(wèi)信披露的“預收賬款及合同負債”占在手訂單金額的比重上看，2018年至2020年占在手訂單比例分別為39.20%、51.68%、57.09%。對于2019、2020年的占比明顯偏高的情況，中衛(wèi)信解釋稱，“江蘇省預防接種綜合服務管理信息系統(tǒng)升級改造項目、江寧區(qū)衛(wèi)生健康委員會政府采購合同等部分項目，由于客戶原因?qū)е马椖垦悠诘惹闆r，經(jīng)與客戶協(xié)商后向公司支付尾款?！?/p>

可值得注意的是，在報告期內(nèi)，中衛(wèi)信存在多個項目預收比例與合同約定的付款比例不一致情形，合同約定尾款應在驗收后支付的，而客戶卻均提前支付了尾款。如若考慮到客戶群體的特殊性質(zhì)，這種提前回款的合規(guī)性和真實性是令人生疑的。

此外，公司在2017年10月～2020年8月間，還存在使用個人卡首付貨款的情況，這也讓人對公司財務合規(guī)性有所懷疑，其“預收賬款及合同負債”中是否存在第三方“代付”情況，是需要企業(yè)做出進一步解釋。同樣，通過個人卡將部分款項用于支付員工獎金，以達到幫助員工節(jié)稅的目的，其方式是否合規(guī)、是否存在偷漏稅行為，是需要公司做出進一步解釋的。