張桔

Wind顯示，截至2021年末，在納入排名統(tǒng)計(jì)的內(nèi)地149家持有公募牌照的各類機(jī)構(gòu)中，券商資管子公司有8家，券商有6家，占比約為9.4%。這相比此前東方證券資管一枝獨(dú)秀的場(chǎng)景來(lái)說(shuō)，券商資管公募陣營(yíng)已經(jīng)成形。特別是2021年1月，國(guó)泰君安資管獲得公募牌照，這標(biāo)志著老牌券商在后資管新規(guī)時(shí)代放下身段，主動(dòng)擁抱財(cái)富管理大浪潮。而“國(guó)泰君安資管君得明”首日申購(gòu)規(guī)模超過(guò)120億元，“中信證券紅利價(jià)值”、“中信證券卓越成長(zhǎng)”兩只產(chǎn)品目前規(guī)模分別為140億元和126億元。和公募基金公司相比，券商資管在出“爆款”產(chǎn)品方面的能力旗鼓相當(dāng)。

不過(guò)，這類公司權(quán)益舵手多來(lái)自券商自營(yíng)，進(jìn)入公募后思路的轉(zhuǎn)變還需時(shí)日，比如從做絕對(duì)收益到看重相對(duì)排名。以券商領(lǐng)域最早涉足公募的東方證券資管來(lái)看，該公司實(shí)際發(fā)行了多款帶有較長(zhǎng)鎖定期的權(quán)益類產(chǎn)品，雖然一定程度避開(kāi)了短期排名壓力，但也折損了部分人氣，2021年多只產(chǎn)品全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

一位不愿具名的券商資管人士對(duì)《紅周刊》表示：“現(xiàn)在包括信托、券商等紛紛轉(zhuǎn)型做主動(dòng)管理，往往是錢沒(méi)少花卻效果不好。轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)公募，還是要看之前的資源稟賦，特別是股東的支持等多重因素。”

長(zhǎng)期以來(lái)，在券商的幾大業(yè)務(wù)板塊中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)明顯強(qiáng)過(guò)資管業(yè)務(wù)，雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第一利潤(rùn)貢獻(xiàn)的地位尚牢不可破，但是作為重要的留住優(yōu)質(zhì)客戶的輔助手段，券商也愈加重視市場(chǎng)化優(yōu)選資管產(chǎn)品銷售從而更好留下客戶資金，形成券商的金融資產(chǎn)閉環(huán)。

在這樣的大背景下，資管新規(guī)過(guò)渡期的結(jié)束加速了券商向早已是紅海的公募邁進(jìn)速度。Wind顯示，截至2021年底，全市場(chǎng)共有257只（不同份額分別統(tǒng)計(jì)）大集合產(chǎn)品完成公募化改造，總規(guī)模已突破千億。其中2021年內(nèi)就有164只，占比接近64%，這其中權(quán)益型和債券型基金基本各占一半。這對(duì)于主戰(zhàn)場(chǎng)是固定收益類產(chǎn)品的券商來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不小的轉(zhuǎn)變。但貨幣型基金的數(shù)量卻不多，保證金產(chǎn)品變更為貨幣基金難度較大，只有少數(shù)券商資管能做到，行業(yè)整體處于摸索階段。

以凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)居首的東方證券為例，公司三季報(bào)顯示，2021年前三季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入在三項(xiàng)收入中居于第一位，具體的數(shù)值達(dá)到了大約27.88億元，而排在第二位的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入則是大約26.17億元。此外，投行業(yè)務(wù)收入則大約12億元被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下。對(duì)比板塊龍頭中信證券，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入還是老大當(dāng)仁不讓的頭號(hào)利潤(rùn)貢獻(xiàn)器。

當(dāng)然，再看互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭東方財(cái)富，其憑借先發(fā)的優(yōu)勢(shì)在基金銷售上嘗到了甜頭。據(jù)東方財(cái)富2021年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司金融電子商務(wù)服務(wù)收入及證券業(yè)務(wù)收入分別占比41.5%、55.76%。以基金代銷為主的金融電子商務(wù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)109.77%。

在今年初的一份最新研報(bào)中，信達(dá)證券非銀金融行業(yè)首席分析師王舫朝表示，財(cái)富管理收入收益率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品力與服務(wù)能力突出的公司盈利能力將隨財(cái)富管理營(yíng)收貢獻(xiàn)的提升而持續(xù)提升。前三季度，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商ROE大幅提升，財(cái)富管理對(duì)公司盈利能力改善作用已體現(xiàn)在各公司凈利潤(rùn)增速中。

“截至2022年1月11日，由券商發(fā)行的公募基金產(chǎn)品共396只，有2年業(yè)績(jī)產(chǎn)品129只，1年業(yè)績(jī)產(chǎn)品218只，從平均業(yè)績(jī)排名來(lái)看，短期純債和一級(jí)債基產(chǎn)品有較明顯優(yōu)勢(shì)，其次是股票指數(shù)型產(chǎn)品，普通股票型產(chǎn)品表現(xiàn)最弱，其次是偏股混合型產(chǎn)品。大致來(lái)看，券商資管系產(chǎn)品在債券投資方面具有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)品凈值化在資管領(lǐng)域成為共識(shí)，券商資管可以先從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，把銀行理財(cái)替代作為發(fā)力重點(diǎn)?！鄙虾ＷC券基金分析師姚慧如是強(qiáng)調(diào)。

上海某券商從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)的人士指出：“我們梳理了2020年各家券商旗下公募基金和資管業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比，33家券商中，有18家券商的公募基金和資管業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到5%及以上，其中12家券商的這一貢獻(xiàn)占比達(dá)到10%及以上，東方證券、興業(yè)證券、長(zhǎng)城證券的公募基金及資管業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)更是高達(dá)64%、38%和31%?！?/p>

不過(guò)，接受《紅周刊》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士，都提及了券商在自身投研實(shí)力上的不足。某券商基金分析師廖仲明指出：“優(yōu)秀的投研能力和專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)是公募競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。但券商資管子公司在投研方面可能面臨一個(gè)天然的阻力，即母公司經(jīng)紀(jì)交易端收入和研究派點(diǎn)的矛盾，因此券商資管在引入外部研究力量時(shí)可能面臨一定阻力，當(dāng)然目前券商資管公募化走在前面的大多是頭部券商，本身的投研力量就比較強(qiáng)大。”

盡管還有涉及到利益分配等問(wèn)題尚待解決，但是券商資管業(yè)務(wù)的公募化轉(zhuǎn)型已經(jīng)是大勢(shì)所趨。姚慧指出：“根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，券商資管產(chǎn)品規(guī)模從2017年3月末的187714億一路下降到2021年6月底的最低點(diǎn)83354億，2021年9月略有回升至86436億。同時(shí)，券商系發(fā)行的公募基金規(guī)模從2017年3月底的1063億上升到2021年12月底的7015億。雖然相比資管產(chǎn)品仍然規(guī)模較小，但是上升趨勢(shì)確定，結(jié)合公募基金近年來(lái)的大爆發(fā)，未來(lái)的潛力巨大。因此，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，這塊業(yè)務(wù)將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生越來(lái)越重大的影響?！?/p>

但無(wú)論是券商參股控股的基金公司的兩級(jí)分化;還是券商子公司公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)的滑坡;抑或是券商直接做公募的股債失衡，這些都表明，券商在公募賽道的競(jìng)速并不容易。

券商設(shè)立資管子公司和直發(fā)產(chǎn)品做公募，實(shí)際上是得益于2020年7月底證監(jiān)會(huì)新規(guī)放開(kāi)“一參一控”的限制，畢竟此前頭部券商都已或多或少參股或控股了基金公司，而政策修改讓券商更為容易發(fā)力公募賽道。

而發(fā)展時(shí)間更為充分的券商系公募，在近幾年行業(yè)的快速發(fā)展中進(jìn)行了白刃格斗，結(jié)果是這一陣營(yíng)公司兩極分化嚴(yán)重：一是2021年三季度末四家規(guī)模破萬(wàn)億的頂流公募基金公司中，實(shí)則易方達(dá)、廣發(fā)、南方都是可以隸屬于券商系陣營(yíng)中的;但另一方面包括國(guó)開(kāi)泰富、湘財(cái)基金、國(guó)融基金等排名較為靠后，甚至有公司全部公募產(chǎn)品已經(jīng)清零。

而兩極分化的原因，最主要的還在于券商大股東的實(shí)力差距。具體說(shuō)來(lái)，幾大券商系巨頭的大股東包括了廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券等內(nèi)地實(shí)力券商，而墊底的幾家大股東則是國(guó)融證券、國(guó)開(kāi)證券、湘財(cái)證券，明顯實(shí)力相差一個(gè)檔次甚至更多。

以三季度末券商系公募中排名墊底的國(guó)融基金為例，因當(dāng)前四季度數(shù)據(jù)未出，若以2020年數(shù)據(jù)來(lái)看，其大股東國(guó)融證券總資產(chǎn)排名第79位，凈資產(chǎn)排名第83位，且?guī)捉?jīng)努力也迄今未能實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。根據(jù)最新公告，國(guó)信集團(tuán)終止收購(gòu)國(guó)融證券。若細(xì)究這樁收購(gòu)的來(lái)龍去脈，實(shí)際源于國(guó)融證券的大股東曾與小股東對(duì)賭國(guó)融證券5年內(nèi)上市失敗導(dǎo)致償付壓力過(guò)大，值得一提的是該券商謀求上市的落腳點(diǎn)并非A股主板，而是新三板。

背靠這樣的大股東，國(guó)融基金想要借力并非易事。自基金公司2017年成立到現(xiàn)在，記者發(fā)現(xiàn)單季度全部資產(chǎn)合計(jì)規(guī)模最高時(shí)也不過(guò)是8.25億元，但2021年三季度末已經(jīng)創(chuàng)下新低的0.75億元。在整體公司都或許面臨生死存亡的窘境下，權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展同樣不佳。

從現(xiàn)有產(chǎn)品看，公司6只產(chǎn)品分別是消費(fèi)嚴(yán)選、龍頭嚴(yán)選、融君、融泰、融興、融銀，且規(guī)模悉數(shù)迷你化生存。2021年四只融字頭基金表現(xiàn)尤慘，全年凈值增長(zhǎng)率全部下跌超10%，特別是賈雨璇所管理的國(guó)融融銀兩類份額，分別排在了2021年全年的倒數(shù)第一和倒數(shù)第二位。從具體持倉(cāng)來(lái)看，重倉(cāng)標(biāo)的偏離主線且對(duì)熱門賽道持股不夠集中。如三季報(bào)的第一大重倉(cāng)股五糧液在去年前三季連續(xù)上榜，但是該股全年的漲幅不過(guò)是2.55%。

但記者發(fā)現(xiàn)，國(guó)融基金或許還不是最慘的一家券商系公募，國(guó)開(kāi)證券旗下的國(guó)開(kāi)泰富基金由于存續(xù)公募產(chǎn)品已經(jīng)清零，已退出Wind基金公司排名，成為一家名副其實(shí)的空殼公司。2021年10月，國(guó)開(kāi)證券就在北京金融產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓所持基金公司股權(quán)，由于基金公司目前的爛尾性質(zhì)，迄今尚未有成交消息。

從發(fā)公募產(chǎn)品征戰(zhàn)A股的券商資管子公司來(lái)說(shuō)，按時(shí)間維度，記者挑出東證資管、財(cái)通資管、中泰資管三家，其中被圈內(nèi)稱為東方紅基金的東證資管成立時(shí)間最早，為2010年6月8日，也最為資深，也從券商自營(yíng)時(shí)代就積累了一大批擁躉。但是，這家公司近幾年也是遭遇種種煩惱。

首先是明星基金經(jīng)理不斷流失，這讓公司一貫秉承的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念遭到質(zhì)疑，新人或許由于閱歷的淺薄而對(duì)價(jià)投理念理解失之偏頗。從早年的王國(guó)斌、陳光明到后來(lái)的林鵬，東證資管經(jīng)歷了人才快速流失之痛。2021年，公司又損失了固收名將饒剛，其已轉(zhuǎn)投睿遠(yuǎn)基金。Wind顯示，目前東證資管主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)中核心人物就是孫偉和剛登峰了。

但2021年，東方紅基金則在階段性的收益比拼中落于下風(fēng)。剛登峰所管理的4只基金中，2021年業(yè)績(jī)最差是東方紅睿軒三年定開(kāi)。該基金全年實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為-9.23%，在同類排名接近倒數(shù)后一百位。從去年前三季度持倉(cāng)看，剛登峰對(duì)地產(chǎn)股長(zhǎng)期重倉(cāng)頗為明顯，其連續(xù)多個(gè)季度持有保利發(fā)展、綠城服務(wù)、敏華控股、中南建設(shè)，而地產(chǎn)股因?yàn)楸O(jiān)管經(jīng)歷寒冬，基本面不佳波及到了股價(jià)。

公司主動(dòng)權(quán)益類中管理規(guī)模之最的基金經(jīng)理孫偉同樣在2021年遭遇業(yè)績(jī)敗仗，他管理的東方紅睿澤三年在去年打開(kāi)時(shí)曾規(guī)?？焖倥蛎浲黄瓢賰|，但隨之而來(lái)的業(yè)績(jī)滑坡。2021年全年，該基金所實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為-8.63%。

從逐季的持倉(cāng)來(lái)看，原因或有二。首先對(duì)部分2020年表現(xiàn)優(yōu)異的股票難以割舍，如2021年前三季一直占據(jù)頭號(hào)重倉(cāng)的百潤(rùn)股份，全年股價(jià)下跌大約19.5%。其次，對(duì)于港股部分重倉(cāng)標(biāo)的選擇也明顯“失誤”，如2021年上榜頻率最高的九毛九，2021年全年跌幅超40%。

除去這兩人外，在公司主動(dòng)權(quán)益舵手陣營(yíng)中，具備一定知名度的還有錢思佳、張鋒、周楊、王延飛等幾位，但去年他們管理的絕大多數(shù)基金都未能實(shí)現(xiàn)正收益，而周楊和秦緒文所管理的東方紅滬港深交出年度1.44%的成績(jī)單，已是為數(shù)不多的亮色。究其原因，2021年的二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，讓信奉長(zhǎng)期投資且低換手的東方紅系列基金整體不適應(yīng)，除去寧德時(shí)代外，公司似乎對(duì)于熱門賽道和標(biāo)的重倉(cāng)程度有限。

需要指出，東證資管產(chǎn)品一大特色就是具有較長(zhǎng)鎖定期，這類往往綁定投資者三到五年的產(chǎn)品，優(yōu)勢(shì)就在于培養(yǎng)投資者樹(shù)立長(zhǎng)線投基理念。對(duì)此，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，資深基金分析師廖仲明指出：“對(duì)篤信價(jià)值投資的東方紅來(lái)說(shuō)，更傾向于用更便宜和安全的價(jià)格對(duì)一些有長(zhǎng)期空間的公司布局，很多優(yōu)秀企業(yè)在復(fù)雜環(huán)境下反而能得到提高份額、夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)，但不可否認(rèn)的是業(yè)績(jī)承壓確實(shí)也會(huì)對(duì)短期股價(jià)造成較大影響?！?/p>

除了東證資管，財(cái)通資管、浙商資管和中泰資管也比較具有代表性。若以2021年成績(jī)論，總資產(chǎn)排名第46位的財(cái)通資管表現(xiàn)最好，特別是姜永明所管理的多款產(chǎn)品業(yè)績(jī)不俗，其中表現(xiàn)最好的是財(cái)通資管價(jià)值發(fā)現(xiàn)，2021年全年凈值增長(zhǎng)率達(dá)35.16%。從選股看，重倉(cāng)持有時(shí)間較長(zhǎng)的龍?bào)纯萍?、欣旺達(dá)、中興通訊、廣聯(lián)達(dá)、重慶啤酒等并非基金抱團(tuán)的主流標(biāo)的。但姜永明目前已“一托六”，而財(cái)通資管目前總共權(quán)益類產(chǎn)品也不過(guò)13只。

在姜永明以外，據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計(jì)，公司管理主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的大約僅有易小金、于洋、邵沙錁、包斅文等，這其中包括斅文和邵沙錁目前任職僅在50天左右，而易小金僅管理1只醫(yī)藥主題類新品，剩余人中惟一的看點(diǎn)就是擔(dān)任公募舵手超3年的于洋了。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，于洋目前在管的財(cái)通資管系基金4只，但2021年3季度末合計(jì)規(guī)模僅32.54億元。看2021年成績(jī)，行業(yè)精選收益8.27%，優(yōu)選回報(bào)收益4.57%，消費(fèi)精選收益5.31%，消費(fèi)升級(jí)是去年成立的次新基金。整體看于洋的業(yè)績(jī)不溫不火。因此，財(cái)通資管權(quán)益部分，基本就是姜永明加于洋“包打天下”。

如出一轍的場(chǎng)景也存在于最晚轉(zhuǎn)型的中泰證券資管上。Wind顯示，公司同樣僅有田瑀和姜誠(chéng)兩位。從2021年看，兩人選股與主流的追逐新能源和資源類周期股思路不同，在看好標(biāo)的上敢于超比例重配。如田瑀管理的中泰開(kāi)陽(yáng)價(jià)值優(yōu)選，去年連續(xù)三個(gè)季度重配吉比特和吉祥航空超過(guò)10%上限，其中吉祥航空全年上漲約57%。

由此看，后崛起的券商資管子公司做公募，快速且有效地?cái)U(kuò)充權(quán)益基金經(jīng)理隊(duì)伍才是當(dāng)務(wù)之急。畢竟券商與公募的體系不同，轉(zhuǎn)型前的自營(yíng)業(yè)務(wù)更多類似于公募專戶業(yè)務(wù)，同時(shí)基金公司的投研體系要比券商自營(yíng)完善得多。過(guò)去傳統(tǒng)券商資管可能對(duì)投研驅(qū)動(dòng)的認(rèn)知不夠深刻，但隨著資管新規(guī)出臺(tái)，原來(lái)的“短平快”交易主導(dǎo)模式已不是長(zhǎng)久之道，券商資管應(yīng)該向公募基金更長(zhǎng)周期的投研驅(qū)動(dòng)模式看齊。

當(dāng)然，若從單只產(chǎn)品而論，去年券商資管旗下的公募產(chǎn)品也有笑傲者。Wind顯示，長(zhǎng)江資管旗下的長(zhǎng)江新能源產(chǎn)業(yè)最新的年化收益達(dá)到了70.25%，在同類的1865只基金中高居第58位，這背后的原因還是拜主題基金所屬賽道熱度所賜。券商系公募產(chǎn)品往往追求絕對(duì)收益和控制回撤風(fēng)險(xiǎn)，較少押寶單一行業(yè)，但是主題類產(chǎn)品是例外。

除去券商資管子公司外，內(nèi)地還有6家券商直接持有公募牌照，分別是華融證券、山西證券、國(guó)都證券、東興證券、北京高華、中銀國(guó)際證券，而各家公司開(kāi)展公募業(yè)務(wù)的快慢不一，相對(duì)已落地有所收效的是中銀國(guó)際證券和山西證券。

Wind顯示，中銀國(guó)際證券股份有限公司全部基金資產(chǎn)凈值合計(jì)約為1246.35億元，但是其中債券型基金達(dá)到了1110.81億元，而股票型基金和混合型基金合計(jì)的權(quán)益類基金，合計(jì)僅僅約為90.8億元，權(quán)益類和固收類產(chǎn)品對(duì)比極為懸殊。

具體看公司的權(quán)益類產(chǎn)品，去年9月30日時(shí)僅僅1只產(chǎn)品規(guī)模突破10億元，此外規(guī)模超過(guò)5億元的產(chǎn)品僅有兩只，同時(shí)彼時(shí)資產(chǎn)凈值不到1億元的產(chǎn)品包括了中銀證券祥瑞、中銀證券健康產(chǎn)業(yè)兩只。產(chǎn)品規(guī)模袖珍是雙刃劍，尤其在震蕩市中利于基金經(jīng)理快速調(diào)倉(cāng)提高凈值，但任何事情就怕矯枉過(guò)正、過(guò)猶不及。

數(shù)據(jù)來(lái)源：愛(ài)方財(cái)富

以合并份額最小的權(quán)益產(chǎn)品中銀證券祥瑞為例，記者發(fā)現(xiàn)最近四份季報(bào)中劇烈變動(dòng)：2020年四季報(bào)時(shí)，基金主要重倉(cāng)的是以紫光、中芯、兆易創(chuàng)新為主的科技成長(zhǎng)類股票，但2021年一二季度則全面洗牌，重倉(cāng)畫風(fēng)轉(zhuǎn)向白酒和醫(yī)藥，但三季度基金經(jīng)理又將十大重倉(cāng)調(diào)成了思瑞浦、伯特利、杰瑞股份等一眾公募較少問(wèn)津的股票上。但即使大幅調(diào)倉(cāng)業(yè)績(jī)也不見(jiàn)起色，規(guī)模仍是岌岌可危。

匪夷所思的是，記者發(fā)現(xiàn)該基金基金經(jīng)理計(jì)偉還同時(shí)管理三只指數(shù)類ETF產(chǎn)品，主動(dòng)、被動(dòng)兼顧的場(chǎng)景在傳統(tǒng)公募中較少出現(xiàn)。同時(shí)，與權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模占比少的可憐相比，該公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理卻有8人，占比達(dá)到三分之二。值得肯定的是，由于跨界公募沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司聘用了多位有過(guò)在公募管理經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，節(jié)約了培養(yǎng)時(shí)間和成本。但問(wèn)題在于，即便人數(shù)形成規(guī)模，但仍缺乏足夠有影響力的頂流明星坐鎮(zhèn)指揮，即便是擔(dān)任掌門超過(guò)11年且目前也是高管的張少華，至今任職期間最佳產(chǎn)品回報(bào)不到83%。

債強(qiáng)股弱的問(wèn)題也存在于山西證券。2021年三季度末，公司的公募資產(chǎn)規(guī)模僅約120億元，而權(quán)益類產(chǎn)品的合計(jì)規(guī)模僅僅約為5.31億元。而公司的權(quán)益類基金也僅有4只，其中三只的最新資產(chǎn)凈值不到1億元。除去2021年5月成立的品質(zhì)生活外，另外三只基金重倉(cāng)的思路是三類畫風(fēng)：山西證券改革精選是主打喝酒吃藥思路;山西證券策略精選是主打科技成長(zhǎng)中小盤思路;而山西證券裕盛一年定開(kāi)則是主打低估大金融概念股的穩(wěn)健防御思路。從這個(gè)意義上看，或許其發(fā)力公募賽道，首要的思路是完善產(chǎn)品線布局，產(chǎn)品投資作出差異化特色來(lái)。