秦 騰，程 廣 華

（1.安徽省資源型城市發(fā)展研究中心，安徽 淮南，232038；2.淮南師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 淮南，232038）

混合所有制是指由不同所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體按照一定的原則共同進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營或活動的一種所有制形式，它既有社會經(jīng)濟(jì)成分，又是一種企業(yè)組織形式。探究公有制資本與非公有制資本融合，有助于混合所有制企業(yè)建立科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會權(quán)力配置結(jié)構(gòu)，為混合所有制企業(yè)在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)R&D投入等方面提供參考。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響

1.股權(quán)多樣性與R&D投入

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指代表不同企業(yè)出資人在企業(yè)股權(quán)所代表的關(guān)系和結(jié)構(gòu)。根據(jù)資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于優(yōu)化資源配置和增加企業(yè)R&D投入，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新，楊德偉（2011），白俊紅（2011），李文貴和余明桂（2015）認(rèn)為國有企業(yè)混合所有制改革的關(guān)鍵是如何讓股權(quán)多元化，并對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)調(diào)整，進(jìn)而對企業(yè)的創(chuàng)新效率產(chǎn)生影響[1-2]。許為賓等（2019）指出國有資本中加入非國有資本可以提高企業(yè)R&D投入水平[3]。陳林等（2019）通過自認(rèn)實(shí)驗(yàn)和斷點(diǎn)回歸，認(rèn)為在混改國有企業(yè)中，終極控制權(quán)對企業(yè)R&D 投入具有交互效應(yīng)，即終極控制權(quán)有利于增加企業(yè)R&D投入，尤其是在國有資本占主導(dǎo)地位時，而非國有資本的終極控制權(quán)在小規(guī)模混合所有制中，有利于增加企業(yè)的創(chuàng)新效率[4]。李小青等（2020）認(rèn)為股權(quán)多樣性的配置有利于增加國有企業(yè)創(chuàng)新活力。在“混改”企業(yè)引入非國有資本，有利于優(yōu)化產(chǎn)權(quán)主體和配置企業(yè)資源，提升國企公司治理水平，增加企業(yè)R&D投入水平提高企業(yè)創(chuàng)新績效，有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[5]。一般來說，國企主要通過兩種方式引進(jìn)外資來提高績效，首先為外資對企業(yè)管理者實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)督，能夠幫助企業(yè)管理者規(guī)范自身的行為，防止機(jī)會主義行為的產(chǎn)生，有效推動企業(yè)R&D 投入的提升；其次是技術(shù)外溢，外資股可以為企業(yè)的研發(fā)投資行為提供更多的技術(shù)支持，以高級專業(yè)的信息技術(shù)促進(jìn)創(chuàng)新項(xiàng)目的開展，這對國有企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展至關(guān)重要。在非國有資本在與國有資本合作的過程中，為保護(hù)自身權(quán)益，雙方會積極行使自己的權(quán)力，有利于公司的發(fā)展[6-7]。因此，本文對企業(yè)R&D投入以及引入股權(quán)性質(zhì)的類型進(jìn)行了討論，兩者關(guān)系具有正向性，提出假設(shè)1：

H1：股權(quán)多樣性對企業(yè)R&D投入正向影響。

2.股權(quán)制衡度與R&D投入

股權(quán)制衡度是根據(jù)委托代理理論，為防止大股東侵占小股東的利益和“掏空”行為，有幾個大股東間形成相互約束和相互監(jiān)督的動態(tài)股權(quán)制度安排。在實(shí)施混改后，隨著非國有資本投入，非國有資本也逐步獲得了資產(chǎn)剩余索取權(quán)，同時也獲取了對應(yīng)的話語權(quán)、監(jiān)督權(quán)。由于非國有資本“逐利”的特征，會增加股權(quán)制衡有效度，從而抑制第一大股東侵占行為（朱磊等，2019）[8]。陳佳怡（2020）認(rèn)為，在混改企業(yè)中，要實(shí)現(xiàn)股權(quán)有效制衡的前提是前兩大資本的主體不同，即第二大股東是非國有資本時，才能實(shí)現(xiàn)對國有資本有效的監(jiān)督與制衡[9]。就長遠(yuǎn)來看，企業(yè)R&D 投入的增長與企業(yè)內(nèi)部股東間存在一定的制衡關(guān)系密不可分。一旦企業(yè)內(nèi)形成一定程度的股權(quán)制衡，公司的控制權(quán)就不僅僅在大股東的手里，進(jìn)行決策時必須要充分考慮其他股東的意見。這種制衡關(guān)系有利于提升企業(yè)決策的科學(xué)性和有效性，更關(guān)注自身的投資效率和決策水平，有助于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。非國有股東在混合所有制企業(yè)中的作用非常明顯，能夠?qū)崿F(xiàn)對國有股東的制約，以便進(jìn)行更有效的決策，同時帶來豐富的資源，幫助企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績效的提升[10-12]。據(jù)此提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)制衡度對企業(yè)R&D 投入具有正向影響。

3.股權(quán)集中度與R&D投入

隨著非國有資本投資的增加，企業(yè)R&D投入水平隨之發(fā)生變化。當(dāng)非國有資本持股比例達(dá)到到一定水平時，國有資本對于R&D投入和創(chuàng)新影響力將減弱。董事會在混改過程中發(fā)揮了重要的調(diào)節(jié)治理作用，雖然引入非國有資本能夠促進(jìn)企業(yè)R&D投入的提高，但當(dāng)國有資本處于終極控制權(quán)時，在有限理性的限制下，大股東難以對外部環(huán)境進(jìn)行客觀分析以及對研發(fā)風(fēng)險保守態(tài)度，使得企業(yè)R&D投入和創(chuàng)新受到一定程度的影響（解維敏（2019）、王婧和藍(lán)夢（2019））[13-14]。此外，Li 等（2020）認(rèn)為在“混改”中，雖然國有資本的股權(quán)集中有利于企業(yè)R&D投入增加，但是仍然難以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率[15]。因此，股權(quán)集中會對企業(yè)在制定重大決策上產(chǎn)生重要影響，同時戰(zhàn)略方向的確定也會影響技術(shù)創(chuàng)新上的決策，而技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)際執(zhí)行過程以及最后的結(jié)果與股權(quán)集中度密切相關(guān)。從委托代理理論以及投資理論的角度而言，大股東比小股東更在意企業(yè)是否具有長期回報的能力，因此會提高股權(quán)集中度，與小股東相比，大股東更重視技術(shù)創(chuàng)新的投入，由此可能會增加大股東侵害中小股東和公司利益的風(fēng)險，大股東會為了獲取短期利益而降低對技術(shù)創(chuàng)新的投入。雖然一些國有企業(yè)已經(jīng)開始“混改”，但是引入的非國有資本數(shù)量較小，持股比例完全無法與之前的第一大股東相提并論，企業(yè)控制權(quán)仍然掌握在國有第一大股東手中，而其他的股東無法發(fā)揮非國有資本的作用[16-17]。據(jù)此提出假設(shè)3：

H3：股權(quán)集中度對企業(yè)R&D 投入具有反向影響。

4.董事會權(quán)力配置對股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D 投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)

（1）行政型董事比例對股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)

在國有企業(yè)董事會成員中，國家或政府部門選出的董事在行使職權(quán)過程中具有明顯的行政權(quán)力特征，人們一般稱之為“行政型董事”。另一部分董事則從公司管理層或職業(yè)經(jīng)理人市場中挑選，要求具有相關(guān)的專業(yè)知識和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)背景，這種類型的董事掌握了公司經(jīng)營和發(fā)展過程中所需要的各種資源和要素，他們在行使權(quán)力的過程中以公司價值最大化為工作目標(biāo)。這類董事被稱為“經(jīng)濟(jì)董事”，盡管他們的經(jīng)營目標(biāo)在某種程度是相同的，但在董事會中董事的來源不同，其代表的權(quán)力和權(quán)益也不同[18-19]。一旦行政型董事的比例超過正常范圍，就很有可能難以發(fā)揮股權(quán)多樣性的優(yōu)勢，難以發(fā)揮非國有股東的制衡作用[20-21]。據(jù)此提出假設(shè)4：

H4a：行政型董事比例對混改股權(quán)多樣性和企業(yè)R&D投入具有反向影響；

H4b：行政型董事比例對混改股權(quán)制衡度和企業(yè)R&D投入具有反向影響；

H4c：行政型董事比例對混改股權(quán)集中度和企業(yè)R&D投入具有正向影響。

（2）經(jīng)濟(jì)型董事比例對股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)

經(jīng)濟(jì)型董事主要是指在混合所有制企業(yè)中，在國有上市公司中，一般經(jīng)濟(jì)型董事?lián)胃呒壒芾砺毼蝗鏑OO、CFO、CEO 等職務(wù)。這些董事一般是從職業(yè)經(jīng)理人市場中選拔，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和過硬的專業(yè)知識背景，在日常管理決策中更加關(guān)注企業(yè)業(yè)績。 隨著公司治理機(jī)制不斷完善，外部環(huán)境可以有效約束和監(jiān)管管理層行為，進(jìn)一步完善經(jīng)理人選聘機(jī)制，健全經(jīng)理人市場，提高董事會的獨(dú)立性，這些都能夠有效提高創(chuàng)新績效。經(jīng)濟(jì)型董事能夠?qū)⒄鎸?shí)的非國有股東的意愿表現(xiàn)出來，還能夠?qū)⒉煌再|(zhì)的股東擁有的豐富資源進(jìn)行有效利用，有效平衡國有股東和非國有股東之間的關(guān)系，降低創(chuàng)新績效中股權(quán)集中度所產(chǎn)生的負(fù)面作用[22]。根據(jù)以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H5a：經(jīng)濟(jì)型董事比例對混改股權(quán)多樣性和企業(yè)R&D投入具有正向影響；

H5b：經(jīng)濟(jì)型董事比例對混改股權(quán)制衡度和企業(yè)R&D投入具有正向影響；

H5c：經(jīng)濟(jì)型董事比例對混改股權(quán)集中度和企業(yè)R&D投入具有反向影響。

二、數(shù)據(jù)來源與模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選擇了2013—2017年上海和深圳國有資本控股且有混合所有制改革的上市公司。將每年申請專利的數(shù)量不連續(xù)、異?；蛉笔У墓緲颖具M(jìn)行剔除；除此之外，還剔除了以下幾種情況：金融類、關(guān)系國家安全類、公益類企業(yè)；暫停首次公開募股、特殊處理類和退市預(yù)警類的公司樣本；未報告研究投入或缺少研發(fā)數(shù)據(jù)、以及“混改”年份小于一年的企業(yè)，總共有241 家，一共有樣本916個樣本值。本文所選取的樣本數(shù)據(jù)主要從相關(guān)上市公司的年報、wind 資訊數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)中心獲取，并用Stata15.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。

（二）模型構(gòu)建

為了分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D投入影響，本文把股權(quán)的多樣性、制衡度以及集中度作為三個主效應(yīng)，模型結(jié)構(gòu)如下：

為了分析企業(yè)權(quán)力分配結(jié)構(gòu)，驗(yàn)證之前分析過的調(diào)節(jié)效應(yīng)，采取董事會中行政類以及經(jīng)濟(jì)類董事占據(jù)董事會總成員人數(shù)的比例這一指標(biāo)來構(gòu)建其和企業(yè)R&D投入的關(guān)系分析模型：

以上公式中的β0為常數(shù)項(xiàng)，變量系數(shù)為β1-4，隨機(jī)誤差則用ε代表。模型（1）分析了企業(yè)股權(quán)多樣性對企業(yè)R&D 投入的影響程度，模型（2）則分析了企業(yè)之中董事會權(quán)力結(jié)構(gòu)反映出來的權(quán)力制衡程度對企業(yè)R&D 投入的影響，模型（3）則分析了企業(yè)股權(quán)集中程度對企業(yè)R&D 投入產(chǎn)生如何的影響程度，模型（4）則分析了企業(yè)R&D投入、股權(quán)多樣性兩者與企業(yè)行政型權(quán)力在董事會中分配情況的調(diào)節(jié)效應(yīng)，模型（5）體現(xiàn)的是董事會行政型權(quán)力強(qiáng)弱是如何影響R&D 投入與股權(quán)制衡度兩者相互作用，模型（6）表現(xiàn)的是董事會行政型權(quán)力程度是如何影響企業(yè)R&D 投入和股權(quán)集中度相互作用，模型（7）是體現(xiàn)董事會經(jīng)濟(jì)型權(quán)力程度如何調(diào)節(jié)企業(yè)R&D投入與股權(quán)多樣性彼此的關(guān)系，模型（8）驗(yàn)證了董事會經(jīng)濟(jì)型權(quán)力強(qiáng)度對企業(yè)R&D 投入與股權(quán)制衡度彼此作用的影響，模型（9）體現(xiàn)了董事會經(jīng)濟(jì)型權(quán)力如何影響企業(yè)R&D投入與股權(quán)集中度的相互作用[23-25]。

（三）變量選取

1.被解釋變量

本文R&D 投入衡量主要以每年的混改企業(yè)的專利申請數(shù)量。選擇專利申請數(shù)量能夠較及時地反映企業(yè)R&D投入。

2.解釋變量

對于股權(quán)多樣性進(jìn)行衡量，本文從國有、民營以及外資股東在企業(yè)前十大股東之中占據(jù)的個數(shù)來進(jìn)行分析。根據(jù)股東性質(zhì)種類的多少來對企業(yè)的股權(quán)豐富性進(jìn)行分類，其中：股東具有單一性質(zhì)的企業(yè)被標(biāo)記數(shù)字“1”，具有兩種性質(zhì)股東的企業(yè)被標(biāo)記數(shù)字“2”，具有三種性質(zhì)股東的企業(yè)被標(biāo)記數(shù)字“3”。按照股權(quán)的種類基本分類，本文僅考慮國有股東和民營股東以及外資股東三種情況。根據(jù)前十大股東在混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的具體情況，而本文僅對混合所有制改革背景下的國資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，因此只考慮單一國有股東結(jié)構(gòu)、國有和民營并存、國有和外資并存以及國有外資和民營并存這四種結(jié)構(gòu)[16]。本文股權(quán)制衡度通過企業(yè)前十大股東中非國資背景股東所占據(jù)的比例與國資背景股東持股比例兩者的比值為指標(biāo)來衡量。股權(quán)的集中情況分析指標(biāo)則選取赫芬達(dá)爾指數(shù)即企業(yè)第一大股東的持股比例的平方作為研究指標(biāo)。

3.調(diào)節(jié)變量

為了分析行政類董事會成員人數(shù)在混合所有制企業(yè)占據(jù)的比例，本文選取兼任行政型職位人數(shù)總和這一數(shù)據(jù)來體現(xiàn)行政型董事人數(shù)；而董事中經(jīng)營企業(yè)的成員人數(shù)總數(shù)，則是代表經(jīng)濟(jì)型董事人數(shù)。

4.控制變量企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模（size）：本文選取年度總資產(chǎn)的自然對數(shù)來反應(yīng)該企業(yè)的規(guī)模大小。企業(yè)發(fā)展能力（growth）：本文選取企業(yè)年終營業(yè)收入增幅來衡量企業(yè)發(fā)展能力。企業(yè)創(chuàng)收能力（roe）：本文選取年度凈資產(chǎn)回報率反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)收能力。企業(yè)財務(wù)杠桿（lev）：本文選取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)財務(wù)杠桿。董事會人員規(guī)模（lnboard）：本文的控制變量之一使用董事會人數(shù)來反應(yīng)其權(quán)利配置的調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)收到政府補(bǔ)貼（subsidy）：本文控制變量之一選取政府對于企業(yè)補(bǔ)貼數(shù)額的自然對數(shù)。上市時間（age）：衡量企業(yè)上市時間，反映企業(yè)長期、穩(wěn)定、有效、健康運(yùn)行的維度。本文采取行業(yè)以及年度兩大虛擬變量來控制企業(yè)所處行業(yè)的影響，以及行業(yè)年度情況的影響（詳見表1）。

表1 主要變量表

三、 實(shí)證過程與分析

（一）描述性統(tǒng)計

我國混改企業(yè)R&D投入整體情況并不理想，部分企業(yè)增加了非國有資本的引入，非國有股東無法很好地制衡國有第一大股東（詳見表2）。在股權(quán)集中度上的數(shù)據(jù)意味著在混合所有制企業(yè)中，部分企業(yè)的第一大股東持有股權(quán)高度集中，企業(yè)之間第一大國有股東所持股份的占比雖有差距，但差距不大。從總體來看，行政董事占比還是比較高的；國有企業(yè)在向混合所有制轉(zhuǎn)變后經(jīng)濟(jì)型董事明顯增加，更重視董事會權(quán)力的合理分布。

表2 描述性統(tǒng)計

在創(chuàng)新戰(zhàn)略的推動之下，我國企業(yè)專利申請呈上升趨勢，混合所有制企業(yè)R&D 投入顯著提高，與此同時，混合所有制企業(yè)需要不斷完善公司的治理模式，更快速地提升企業(yè)創(chuàng)新能力。而在專利申請上，三種性質(zhì)股東都有的企業(yè)的專利申請平均數(shù)達(dá)到了153.8，這也說明了企業(yè)增加非國有資本比例有助于企業(yè)R&D 投入提高（詳見表3和表4）。

表3 股權(quán)多樣性描述性統(tǒng)計

表4 混合類型描述性統(tǒng)計

根據(jù)不同國有股東持股類型的R&D 投入比較可看出，低于30%的國有股東持股比例時，大致有92的平均專利申請量，高于30%的國有股東持股比例時，大致有126 的專利申請平均量，由此能夠推斷，企業(yè)R&D投入與國有股東持股比例具有正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)由于具有政府相關(guān)政策的扶持，在專業(yè)人才和尋求資源過程中具有便利之處，能夠幫助企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新能力，與此同時，國有股比例需要保證在合理區(qū)域。當(dāng)非國有股比例在30%～50%時，專利申請平均量為172，此時企業(yè)的專利申請平均量高于非國有股比例50%以上或者30%以下的公司；上述的數(shù)據(jù)能夠表明，當(dāng)非國有股東比例30%～50%時，企業(yè)R&D 投入能夠通過增加民營股東和外資股東的合計持股比例的方式得到提高；但當(dāng)非國有股東比例高出50%后，專利平均申請量是42，二者呈現(xiàn)反比例關(guān)系，表明企業(yè)在設(shè)立股權(quán)結(jié)構(gòu)過程中需要適當(dāng)規(guī)劃，提高股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性（詳見表5）。

表5 不同股東持股類型的R&D投入比較

（二）相關(guān)性分析

通過對變量進(jìn)行相關(guān)性分析可看出，調(diào)節(jié)變量、自變量和控制變量的相關(guān)性都小于0.5，能夠得出變量間并不存在明顯的相關(guān)性，不具有多重共線性狀況，能夠展開回歸分析（詳見表6）。

表6 各變量間相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D 投入主效應(yīng)回歸過程及結(jié)果

本文通過中心化的方式處理自變量和調(diào)節(jié)變量，以降低多重共線性的作用。模型（1）到模型（4）的調(diào)整決定系數(shù)對應(yīng)數(shù)值表明模型擬合效果在整體上來看更加合理。企業(yè)R&D 投入與控制變量的關(guān)系通過模型（1）得到檢驗(yàn)，兩者具有較強(qiáng)的相關(guān)性，表明控制變量是合理的。企業(yè)R&D投入與股權(quán)多樣性的關(guān)系通過模型（2）得到檢驗(yàn)，兩者是正相關(guān)，能夠得出企業(yè)R&D投入效果可以通過企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性得到提升，數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示相關(guān)性顯著，能夠驗(yàn)證假設(shè)1。企業(yè)R&D投入與股權(quán)制衡度的關(guān)系能夠通過模型（3）得到驗(yàn)證，兩者存在正相關(guān)關(guān)系，國有股東非效率的行為可以通過企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)得到調(diào)節(jié)，企業(yè)R&D投入可以通過合理分配股權(quán)的方式得到合理調(diào)整，能夠驗(yàn)證假設(shè)2。企業(yè)R&D投入與股權(quán)集中度呈現(xiàn)反相關(guān)關(guān)系在模型（3）中得到檢驗(yàn)，并且二者存在較好的顯著性，能夠驗(yàn)證假設(shè)3（詳見表7）。

表7 股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D投入回歸分析

2.董事會權(quán)力配置調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸過程及結(jié)果

模型（1）至模型（4）的調(diào)整決定系數(shù)對應(yīng)的數(shù)值表明模型擬合在整體上效果較佳，在此基礎(chǔ)之上又引入了股權(quán)多樣性和行政型董事比例交互項(xiàng)，該交互項(xiàng)的乘積系數(shù)為負(fù)，這充分說明了行政型董事人數(shù)比例對股權(quán)多樣性和R&D 投入具有反向影響，因此能夠驗(yàn)證H4a（詳見表8）。股權(quán)多樣性和經(jīng)濟(jì)型董事比例交互項(xiàng)乘積系數(shù)為正，這充分說明了經(jīng)濟(jì)型董事人數(shù)比例對企業(yè)R&D 投入具有正向影響，因此能夠驗(yàn)證H5a。當(dāng)加入行政型董事比例變量時，股權(quán)制衡度與其交互項(xiàng)回歸系數(shù)為正但不顯著，這說明了在董事會內(nèi)，行政型董事的比例對股權(quán)制衡度和R&D 投入關(guān)系調(diào)節(jié)作用不明顯，假設(shè)H4b 沒能通過驗(yàn)證。經(jīng)濟(jì)型董事比例和股權(quán)制衡度二者的交互項(xiàng)乘積系數(shù)顯著為正，這充分體現(xiàn)出了董事會內(nèi)經(jīng)濟(jì)型董事人數(shù)比例帶來的積極調(diào)節(jié)作用，企業(yè)R&D投入會因此產(chǎn)生顯著的正面影響，能夠驗(yàn)證H5b（詳見表9）。董事會內(nèi)部權(quán)力配置對股權(quán)集中度及其與R&D 投入間的聯(lián)系帶來的影響，在此基礎(chǔ)之上引入行政型董事比例，其與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)乘積的系數(shù)為負(fù)且較為顯著，由此可以得知，董事會內(nèi)行政型董事的占比越高，對股權(quán)集中度和R&D投入帶來的反向影響越突出，假設(shè)H4c通過檢驗(yàn)。而加入的經(jīng)濟(jì)型董事比例變量與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)乘積的系數(shù)并不顯著，說明在董事會內(nèi)，經(jīng)濟(jì)型董事比例配置對股權(quán)集中度和R&D 投入之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不明顯，因此假設(shè)H5c 并未通過檢驗(yàn)（詳見表10）。

表8 董事會權(quán)力配置對股權(quán)多樣性和R&D 投入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

表9 董事會權(quán)力配置對股權(quán)制衡度和R&D 投入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

表10 董事會權(quán)力配置對股權(quán)集中度和R&D投入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸分析

四、研究結(jié)論與相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

股權(quán)多樣性、股權(quán)制衡度及股權(quán)集中度皆會影響其企業(yè)R&D 投入，而在股權(quán)集中度方面，對企業(yè)的R&D投入更多的是負(fù)面影響，由于股權(quán)被集中于大股東手中，制約和監(jiān)督機(jī)制缺失將給企業(yè)R&D 投入產(chǎn)生負(fù)面影響。有效的股權(quán)制衡能夠帶動企業(yè)R&D 投入的提高。對混合所有制企業(yè)來說，董事會內(nèi)部的權(quán)力配置影響重大，會讓企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其R&D 投入的影響力發(fā)揮帶動作用。行政型董事對股權(quán)多樣性和企業(yè)R&D 投入具有重要影響。行政型董事的占比對股權(quán)制衡度與企業(yè)R&D 投入二者的關(guān)系沒有能夠發(fā)揮調(diào)節(jié)的作用，經(jīng)濟(jì)型董事的股權(quán)比例和企業(yè)股權(quán)多樣性對企業(yè)R&D 投入有積極作用。此外，股權(quán)制衡可以對創(chuàng)新績效帶來正向效應(yīng)。

（二）相關(guān)建議

1.構(gòu)建多元均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，但也要注重非國有股與國有股之間的比例，要對混合所有制的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)合理的配置。注重企業(yè)行政型董事的比例，合理引入經(jīng)濟(jì)型董事，此外還需選取員工董事以及外部獨(dú)立董事加入到董事隊伍當(dāng)中。建立健全管理人員評價和相關(guān)激勵機(jī)制，加強(qiáng)董事會的科學(xué)管理，充分協(xié)商，確保董事會的知情權(quán)、選擇權(quán)、表達(dá)權(quán)、決策權(quán)，公司高級管理層的選聘應(yīng)引入市場機(jī)制，面向市場擇優(yōu)選擇，充分發(fā)揮董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中的獨(dú)立性。

2.注重資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量

提高股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)量是提高企業(yè)R&D 投入的有效手段，對混合所有制企業(yè)進(jìn)行改革不僅意味著非公有資本可以順利進(jìn)入到國有企業(yè)當(dāng)中，加強(qiáng)混合后的企業(yè)財務(wù)能力，而且可以利用非國有資產(chǎn)來對企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，對非國有資本進(jìn)行有效的整合，確保產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)，將約束與激勵機(jī)制并重，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的實(shí)際，引導(dǎo)資本的合理流動，充分發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的溢出效應(yīng)。

3.營造創(chuàng)新環(huán)境

持續(xù)推進(jìn)混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，簡化行政審批環(huán)節(jié)，減少企業(yè)的制度成本和運(yùn)行成本。提高資源的優(yōu)化配置效率，實(shí)現(xiàn)全要素的流動，確保全社會的創(chuàng)新和創(chuàng)造力能夠充分釋放。要加大對知識產(chǎn)權(quán)全方位保護(hù)力度，營造良好的企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，推動有效市場和有為政府更好結(jié)合，以市場為導(dǎo)向，合理配置資源，使各企業(yè)能夠在各自的領(lǐng)域里創(chuàng)造更大的價值，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化和配置效率的最大化。

4.分類推進(jìn)國有企業(yè)改革

明確混合所有制改革的形式和進(jìn)程，要考慮到不同性質(zhì)企業(yè)的具體情況，對產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行優(yōu)化，要充分發(fā)揮各種非國有資本的優(yōu)勢，政府部門應(yīng)出臺相關(guān)政策，大力提高混合所有制企業(yè)R&D投入，不斷激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和內(nèi)生動力。