侯旭華 曹佳程

一、研究背景

險資舉牌這一說法是國內(nèi)特色，當(dāng)保險公司持有一個上市公司發(fā)行的股份達到5%或者超過5%時，稱之為舉牌。近幾年來，隨著保險資金規(guī)模的不斷擴大，以及監(jiān)管部門對于保險資金股票投資政策的放松，越來越多的保險資金開始進軍股票市場，掀起了“舉牌”狂潮。據(jù)中保協(xié)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016 年到2019 年的險資舉牌次數(shù)分別為11 次、10 次、10次和9 次，2020 年險資舉牌次數(shù)達到23 次，創(chuàng)下了近5 年來險資舉牌次數(shù)的峰值。進入21 世紀(jì)以來，在經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，我國房地產(chǎn)市場日趨火爆，房地產(chǎn)行業(yè)因此受到了保險資金的青睞，險資頻頻入股房地產(chǎn)企業(yè)。

近幾年來，在我國眾多險資舉牌地產(chǎn)股案例中，中國平安舉牌華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（以下簡稱“華夏幸?！保┑陌咐艿搅耸袌觥按罅髁俊钡臒嶙h與關(guān)注。華夏幸福不僅是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運營商，同時作為中國領(lǐng)先的核心都市圈不動產(chǎn)投資開發(fā)與運營管理平臺，具備強大的城市規(guī)劃與布局能力。但由于過度依賴環(huán)京市場，華夏幸福錯估了環(huán)京房地產(chǎn)形勢，導(dǎo)致2017 年業(yè)績一路下滑，華夏幸福因此陷入了資金困局。2018 年7 月10 日，華夏幸福與中國平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安資管”）簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定華夏幸福通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向平安資管轉(zhuǎn)讓其持有的5.82億元股票，占公司總股本的19.70%。鑒于平安資產(chǎn)為保險資產(chǎn)的投資管理人，中國平安人壽保險股份有限公司（以下簡稱“平安人壽”）為標(biāo)的股份的實際受讓方，2018 年8 月10 日，華夏幸福、平安資管與平安人壽簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》，并于2018 年9 月7 日完成了股份過戶登記手續(xù)。2019 年1 月31 日，平安資管增持華夏幸福1.71 億股，持股比例合計25.25%。2019 年2 月11 日，華夏幸福、平安資管與平安人壽再次簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》，并于2019 年4 月8 日完成了股份過戶登記手續(xù)。中國平安入局成為華夏幸福第二大股東，在其強大的資金優(yōu)勢下幫助華夏幸福暫時走出了危機。但華夏幸福由于自身過度擴張，經(jīng)營模式存在缺陷，加上新冠疫情的沖擊和地產(chǎn)融資政策趨嚴(yán)的影響，華夏幸福再次深陷債務(wù)泥淖。2021 年2 月，華夏幸福宣告?zhèn)鶆?wù)違約本息合計為52.55 億元。2021 年9月9 日，華夏幸福因持有的公司股票被強制執(zhí)行，導(dǎo)致持股比例從25.82%下降到24.92%，原第二大股東中國平安持股25.19%被動成為公司第一大股東。華夏幸福的債務(wù)危機也讓中國平安這個已經(jīng)上市15 年，年均凈資產(chǎn)收益率超過20%的行業(yè)佼佼者陷入困局。受華夏幸福債務(wù)危機的影響，中國平安大量計提減值損失，導(dǎo)致凈利潤同比下滑，并導(dǎo)致股價大幅下跌。在此背景下，本文圍繞中國平安舉牌華夏幸福案例，對險資舉牌的動因及績效影響進行分析，以期為保險資金投資提供相關(guān)反思和啟示。

二、中國平安舉牌華夏幸福的動因分析

（一）低利率、高信用風(fēng)險的市場環(huán)境

隨著我國保險業(yè)的迅速發(fā)展，保險資產(chǎn)規(guī)模日益增長。以中國平安為例，2017 年末資產(chǎn)總額高達64930.75 億元，同比增長16.43%，這對如何優(yōu)化資產(chǎn)配置提出了極高的要求。但近幾年來，由于我國經(jīng)濟進入增速放緩調(diào)整期，同時對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，市場利率不斷下調(diào)。僅在2015 年一年里，央行就發(fā)布了5 次降息政策，截止2021 年9 月，國內(nèi)一年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%左右。由于利率下調(diào)，保險公司存款、債券等固定類投資收益日益減少，利差收益不斷降低，甚至出現(xiàn)利差損，資產(chǎn)荒問題愈發(fā)加劇[1]。與此同時，信用風(fēng)險也在不斷地累積。自2018 年以來，我國信用違約規(guī)模逐年增加。據(jù)wind統(tǒng)計，信用債券違約規(guī)模已從2018 年的1210 億元漲至2019 年的1495 億元，2020 年的違約規(guī)模達到了1647 億元。由于債券市場上的信用違約事件高發(fā)，信用風(fēng)險也開始慢慢向險資企業(yè)蔓延。在此環(huán)境下，保險公司需要主動尋求更加寬闊的投資渠道來對保險資產(chǎn)進行配置，因此股權(quán)投資就成為了眾多保險公司的選擇之一。通過在二級市場投資信用評級好、資本實力強、運營穩(wěn)定且盈利良好的上市公司，可以化解低利率、高信用風(fēng)險環(huán)境下的利差風(fēng)險，解決“資產(chǎn)荒”問題。

（二）保險投資政策的放寬

2014 年，國務(wù)院提出鼓勵保險資金進行長期投資。2015 年，股災(zāi)發(fā)生后原保監(jiān)會進一步放松監(jiān)管要求，明確鼓勵險企加大對股市的投資額度。隨后，股票投資政策逐步放開，保險公司可以有計劃、有序地進入證券市場進行投資，投資重點可為藍籌股[2]。在新冠疫情的沖擊下，2020 年3 月，銀保監(jiān)會副主席周亮表示，對償付能力充足率較高、資產(chǎn)匹配較好的保險公司，可以在現(xiàn)有權(quán)益投資30%上限的基礎(chǔ)上，適度提高權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重。2020 年9 月11 日，銀保監(jiān)會頒布了《股權(quán)投資計劃實施細則》，降低了股權(quán)投資的門檻。2021 年7 月14 日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的2021 年上半年銀行業(yè)、保險業(yè)運行發(fā)展情況新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，將適度放寬保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的要求，加大股權(quán)直接投資力度，豐富市場中長期投資工具。此外，國家近幾年來對杠桿收購的管制也逐步放寬，降低了收購條件。保險投資政策的逐步放松提高了保險公司參與舉牌的積極性，中國平安舉牌華夏幸福也是順應(yīng)國家發(fā)展戰(zhàn)略的要求應(yīng)勢而為。

（三）偏愛地產(chǎn)股的投資傾向

保險資金的特點是負(fù)債周期長、規(guī)模大，但目前我國保險公司資產(chǎn)配置趨于短期化。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前險企投資的久期缺口達6.67 年，對高久期資產(chǎn)配置具有較高的意愿。險企舉牌地產(chǎn)股，計入長期股權(quán)投資，符合保險資金長期性的特征。舉牌后持股比率如果達到重大影響，可采用權(quán)益法進行核算。按照權(quán)益法，如果被舉牌企業(yè)實現(xiàn)凈利潤，可以按照所持股比例計入投資收益。長期來看，利率會下行，債券無法抵抗通脹，地產(chǎn)股價格相對低估，后續(xù)反彈的可能性很大。因此，投資地產(chǎn)具有資產(chǎn)保值增值、抵抗通脹的特點，兼具價值屬性與成長預(yù)期，契合了險資的配置需求。另外，中國平安于2018 年第一季報開始率先采用新會計準(zhǔn)則IFRS9 編制財務(wù)報表，公司更加重視資產(chǎn)配置質(zhì)量。在新準(zhǔn)則下，原來占比較高的可供出售金融資產(chǎn)需要重新進行業(yè)務(wù)模式測試，沒有通過測試的將轉(zhuǎn)化為以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)受公允價值波動影響較大[3]。如果這部分金融資產(chǎn)大幅增加，會導(dǎo)致公司未來利潤的波動性不斷提高，因此高分紅、低波動、低估值的地產(chǎn)股更受青睞。目前，中國平安已成為華夏幸福、中國金茂、旭輝控股、融創(chuàng)、碧桂園、凱德集團等多家上市地產(chǎn)公司的主要股東，被業(yè)界稱為中國的“隱形地主”。中國平安2021 年中期業(yè)績報告顯示，目前中國平安不動產(chǎn)投資規(guī)?？傆?855 億元，這個規(guī)模遠遠超過大多數(shù)房企的總市值。因此，保險資金熱衷于投資地產(chǎn)股，既符合國務(wù)院及監(jiān)管部門對于保險資金投資的政策導(dǎo)向，又符合保險資金的資產(chǎn)配置原則，使得保險公司資產(chǎn)負(fù)債的配置結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，并能獲得長期穩(wěn)定的投資收益。

（四）戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的需要

中國平安采用的是多元化發(fā)展戰(zhàn)略。在有限的投資渠道下，中國平安將目光轉(zhuǎn)向與自身經(jīng)營戰(zhàn)略互補、業(yè)務(wù)協(xié)同的上市公司進行舉牌，并持續(xù)增持，這符合公司自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要。早在2014 年，中國平安就與華夏幸福開始了項目合作。中國平安舉牌入股華夏幸福持有大量股份后，雙方簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，使得中國平安在業(yè)務(wù)上更多滲入華夏幸福，在雙方相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛在合作也進一步增強，公司治理也會更加完善。同時，對于華夏幸福而言，引入長期、穩(wěn)定且融資成本相對較低的保險資金，獲得了融資便利，拓寬了融資渠道，降低了融資成本，解決了現(xiàn)金流緊張的問題。此外，華夏幸福主營業(yè)務(wù)也因此獲得了更多的支持，提升了自身的行業(yè)競爭力和盈利能力，經(jīng)營績效得以改善。因此，中國平安不僅是華夏幸福的第一大股東，更是與其有著業(yè)務(wù)相關(guān)性和互補性的戰(zhàn)略投資者，雙方可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和優(yōu)勢互補，對各自的發(fā)展均能起到正向作用。由此可見，理性的險資舉牌有助于雙方實現(xiàn)互利共贏。

三、中國平安舉牌華夏幸福的績效影響分析

（一）受被舉牌公司盈利狀況影響較大，總投資收益率波動較大

險資舉牌是一種投資行為，最直接的影響是舉牌方能夠獲得投資收益。衡量投資收益的指標(biāo)包括凈投資收益率和總投資收益率。凈投資收益率是在一定會計期間內(nèi)定期存款利息、債券利息等利息類收益以及股票股息收益與投資資產(chǎn)平均余額的比率，該指標(biāo)主要受利率變化的影響。從圖1 可以看出，受利率下降影響，中國平安的凈投資收益率從2016 年開始一直處于下滑狀態(tài)，2020 年凈投資收益為1489.9 億元，收益率降至5.1%，2021 年上半年降至3.8%?？傮w來看，凈投資收益率的變動趨勢與利率變化趨勢一致，中國平安舉牌華夏幸福對凈投資收益率影響不大。

圖1 中國平安總投資收益率、凈投資收益率指標(biāo)趨勢圖

總投資收益率是公司總投資收益與投資資產(chǎn)平均余額的比率，總投資收益不僅包括凈投資收益，還包括股權(quán)投資收益、投資資產(chǎn)買賣差價、公允價值變動損益[4]。如前所述，由于中國平安對華夏幸福的投資采用權(quán)益法核算，如果華夏幸福實現(xiàn)凈利潤，則可以按照持股比例計入投資收益。因此，2018 年華夏幸福與中國平安第一次簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議時，雙方就簽訂了對賭協(xié)議。按對賭協(xié)議規(guī)定，華夏幸福以2017 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數(shù)，在2018 年度、2019 年度、2020 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率分別不低于30%、65%、105%，即分別不低于114.15 億元、144.88 億元、180 億元。否則，華夏幸福將對平安資管進行現(xiàn)金補償。2018 年，華夏幸福歸屬于上市公司股東的凈利潤額達117.46億元，同比增長32.88%，踩線完成了對賭協(xié)議對利潤的要求。2019 年，華夏幸福實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤146.12 億元，比承諾目標(biāo)多了1.24 億元，中國平安總投資收益率也升至頂點，達到6.9%。然而在2020 年，由于新冠疫情的爆發(fā)，華夏幸福經(jīng)營的環(huán)京市場遭受多輪疫情的沖擊。與此同時，房地產(chǎn)融資監(jiān)管持續(xù)收緊。由于受自身經(jīng)營狀況、宏觀市場環(huán)境、信用政策環(huán)境并疊加多輪疫情的影響，華夏幸福從2020 年第四季度開始出現(xiàn)了流動性緊張和部分債務(wù)未能如期償還的情況，導(dǎo)致利潤大幅度下滑。2020 年，華夏幸福實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為36.65 億元，僅完成對賭協(xié)議要求利潤額的20.36%，中國平安總投資收益率下降為6.2%。2021 年，由于華夏幸福陷入經(jīng)營困境，歸屬上市公司股東的凈利潤為-9479907306.78 元，同比減少256.37%。2021 年第一季度，中國平安對華夏幸福確認(rèn)的投資減值損失為182 億元，上半年總投資收益率下降為3.5%。由此可見，華夏幸福的盈利狀況對中國平安舉牌總投資收益率的影響較大。

（二）受被舉牌公司投資收益的影響較大，利潤指標(biāo)波動較大

保險公司的利潤除了來自承保收益，還有一個重要來源是投資收益。中國平安投資收益的大幅波動，直接影響了其利潤水平。從圖2 中的利潤指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，營業(yè)利潤率在兩次舉牌后都出現(xiàn)了上漲，總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率的變化趨勢基本相同，但呈現(xiàn)出一定的波折起伏。舉牌后，資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)上升趨勢，2019 年達到了近5 年的峰值，分別是2.14%和24.3%，但隨后總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出下降趨勢，并接近舉牌開始時的最低值。排除新冠疫情的影響，險資舉牌行為擴張了中國平安的市場份額，實現(xiàn)了盈利的上漲。2020 年后，受投資收益下降的影響，中國平安總資產(chǎn)報酬率出現(xiàn)下滑，凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率下降幅度較大。根據(jù)中國平安2021 年8 月26 日公布的上半年業(yè)績，其營業(yè)利潤率為19.23%，凈資產(chǎn)收益率為7.46%，總資產(chǎn)報酬率為0.70%。凈利潤方面，由于中國平安上半年對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行了減值計提、估值調(diào)整及其他權(quán)益調(diào)整，金額合計為359 億元，中國平安2021 年上半年凈利潤同比下降15.5%，凈利潤為580.1 億元，說明受華夏幸福投資收益的影響，中國平安舉牌前期利潤上漲較為明顯，但后期缺乏持續(xù)性，波動較大。

圖2 中國平安盈利能力指標(biāo)趨勢圖

（三）聲譽風(fēng)險加大，每股收益和每股價格波動較大

每股收益反映的是每股普通股的凈利潤水平，受凈利潤水平的影響較大。每股價格除了受凈利潤的影響外，資本市場的聲譽風(fēng)險也是一個重要影響因素。從圖3 可以看出，中國平安每股收益和每股價格變化趨勢大致相同，在舉牌后的2019 年達到了最高值，2020 年受盈利能力下降影響略有變化，同年12 月1 日每股價格達到93.22 元。但2021 年華夏幸?！氨├住?，債務(wù)逾期本息52.55 億元，可動用資金僅為8 億元。受華夏幸?！氨├住笔录绊?，從4 月15日開始，中國平安的股價開始持續(xù)下跌，2021 年6月30 日的收盤價為每股64.28 元，2021 年9 月22日最低跌至每股47.78 元。截止9 月30 日收盤，中國平安每股價格為48.36 元，按2020 年12 月1 日每股93.22 元的高點計算，中國平安股價已經(jīng)跌去了48%，總市值蒸發(fā)了8000 多億元。同時，每股收益也大幅下降，由2020 年的每股8.1 元下降至每股3.29 元。

圖3 每股價格、每股收益指標(biāo)趨勢圖

（四）現(xiàn)金流壓力增大，綜合流動比率和流動性覆蓋率起伏不定

中國平安舉牌華夏幸福帶來的盈利波動和股價波動也影響了其資產(chǎn)的流動性，帶來了現(xiàn)金壓力。綜合流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，反映了公司的短期償債能力。由圖4 可知，中國平安綜合流動比率從2016 年的68.29%上漲到2017年的87.91%，2018 年舉牌后降至80.47%，之后一直相對穩(wěn)定，但2021 年上半年下降為71.78%。流動性覆蓋率是指在設(shè)定的嚴(yán)重流動性壓力情景下，公司優(yōu)質(zhì)的流動性資產(chǎn)與未來30 日現(xiàn)金凈流出的比率。相對綜合流動比率，流動性覆蓋率能更準(zhǔn)確反映公司的流動性風(fēng)險。由圖4 可知，中國平安流動性覆蓋率起伏不定，舉牌前為461.85%，舉牌后一路高漲，最高曾達到519.98%，說明中國平安能夠保持充足的、無變現(xiàn)障礙的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，在未來30 日的流動性需求方面沒有壓力。但在2020 年，流動性覆蓋率出現(xiàn)大幅度下降，降至463.11%，2021 年上半年降至441.54%，說明華夏幸福經(jīng)營業(yè)績下滑給中國平安帶來了較大的流動性風(fēng)險。

圖4 中國平安流動性指標(biāo)趨勢圖

四、中國平安舉牌華夏幸?？冃в绊懙姆此寂c啟示

（一）加強對被舉牌公司的全面風(fēng)險評估

在本案例中，華夏幸福誤判了環(huán)京房地產(chǎn)形勢，在前期投資擴張上過于盲目和激進，特別是華夏幸福當(dāng)初作為PPP 模式（Public-Private Partnership）的“探路者”，在利用政策的便利性與靈活性達成利益增量的同時，忽視了該模式對公司現(xiàn)金流的極高要求。在新一輪經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型的背景下，華夏幸福在公司各業(yè)務(wù)區(qū)域采用PPP 模式開發(fā)產(chǎn)業(yè)新城，使得前期投入的資金需經(jīng)過長期的運營才能回流。據(jù)2021年5 月25 日上交所披露，華夏幸福15 億元新型城鎮(zhèn)化PPP 項目1-5 期資產(chǎn)支持專項計劃終止，華夏幸福的流動性進入了緊張階段。中國平安在舉牌后未能對華夏幸福存在的流動性風(fēng)險進行及時評估，低估了外部沖擊對公司現(xiàn)金流的影響，沒有預(yù)測到華夏幸福未來無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險，從而給公司績效帶來了不利影響。因此，保險公司應(yīng)對舉牌持理性和謹(jǐn)慎態(tài)度，要對被舉牌公司進行全面風(fēng)險評估，規(guī)范舉牌前目標(biāo)資產(chǎn)配置的選擇、投資策略的分析等流程，嚴(yán)格控制投資組合集中度風(fēng)險，保持投資標(biāo)的的經(jīng)營穩(wěn)健性，減少短期投機行為。同時，應(yīng)適時調(diào)整長期股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，積極投資碳中和背景下的新能源產(chǎn)業(yè)、長壽時代下的大健康產(chǎn)業(yè)、消費升級時代下的消費產(chǎn)業(yè)、科技自主背景下的科技產(chǎn)業(yè)[5]。

（二）加強舉牌后對舉牌公司的風(fēng)險追蹤監(jiān)測

本案例中，華夏幸福后期陷入經(jīng)營困境，但中國平安未能及時進行風(fēng)險監(jiān)測，調(diào)整投資比例，使公司處于被動地位。因此，保險公司在舉牌后應(yīng)及時追蹤被舉牌公司的發(fā)展?fàn)顩r，及時獲取相關(guān)信息，對公司業(yè)務(wù)及其管理進行嚴(yán)格把控。自身員工應(yīng)進駐被舉牌公司的監(jiān)管層，從而對被舉牌公司的決策以及管理層的管理施加影響，提升被舉牌公司管理層的管理效率，維護保險公司自身的利益。此外，保險公司應(yīng)針對被舉牌公司內(nèi)部經(jīng)營管理層建立監(jiān)管機制與激勵機制，在兩種機制相結(jié)合的情況下，促使雙方在戰(zhàn)略上協(xié)調(diào)發(fā)展，達成利益目標(biāo)的趨同。與此同時，保險公司也要遵循正常的管理規(guī)程，不能過度干涉被舉牌公司，應(yīng)保證被舉牌公司管理的穩(wěn)定性，達到雙贏的局面。

（三）注重聲譽風(fēng)險管理

本案例中，華夏幸福“暴雷”事件在媒體的曝光給中國平安聲譽帶來了負(fù)面影響，也影響了中國平安在資本市場的股價表現(xiàn)。因此，保險公司在面對外部事件的沖擊時，必須注重對聲譽風(fēng)險的防控，提升全面風(fēng)險管理能力。首先，保險公司應(yīng)制定聲譽風(fēng)險處置預(yù)案，明確聲譽風(fēng)險事件處置流程，完善聲譽風(fēng)險的預(yù)警、分析、報告、處置、總結(jié)等各個工作環(huán)節(jié)和操作程序。其次，強化輿情監(jiān)測，搭建輿情可視化平臺，形成聲譽風(fēng)險整體管理框架和閉環(huán)管理路徑；持續(xù)提升輿情監(jiān)測覆蓋范圍，對網(wǎng)媒、新聞APP、平媒電子版、微博、微信、博客、論壇、貼吧等實現(xiàn)7×24動態(tài)監(jiān)測，并形成敏感信息即時反饋、日常信息定期反饋、重要事件專項反饋的三重工作體系，確保輿情監(jiān)測工作的連續(xù)性和對敏感輿情的快速響應(yīng)。對涉及公司的負(fù)面信息進行實時分類預(yù)警，并密切跟蹤輿論動向，重點關(guān)注新媒體風(fēng)險，引導(dǎo)媒體進行正面輿論宣傳，積極回應(yīng)媒體疑問，及時化解負(fù)面信息給公司造成的不利影響，提升公司的網(wǎng)絡(luò)信息管理和預(yù)警能力，避免網(wǎng)絡(luò)發(fā)酵。另外，完善媒體資源網(wǎng)絡(luò)的搭建，完善覆蓋各級媒體和政府機關(guān)的資源庫，做好新聞發(fā)布和信息披露，正面引導(dǎo)輿論傳播。最后，加強聲譽風(fēng)險管理培訓(xùn)，強化聲譽風(fēng)險管理理念。對聲譽風(fēng)險管理的核心品牌隊伍進行危機管理、公關(guān)技巧等方面的專業(yè)培訓(xùn)，對涉及聲譽風(fēng)險管理的部門進行相關(guān)知識培訓(xùn)，全面提高聲譽風(fēng)險管理水平。

（四）加強流動性風(fēng)險管理

本案例中，華夏幸福利潤的下滑以及嚴(yán)重的現(xiàn)金壓力給中國平安帶來了較大的流動性風(fēng)險。管理流動性風(fēng)險的關(guān)鍵在于，在正常情況或者存在資金壓力的情況下，都能提供足夠的資金來滿足保險公司資金的流動性需求。保險公司作為資本市場的重要參與者，在舉牌后應(yīng)充分重視可能引發(fā)的流動性危機。首先，應(yīng)建立流動性常態(tài)預(yù)警機制，將流動性事后管理變?yōu)槭虑邦A(yù)警，構(gòu)建流動性風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，定期進行現(xiàn)金流壓力測試，同時對被舉牌公司的投資活動現(xiàn)金流進行前瞻性分析與評估，并根據(jù)流動性指標(biāo)預(yù)測及時調(diào)整投資策略。其次，優(yōu)化投資活動流動性風(fēng)險預(yù)測模型，定期追蹤舉牌后投資收益狀況，通過優(yōu)化投資活動現(xiàn)金流預(yù)測的相關(guān)假設(shè)，縮小投資活動現(xiàn)金流實際與預(yù)測之間的偏差，使資產(chǎn)端能夠更加全面地考慮資產(chǎn)配置的合理性，及時發(fā)現(xiàn)舉牌后投資活動的異常情況，并采取相應(yīng)措施控制資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。另外，應(yīng)健全投資活動流動性風(fēng)險管理相關(guān)制度，規(guī)范流動性風(fēng)險管理的職責(zé)分工，定期進行實盤應(yīng)急演練，實時監(jiān)測投資活動現(xiàn)金流量，有效識別、計量、監(jiān)測和控制流動性風(fēng)險；建立舉牌后重大事件報告制度，每月撰寫流動性風(fēng)險報告，及時監(jiān)控可能導(dǎo)致現(xiàn)金流出超過公司預(yù)警指標(biāo)的流動性風(fēng)險事件，更好地應(yīng)對可能引發(fā)的流動性危機。

（五）強化對險資舉牌的外部監(jiān)管力度

近幾年，險資舉牌已成為資本市場的熱潮，但從本案例可以看出，險資舉牌是一把“雙刃劍”，如果舉牌失誤，會給保險公司績效帶來不利影響，也會給資本市場帶來不良反應(yīng)。因此，監(jiān)管方面，相關(guān)機構(gòu)應(yīng)促進證監(jiān)會和銀保監(jiān)會之間的監(jiān)管合作，對股權(quán)投資行為進行協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管舉牌行為的過程中，應(yīng)及時對保險資金大額流向進行監(jiān)測，對保險公司在股票市場的大額增持和減持行為應(yīng)及時制止，積極引導(dǎo)保險公司對保險資金的規(guī)范運用，防范舉牌行為對資本市場穩(wěn)定性造成沖擊，保障保險公司、上市公司乃至整個資本市場的安全。此外，監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)促使保險公司合理參與被舉牌公司的治理，完善保險公司對被舉牌公司的監(jiān)督制度，持續(xù)優(yōu)化保險公司治理。