文 / 孟華

在中國的春節(jié)之后，日本軟銀迎來了兩個壞消息，一個意料之中，另一個猝不及防。

2月9日，英偉達發(fā)布公告，宣布終止對半導體知識產(chǎn)權提供商ARM的收購。作為出售方的軟銀將獲得12.5億美元的補償，但這筆錢遠遠彌補不了預定盈利400億美元的損失。

四大監(jiān)管方（中、美、英、歐盟）全部否決。同時，幾乎所有同行和上下游公司都表示激烈反對，大家都警惕桌面時代的“Winter壟斷”重演。其實，一年前英偉達已經(jīng)判斷收購案涼了。

400億美元投資砸在手里的軟銀集團，其社長兼創(chuàng)始人孫正義日前表示，將在2023年前推動ARM在納斯達克上市。炒股炒成股東，說的就是軟銀。

一周前，軟銀COO馬塞洛·克勞爾（Marcelo Claure）宣布辭職。作為孫正義激進投資的頭號操盤手，克勞爾的離開，讓外界第一次懷疑軟銀旗下的愿景基金投資風格，可能改弦更張。

即便在2019年底，合伙人兼前日本首富柳井正辭任軟銀“外部董事”的時候，外界都沒有懷疑這一點。

“軟銀正處于一場風暴中”，孫正義在3個月前的表態(tài)，如今一語成讖。

軟銀愛投“平臺”

在日本，人們更熟悉軟銀作為電信運營商出現(xiàn)。其實軟銀拆分之后，一個是以電信業(yè)務為主的Softbank Corp，另一家才是投資業(yè)務為主的Softbank Group。

投資圈里討論的，通常是后者。其性質就是私募，只不過是兇猛和塊頭大一些。它不會親自下場去干實業(yè)，理解這一點至關重要。

軟銀旗下的愿景基金，2016年末才籌建，但是一問世就在全世界打響了名頭。原因很簡單，它的投資規(guī)模高達千億美元。而同期美國200多只風投基金加在一起才五六百億美元（風格偏于穩(wěn)健的基金未列入）。

激進風格和規(guī)模通常是不相容的，但軟銀投資阿里的空前成功案例表明，兩者可以融為一爐。當時，孫正義被捧上日本首富的同時，輿論還附送了“投資之神”的冠冕。

軟銀資本結構很有意思。沙特主權基金（PIF）出了450億美元，占據(jù)最大份額；軟銀自己出資330億美元，為第二大股東；剩下蘋果、夏普、富士康、甲骨文出資各占1%。一般私募股權投資都是拿別人錢玩，像孫正義這么干的非常少見，因此很大程度上強化了孫正義的可信性和靠譜程度。

軟銀投資方向看似駁雜，汽車新技術（自動駕駛、芯片、車聯(lián)網(wǎng)等）、金融、醫(yī)療、出行等相關公司都有涉獵。這和規(guī)模有關，由于愿景和后來的愿景二期規(guī)模太大，不可能逮著一只羊喂。

但其中的脈絡很清晰，這也是孫正義定的調子，即人工智能（AI）。所有和AI相關的企業(yè)，都可能得到愿景的青睞。

在形勢壓迫之下，軟銀并非完全改換了投資路線。目前玩小項目，只是蟄伏而已，軟銀在等待全球經(jīng)濟風向的改變。

在愿景全面出擊的2019年，投出去的資金多達1270億美元，分布在大交通、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實、癌癥檢測和基因診斷等領域。其中，出行和汽車新技術成為重點對象。

人們發(fā)現(xiàn)，愿景相對偏愛“平臺型”公司，可能基于它投資阿里的歷史經(jīng)驗。

如果AI、平臺、出行、自動駕駛幾個要素交疊，會得到什么？答案顯然是“叫車公司”，這類企業(yè)滿足軟銀的所有偏好。

實際情況也是如此，優(yōu)步、滴滴、Grab（東南亞叫車公司），還有聲稱“馬上”轉型叫車公司的Cruise，都拿到愿景的大筆融資。

通用軟銀的分歧

Cruise作為自動駕駛技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一直被通用汽車精心培育。

Cruise在前總裁丹·阿曼的主導下，走的是Robotaxi路線，和最強勁的競爭對手Waymo一樣，都打算從城市無人駕駛出租車運營開始自己的商業(yè)計劃。

不過2021年12月，通用汽車CEO瑪麗·博拉和阿曼出現(xiàn)戰(zhàn)略分歧，直接導致后者下臺，由Cruise的創(chuàng)始人、總裁兼CTO凱爾·沃格特（Kyle Vogt）接任Cruise的臨時CEO。

博拉強調Cruise必須置于通用汽車旗下，為通用汽車增強自動駕駛技術服務；而阿曼則要求先讓Cruise上市，形成Robotaxi商業(yè)服務，然后再分配到手的資源。博拉和阿曼意見沖突，實際上就是通用汽車和軟銀為首的投資方，產(chǎn)生戰(zhàn)略分歧。

現(xiàn)在博拉主導的路線贏了，Cruise的董事會被通用汽車高層掌控，軟銀（或者愿景）作為沒有投票權的觀察員，對此無能為力。顯然，他們更希望Cruise獨立上市并形成自己的商業(yè)和技術護城河。

不過，這不影響Cruise在舊金山嘗試Robotaxi免費試運營，也因此舉獲得愿景承諾的二期投資13.5億美元。軟銀不滿，但不會丟開手。

疫情與監(jiān)管大棒

這不是孫正義的第一次挫敗，甚至算不上挫敗。2019年4月之后，優(yōu)步上市后爆雷且拋棄了自動駕駛業(yè)務、滴滴赴美上市失敗、Grab勉強上市后暴跌、Wework（共享辦公公司）上市失敗，軟銀似乎流年不利。

2019財年（2019.4.1-2020.3.31）軟銀虧損126億美元。不過，轉過年來，軟銀投資的Coupang（運營方式類似于亞馬遜的韓國電商）上市成功，軟銀2020財年狂賺458億美元。

剛剛結束的2021財年三季度內（2021.10.1-2021.12.31），軟銀投資虧損13.5億美元，而上年同期賺153億美元。2021財年如果不出大的紕漏，很可能以小虧收尾。

軟銀的投資業(yè)績就像坐過山車，和疫情有關聯(lián)，與各國政府對待“科技平臺型”公司的監(jiān)管態(tài)度有重大關聯(lián)。

疫情讓叫車公司的業(yè)務直接短期崩盤，租車公司更是哀鴻遍地，連百年歷史的赫茲都倒閉了。網(wǎng)絡叫車公司與赫茲這樣的企業(yè)，最大的不同并非輕重資產(chǎn)的差異，而在于前者擁有數(shù)據(jù)金礦，而且還有自動駕駛或者Robotaxi的科技標簽。

兩者都讓監(jiān)管警惕。中、美、歐、英先后完成了數(shù)據(jù)“不能出國”的立法。這對所有擁有數(shù)據(jù)業(yè)務的公司，是一視同仁的。

“數(shù)據(jù)本地化存儲”看上去沒動任何人的奶酪，但“影子駕駛”數(shù)據(jù)跨國流動，是自動駕駛模型深度學習的養(yǎng)料。數(shù)據(jù)流被切斷后，模型就只限于使用母國數(shù)據(jù)了。

這意味著，面對中國這樣交通復雜度全球名列前茅的國家，跨國公司幾乎找不到好的AI迭代路徑，研發(fā)本地化也無法解決各國技術團隊數(shù)據(jù)交流的障礙。

事實上，也有不聽招呼，企圖偷偷到納斯達克上市的本土數(shù)據(jù)企業(yè)，監(jiān)管層對此痛下殺手。不光是IPO停擺，一定時間內客戶凍結、融資斷流、業(yè)務產(chǎn)品下架、監(jiān)管約談等措施，讓背后投資的軟銀叫苦不迭。2021年11月，愿景基金光是在滴滴投資的120.73億美元，就減記42億美元。

除了數(shù)據(jù)敏感，平臺型公司做大之后，往往“大樹底下無豐草”。原因在于資本膨脹、扼殺創(chuàng)新、排斥競爭，侵蝕社會整體利益。中國監(jiān)管機構強化了管控力度，以反壟斷大棒強制“平臺型”公司吐出一些地盤，以維護正常競爭秩序。

不光中國，中、美、歐監(jiān)管機構都在做類似的事情。只不過歐洲因為缺乏數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司生存的土壤，以至于監(jiān)管方除了罰錢，拿不出其他工具，甚至可能反過來被美國科技公司拿捏。

軟銀投資的中、美、印創(chuàng)業(yè)公司居多，在平臺公司被監(jiān)管一通組合拳打擊下“變乖”了很多。

2021年，軟銀提出來，盡管仍然看好中國市場的未來，但中國政府管控加強的背景下，需要進一步觀察哪些領域的風險更小，在那之后再重新考慮投資，預計這個過程需要半年甚至一年以上。

重拾車企合作

但只過了幾個月，軟銀就投了中國機器人車制造商“新石器無人車公司”。只不過這類投資相對滴滴這種重量級公司，規(guī)模偏小。軟銀現(xiàn)在更愿意多投點AI相關的自動駕駛公司，自動駕駛乘用車和自動物流，都是軟銀的心頭好。

需要注意的是，在形勢壓迫之下，軟銀并非完全改換了投資路線，而是縮減了“大出行”投資，更關注技術點突出的中小創(chuàng)業(yè)公司。事實上，如今也沒什么大出行重量級公司可投。現(xiàn)在，軟銀與車企合作的積極性有所回升。

不過，軟銀始終都以投資人的身份介入汽車行業(yè)。區(qū)別只在于，前臺牽頭干活的是車企，還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

這一思路其實早就有。2018年，軟銀和豐田共同出資100億日元（約合5億人民幣），成立合資公司“Monet”。Monet的任務是實現(xiàn)自動駕駛和出行服務的結合，其技術資產(chǎn)是軟銀數(shù)據(jù)分析平臺“IoT Platform”，以及豐田信息平臺MSPF。

如今，三四年過去了，這筆錢投下去連個水花都沒泛起來，說明該項目進展得不盡如人意。

鑒于中國的監(jiān)管力度，這兩年，軟銀在日本、以色列、美國尋找新的投資機會。以色列的固態(tài)激光雷達公司“Innoviz”B輪融資、地圖公司“Mapbox”C輪融資，都是小打小鬧。

而軟銀和斯巴魯?shù)淖詣玉{駛技術合作，軟銀提供5G移動設備，斯巴魯負責V2X通信，目的在于測試車聯(lián)網(wǎng)，并試圖做點自動駕駛輔助的技術驗證。豐田收購斯巴魯20%股份之后，斯巴魯與軟銀的合作，被置于軟銀-豐田合作框架之下。

顯然，時至今日，軟銀的車企合作版圖上，豐田仍占有特殊的位置，一系列資本運作、技術合作都圍繞兩者利益的“交疊區(qū)”進行。雙方能找到的共同利益，就是圍繞自動駕駛技術的數(shù)據(jù)應用，資本合作擺在相對次要的位置上。

軟銀與本田共同投資了Cruise則是另一回事。本田因為與通用汽車的戰(zhàn)略聯(lián)盟關系而啟動對Cruise的投資，目的主要在于讓自動駕駛技術服務于產(chǎn)品業(yè)務。這一點，本田和通用汽車利益一致。

而軟銀則更多從財務投資角度，希望Cruise盡快上市，盡快進行街頭商業(yè)運營，實現(xiàn)投資盈利。顯然，軟銀與本田-通用汽車的利益產(chǎn)生了一定分歧。只不過投資Cruise的資本還在一個鍋里，雙方不會鬧掰。

這么一來，豐田仍然是軟銀唯一戰(zhàn)略信任的車企伙伴，雙方在對彼此數(shù)據(jù)透明的做法，可見一斑。

這幾年，軟銀投資贏少輸多，但風投路數(shù)就是廣種薄收，軟銀相當于“超巨風投”。其“以力破巧”的風格，雖一時收斂，但恐怕仍然想當“大出行時代”的大玩家。目前玩小項目，只是蟄伏而已，軟銀在等待全球經(jīng)濟風向的改變。