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        巴菲特“新寵”派拉蒙老樹開新花 訂閱數(shù)大超預(yù)期、安全邊際充足

        2022-07-05 01:49:06張景舒
        證券市場紅周刊 2022年25期
        關(guān)鍵詞:新寵派拉蒙現(xiàn)金流

        張景舒

        今年一季度,伯克希爾買入6890萬股派拉蒙的股票,持倉達(dá)到了派拉蒙的10.44%。盡管有分析師認(rèn)為這是巴菲特手下兩位得力基金管理人的操作,但筆者認(rèn)為,看好并做出買入派拉蒙的,大概率是巴菲特本人。

        數(shù)據(jù)角度看,2022年的一季度,在奈飛因訂閱人數(shù)不斷下滑而遭“拋售”的同時,Paramount+則增加了680萬訂閱者。值得注意的是,截至一季度,累計(jì)已經(jīng)達(dá)到了6200萬訂閱人數(shù),提前實(shí)現(xiàn)公司此前預(yù)期的2024年年底達(dá)到6500萬人~7500萬人。

        此外,公司通過傳統(tǒng)有線電視和廣播電視,大規(guī)模觸達(dá)終端家庭的渠道,從而對新媒體平臺進(jìn)行有效引流。

        美國有四大廣播電視臺,分別是美國廣播電視(ABC)、哥倫比亞廣播電視(CBS)、全國廣播電視(NBC),以及上世紀(jì)八十年代攪局成功的??怂梗‵ox)。派拉蒙的前身為CBS,但2006年,CBS把派拉蒙工作室和有線電視頻道分拆成維亞康姆,其余的業(yè)務(wù),如廣播電視和部分區(qū)域電臺仍留在CBS。

        但分散運(yùn)作13年后,公司創(chuàng)始人、控股股東國家娛樂公司的老板薩姆納·雷德斯頓(SumnerRedstone)認(rèn)為,合并運(yùn)作效果更好,且有協(xié)同效應(yīng),可以共同抵擋傳媒行業(yè)巨頭們越來越大的規(guī)?;厔?。

        今年一季度的入場,其實(shí)不是伯克希爾第一次做派拉蒙的股東。2013年,剛進(jìn)入伯克希爾的ToddCombs或TedWeschler(管理資產(chǎn)規(guī)模約在150億美元),其實(shí)買過當(dāng)時還單獨(dú)運(yùn)作的維亞康姆,但虧損出局。

        如今伯克希爾卷土重來,又是看中了派拉蒙的什么呢?我們都知道,未來的媒體行業(yè),一定是直接面向消費(fèi)者(DTC)占據(jù)主導(dǎo),一切都要圍繞著流媒體來展開,無論是SVOD(訂閱隨選視訊)還是AVOD(廣告隨選視訊)的形式。

        但從行動上看,派拉蒙是一個后知后覺者。在維亞康姆和CBS分開運(yùn)作時,公司非但沒有投資流媒體平臺,反而舉債回購(尤其是維亞康姆),結(jié)果造成生意嚴(yán)重投資不足,和奈飛、HBO等流媒體平臺的差距越來越大。

        從這里我們也可以看到,回購并不總是好事?;刭徑o股東創(chuàng)造正價(jià)值有一個前提:投資新業(yè)務(wù)不能帶來更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)!而維亞康姆等傳統(tǒng)媒體公司當(dāng)時的回購行為顯然不符合這個前提。

        看著已經(jīng)落后了的維亞康姆,如夢初醒的雷德斯頓家族把氣撒到管理層頭上,連續(xù)換了幾任CEO,最后從維亞康姆國際業(yè)務(wù)部門提拔了Bob Bakish。在那之前,Bob成功地幫助維亞康姆國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了年化正增長,而之后幾年派拉蒙的發(fā)展,證明他還是很得大股東歡心的。

        從附表我們可以看到,在2020年底訂閱流媒體平臺Paramount+只有1170萬訂閱者,但到了2022年的一季度,已經(jīng)接近4000萬人;2020年全年訂閱流媒體營收6.27億美元,2021年增長了115%達(dá)到13.5億美元,而2022年1季度營收同比增長幅度竟增加了148%。

        數(shù)據(jù)來源:LightShedPartners、公司報(bào)表

        2022年的一季度,眾所周知奈飛訂閱人數(shù)不斷下滑,而Paramount+則增加了680萬訂閱者。根據(jù)公司年報(bào)披露,2020年年底流媒體平臺(包括Paramount+和其他所有公司旗下的媒體平臺)訂閱人數(shù)2900萬人,公司預(yù)期2024年年底達(dá)到6500萬人~7500萬人;但到了2022年一季度,公司已經(jīng)達(dá)到了6200萬訂閱人數(shù),指引2024年年底可以達(dá)到1.2億人~1.4億人!

        筆者研究了派拉蒙過去幾個季度的季報(bào),發(fā)現(xiàn)除了流媒體訂閱人數(shù)的指引,每個季度都遠(yuǎn)超市場預(yù)期。派拉蒙還有一個“殺手锏”——Pluto電視。Pluto是維亞康姆在2019年用3.4億美元買下來的一個廣告隨選視訊(AVOD)平臺。所謂廣告隨選視訊,指的是用戶可以免費(fèi)看任何平臺上有的資源,不需要付費(fèi),但是得忍受間隔出現(xiàn)的廣告,Pluto則通過廣告賺錢。目前PlutoTV的全球月活用戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到近5000萬人,去年的營收已經(jīng)達(dá)到10億美元,其價(jià)值早已遠(yuǎn)超2019年收購的作價(jià)。

        另外,無論是AVOD的Pluto還是SVOD的Paramount+,平均用戶營收(ARPU)上漲都很驚人,比如Pluto的全球ARPU同比增加17%至1.64美元/人,美國本土ARPU同比增加44%至2.54美元/人。

        數(shù)據(jù)來源:公司財(cái)報(bào)

        數(shù)據(jù)來源:派拉蒙年度報(bào)表

        更重要的是,Pluto作為“免費(fèi)”流媒體平臺,起到了很好的引流作用,80%的Pluto月活都在Paramount+上有訂閱。例如,一部新劇出爐,派拉蒙會把第一集免費(fèi)放到Pluto上,然后把看得津津有味意猶未盡的客戶導(dǎo)流到Paramount+上。

        讀到這里,大家是否想過,為什么派拉蒙、迪士尼等傳統(tǒng)媒體公司的流媒體轉(zhuǎn)型可以做得風(fēng)生水起,而蘋果TV和短片串流媒體平臺Quibi卻折戟沉沙?薩姆納說過一句話,“內(nèi)容為王”。這句話在傳媒行業(yè),永不過時。復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn),哪一個擁有廣泛且深厚的內(nèi)容積累的傳媒公司,其DTC轉(zhuǎn)型是不順利的?無論是迪士尼,派拉蒙,還是華納探索,他們擁有的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,都會讓他們在適應(yīng)新時代的信息分發(fā)方式的過程中,游刃有余。

        主要就在于,這些傳統(tǒng)媒體巨頭能通過傳統(tǒng)有線電視和廣播電視進(jìn)行引流。例如,前面講過了,全美就只有四個廣播電視。廣播電視聽起來好像是一個古老的概念,但在如今日漸碎片化的傳媒格局下,廣播電視恰恰變成了惟一一個仍然能夠大規(guī)模觸達(dá)終端家庭的渠道。擁有周日下午全國橄欖球大賽(NFL)授權(quán),學(xué)校橄欖球和籃球授權(quán)的CBS廣播電視可以觸達(dá)1.2億家庭,以及大量18~49歲男性精準(zhǔn)用戶。體育作為即時賽事,不容易被其他媒介取代。

        另外,派拉蒙還擁有一系列極為優(yōu)秀的有線電視頻道,比如美國最受歡迎的兒童有線電視頻道尼克兒童頻道(Nickelodeon)、音樂電視網(wǎng)、喜劇中心頻道、黑人娛樂電視臺(BET)等等。通過信息在這些渠道上針對忠實(shí)粉絲的定向散播,派拉蒙可以較為輕易地收獲流媒體用戶。

        當(dāng)然,最不該被忘記的,是派拉蒙工作室這個電影制作領(lǐng)域的創(chuàng)新中心。如果您想了解一下電影工作室的護(hù)城河的話,只需要明白以下數(shù)據(jù)的含義:60年前,一共有5個主要的電影工作室;60年后,還是這5個(哥倫比亞、派拉蒙、迪士尼、華納傳媒、全球影院)。

        從圖1可以看到,過去十年,奈飛除了2020年疫情催化之外,沒有一年是產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的。派拉蒙固然看上去像是一個“正在融化的冰塊”,但其穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生幫助它進(jìn)行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

        除了相對穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流為派拉蒙轉(zhuǎn)型提供源源不斷的彈藥之外,巴菲特當(dāng)前投資派拉蒙已經(jīng)預(yù)留了比較不錯的安全邊際。我們前面提過,派拉蒙去年擇機(jī)高位增發(fā)股本,加上自身產(chǎn)生的現(xiàn)金,大幅改善了資產(chǎn)負(fù)債表。

        從圖2中可見,派拉蒙在過去兩年疫情的肆虐下,依然減少了70億美元的凈負(fù)債。目前170億的市值,70億的凈負(fù)債,也就是說240億美元的企業(yè)價(jià)值。派拉蒙除去流媒體投資的EBITDA為60億美元,目前EV/EBITDA才4倍。

        如果DTC轉(zhuǎn)型后的派拉蒙的自由現(xiàn)金流收益率能回到疫情之前,那么其2025年的年化自由現(xiàn)金流應(yīng)為30億美元,即便之后沒有成長,也足以支撐起333億美元的市值?,F(xiàn)價(jià)買入未來計(jì)入4%的分紅收益的年化收益為29%。(文章僅代表作者個人觀點(diǎn),不代表《紅周刊》立場。)

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