李 瓊， 肖 歡， 羅先婧

(1 湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068； 2 新疆建設(shè)兵團(tuán)五師八十八團(tuán)， 新疆 博爾塔拉 833500)

后次貸危機(jī)時(shí)代，各國更加重視商業(yè)銀行由于資本儲(chǔ)備金過大而引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)也針對資本充足率提出了附屬資本不得超過核心資本比重的100%要求。同時(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、直接融資市場的發(fā)展、金融工具的不斷創(chuàng)新等都對商業(yè)銀行業(yè)績產(chǎn)生了消極影響。如何在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)約束下提高融資效率就成為商業(yè)銀行密切關(guān)注的問題。本文旨在通過研究商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對融資效率的影響，為商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整策略提出方向。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

對融資效率影響因素的研究中，學(xué)者們分析了股權(quán)壟斷和盈利能力對融資效率的影響。呂旭[10](2014)使用模糊綜合評價(jià)法發(fā)現(xiàn)，股權(quán)壟斷使大股東一人獨(dú)大，小股東對于大股東的約束力十分有限。在此情況下，大股東具有了任意處置融資所獲得的資金的能力可能導(dǎo)致大股東出于自身的原因作出主觀判斷，造成低效率和不顧成本的決策，以致出現(xiàn)上市公司的融資效率偏低、資源浪費(fèi)情況。曹翠珍等[1](2021)通過DEA-Malmquist方法以及構(gòu)建回歸模型，得出盈利能力與融資效率更進(jìn)一步的結(jié)論：企業(yè)營業(yè)收入增長率較高，更容易獲得投資者的青睞，從而具有較高的融資效率，因此銀行績效、盈利能力與融資效率是正相關(guān)的。

中國學(xué)者以不同行業(yè)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)融資效率與國有股比例、股權(quán)集中度和第一大股東持股比例負(fù)相關(guān)(吳楠和姚金枝[8]，2015)。目前尚沒有直接文獻(xiàn)研究商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與融資效率之間的關(guān)系，但對于資本結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行經(jīng)營績效之間關(guān)系的研究卻層出不窮。張少巖[11](2017)發(fā)現(xiàn)國有股比例過高，在總體上形成絕對控股，會(huì)導(dǎo)致決策民主的喪失，進(jìn)而導(dǎo)致管理層工作效率低下、工作主觀性過強(qiáng)，從而使得銀行經(jīng)營績效受到消極影響。同時(shí)，國有股比例過高會(huì)導(dǎo)致國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對財(cái)產(chǎn)的剩余控制權(quán)以及剩余索取權(quán)不相匹配，對商業(yè)銀行盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。李三杰[12](2016)和王貞秀[13](2017)的研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行第一大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)，前十大股東持股比例之和與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。而陳安等[7](2016)的研究結(jié)論正好相反，因?yàn)橐罁?jù)所有權(quán)理論與委托代理理論，如果第一大股東持股比例增加，直接導(dǎo)致小股東的比例減少，接入小股東對大股東的意見決策影響程度就會(huì)變小，間接導(dǎo)致銀行內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制逐漸空洞化，負(fù)向影響商業(yè)銀行經(jīng)營績效。

王貞秀[12](2017)認(rèn)為，附屬資本作為總資本的一部分，是更靈活的資本形式，附屬資本的增加會(huì)使總資本從總量上擴(kuò)大，使得資本充足率提高，尤其是附屬資本的特殊性使銀行在經(jīng)營上更靈活，對于融資方式的選擇也可以更加多樣化。

根據(jù)以上文獻(xiàn)，本文提出兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：第一大股東持股比例對商業(yè)銀行的融資效率存在反向影響。

股權(quán)集中度是衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。而作為股權(quán)集中度的代表因素，第一大股東持股比例對于融資效率的影響并不是直接的，而是通過第一大股東在決策層面和治理層面來影響銀行實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。一般來說，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|一股獨(dú)大時(shí)，會(huì)出現(xiàn)話語權(quán)過重的情況，導(dǎo)致其他股東發(fā)言權(quán)少，在進(jìn)行銀行未來發(fā)展規(guī)劃時(shí)，小股東的想法無異于蚍蜉撼樹，胳膊擰不過大腿，而且一旦出現(xiàn)大股東有為一己之私妄圖占有其他股東利益情況時(shí)，銀行的內(nèi)部監(jiān)管體系實(shí)際是被架空的。當(dāng)銀行處于這種決策不科學(xué)、效率不高的情況下，融資效率和盈利能力都會(huì)受到負(fù)面的影響。

假設(shè)2：附屬資本對商業(yè)銀行的融資效率存在正向影響。

附屬資本由未公開儲(chǔ)備、重估儲(chǔ)備、普通準(zhǔn)備金、長期附屬債務(wù)構(gòu)成，其并不直接影響融資效率。第一，影響融資后的資金合理配置。附屬資本中的優(yōu)先股，有固定的時(shí)期限制，重估儲(chǔ)備更是作為商業(yè)銀行固定資本來抵御危機(jī)的重要資金。如果附屬資本增加，商業(yè)銀行可用的資本金會(huì)相應(yīng)減少?；陲L(fēng)險(xiǎn)考慮，決策者對于風(fēng)險(xiǎn)過大的投資行為會(huì)更加謹(jǐn)慎，這有利于商業(yè)銀行經(jīng)營的安全性，促進(jìn)商業(yè)銀行以更加嚴(yán)格的態(tài)度理性配置投資及其他高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)；其次，影響融資決策。當(dāng)附屬資本比例達(dá)到一個(gè)臨界值，商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也在增加，不論是經(jīng)營者或是股東都會(huì)對此有所警覺。為了避免自身利益受損，管理層會(huì)在融資決策時(shí)考慮具體的融資方式，通過多元融資渠道降低風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資金配置。第三，附屬資本的擴(kuò)大不僅不會(huì)影響股東原本持有的股份，而且會(huì)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，對提高融資效率是非常有利的。

2 我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

本文選擇我國14家商業(yè)銀行2010-2020年的數(shù)據(jù)，從第一大股東持股比例和附屬資本占核心資本比例兩個(gè)角度展示商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀(表1)。文中所有數(shù)據(jù)主要來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，一部分網(wǎng)易財(cái)經(jīng)缺失的數(shù)據(jù)則來自各大銀行官網(wǎng)的年報(bào)資料。

表1 2010-2020年商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu) %

從各商業(yè)銀行第一大股東持股占比情況看，14家銀行的均值是34.68%，說明我國商業(yè)銀行第一大股東持股比例整體上偏高，而且變動(dòng)幅度較小。中國銀行、平安銀行、中信銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、廣發(fā)銀行這6家銀行的第一大股東持股比例均在40%以上。其中，第一大股東持股占比最高的銀行是中信銀行，達(dá)到了65.37%；其次是中國銀行64.02%，都在60%以上，而中國銀行作為國有商業(yè)銀行，第一大股東性質(zhì)也是國有，這個(gè)占比符合國有企業(yè)的特征；中信銀行作為股份制銀行，第一大股東持股占比在15年之后呈現(xiàn)下降趨勢。

除廣發(fā)銀行和招商銀行略有上升外，其他銀行第一大股東持股比例總體呈下降趨勢，說明幾乎所有的商業(yè)銀行都在慢慢降低第一大股東持股占比，短期的趨勢變化一般是由于政策變化和市場整體環(huán)境變化所導(dǎo)致。近年來，銀行業(yè)在政策上確實(shí)出現(xiàn)許多調(diào)整，加之國內(nèi)股市環(huán)境也發(fā)生了較大變化，都是可能導(dǎo)致這14家商業(yè)銀行第一大股東持股比例整體下降的原因。

從附屬資本占比上看，附屬資本占核心資本平均比例為24.21%。其中，最高的是廣發(fā)銀行，達(dá)到了45.37%；其次是民生銀行，達(dá)到了35.67%；華夏銀行也達(dá)到了30.34%。其他商業(yè)銀行都低于30%。建設(shè)銀行這一指標(biāo)為13.28%，作為國有銀行表現(xiàn)并不出色。監(jiān)管要求附屬資本占核心資本比重不超過100%，而數(shù)據(jù)顯示我國商業(yè)銀行附屬資本占核心資本比例最高才達(dá)到45.37%，遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求，說明我國商業(yè)銀行在利用附屬資本來提高資本充足率方面還有很大空間。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 變量選擇

3.1.1解釋變量本文用第一大股東持股比例(T1)以及附屬資本占核心資本的比例(TCR)來表示商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)。其中，第一大股東持股比例，是指商業(yè)銀行中持股數(shù)量位于第一位的股東具體持股數(shù)量占總股數(shù)的比例。一般來說，股東的持股比例越大，在股東大會(huì)時(shí)投票表決的權(quán)利會(huì)更大，進(jìn)而對商業(yè)銀行實(shí)際的控制力也會(huì)更大。第一大股東持股比例記為T1，T1=第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)。

附屬資本是指商業(yè)銀行除了核心資本以外的其他資本。從核心本質(zhì)上來說，附屬資本是長期債券，是銀行的長期債務(wù)，TCR=附屬資本/核心資本。

3.1.2被解釋變量本文選擇2010-2018年數(shù)據(jù)，采用DEA方法測算14家商業(yè)銀行的融資效率(記為TE)，見圖1。

圖 1 2010-2020年綜合效率趨勢

DEA 方法有以下的特點(diǎn)：1)適用于兩個(gè)以上投入輸出變量的有效性綜合評價(jià)問題；2)不用自己設(shè)置每個(gè)比例的權(quán)重，實(shí)際是用決策單元的輸入輸出實(shí)際數(shù)據(jù)求得最優(yōu)權(quán)重，排除了很多主觀因素；3)DEA方法假定每個(gè)輸入都關(guān)聯(lián)一個(gè)或者多個(gè)輸出，且輸入輸出之間存在某種聯(lián)系，但是不用直接將各個(gè)數(shù)據(jù)的系數(shù)以及具體的關(guān)系式表達(dá)出來。

利用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行正向化處理，利用DEAP2.1軟件測算融資效率。

本文將銀行的融資規(guī)模、融資成本、債務(wù)融資作為投入，分別用總資產(chǎn)、利息支出、總資產(chǎn)收益率來表示；將收入水平和未來成長能力作為產(chǎn)出，分別用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入來表示，測算結(jié)果見表2。

表2 2010-2018年14家商業(yè)銀行綜合效率

3.1.3控制變量根據(jù)李三杰[12](2016)的研究，存貸比(LDR)從成本和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面來影響商業(yè)銀行的融資績效，故將其作為控制變量。

3.2 建立模型

建立兩個(gè)實(shí)證模型：

TEi，t=β0+β1T1+β2LDRi，t+ε

(模型1)

TEi，t=β0+β1TCR+β2LDRi，t+ε

(模型2)

其中：TE是被解釋變量，表示融資效率；T1是第一大股東持股占比；TCR是附屬資本占核心資本比例；β0是截距項(xiàng)；ε是誤差項(xiàng)；i表示第幾家銀行；t表示具體年份。

3.3 模型設(shè)定檢驗(yàn)

表3是F檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥闯?，兩個(gè)實(shí)證模型的回歸方程在 1%的顯著水平下均拒絕原假設(shè)，而F檢驗(yàn)的原假設(shè)是指混合OLS模型，備擇假設(shè)是固定效應(yīng)模型，根據(jù)F檢驗(yàn)的結(jié)果是拒絕原假設(shè)，因此選擇固定效應(yīng)模型。表4是Hausman的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在5%的水平下顯著，兩個(gè)模型均拒絕原假設(shè)，Hausman 檢驗(yàn)的原假設(shè)為固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)的估計(jì)量不存在顯著偏差。

表3 F檢驗(yàn)結(jié)果

表4 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，本文最終選擇建立固定效應(yīng)的面板模型來進(jìn)行方程擬合較適合后續(xù)的數(shù)據(jù)分析。

3.4 多元線性回歸結(jié)果

根據(jù)建立的固定效應(yīng)面板模型，運(yùn)用STATA軟件進(jìn)行回歸分析。表5是兩個(gè)模型的回歸結(jié)果。

表5 各模型回歸分析結(jié)果

回歸結(jié)果顯示，第一大股東持股占比對融資效率的影響在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，說明我國商業(yè)銀行第一大股東持股比例增加，則商業(yè)銀行融資效率會(huì)因?yàn)檫@個(gè)因素降低；附屬資本占核心資本比重對融資效率的影響在5%的顯著性水平下正相關(guān)，說明我國商業(yè)銀行附屬資本占核心資本比重增加，則商業(yè)銀行融資效率會(huì)因?yàn)檫@一個(gè)因素提高。這驗(yàn)證了前面的假設(shè)(1)和假設(shè)(2)。

3.5 結(jié)果解釋

1)第一大股東持股比例對商業(yè)銀行的融資效率存在反向影響。第一大股東持股的比例逐漸提高，小股東們對大股東的約束力就變小。雖然商業(yè)銀行監(jiān)管體系是為了防止“一股獨(dú)大”造成銀行內(nèi)部產(chǎn)生權(quán)利相互傾軋、內(nèi)外部的賄賂這些情況出現(xiàn)，但是第一大股東持股比例過大實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致整個(gè)銀行內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)。在股東大會(huì)上，在決策中的“一言堂”與決策科學(xué)民主形成了矛盾，直接帶來的危害就是決策失誤，并連帶產(chǎn)生管理層消極工作等問題。這些問題都會(huì)影響銀行未來的融資策略進(jìn)而影響融資效率。

2)附屬資本占核心資本比例對商業(yè)銀行的融資效率存在正向影響。附屬資本比例在不超過核心資本100%的情況下，帶給商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投融資風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，其作為商業(yè)銀行相對穩(wěn)定的資本也具有一定抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，所以在實(shí)證中會(huì)表現(xiàn)出正向相關(guān)是正常的。

4 建議

1)商業(yè)銀行要控制調(diào)整股權(quán)集中度，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)更加完善

股權(quán)過于集中不僅是影響管理層治理、影響銀行內(nèi)部監(jiān)管體系的道德問題，還會(huì)影響整個(gè)銀行的經(jīng)營績效和融資效率，商業(yè)銀行應(yīng)給予重視，合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2)合理增加附屬資本的比例，豐富籌資的途徑

歷年來，我國商業(yè)銀行附屬資本與核心資本的比例的均值為24.21%，較100%的上限還存在著很大差距，說明商業(yè)銀行在充實(shí)附屬資本方面仍有較大空間。商業(yè)銀行可以在符合監(jiān)管要求的情況下，根據(jù)實(shí)際承受能力合理配置優(yōu)先股和混合資本債券的發(fā)行數(shù)量，同時(shí)降低由于銀行間互持次級債券帶來的風(fēng)險(xiǎn)，避免將風(fēng)險(xiǎn)留在銀行業(yè)內(nèi)部。