張學慶

A股企業(yè)盈利或在二季度末達到底部，三季度開始迎來回升，A股修復行情值得期待。

近期，A股持續(xù)反彈，上證指數(shù)再次站上3200點，市場情緒正在緩慢轉(zhuǎn)好。截至6月9日，上證指數(shù)自4月27日以來，已經(jīng)上漲了12.21%，深證成指同期漲幅為15.71%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅為16.26%。

展望下半年，多數(shù)機構(gòu)認為，至暗時刻已過，下半年A股大勢不悲觀，A股企業(yè)盈利或在二季度末達到底部，三季度開始迎來回升，A股修復行情值得期待，但是仍需注意市場擾動因素。

以“穩(wěn)”為主

“短線A股市場或仍有望在波動中繼續(xù)修復，但從整個下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善?！敝薪鸸臼紫呗詭熗鯘h鋒指出。

國泰君安認為，經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)，指數(shù)上行的空間有望進一步打開。

今年前4月由于各類風險預(yù)期的沖擊，投資者處于恐慌的狀態(tài)，表現(xiàn)為股票市場內(nèi)部高業(yè)績確定性板塊（紅利策略、穩(wěn)增長板塊）顯著跑贏其他板塊。但是，在前期的市場下跌過程中，投資者對經(jīng)濟下行、盈利下行的壓力以及可見的風險因素已經(jīng)預(yù)期得較為充分，隨著全國疫情逐步控制、疫情防控政策邁向合理化以及經(jīng)濟進入漸進式復蘇的進程，投資者對于追求單一業(yè)績確定性的關(guān)注度下降，對穩(wěn)增長的舉措、節(jié)奏與力度預(yù)期走向一致，隱含著穩(wěn)增長板塊超額回報降低。

相反的，在經(jīng)濟增長見底、經(jīng)濟預(yù)期上修，但實體經(jīng)濟恢復仍較慢的過程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經(jīng)濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。

結(jié)構(gòu)上，中金公司建議下半年以“穩(wěn)”為主。

在流動性寬松的背景下，對部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的成長股可以作結(jié)構(gòu)性布局，關(guān)注階段性修復;而戰(zhàn)略性風格切換至成長板塊的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。

當前關(guān)注3個方向：①“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域，比如基建（傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)，其有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持;②估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高、特別是部分高股息領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等;③基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

兩條主線

在行業(yè)配置方面，財通證券認為，可以圍繞兩條主線進行。

主線一：“穩(wěn)增長”主線。沿著盈利兌現(xiàn)和經(jīng)濟復蘇的順序“風光水”和“大消費”逐次演進。

主線二：新興產(chǎn)業(yè)主線。以數(shù)字經(jīng)濟為基石的“軟成長”。

具體來看，主線一：“穩(wěn)增長”主線沿著“政策+業(yè)績”出現(xiàn)的先后順序，4個階段逐次布局。

基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重疊加，成為“穩(wěn)增長”主線的最大公約數(shù)，即以風電、光伏、水利為代表的“風光水”新基建將成為本階段市場聚焦方向。

受益于購置稅減免與新能源下鄉(xiāng)組合拳發(fā)力，上海全面復工復產(chǎn)，行業(yè)有望迎來供需雙強階段。新能源車等銷量較好，往后可能看到更多燃油車的基本面驗證，以汽車鏈為代表的整車、汽車零配件將成為“穩(wěn)增長”主線的第二階段。

伴隨著復工復產(chǎn)，政府消費券、社保和租金等延遲減免措施實施，政策利好已出臺，相關(guān)數(shù)據(jù)有望在6、7月逐步回暖，數(shù)據(jù)的改善，將使得服務(wù)性消費（交運的航空機場、社服的餐飲酒店、醫(yī)美等）成為“穩(wěn)增長”主線表現(xiàn)的第三階段。

地產(chǎn)需求寬松，家電、綠色建材補貼下鄉(xiāng)，待經(jīng)濟逐步回暖，消費者收入預(yù)期逐步穩(wěn)定，地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，有望看到以地產(chǎn)鏈（優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)、家電、家居、消費建材）等行業(yè)將成為“穩(wěn)增長”主線表現(xiàn)的第四階段。

新興產(chǎn)業(yè)

主線二：新興產(chǎn)業(yè)主線，以數(shù)字經(jīng)濟為基石，布局數(shù)字經(jīng)濟、XR產(chǎn)業(yè)鏈、汽車智能化等方向。伴隨著經(jīng)濟回暖，風險偏好提升，市場可能會更多對未來有所暢想，此時，新興產(chǎn)業(yè)方向，具備廣闊想象力的數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)鏈條值得關(guān)注。

數(shù)字經(jīng)濟鏈：《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年我國數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重將從2020年的7.8%提升至10%?！笆濉币詠恚瑪?shù)字經(jīng)濟對GDP增長貢獻不斷提升，從中央到地方做出全面戰(zhàn)略布局，為數(shù)字經(jīng)濟各環(huán)節(jié)賦予廣闊增長空間。

XR產(chǎn)業(yè)鏈：全球XR融資并購活躍，硬件“入口”熱度最高，軟件和內(nèi)容逐步發(fā)力，蘋果入局有望推動市場擴容，下半年“爆款”可期。

汽車智能化：汽車智能化滲透率伴隨電動化快速提升，智能化增速有望持續(xù)領(lǐng)先電動化增速，智能化模塊主要圍繞智能座艙、自動駕駛、信息安全等領(lǐng)域展開。

不必追高

應(yīng)當承認，當前A股修復行情前路還有顛簸，樂觀中有隱憂。

華鑫證券近期研報稱，隨著指數(shù)走強，量能并未提升，將依然是未來一個隱憂點。尤其是當下市場在連續(xù)上漲之后，存在較大的回吐壓力。此前由于連續(xù)的政策利好助推，市場多次觸底回升，不過一旦量能持續(xù)背離時間較長，A股回調(diào)壓力將加大，因此建議投資者不必追高，逢低布局為主。

中信建投策略首席分析師陳果表示，就市場而言，暫時缺乏整體牛市的邏輯，因此更應(yīng)該聚焦、尋找結(jié)構(gòu)牛。短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰(zhàn)，投資者需要保持耐心，等待逢低布局時機。預(yù)計在新一輪政策加碼后，市場在三季度有望再次上攻，且成長風格將領(lǐng)先。

德邦證券首席策略分析師吳開達認為，當前屬于寬貨幣、但信用傳導不暢的經(jīng)濟復蘇初期，往往是小市值風格以及成長風格會表現(xiàn)更加突出。

機構(gòu)調(diào)研

從機構(gòu)近期對上市公司的調(diào)研可以看出，科創(chuàng)板股票的關(guān)注度在不斷攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有342家科創(chuàng)板公司受到機構(gòu)調(diào)研。今年1月至5月，分別有172家、149家、170家、212家、196家科創(chuàng)板公司受到機構(gòu)調(diào)研，分別接受調(diào)研301次、254次、349次、336次、333次。

從年內(nèi)調(diào)研次數(shù)和調(diào)研家數(shù)來看，路德環(huán)境、瀾起科技、東威科技等36家科創(chuàng)板公司受機構(gòu)調(diào)研次數(shù)超過10次以上。在年內(nèi)接受調(diào)研的科創(chuàng)板公司中，有超過三成的公司機構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過100家，20家公司的機構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過500家，其中，容百科技、高測股份的機構(gòu)調(diào)研家數(shù)則超過1000家。

從具體行業(yè)來看，電子、生物醫(yī)藥、機械設(shè)備等行業(yè)成為機構(gòu)調(diào)研關(guān)注的重點，年內(nèi)受到機構(gòu)調(diào)研的家數(shù)分別為130家、75家和64家。

解禁潮涌

不過，有券商提示，今年下半年科創(chuàng)板將迎來的解禁高峰，屆時它將進一步接受市場檢驗。

西部證券策略團隊指出，受到近年科創(chuàng)板7、8月IPO加速擴容影響，今年三季度會是科創(chuàng)板的集中解禁窗口期，其中7月解禁總量預(yù)計在2700億元以上，8月解禁總量達到1100億元。其次解禁壓力比較大的時候是11月，科創(chuàng)板解禁規(guī)模預(yù)計達到1200億元。

從過去兩年科創(chuàng)50指數(shù)的表現(xiàn)來看，在解禁高峰前期往往也會帶來情緒面的擾動。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月科創(chuàng)板解禁市值為2711.4億元，是2022年解禁市值最高的一個月，較2022年上半年的月度均值增長453.1%。7月份，解禁市值較高的行業(yè)有電子、機械設(shè)備等，解禁市值和解禁前流通市值較高的行業(yè)有機械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等。

德邦證券認為，7月將是考驗科創(chuàng)板的重要窗口期，也需觀察是否有新的規(guī)則變動幫助科創(chuàng)板提升流動性、消化解禁減持壓力。

理論上，由于解禁以后股票供給增加，基本面較弱的個股在大規(guī)模解禁時往往表現(xiàn)不佳。

截至2022年5月，科創(chuàng)板公司在上市1年時間點前后15天的區(qū)間收益率跑贏Wind全A的股票數(shù)量僅占比34.7%。

相關(guān)觀點

近期新能源板塊反彈跡象明顯。新能源板塊近期表現(xiàn)強勁的主要原因是什么？新能源板塊是否已迎來上車時機？

博時基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理郭曉林分享了相關(guān)觀點。

問：新能源板塊近期強勁反彈的邏輯是什么？

答：今年以來，受疫情和海外通脹壓力影響，整體宏觀經(jīng)濟需求有壓力，但新能源板塊依然保持較好的成長性，一方面新能源汽車滲透率仍在不斷上行，另一方面海外能源危機的背景下，歐洲多個國家加速推動新能源發(fā)電的發(fā)展，新能源板塊無論從短期的景氣度還是長期的成長空間，都在各個行業(yè)中非常突出。而前期市場因國內(nèi)外多重的系統(tǒng)性因素全面下跌后，估值處于較低水平，近期隨著利空因素的消化，市場有所反彈，新能源作為基本面好的板塊，在反彈中自然最為強勁。

問：新能源板塊這輪反彈持續(xù)性如何？

答：板塊反彈的持續(xù)性和后市行情主要取決于整體經(jīng)濟需求恢復的情況。大宗商品通脹和海外加息的利空因素已經(jīng)在股價中有較多反映，如果未來需求預(yù)期能逐漸恢復，當前無論是整體市場還是新能源板塊的估值還能有進一步修復。但二季度國內(nèi)新能源汽車供應(yīng)鏈出現(xiàn)了一些生產(chǎn)中斷的情況，對部分企業(yè)的盈利負面影響可能比市場預(yù)期更高;其次是上游資源漲價對中下游利潤的影響可能會比預(yù)期更大。

問：有哪些新能源板塊細分領(lǐng)域值得看好？

答：我們看好鋰電池中競爭優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)， 雖然中短期受上游原材料價格影響，電池企業(yè)的利潤率處于較低水平，但行業(yè)中不同梯隊企業(yè)的競爭差距已經(jīng)比較明顯，長期來看隨著材料環(huán)節(jié)的供給逐漸緩解，電池企業(yè)盈利能力會逐步回升，同時龍頭企業(yè)會有超額的盈利能力。

問：展望后市，成長股能否繼續(xù)引領(lǐng)反彈行情？

答：未來一段時間，市場需要面對美聯(lián)儲持續(xù)加息以及國內(nèi)經(jīng)濟需求恢復情況的雙重考驗，我們認為預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)，但也需要做好短期市場有反復波動的準備。

問：投資者布局新能源這一機遇，應(yīng)該如何選擇基金？

答：當前階段新能源行業(yè)開始會走向分化，投資者可以選擇主動管理類型的新能源方向基金，來力爭獲得更好的超額收益。具體在投資中，因為板塊波動相對較大，建議投資者要確保資金有較長久期，能夠承受一定回撤。在買入策略上，采用定投，或者在大跌后等額買入的方式進行布局。