丁淑芹，張 玲，李姿含

（青島理工大學 商學院，山東青島 266525）

一、引言

當前，信息技術應用的廣度和深度日益提升，進入全面滲透、不斷融合、發(fā)展勢頭強勁的新階段，促進各個行業(yè)的變革和科技創(chuàng)新，信息技術成為當前以及未來較長一段時間國家重點發(fā)展的項目?！丁笆濉眹倚畔⒒?guī)劃》強調應全面增強信息化發(fā)展能力，推動信息技術更好地服務經濟升級和民生改善。隨著信息技術被不斷應用到各個領域，人們越來越關注信息技術投資在企業(yè)管理中的應用。

從理論上來講，信息技術的使用可以給企業(yè)帶來新的動力，提高生產效率[1]，降低成本，從而對公司績效產生積極作用[2-4]。企業(yè)內部控制作為治理體系的支持和保障[5]，在企業(yè)的生產經營管理里扮演著重要的角色，內部控制是否有效對企業(yè)生產經營產生直接性的影響[6-7]，也會給外部市場競爭環(huán)境傳遞企業(yè)重要信息，對投資者的決策產生影響，進而在國家發(fā)展中發(fā)揮重要作用?；诖?，各國都非常重視內部控制問題。雖然內部控制規(guī)范一直在完善，但是近年來，由內部控制引發(fā)的問題層出不窮，中航油、中原證券及廣發(fā)銀行等企業(yè)因內部控制暴露出的一系列負面問題和現象表明了企業(yè)內部控制失衡會對企業(yè)的生產運作、經營發(fā)展和價值鏈條產生較大的波動，當前局勢下，企業(yè)要想穩(wěn)步可持續(xù)性發(fā)展，就必須加強對企業(yè)內部控制有效性的控制。而企業(yè)的信息化不僅是一種技術投資活動，更是一種企業(yè)經營管理模式的變革。戰(zhàn)略管理學家邁克爾·波特曾指出，信息技術的出現和運用，已經徹底改變了企業(yè)價值活動的執(zhí)行模式和各活動之間的聯系，信息技術運用本身已經具備控制功能，而信息技術能力則能進一步提升控制功能，從而有效提升內部控制質量。劉志遠等認為把信息作為一種控制資源，信息技術的應用對內部控制各要素都產生了一定的影響，使企業(yè)的運行環(huán)境發(fā)生了根本性的變化[8]。信息技術還改變了內部控制的受控者之間的溝通，不僅加快了信息流動、降低了溝通成本，還使得海量信息能安全儲存，便于查找，能及時反饋風險管理的成效和問題[9]，提高內部控制的有效性。

如今，機構投資者作為國內資本市場中的一種新生力量，對公司的內部治理及監(jiān)督正發(fā)揮著重要作用[10]。機構投資者在公司投資方面比個體投資者更加專業(yè)，機構投資者具有專門的團隊，能夠憑借在信息收集、投資管理等方面的優(yōu)勢參與公司的內部經營管理決策，不僅及時向資本市場傳遞企業(yè)經營好壞的“信號”[11]，還通過增減持股引導股價表現，從外部對上市公司施壓，促使其管理者積極改善內部治理狀況[12]。隨著機構投資者持股比例的增加，其在股東大會中的話語權也不斷提升[13]，因此還能對公司的內部治理進行持續(xù)監(jiān)督，發(fā)現公司的內部控制問題，從而改善公司治理現狀。此外，機構投資者持股可以通過對上市公司的監(jiān)督和控制，在一定程度上降低信息不對稱，解決代理問題，從而提高公司治理效率，促進內部控制有效性的提升。研究信息技術投資與內部控制有效性關系時不考慮機構投資和持股水平的異質性可能使得研究結論存在一定的偏差。再者，行業(yè)資本密集度會對信息技術投資產生負向的調節(jié)作用[14]，進而影響內部控制有效性效果。可見，行業(yè)差異性特征也會影響信息技術投資效用。

基于此，本文以2014—2018年滬深A股上市公司數據為樣本，以機構投資者持股比例為調節(jié)變量研究信息技術投資和內部控制有效性的關系，實證檢驗機構投資者對于信息技術投資在內部控制有效性方面有著正向的提升作用；與此同時，基于企業(yè)要素密集度異質性進行分行業(yè)分析，發(fā)現勞動密集型企業(yè)的信息技術投資對其內部控制有效性的影響并不顯著，而且機構投資者持股對勞動密集型企業(yè)的信息技術投資對其內部控制有效性關系也無顯著的提升作用?；趯嵶C檢驗的結果，分析可能的原因，并提出建議，以期為不同要素密集度的企業(yè)實施信息技術投資、吸引機構中投資者投資方面提供參考。

二、理論分析與研究假設

信息化理論認為，信息技術的普遍應用有助于提高社會勞動生產率和價值回報。信息技術的投資改變了企業(yè)內信息的流通方式，優(yōu)化了業(yè)務流程，使企業(yè)更迅速、更及時地接收和傳遞企業(yè)所需的各種數據，及時為管理者提供決策和支持信息。這不僅可以支持現有內部控制戰(zhàn)略的實施，還可以為未來戰(zhàn)略提供支撐，使公司更好地組織和實施內部控制戰(zhàn)略。基于資源基礎觀，信息技術作為一種特殊資源，被認為是具有競爭優(yōu)勢的潛在資源，難以復制。它不僅可以為企業(yè)帶來一定的競爭優(yōu)勢，改變企業(yè)的業(yè)務流程，幫助提高生產經營效率，企業(yè)還可以利用信息系統(tǒng)制訂更加安全完整的管理制度和評價體系，以便及時發(fā)現財產是否被占有或者被破壞，從而避免不必要的損失，實現資產安全目標。不僅如此，信息技術系統(tǒng)可以通過內部代碼設計實現企業(yè)各個業(yè)務環(huán)節(jié)關聯關系、鉤稽關系等方面的自動控制，加強不同崗位、人員的權限控制，避免因為人情、私心等主觀因素而進行的不合規(guī)不合法處理。提高企業(yè)的信息技術水平和安全防范技術還可以借助信息系統(tǒng)中的自動控制機制識別不合規(guī)不合法業(yè)務，并及時反饋到管理層，從而確保企業(yè)在相關法律法規(guī)下進行經營管理活動，更好地實現合法合規(guī)經營。依托信息技術硬件和軟件的系統(tǒng)可以更及時、更準確地實現業(yè)務核算，減少人為主觀因素出現的錯誤，增加財務報告的可靠性。可見，信息化建設有利于加強內部控制管理，促進企業(yè)對內部控制缺陷的披露，對內部控制有效性形成正面影響[15]。

基于以上分析，本文提出如下假設：

H1：信息技術投資將顯著提升內部控制有效性。

隨著機構投資者的不斷發(fā)展，其與公司經營績效、公司治理和投資效率的關系已成為實務界和學術界關注的焦點，它是一種特殊的金融機構，將小投資者的儲蓄集中在一起管理，在可接受的風險范圍和規(guī)定時間內，追求投資收益最大化[16]。早期機構投資者受到較多的經濟、法律、政治和社會等方面因素的影響，一般采用“用腳投票”的方式來保護其資本價值。此后，機構投資者范圍增加，機構投資者掌握了更多的話語權；同時，社會也更加希望股東參與公司治理，以便創(chuàng)造更大的價值。這時，就引發(fā)了機構投資者“股東積極主義”的興起。發(fā)展機構投資者是解決證券市場信息不對稱和代理問題的重要手段之一[17]，能提供有效的投資監(jiān)督。機構投資者一般會擁有被投資公司較高的持股比例，被投資公司的投資情況及投資效用對其投資收益有著重要的影響。因此，機構投資者積極地參與公司治理并較好地發(fā)揮作用，改變上市公司的股權結構，在一定程度上真正參與到公司的業(yè)務中，實施監(jiān)督職能，可以解決一定的代理問題。機構持股比例越高的企業(yè)，就越有可能受到機構投資者的影響與監(jiān)督。

機構投資者本身具有自身的行業(yè)資源和信息資源，對信息技術的發(fā)展趨勢及應用效用有更長遠的認識，可以為信息技術在內部控制方面的應用提供更專業(yè)的建議，引導管理者充分發(fā)揮信息技術投資在提升企業(yè)制度、流程等方面的控制作用，從而提升內部控制有效性。此外，機構投資者有超強的信息收集和處理能力，使機構投資者比一般的投資者具有更多的信息優(yōu)勢，機構投資者將積極參與公司治理及經營決策的制訂，可以顯著降低企業(yè)的內部控制缺陷[18]。而信息技術本身帶有較高的技術性，使投資過程變得更復雜，專業(yè)性要求也更高。機構投資者可以憑借自己的專業(yè)知識和經驗優(yōu)勢為企業(yè)的投資決策及投資實施過程提供指導建議，帶入先進的管理和應用經驗。這些建議和資源都會使信息技術投資的實施更流暢，效果更佳，從而更好地改善企業(yè)的業(yè)務流程，幫助企業(yè)擴展和豐富控制功能，提高企業(yè)的內部控制有效性。

基于以上分析，本文提出如下假設：

H2：機構投資者持股比例越高，信息技術投資對內部控制有效性的提升作用越明顯。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2014—2018年處于持續(xù)經營狀態(tài)的滬深A股上市企業(yè)數據為原始研究樣本，數據收集過程中考慮到樣本數據完整性、連續(xù)性和詳細性原則，對樣本作如下處理：（1）剔除金融、保險類上市公司；（2）剔除變量缺失和數據異常的公司；（3）剔除當年交易狀態(tài)為ST的公司；（4）對所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進行Winsor處理。本文內部控制相關數據來自迪博內部控制與風險管理數據庫，機構投資者持股數據、信息技術投資數據是根據上市公司年報進行手工整理取得，其他數據來源于國泰安數據庫、銳思數據庫。本文最終得到1 802家公司，共9 010個樣本。

（二）變量定義與模型構建

1.變量定義

（1）被解釋變量

內部控制有效性（IC）。本文參考管考磊、李國芳和闞爽等的研究方法[6，19-20]，選取DIB 中國上市公司內部控制指數進行衡量。該指數根據內部控制戰(zhàn)略、經營、報告、合規(guī)和資產安全五個目標的實現程度計算出基本指數，然后根據內部控制缺陷對內部控制基本指數進行修正，最終形成能夠綜合反映上市公司內控水平和風險管控能力的內部控制指數[21]。

（2）解釋變量

信息技術投資（IT）。本文借鑒現有文獻[1，22]，以企業(yè)期末信息技術資產賬面價值來衡量信息技術投資，即（信息技術硬件投資+信息技術軟件投資），同時考慮到信息技術投資規(guī)模以及年初和年末差額較大，使用年初和年末均值，取自然對數來衡量。其中，信息技術資產取自年報“固定資產”明細項中的“電子設備”“計算機設備”“電腦”，以及“無形資產”明細項中的“系統(tǒng)”“軟件”“軟件使用權”的年初年末凈額均值。

（3）調節(jié)變量

機構投資者持股比例（Ino）。參考任海云[23]的做法，以前十大股東中機構投資者持股比例總和計量。

（4）控制變量

參考以往對內部控制有效性的研究，本文將企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、盈利水平（Roe）、企業(yè)成長性（CZ）、自由現金流（Fcf）、行業(yè)分類（In）和年度（Year）作為控制變量。

企業(yè)規(guī)模（Size）：企業(yè)規(guī)模擴大能夠幫助企業(yè)合理配置資源，會有更多的資源應用到內部控制中，進而改善內部控制狀況。因此，本文控制了企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)資產總量的對數來衡量。

企業(yè)年齡（Age）：企業(yè)在每個階段的經營方式和公司治理機制都不一樣，這些都與企業(yè)所處生命周期緊密關聯，進而影響內部控制的建設。鄭石橋等也發(fā)現，年長企業(yè)經營時間長，該類處于成熟期的企業(yè)資源存量和社會關系均占優(yōu)勢，更將資源向內部控制建設傾斜，以期提高內部控制有效性[24]。因此，本文控制了企業(yè)年齡，用企業(yè)成立年份加1后取自然對數來衡量。

盈利水平（Roe）：企業(yè)的盈利能力越高，內部控制有效性也往往越高。因此，本文控制了盈利水平，選取較為穩(wěn)定可靠的會計指標凈資產收益率來衡量。

企業(yè)成長性（CZ）：企業(yè)成長性反映了企業(yè)當期的發(fā)展狀況，高成長性的企業(yè)能夠抓住發(fā)展的機會，也更有動機和想法加大信息技術投資開展相關活動，加速企業(yè)發(fā)展壯大并使其占據競爭優(yōu)勢。它也反映了企業(yè)本身所具有的主營業(yè)務和其他資源為企業(yè)效益所作出的貢獻，企業(yè)過往的資源投入對內部控制有效性產生影響。因此，本文控制了企業(yè)成長性，用營業(yè)收入增長率來衡量。

自由現金流（Fcf）：自由現金流可以作為再投資的原始資本擴大企業(yè)的規(guī)模，自由現金流越多，在內部控制方面投入的可行性就越大。因此，本文控制了自由現金流，用“息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出”來衡量。

各變量詳細定義如表1所示。

表1 變量定義表

2.模型設計

為了檢驗假設1和假設2，本文分別構建了如下模型：

模型中，下標i表樣本企業(yè)，下標t代表當前年度數據，ε表示隨機干擾項，同時根據要素密集情況進行分組檢驗。IC代表內部控制有效性，IT代表信息技術投資，Size代表企業(yè)規(guī)模，Age代表企業(yè)年齡，Roe代表企業(yè)盈利水平，CZ代表企業(yè)成長性，Fcf代表企業(yè)自由現金流。α為常數項，β為回歸系數。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2所示的全樣本來看，我國上市公司內部控制指數的平均值為628.60，表明樣本中內部控制效果較好；最大值和最小值分別為908.40和0，表明我國企業(yè)的內部控制有效性從整體上差異明顯。信息技術投資對數化最小值和最大值分別為0和23.46，說明樣本企業(yè)的信息技術投資程度也存在一定程度的差異。前十大股東中機構投資者持股比例最大值和最小值分別為100%和0，差異較大，樣本差異明顯。進一步分行業(yè)來看①本文參考張理的做法[25]，將A股上市公司，46個行業(yè)最終劃分為勞動密集型、資本密集型和技術密集型三類。，勞動密集型企業(yè)的內部控制指數和機構者投資持股均值高于其他行業(yè)，但是信息技術投資程度最低；技術密集型企業(yè)的信息技術投資最高，符合理論情況，內部控制指數高于全行業(yè)樣本均值；資本密集型企業(yè)的內部控制指數最低。這初步說明，不同的行業(yè)中會產生不同的信息技術投資效果。

表2 描述性統(tǒng)計表

續(xù)表2

（二）回歸分析

1.信息技術投資與內部控制有效性回歸分析

本文根據模型（1）檢驗信息技術投資與內部控制有效性的關系，回歸結果如表3所示。由第1列可以看出：信息技術投資與內部控制有效性的系數為4.57，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)能夠通過信息技術投資決策提高內部控制有效性。假設1通過顯著性檢驗。進一步分行業(yè)進行回歸之后的數據顯示：在勞動密集型企業(yè)中，信息技術投資與內部控制有效性系數為1.54，沒有通過顯著性檢驗；可能是因為勞動密集型企業(yè)資本有機構成低，人員比重大，對技術和設備的依賴程度相較于其他兩類行業(yè)來說較低，進而對信息技術投資額敏感度較低。此外，由于勞動密集型企業(yè)的技術投入較低，對于勞動力的依賴度大，相應的內部控制會較多地體現在對勞動力的控制上，從而內部控制有效性受信息技術投資的影響程度較低。在資本密集型企業(yè)和技術密集型企業(yè)中，信息技術投資與內部控制有效性系數分別為4.86和6.40，且均在1%的水平上顯著。這說明資本密集型和技術密集型企業(yè)的技術裝備率較高、產業(yè)資本有機程度高，在信息技術方面投入了較多的資金，企業(yè)在內部控制過程中對于信息技術有一定的依賴，因而其內部控制有效性對信息技術投資的變化具有明顯的反應，因此資本密集型企業(yè)和技術密集型企業(yè)信息技術投資對內部控制有效性的正向作用十分顯著。

2.機構投資者持股對信息技術投資與內部控制有效性的調節(jié)效應

本文采用層次回歸法檢驗機構投資者持股對信息技術投資與內部控制有效性關系的調節(jié)作用。首先，進行信息技術投資與內部控制有效性的回歸檢驗；其次，引入機構投資者持股（Ino）變量進行回歸；最后，引入機構投資者持股與信息技術投資的交乘項（IT*Ino）進行回歸，表3 中的Model 1、Model 2和Model 3分別檢驗這三個過程。從表3的回歸結果可以看出，機構投資者持股與信息技術投資的交乘項在5%的水平上顯著為正。這說明機構投資者持股可以通過其信息優(yōu)勢更好地對企業(yè)的信息技術投資實施提供建議、監(jiān)督，更好地發(fā)揮信息技術在內部控制方面的應用效果，從而對信息技術投資與內部控制有效性產生正向的調節(jié)作用。Model 2中機構投資者持股的系數沒有通過顯著性檢驗，說明機構投資者持股對信息技術投資與內部控制有效性的關系是一種純調節(jié)效應，機構投資者持股比例的提高會增強信息技術投資對內部控制有效性的正向作用。

表3 機構投資者持股對信息技術投資與內部控制有效性調節(jié)效應的回歸結果

按照行業(yè)進行分組之后，勞動密集型企業(yè)機構投資者持股和信息技術投資交乘項的系數為0.03，并未通過顯著性檢驗；在資本密集型企業(yè)中，機構投資者持股和信息技術投資交乘項的系數為0.12，且在5%的水平上顯著；在技術密集型企業(yè)中，機構投資者持股和信息技術投資交乘項的系數為0.09，且在10%的水平上顯著。根據前人分析[26]，信托公司和一般法人機構與被投資公司可能存在某種商業(yè)關系，該類機構投資者為了維持現有或者潛在商業(yè)關系往往不會對上市公司的決策發(fā)表獨立意見，而證券投資基金、社保基金和合格境外投資者作為獨立的機構投資者，能發(fā)揮更強的監(jiān)督效應?？梢哉f，相對于前者，后者對信息技術投資與內部控制有效性的調節(jié)作用會更加明顯。本文計算了二者持股比例的平均值，結果顯示在勞動密集型企業(yè)中，信托公司和一般法人機構持股比例超過了資本密集型企業(yè)和技術密集型企業(yè)，監(jiān)督效應不夠明顯，從而導致其對信息技術投資與內部控制有效性二者關系的調節(jié)效應不夠顯著。此外，對于勞動密集型企業(yè)而言，其信息技術投資與內部控制有效性不存在顯著性，說明信息技術投資在勞動密集型企業(yè)的內部控制中所發(fā)揮的效用較小，也在一定程度上減小了機構投資者對信息技術投資在內部控制應用效用中的影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證本次研究中結論的可靠性進行了如下的穩(wěn)健性分析：

1.考慮到可能信息技術投資和機構投資者持股可能具有滯后性的問題，本文將模型（1）～（3）中的信息技術投資和機構投資者持股變量滯后一期重新進行回歸分析，回歸結果見表4。

表4 穩(wěn)健性檢驗之一：信息技術投資和機構者投資持股變量滯后一期回歸結果

2.替換解釋變量。在度量信息技術投資時考慮企業(yè)規(guī)模，即采用信息技術投資金額/資產額的相對數來衡量信息技術投資并進行回歸分析，回歸結果見表5。得出的結論與本次研究結論保持高度一致，說明本文的研究結論是可靠穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗之二：替換解釋變量

五、結論與建議

本文利用我國2014—2018年滬深A股上市公司數據，實證檢驗信息技術投資與內部控制有效性的關系以及機構投資和持股水平對二者的調節(jié)效應，主要得出以下結論：第一，信息技術投資可以有效地提升內部控制的有效性；第二，相對于勞動密集型企業(yè)，資本密集型和技術密集型企業(yè)的信息技術投資可以更好地提高內部控制有效性。第三，在全樣本中，機構投資者持股在信息技術投資與內部控制有效中起到正向調節(jié)作用，并且是一種純調節(jié)效應。第四，機構投資者持股的調節(jié)效應在勞動密集型企業(yè)中不明顯，而在資本密集型和技術密集型企業(yè)中，機構投資者持股能夠增強信息技術投資對內部控制有效性的正向作用。

基于以上研究，本文提出如下建議：第一，資本密集型和技術密集型企業(yè)應提高對信息技術的重視程度，積極建立和實施以信息技術為基礎的企業(yè)內部控制系統(tǒng)，在合理進行信息技術投資的同時將信息技術與內部控制密切聯系起來，構建基于COBIT的內部控制體系，充分發(fā)揮信息技術投資后的效用發(fā)揮，提升內部控制有效性。勞動密集型企業(yè)要理性分析企業(yè)對信息技術的需求，以及信息技術與本企業(yè)內部控制的結合程度，企業(yè)管理層、員工等的接受程度，尋求合適的信息技術對其投資，并充分與本企業(yè)內部控制現狀融合。第二，企業(yè)要重視機構投資者的作用，吸引機構投資者持股，加強其整體的積極影響，進行積極監(jiān)督與正向影響，實現企業(yè)和機構投資者之間的雙贏。首先，企業(yè)應提高信息披露的透明度，尤其是關于信息技術投資的相關信息，提高機構投資者對其的關注程度，從而提高持股比例。其次，優(yōu)化機構投資者結構，重視不同類型機構投資者持股對信息技術投資與內部控制有效性關系的影響的差異性，以有效地引導各類機構投資者積極參與公司治理，提高其對信息技術投資與內部控制有效性關系的治理效應。尤其是勞動密集型企業(yè)，相關部門可以為證券投資基金、社保基金和合格境外投資者向勞動密集型企業(yè)投資提供政策導向與優(yōu)惠，引導其投資；企業(yè)自身應積極提高機構投資者中證券投資基金、社保基金和合格境外投資者投資的占比，發(fā)揮機構投資者持股的積極監(jiān)督作用。