任樹珺

（濟(jì)南大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002）

一、引言

旅游業(yè)作為新興服務(wù)產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)正在得到快速的發(fā)展。越來(lái)越多的旅游企業(yè)注重提升企業(yè)形象并且注重履行對(duì)消費(fèi)者、客戶以及其他利益相關(guān)者的責(zé)任，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在我國(guó)旅游企業(yè)中發(fā)揮了重要作用。對(duì)于旅游類企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象，增強(qiáng)品牌價(jià)值，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。如Preston的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間是正相關(guān)關(guān)系①，該觀點(diǎn)得到了張靜、楊?yuàn)檴櫟鹊难芯孔C實(shí)，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)績(jī)效具有顯著的積極影響②③。Xiang和劉想研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任信息披露雖然不利于企業(yè)的短期利益，但可以增加長(zhǎng)期價(jià)值④⑤。但也有一些學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)是否對(duì)利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間沒(méi)有明顯相關(guān)性⑥。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的相關(guān)決策取決于股東的決定。董奮義發(fā)現(xiàn)，旅游類上市公司的股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)⑦。股權(quán)結(jié)構(gòu)在對(duì)績(jī)效產(chǎn)生直接影響的同時(shí)，也會(huì)通過(guò)影響社會(huì)責(zé)任而間接影響企業(yè)績(jī)效⑧。目前，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的現(xiàn)象仍然普遍存在⑨。由此可知，雖然現(xiàn)有研究在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面取得了豐富的成果，但較少將旅游企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)考察，這是本文的方向。

二、理論與假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效

利益相關(guān)者理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)必須考慮所有影響或被企業(yè)影響的各種群體的利益，通過(guò)調(diào)整所有利益相關(guān)者包括股東、員工、供應(yīng)商等的需求，公司可以間接提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效⑩。因此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任被認(rèn)為與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。假設(shè)一：

H1：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)

（二）股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效

理論上講，股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響可以分為協(xié)同和侵占兩種效應(yīng)。根據(jù)侵害效應(yīng)，第一大股東擁有企業(yè)控股權(quán)，在企業(yè)股東中具有主導(dǎo)地位，持股比例會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，控制權(quán)可能出現(xiàn)“侵占”行為，產(chǎn)生一股獨(dú)大的現(xiàn)象。依據(jù)利益協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)股權(quán)集中度很高時(shí)，大股東利用自己的控制權(quán)就能實(shí)現(xiàn)自己的利益；另一方面股東股權(quán)集中時(shí)，股東擁有更多的監(jiān)督權(quán)與參與積極性，對(duì)高層管理者起到監(jiān)督和制衡的作用。假設(shè)二：

H2：股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

（三）股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效

根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到供應(yīng)商、客戶等其他社會(huì)利益相關(guān)者的影響。雖然依據(jù)上述分析認(rèn)為股權(quán)集中度高對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但股權(quán)集中度高可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)決策者為了維護(hù)自身利益，從而減少企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)支出?。基于上述分析，提出假設(shè)三：

H3:股權(quán)集中度在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、實(shí)證研究

本文選取滬深股市2012—2020年的公司數(shù)據(jù)，選取原則為：（1）剔除ST、ST*類公司的所有觀測(cè)值。（2）數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值。經(jīng)過(guò)篩選共有樣本數(shù)據(jù)包括265家公司，共2296個(gè)觀測(cè)值。采用StataMP14.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（一）變量說(shuō)明

因變量：企業(yè)績(jī)效（Roa）。企業(yè)績(jī)效可以通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)和綜合指標(biāo)來(lái)衡量，文章選用Roa來(lái)進(jìn)行衡量，因?yàn)樵撝笜?biāo)能夠較好地反映企業(yè)的盈利能力，較好地反映財(cái)務(wù)狀況。自變量：企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）,采用和訊網(wǎng)所披露的企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分衡量，是包括企業(yè)對(duì)股東、員工、供應(yīng)商、客戶、消費(fèi)者、環(huán)境責(zé)任以及社會(huì)責(zé)任的總得分。控制變量：影響企業(yè)績(jī)效的因素眾多，為防止其他變量的影響，保證結(jié)論的可靠性，參考相關(guān)研究文獻(xiàn)，設(shè)置以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、年度①②（表1）。

變量 符號(hào) 定義企業(yè)績(jī)效 ROA 總資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)）企業(yè)社會(huì)責(zé)任 CSR 和訊網(wǎng)披露的企業(yè)社會(huì)責(zé)任總得分股權(quán)集中度 LS 第一大流通股股東持股比例的平方和企業(yè)規(guī)模 Size 年末總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率 Lev 總負(fù)債/總資產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性 Growth 可持續(xù)增長(zhǎng)率年度 Year 虛擬變量，處于該年度為1，否則為0

（二）模型設(shè)計(jì)

構(gòu)建模型：

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。如表2所示，可以看到企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分最高89.01,最低為-12.87，均值為16.23?？芍覈?guó)涉旅企業(yè)中企業(yè)社會(huì)責(zé)任情況差距非常大；第一大股東持股比例最大占比80.65，最小占比4.16，說(shuō)明涉旅企業(yè)之間股權(quán)集中度差異較大。

2.相關(guān)性分析。通過(guò)Pearson相關(guān)分析，得到表3。再進(jìn)行VIF分析，得到表4。結(jié)果可知，VIF均值為1.15，遠(yuǎn)小于10，同樣說(shuō)明變量之間沒(méi)有顯著的多重共線性問(wèn)題。在相關(guān)性分析的結(jié)果中可以看出Roa與CSR的相關(guān)系數(shù)為0.391，通過(guò)了0.01的顯著性檢驗(yàn)，也驗(yàn)證了假設(shè)一，Roa與LS在0.01的顯著性水平上呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.152，也驗(yàn)證了股權(quán)集中度正向影響企業(yè)績(jī)效。

category (1) (2) (3) (4) (5)VARIABLES N mean sd min max Roa 2,296 0.0273 0.0902 -1.130 0.500 CSR 2,296 25.15 16.23 -12.87 89.01 LS 2,296 36.20 15.84 4.160 80.65 Growth 2,296 0.0245 0.340 -9.563 1.300 Lev 2,296 0.407 0.916 -5.573 17.53 Size 2,296 22.58 1.506 17.50 27.97

category Roa CSR LS Growth Size Lev Roa 1— —CSR 0.391***1— —LS 0.152***0.189***1— —Growth 0.368***0.204***0.090***1——Size 0.063*** 0.334*** 0.191*** 0.097*** 1 —Lev 0.617*** 0.356*** 0.091*** 0.046** 0.245*** 1

Variable VIF 1/VIF CSR 1.300 0.771 Size 1.170 0.853 Lev 1.170 0.854 LS 1.060 0.944 Growth 1.050 0.954 Mean VIF 1.150 —

（三）線性回歸分析

對(duì)樣本進(jìn)行線性回歸分析，得到表5。表5（1）表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與績(jī)效正相關(guān)，假設(shè)一得到驗(yàn)證。由表5（2）可得旅游類上市公司的股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，股權(quán)集中度高的旅游企業(yè)，大股東更好的實(shí)行監(jiān)督，因此企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好。由表5（3）可知，股權(quán)集中度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)集中度越高，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響越小，假設(shè)三得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

category (1) (2) (3)VARIABLES Roa Roa Roa CSR 0.001***—0.001***(8.77)—(6.92)LS —0.051***——(3.97) —Growth 0.088*** 0.093*** 0.092***(23.70) (25.29) (25.03)LS·CSR — — -0.002***——(-4.2)lev 0.066*** 0.071*** 0.079***(40.71) (45.21) (42.93)SIZE -0.011*** -0.010*** -0.013***(-9.82) (-8.90) (-6.41)Constant 0.227*** 0.219*** 0.282***(9.08) (8.53) (5.94)Observations 2,284 2,284 2,284 R-squared 0.578 0.573 0.588 year 控制 控制 控制

為保證模型的穩(wěn)健性，參考相關(guān)的研究，采用托賓q衡量企業(yè)績(jī)效，作為ROA的替代變量，重復(fù)上述檢驗(yàn)回歸過(guò)程，對(duì)假設(shè)1、2、3進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6?。在模型（1）中CSR與tbq的系數(shù)為正值為0.001，證實(shí)假設(shè)一。模型（2）中股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性系數(shù)為正，但數(shù)值較小，這可能是由于股權(quán)過(guò)度集中時(shí)會(huì)出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，導(dǎo)致一些決策不一定對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但也證實(shí)了假設(shè)二。模型（3）股權(quán)集中度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的這個(gè)交乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，與前文一致，證實(shí)假設(shè)三。綜上所述，利用托賓q進(jìn)行線性回歸得到的結(jié)果，與前文分析一致，說(shuō)明文章的研究模型是穩(wěn)健的，由此得到的研究結(jié)論是可信的。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

論文采用2012—2020年旅游類上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行。分析得知，對(duì)于旅游類企業(yè)而言，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)聲譽(yù)，與各利益相關(guān)者結(jié)成良好的社會(huì)關(guān)系，可以減少交易成本進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效?。雖然股權(quán)集中度高正向影響企業(yè)績(jī)效，但在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與績(jī)效的關(guān)系中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。一方面，高的股權(quán)集中度可以降低代理成本，實(shí)現(xiàn)高效的決策，有助于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，如果從利益相關(guān)者的角度看，過(guò)高的股權(quán)集中度能減少對(duì)大股東的監(jiān)督和約束，大股東更容易為了自身利益做出損害大多數(shù)利益相關(guān)者的決策，從而引發(fā)不良的社會(huì)影響，由于這個(gè)原因才導(dǎo)致股權(quán)集中度在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與績(jī)效之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用?。

category (1) (2) (3)VARIABLES tbq tbq tbq CSR 0.001***—0.001***(10.31)—(7.28)LS —0.000***——(4.51) —LS·CSR — — -0.000*——(-1.72)Growth 0.063*** 0.068*** 0.063***(20.07) (21.60) (20.03)Lev 0.066*** 0.070*** 0.065***(45.95) (50.68) (45.77)Size -0.011*** -0.011*** -0.011***(-10.97) (-10.10) (-10.92)Constant 0.243*** 0.230*** 0.241***(10.40) (9.63) (10.33)Observations 2,284 2,284 2,284 R-squared 0.520 0.507 0.510 year 控制 控制 控制

（二）建議

相比于其他類型的企業(yè)，旅游類企業(yè)有著自身特征。文章通過(guò)相關(guān)的實(shí)證豐富了旅游企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)研究，希望依據(jù)實(shí)證結(jié)果為中國(guó)旅游企業(yè)的發(fā)展提供一些建議。首先，旅游類企業(yè)應(yīng)自覺(jué)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益最大化的同時(shí)，兼顧對(duì)員工、供應(yīng)商、客戶、消費(fèi)者、環(huán)境以及社會(huì)的責(zé)任。其次，雖然實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，但股權(quán)過(guò)度集中削弱了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。因此旅游類企業(yè)要適當(dāng)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過(guò)度集中導(dǎo)致一股獨(dú)大，決策結(jié)果不利于利益相關(guān)者，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。同時(shí)，也要避免股權(quán)過(guò)度分散導(dǎo)致決策成本增加。

注釋：

①Preston.L.E.,O.Bannon.The Corporate Social Financial Performance Relationship:ATypology and Analysis[J].Business and Society,1997,(4):419-429.

②楊?yuàn)檴?企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效——基于公司治理角度的分析[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,2020,(11):60-64.

③張靜.高管薪酬、社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績(jī)效相關(guān)性研究——來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)[J].蘭州大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2017,45(02):158-167.

④Zhang,Xiang Liu,Chen.Corporate governance,social responsibility informationdisclosure,and enterprise value in China[J].Journal of Cleaner Production,2017,142(1):1075-1084.

⑤劉想,劉銀國(guó).社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——基于公司治理視角的考察[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2014(11):89-97.

⑥Feicht,Robert,Grimm,Veronika,Seebauer,Michael.An experimental study ofcorporate social responsibility through charitable giving in Bertrand markets[J].Journalof Economic Behavior and Organization,2016,124:88-101.

⑦董奮義,程莉莉.旅游類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分析[J].中國(guó)管理科學(xué),2014,22(S1):357-361.

⑧陳夢(mèng)婷,何麗,羅璇.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效[J].中國(guó)管理信息化,2021,24(13):69-72.

⑨衣鳳鵬,徐二明,張晗.股權(quán)集中度與領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)連鎖董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任關(guān)系的調(diào)節(jié)作用研究[J].管理學(xué)報(bào),2018,15(09):1359-1369.

⑩Freeman,R.Edward.Strategic Management:A Stake—holder Approch[M].Boston:1984.

?張彥明,涂苗苗,付會(huì)霞,程澤川.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究——以我國(guó)A股石油石化上市公司為例[J].資源開發(fā)與市場(chǎng),2020,36(07):752-758.

?張俊麗,張紅,張春暉.我國(guó)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)性的影響——以股東親密度為調(diào)節(jié)變量[J].旅游學(xué)刊,2018,33(10):15-30.

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