唐建波

（重慶交通大學 經(jīng)濟與管理學院，重慶 400074）

一、引言

中國大規(guī)模開通高鐵帶來的時空壓縮除對中國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、要素流動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和城市空間格局等產(chǎn)生深遠影響外，還能影響到資本市場的發(fā)展以及參與資本市場的上市公司行為①②。隨著中國高鐵規(guī)模與運營里程數(shù)的增加，高鐵開通對中國資本市場以及中國上市公司的影響受到越來越多的關(guān)注?；谛陆?jīng)濟地理學視角的研究得出高鐵開通能夠帶來不同區(qū)域企業(yè)之間信息溝通的便利，從而有利于彌補地理距離與上市公司IPO定價的關(guān)系③。高鐵開通能夠有效地增強城市對高級人才的吸引力，從而能夠促進企業(yè)間高級人才的流動以及有效的提升資本市場的信息透明程度，從而也能降低股價崩盤風險，帶來資源與人才的流動，提升企業(yè)創(chuàng)新水平④-⑥。

信息透明度是高鐵開通對上市公司的重要的影響機制。高鐵的開通不但能帶來信息便利性，也能促進市場投資者與上市公司之間互動程度的提升，降低上市公司管理層的信息溝通成本⑦，從而減少資本市場不同參與者之間接收到的信息不對稱程度，提高上市公司的信息透明度。高鐵開通能夠有效地監(jiān)督成本，因此上市公司的會計穩(wěn)健性得到提升⑧，同時使分析師盈余預(yù)測的準確性和金融市場中的信息傳導效應(yīng)得到改善⑨，有效提升所在地區(qū)資本市場中的信息效率⑩。然而，現(xiàn)有高鐵開通對上市公司信息透明度影響的研究，大多從操弄應(yīng)計盈余視角展開，但在SOX法案實施之后，更多的上市公司為了規(guī)避監(jiān)管都首先選擇通過真實盈余管理的方式達到自身目的?。為此，本文就高鐵開通是否會對上市公司管理層操弄真實盈余管理的行為產(chǎn)生影響展開研究。

首先，根據(jù)2009—2018年期間的中國Aemc上市公司的情況，檢驗開通高鐵對上市公司真實盈余管理的影響是否存在。與現(xiàn)有文獻不同，本文邊際貢獻表現(xiàn)為：一是分析高鐵開通對企業(yè)操弄真實盈余管理程度的影響，改變了現(xiàn)有文獻主要討論高鐵開通對應(yīng)計盈余管理的影響。二是基于高鐵開通的宏觀視角分析對真實盈余管理的影響。三是考慮上市公司所在地區(qū)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進一步分析高鐵開通在不同制度環(huán)境地區(qū)對于真實盈余管理的差異化影響。

二、理論分析與研究假說

（一）高鐵開通與真實盈余管理

基礎(chǔ)設(shè)施是推動地方經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力，也是為所在地企業(yè)帶來更多資源、優(yōu)勢與便利性的關(guān)鍵因素?。而交通基礎(chǔ)設(shè)施的提升與完備，能夠有效地縮短本地與其他地區(qū)之間的地理距離與時間距離，拓寬企業(yè)的外部性溢出邊界，帶來企業(yè)資源的集聚，從而能夠有效弱化距離對企業(yè)決策與行為產(chǎn)生的影響?。尤其是高鐵開通產(chǎn)生的影響更為明顯，由于高鐵自身所具備的快速、便捷、準時、舒適、安全、環(huán)保等特點?，可以有效地降低企業(yè)在生產(chǎn)與經(jīng)營過程中的交通、信息獲取、溝通交流等各項成本?，以至于對企業(yè)投資、IPO定價、會計穩(wěn)健性、企業(yè)創(chuàng)新以及企業(yè)的審計行為等，都會產(chǎn)生影響。

由于高鐵的開通，能夠有效地加快信息在不同地域間的流動，使市場投資者以更低的成本獲得信息，從而促進上市公司更及時、更準確、更完整的披露信息。例如，隨著高鐵的開通，分析師會方便地調(diào)研上市公司，能更為真實地了解上市公司，以此提升其預(yù)測的精準度，并降低預(yù)測的分歧度?。于是伴隨著分析師預(yù)測能力與預(yù)測真實性的提高，上市公司也就需要主動披露信息，以符合分析師的預(yù)測行為，而不會隨意的操弄自己的真實盈余管理。同時，高鐵開通能夠促使資源有效配置，從而有效地失去企業(yè)的創(chuàng)新，以此也會帶來企業(yè)信息的良好披露。由于高鐵開通增強了跨區(qū)域間的經(jīng)濟聯(lián)系，能夠使企業(yè)以更低的成本獲得更多的資源，這本身就增加了企業(yè)通過真實盈余管理獲取更多資源的概率。而高鐵開通帶來的“資源配置效應(yīng)”“時空收斂效應(yīng)”“經(jīng)濟分布效應(yīng)”以及對沿線城市之間的跨區(qū)域經(jīng)濟連續(xù)效應(yīng)?，也能有效促進企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新行為?。這就使企業(yè)不能隨意通過真實盈余管理調(diào)用研發(fā)投入中的資金。通過更為良好的研發(fā)信息披露，使市場投資者更有效地對上公司研發(fā)行為程度進行了解，能有效促進信息的跨區(qū)域流通與擴散，降低公司操弄真實盈余管理程度。

高鐵開通對真實盈余管理的影響還表現(xiàn)為上市公司更多的外部監(jiān)管對上市公司的公司治理程度有所提高。一方面，高鐵開通加快了沿線地區(qū)的市場化進程，形成了對上市公司的“無形”監(jiān)管。由于高鐵開通能擴大沿線城市的開放程度，提高市場化程度，通過高鐵開通增加外向型與開放型因素，這就能夠有效地為所在地企業(yè)創(chuàng)造一個良好的制度環(huán)境。而良好的市場化進程所形成的制度環(huán)境，就能夠?qū)λ诘貐^(qū)的上市公司形成有效監(jiān)管，約束上市公司及其管理層的違規(guī)行為，增加操弄信息的成本，從而也就會降低企業(yè)對真實盈余管理的操弄程度。例如，因為高鐵開通帶來的良好制度環(huán)境，能夠為本地上市公司吸引更多的外資股東與機構(gòu)投資者?，使他們能通過高鐵開通所降低的監(jiān)督成本，具備更多的本地信息優(yōu)勢，由此成為更好的監(jiān)督者?，從而約束本地上企業(yè)操弄真實盈余管理的行為。同時，高鐵開通還帶來了更為嚴格的審計行為，從而形成了對上市公司的“有形”監(jiān)管。高鐵開通促進信息更為便捷的傳遞，從而使審計質(zhì)量得到提升。尤其是高鐵的開通大幅度地降低了審計人員異地審計的成本，增加了異地會計師事務(wù)所被聘用的概率?，也就能夠更好地提升會計師事務(wù)所的審計質(zhì)量，提升審計效率與效果。高鐵開通之后增加了審計人員的工作效率和速度，能夠降低沿線上市公司的審計延遲性?，也就有效降低真實盈余管理的操弄程度。綜上所述，本文提出研究假設(shè)：

H1：高鐵開通減少了企業(yè)操弄盈余管理的真實程度，開通高鐵地區(qū)的上市公司真實盈余管理程度比沒有開通高鐵地區(qū)的公司更低。

（二）高鐵開通、制度環(huán)境與真實盈余管理

良好的制度環(huán)境既意味著政府對所在地區(qū)企業(yè)行政干預(yù)程度的降低，企業(yè)能夠具有更多的經(jīng)營自主權(quán)，也意味著可以給企業(yè)帶來更好的外部環(huán)境，對企業(yè)形成監(jiān)管的“軟約束”，從而能夠給企業(yè)帶來良好的資源，以及更低的經(jīng)營成本，也能夠?qū)Φ貐^(qū)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生良好的促進作用?。尤其是在中國，雖然全國整體的經(jīng)濟、社會有全面發(fā)展，但因不同地區(qū)的制度環(huán)境差異較大，導致企業(yè)也各有不同?。于是，地區(qū)制度環(huán)境的也就能夠?qū)λ诘貐^(qū)上市公司操弄真實盈余管理的行為產(chǎn)生影響。但是，制度環(huán)境作為一種無形的監(jiān)管，能夠提升上市公司整體的治理效應(yīng)，約束上市公司管理層的一些不良行為，增加了作弊成本，減少他們操弄真實盈余管理的可能性。由于所在地制度環(huán)境與市場化程度成正比，從而使得上市公司能夠以更低的成本達到真實盈余管理的目的。

高鐵開通對企業(yè)操弄真實盈余管理具有抑制作用，良好的制度環(huán)境增加上市公司信息披露的及時性與準確性。由于良好的制度環(huán)境營造了上市公司與市場投資者之間的良好氛圍，從而降低了企業(yè)之間信息不對等程度，向市場投資者傳遞出企業(yè)良好的發(fā)展信息信號?，于是就能進一步提升由于高管開通而帶來的信息在不同地域之間的傳遞速度，也能使分析師可以更好地開展工作，促使信息更為及時、有效地傳遞到市場投資者處。良好的交通環(huán)境，還能使資源更為有效地流動到本地區(qū)，有效配置資源，進一步抑制上市公司對真實盈余管理的操弄。良好的制度環(huán)境能夠吸引更為優(yōu)秀的會計師，通過快捷的高鐵交通降低審計成本，提供更為良好的審計質(zhì)量，有效降低所在地企業(yè)操弄盈余管理的行為?。綜上所述，本文提出研究假設(shè)：

H2：制度環(huán)境在高鐵開通與真實盈余管理之間起調(diào)節(jié)作用，制度環(huán)境越好地區(qū)高鐵開通對真實盈余管理的抑制程度越高。

三、研究設(shè)計

（一）變量設(shè)計

1.被解釋變量：真實盈余管理（|RM|）。Roychowdhury較早提出如何測量真實盈余管理的方法，其后李彬等針對中國資本市場的情況，分別提出銷售、費用以及生產(chǎn)的操控視角的真實盈余管理測度方法??。因此，本文在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建測算真實盈余管理程度的變量，即：

在式（1）中，ACFO為基于銷售操控的真實盈余管理，對實際的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與由營業(yè)收入與其他經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金之間差額的操弄程度進行衡量。AEXP為基于費用操控的真實盈余管理，對營業(yè)成本與管理費用之和與上年度營業(yè)收入差額的操弄程度進行衡量。APROD為基于生產(chǎn)操控視角的真實盈余管理，對銷售費用、存貨變化之與營業(yè)收入變化之和差額的操弄程度進行衡量。具體測度公式為：

在式（2）至（4）中，CFO以樣本公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量衡量，DISEXP以樣本公司營業(yè)成本與管理費用之和衡量，PROD以樣本公司銷售費用與存貨變化之和衡量，S以樣本公司營業(yè)收入衡量，TC以樣本公司應(yīng)交稅費衡量，EC以樣本公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金衡量，Size以樣本公司資產(chǎn)總額衡量。同時，系數(shù)值a以分年度估計參數(shù)的方法獲得。根據(jù)Francis的研究，由于無法獲知管理層希望進行正向盈余管理還是負向盈余管理，從而本文利用真實盈余管理的絕對值進行衡量，即|RM|?。

2.高鐵開通（HR）。以樣本公司所在地是否開通高鐵（包括城際高鐵與非城高鐵）衡量，考慮到高鐵開通產(chǎn)生影響的滯后性，即若前一年度樣本公司所在地已經(jīng)開通了高鐵，則HR=1，否則HR=0。

3.制度環(huán)境（Ins）。以王小魯?shù)龋?017）在《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2017年報告》中提供的分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)進行衡量。雖然該報告指數(shù)僅提供到2016年，但考慮到市場化程度變化速度較慢，因此2017—2018年各省市的市場化指數(shù)依然沿用2016年指數(shù)。

（二）實證模型設(shè)計

本文構(gòu)建檢驗高鐵開通對真實盈余管理影響的實證模型，即：

同時，為了進一步檢驗制度環(huán)境在高鐵開通與真實盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文進一步構(gòu)建實證模式，即：

在式（5）與式（6）中，a為待估參數(shù)，ε為隨機誤差項，采用OLS方法進行估計。

四、實證結(jié)果及分析

2008年京津城際高鐵的運營表明我國開始快速發(fā)展和建設(shè)高鐵，以此為時間節(jié)點，得到2009—2018年間2519家17693個樣本進行分析。

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果與分析

表1給出本文樣本變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。變量|RM|平均值為0.148，但不同的上市公司會有不同的真實盈余管理存在；變量HR平均值為0.685，表明有接近七成樣本公司所在地已經(jīng)開通了高鐵，這一數(shù)字也將隨著年度推移會變得更高；變量Ins平均值為7.731，同樣不同上市公司所在地的制度環(huán)境也不同。如變量Roa平均值為0.051，表明樣本上市公司凈利潤約占資產(chǎn)總額的5.1%；變量H10平均值為0.165，表明樣本上市公司股權(quán)并不集中；變量Big4平均值為0.036，表明樣本上市公司選擇國際四大會計師事務(wù)所的比例僅為3.6%，即國內(nèi)上市公司優(yōu)先考慮的是國內(nèi)會計師事務(wù)所。表2給出根據(jù)變量HR取值分類的描述性統(tǒng)計結(jié)果。無論是變量|RM|的均值還是中位數(shù)，在變量HR取值為1組中都更低，而且能夠通過常規(guī)置信水平的均值與中位數(shù)檢驗，這表明在開通高鐵的上市公司中，其真實盈余管理程度更低，驗證假說一。

表1 樣本描述性統(tǒng)計分析

表2 分組描述性統(tǒng)計分析

（二）多元線性回歸檢驗結(jié)果與分析

表3的多元回歸檢驗結(jié)果表明高鐵開通與真實盈余管理之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，開通高鐵地區(qū)的真實盈余管理程度更低，這表明高鐵的開通帶來了所在地上市公司更為透明的信息程度、更低的信息操弄程度。變量Ins與被解釋變量|RM|間也表現(xiàn)為顯著的負相關(guān)系，這表明制度環(huán)境也能夠?qū)φ鎸嵱喙芾懋a(chǎn)生抑制作用。同時，選擇國際四大會計師事務(wù)所為審計機構(gòu)的上市公司、資產(chǎn)收益率越高以及股權(quán)集中度越高的上市公司，真實盈余管理程度會表現(xiàn)得更高。假設(shè)二得到驗證。

表3 多元回歸檢驗結(jié)果

（三）內(nèi)生性檢驗結(jié)果與分析

高鐵開通與真實盈余管理之間仍然可能存在虛假的關(guān)系。一種可能性在于企業(yè)所在地自身行政級別較高，能較早地開通高鐵，使高鐵開通與真實盈余管理之間發(fā)生關(guān)系。因此，本文選擇以上市公司所在地是否為直轄市的虛擬變量作為控制變量。之所以選擇以上市公司所在地是否為直轄市的虛擬變量為工具變量，一是因為行政級別更高的城市，開通高鐵的頻率更高，從而滿足工具變量的相關(guān)性要求。二是因為企業(yè)所在地的行政級別，并不會對企業(yè)真實盈余管理程度產(chǎn)生影響，這也滿足工具變量的外生性要求。這與前文的多元回歸檢驗機構(gòu)并無實質(zhì)性差異，而回歸的結(jié)果也表明本文所選工具變量滿足外生性的要求（表4）。

表4 內(nèi)生性檢驗結(jié)果

五、結(jié)語

作為近年來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要成就之一，各地區(qū)高鐵的開通、普及與發(fā)展，不但帶來了地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展，也為所在地企業(yè)營造了良好的發(fā)展環(huán)境，并能夠極大程度地降低企業(yè)經(jīng)營與管理的成本，促進企業(yè)良性發(fā)展。本文實證檢驗了高鐵開通對上市公司真實盈余管理的影響，考慮了制度環(huán)境在高鐵開通與真實盈余管理之間產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通與真實盈余管理之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，高鐵開通對真實盈余管理的抑制作用更強。這一結(jié)論在控制了變量間可能存在的內(nèi)生性關(guān)系后同樣成立。近年來伴隨著中國內(nèi)陸地區(qū)高鐵的發(fā)展，使得很多相對偏遠地區(qū)的企業(yè)能夠更好地吸引優(yōu)秀的人才，吸引外資股份，吸引更多的資本，因此也帶動了內(nèi)陸地區(qū)企業(yè)的發(fā)展。于是，近年來學術(shù)界更多地關(guān)注高鐵開通對于沿線地區(qū)企業(yè)微觀行為的影響。本文的研究結(jié)論同樣也支持了現(xiàn)有文獻的觀點，認為高鐵開通能夠產(chǎn)生良好的治理效應(yīng)，對于上市公司及其高管的一些行為具有抑制作用。

從基于如高鐵開通等宏觀視角對于企業(yè)微觀行為的研究來看，一是伴隨著更多地區(qū)開通高鐵，僅僅以企業(yè)所在地是否開通高鐵進行衡量就會過于片面，從而可以加入對于所在地開通高鐵數(shù)量的衡量以及對于不同類型高鐵開通的對比。二是針對高鐵開通對企業(yè)微觀行為的影響，現(xiàn)有文獻關(guān)注了如股價崩盤、IPO定價、人才流動、企業(yè)創(chuàng)新等問題，但依然還有很多其他的企業(yè)微觀行為并未被關(guān)注，如現(xiàn)金股利政策、資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整、現(xiàn)金流持有等，這些也同樣是進一步研究值得關(guān)注的問題。

注釋：

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③黃張凱,劉津宇,馬光榮.地理位置、高鐵與信息:來自中國IPO市場的證據(jù)[J].世界經(jīng)濟,2016(10):127-149.

④杜興強,彭妙薇.高鐵開通會促進企業(yè)高級人才的流動嗎[J].經(jīng)濟管理,2017(12):89-107.

⑤趙靜,黃敬昌,劉峰.高鐵開通與股價崩盤風險[J].管理世界,2018(1):157-168.

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