徐金球

（河北金融學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，河北 保定 071051）

一、引言

融資租賃，同時(shí)兼有租賃、融資與貿(mào)易屬性，是一種創(chuàng)新、復(fù)合、開(kāi)放的金融工具，是僅次于銀行信貸的第二重要融資方式。融資租賃對(duì)企業(yè)融資存在顯著的融資替代與補(bǔ)充效應(yīng)，這主要受益于融資租賃交易屬性的特殊性，即融資與融物的結(jié)合，對(duì)于面臨一定融資約束的中小企業(yè)格外有吸引力。此外，融資租賃對(duì)于實(shí)體企業(yè)的服務(wù)，還能促進(jìn)設(shè)備和固定資產(chǎn)投資，提高企業(yè)技術(shù)水平，推進(jìn)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程，有效緩解產(chǎn)能過(guò)剩和企業(yè)流動(dòng)性不足等問(wèn)題，有利于消化企業(yè)庫(kù)存，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的市場(chǎng)形象，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化[1]。融資租賃還能快速平抑與穩(wěn)定市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)等，表現(xiàn)出顯著的“逆周期”和“穩(wěn)定器”特征，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展[2]。

近年來(lái)，我國(guó)融資租賃實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，我國(guó)融資租賃交易總額約6.8萬(wàn)億元（不含經(jīng)營(yíng)性租賃），融資租賃注冊(cè)企業(yè)約1.2萬(wàn)家，合同總量約占全世界的23%①數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心。，我國(guó)融資租賃市場(chǎng)已成為全球第二大市場(chǎng)。融資租賃的發(fā)展，為我國(guó)引進(jìn)境外資金和先進(jìn)技術(shù)與設(shè)備，推動(dòng)實(shí)體企業(yè)技術(shù)升級(jí)，緩解制造企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）融資問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等有積極作用。然而，我國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展面臨一個(gè)難題，我國(guó)融資租賃的滲透率水平，也即融資租賃交易額與社會(huì)設(shè)備投資或GDP的比值，一直居于世界較低水平，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率與我國(guó)租賃交易規(guī)模與發(fā)展速度等不匹配。如何解決這一問(wèn)題？如何科學(xué)測(cè)度與檢驗(yàn)我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率？影響我國(guó)融資租賃服務(wù)效率的因素到底有哪些？這些因素內(nèi)在的影響機(jī)制與傳遞路徑怎樣？等等。這些都是理論和實(shí)務(wù)界高度關(guān)注的研究話(huà)題。

鑒于現(xiàn)有研究對(duì)上述問(wèn)題尚未得出一致、可信解釋?zhuān)疚膰L試基于可持續(xù)金融效率觀，從構(gòu)建融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的理論框架出發(fā)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）與松弛變量SBM-Luenberger方法，設(shè)計(jì)融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率模型，對(duì)我國(guó)2008—2020年31個(gè)省份的融資租賃服務(wù)效率進(jìn)行測(cè)度，并對(duì)融資租賃無(wú)效率值進(jìn)行分解和區(qū)域比較。同時(shí)，進(jìn)一步設(shè)立融資租賃服務(wù)效率影響效應(yīng)回歸模型，運(yùn)用Tobit與FGLS方法進(jìn)行實(shí)證分析，以發(fā)現(xiàn)各省份融資租賃服務(wù)效率真實(shí)水平和內(nèi)在影響機(jī)制。

本研究可能的貢獻(xiàn)，主要有以下幾方面。

（1）創(chuàng)新和拓展了關(guān)于融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的研究維度、思路與方法體系。不同于與之前相關(guān)文獻(xiàn)僅從融資租賃滲透率的數(shù)值計(jì)算與調(diào)查統(tǒng)計(jì)等進(jìn)行研究，本文提供了基于可持續(xù)金融效率理論下的融資租賃全要素效率的研究視野。

（2）發(fā)現(xiàn)了我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和理論解釋。本文研究顯示，近年來(lái)我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率總體呈現(xiàn)出N形上升發(fā)展趨勢(shì)，但各省份之間表現(xiàn)出不平衡性，整體表現(xiàn)出“東強(qiáng)西弱”狀態(tài)。且現(xiàn)階段融資租賃機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員、交易規(guī)模與壞賬余額在多數(shù)省份表現(xiàn)出總體無(wú)效率現(xiàn)象。此外，研究還發(fā)現(xiàn)國(guó)有融資租賃服務(wù)資源的集中度降低了我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體效率。

（3）豐富和擴(kuò)展了有關(guān)金融效率與全要素生產(chǎn)率的研究文獻(xiàn)。

本文余下部分內(nèi)容如下：

第二部分為文獻(xiàn)綜述與理論分析，第三部分為研究假設(shè)，第四部分為融資租賃全要素服務(wù)效率測(cè)度，第五部分為實(shí)證研究與分析，第六部分為研究結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

（一）可持續(xù)金融效率理論

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)視野下，效率指的是最大化的資源配置狀態(tài)。而對(duì)金融效率的界定，依托于金融資源理論。20世紀(jì)70年代以來(lái)，現(xiàn)代金融理論演進(jìn)與發(fā)展為金融深化、金融約束與可持續(xù)金融等代表性金融理論。每一種金融發(fā)展理論下都內(nèi)含獨(dú)特的金融效率觀。一般認(rèn)為在金融深化理論與金融約束理論框架下，由于對(duì)金融資源屬性的缺位，因而難以提供金融效率描述，而可持續(xù)金融發(fā)展理論在秉持金融資源屬性的基礎(chǔ)上，開(kāi)啟了創(chuàng)新的金融效率視角，從而提供了有效的金融效率理論框架[3]。

可持續(xù)發(fā)展金融理論框架下，不同于自然資源，金融資源作為一種特殊資源，擁有鮮明的戰(zhàn)略性、中介性、社會(huì)性、層次性等特征，其最大的特性就是金融自身角色與功能的雙重性，即金融既是資源配置的手段，本身也是資源，因而是資源配置對(duì)象。金融效率則被描述為金融資源配置的協(xié)調(diào)度，即金融資源在經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)及金融內(nèi)部子系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)問(wèn)題[4]。

該界定有三個(gè)關(guān)鍵要素，一是金融效率本質(zhì)上是兼具質(zhì)和量協(xié)調(diào)發(fā)展的屬性；二是金融資源配置的對(duì)象與范圍是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融內(nèi)部子系統(tǒng)；三是從時(shí)態(tài)角度來(lái)看，金融效率是同時(shí)考量靜態(tài)與動(dòng)態(tài)、動(dòng)靜結(jié)合相互協(xié)調(diào)的，也即金融效率是關(guān)乎金融量與質(zhì)、金融動(dòng)與靜、金融微觀與宏觀的協(xié)調(diào)。

學(xué)術(shù)研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般將金融效率這一偏宏觀、綜合、難量化的指標(biāo),通過(guò)分解成相關(guān)可量化的效率指標(biāo)來(lái)替代。如將金融效率指標(biāo)分別以宏觀、微觀和市場(chǎng)效率來(lái)替代，具體包括宏觀效率、金融機(jī)構(gòu)效率與市場(chǎng)效率等[5]。也有學(xué)者將金融效率表示為市場(chǎng)效率、銀行效率、非銀行機(jī)構(gòu)效率、企業(yè)融資效率等[6]。徐金球等（2021）[1]則認(rèn)為，應(yīng)該從功能、行為與效果等不同層次與角度來(lái)對(duì)金融效率進(jìn)行結(jié)構(gòu)化描述，如金融功能效率、金融配置效率、金融管理效率等。

（二）金融服務(wù)效率

關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率問(wèn)題，理論界相關(guān)發(fā)現(xiàn)與結(jié)論并不一致，但是一般認(rèn)為在特定框架與環(huán)境下，金融資源是正向作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，適時(shí)適量的金融資源支持能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。Arkerberg等（2015）[7]基于1960—1989年多個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，同時(shí)運(yùn)用三種方法實(shí)證檢驗(yàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，研究表明只有當(dāng)私人信貸規(guī)模大于GDP時(shí)，金融發(fā)展才會(huì)負(fù)向作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，正常情況下，金融發(fā)展促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用不顯著。Bai等（2018）[8]則發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效應(yīng)具有門(mén)檻限制，即金融規(guī)模的非正常增長(zhǎng)與金融泡沫會(huì)顯著抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出，從而降低金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。Michal等（2013）[9]通過(guò)構(gòu)建有關(guān)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的信貸約束模型，發(fā)現(xiàn)存在破產(chǎn)預(yù)期的實(shí)體部門(mén)會(huì)誘導(dǎo)金融部門(mén)規(guī)模擴(kuò)張并超過(guò)最優(yōu)規(guī)模，從而阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，最終降低了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。馬勇等（2021）[10]基于金融部門(mén)全要素生產(chǎn)率的收斂特征分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)不同省份金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率存在較大差異。Xu和Shi（2020）[11]基于新常態(tài)經(jīng)濟(jì)視角的分析發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率較低，使得經(jīng)濟(jì)面臨全新挑戰(zhàn)，而解決辦法在于完善與推進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與金融創(chuàng)新，以及對(duì)金融運(yùn)作模式創(chuàng)新。徐忠等（2018）[12]則認(rèn)為改進(jìn)與提高我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率必須推進(jìn)債券市場(chǎng)的改革。還有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)金融資源“貨幣空轉(zhuǎn)”等問(wèn)題破壞與弱化了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率[13]。

（三）融資租賃服務(wù)效率

效率是經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的核心，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效益目標(biāo)的重要保障。因此，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的界定，也應(yīng)該堅(jiān)持效益導(dǎo)向的原則，同時(shí)綜合考慮特定制度市場(chǎng)情景與業(yè)務(wù)自身特征、交易規(guī)律等，應(yīng)該是兼具質(zhì)與量的動(dòng)態(tài)、綜合、均衡的指標(biāo)體系。為此，本文認(rèn)為我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)效率、生態(tài)效率與社會(huì)效率，其中，經(jīng)濟(jì)效率是基礎(chǔ)，生態(tài)效率是保障，社會(huì)效率是目標(biāo)。

1.融資租賃服務(wù)的經(jīng)濟(jì)效率

經(jīng)濟(jì)效率也就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)成本一定或最小的前提下，通過(guò)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)收益。一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效率由生產(chǎn)效率與配置效率組成，其中，生產(chǎn)效率是基于投入產(chǎn)出對(duì)比而言，也就是投入一定，產(chǎn)出最大，或者產(chǎn)出一定，投入最小化[14]。配置效率也就是資源分配的有效性，合理的分配資源以實(shí)現(xiàn)最大化的社會(huì)消費(fèi)者總效用。因而，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，就是要在內(nèi)外部影響變量中，通過(guò)合理配置融資租賃資源，實(shí)現(xiàn)融資租賃服務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的均衡，從而實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)融資租賃服務(wù)經(jīng)濟(jì)收益最大化。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是對(duì)融資租賃服務(wù)資源進(jìn)行有效配置，以達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益最大化。

融資租賃服務(wù)資源屬于核心金融資源的一部分，是稀缺的，也是競(jìng)爭(zhēng)性的，由于融資租賃服務(wù)需求對(duì)象的廣泛性與特定性，尤其是在為中小企業(yè)融資服務(wù)過(guò)程中，融資租賃產(chǎn)品與服務(wù)自身的生產(chǎn)率水平，以及融資租賃資源的配置等都會(huì)直接影響到融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。而中小企業(yè)的融資約束，以及信息不對(duì)稱(chēng)、融資規(guī)模與范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等問(wèn)題的存在，使得融資租賃服務(wù)的生產(chǎn)效率與配置效率經(jīng)常性發(fā)生背離與沖突。

2.融資租賃服務(wù)的生態(tài)效率

生態(tài)效率強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與資源投入的比值，核心與關(guān)鍵是資源的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換能力[10]。融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生態(tài)效率，指的是滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的租賃服務(wù)的生態(tài)資源投入產(chǎn)出比最大化，這里的融資租賃服務(wù)產(chǎn)出是融資租賃企業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w企業(yè)所能提供的租賃產(chǎn)品與專(zhuān)業(yè)性租賃增值服務(wù)的價(jià)值形式，投入則是融資租賃行業(yè)和融資租賃企業(yè)在開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中實(shí)際占用或消耗的經(jīng)濟(jì)資源與社會(huì)能源，以及相關(guān)的環(huán)境負(fù)荷。融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生態(tài)效率，包括直接效率與衍生效率，直接效率就是融資租賃行業(yè)和企業(yè)在自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，對(duì)社會(huì)生態(tài)效率的貢獻(xiàn)程度，是基于融資租賃服務(wù)的直接效果。衍生效率則是融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)有關(guān)社會(huì)資源消耗減少或能源節(jié)省相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加。

由于生態(tài)效率的影響因素一般包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)服務(wù)化程度以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能耗等[15]，因此一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，勞動(dòng)生產(chǎn)率越有效，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生態(tài)效率也就越好，也越有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生態(tài)效率的改善。而融資租賃行業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)服務(wù)化程度與水平也直接決定與影響著其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生態(tài)效率高低。

3.融資租賃服務(wù)的社會(huì)效率

融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)效率是指融資租賃在為實(shí)體企業(yè)，尤其是中小企業(yè)服務(wù)過(guò)程中關(guān)于社會(huì)公正與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、效率等的協(xié)同性，其中，能否促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)正常的生存與發(fā)展，維持社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康、協(xié)調(diào)、高效的增長(zhǎng)是重要基礎(chǔ)與前提。從本質(zhì)上說(shuō)，融資租賃服務(wù)的社會(huì)效率，是基于前述經(jīng)濟(jì)效率與生態(tài)效率的升華，也是對(duì)融資租賃服務(wù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資源配置的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果的檢驗(yàn)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是融資租賃服務(wù)能否促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正全面、健康、可持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)實(shí)體企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生態(tài)效率。這也對(duì)融資租賃服務(wù)的質(zhì)量方面提出了更高要求。

總之，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，是一個(gè)包含經(jīng)濟(jì)效率、生態(tài)效率與社會(huì)效率的結(jié)構(gòu)化，同時(shí)兼具質(zhì)與量的綜合性概念，每個(gè)效率之間既相互區(qū)別，又相互聯(lián)系，共同統(tǒng)一于融資租賃服務(wù)實(shí)體企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)行中。其中，一定水平的經(jīng)濟(jì)效率是前提與基礎(chǔ)，一定質(zhì)量的生態(tài)效率是保證，而綜合性的社會(huì)效率才是最終的目標(biāo)。

（四）融資租賃服務(wù)效率的測(cè)度

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于宏觀金融效率測(cè)度方法，主要包括單一指標(biāo)法與綜合法兩種。單一指標(biāo)法是基于單一性的金融資源供給指標(biāo)（如社會(huì)融資余額及金融機(jī)構(gòu)信貸額等）與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出（如社會(huì)生產(chǎn)總值GDP）之間的比值來(lái)衡量金融效率。該方法的優(yōu)勢(shì)是操作簡(jiǎn)便，但是對(duì)金融效率的解釋存在偏差，噪聲較大。綜合法則是基于金融部門(mén)多要素投入與產(chǎn)出之間的對(duì)比來(lái)測(cè)量金融效率，該方法的優(yōu)勢(shì)是效率觀測(cè)值較為準(zhǔn)確、解釋性好。一般認(rèn)為，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)受到內(nèi)外部相關(guān)因素的影響，因此需要全面考慮并處理各種投入與產(chǎn)出要素的關(guān)系，因而綜合法是較為適宜的。Fare和Grosskopf（1996）[16]率先提出數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），由于該方法能對(duì)多個(gè)產(chǎn)出與投入要素進(jìn)行考察，并區(qū)分出“優(yōu)”或“劣”的產(chǎn)出，因此，近年來(lái)不少?lài)?guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始嘗試使用該方法構(gòu)建理論模型，分析金融資源配置效率問(wèn)題。如Hold等（2011）[4]利用DEA方法測(cè)度金融機(jī)構(gòu)效率并分析差異產(chǎn)生的原因。張健華和王鵬（2011）[17]則基于兩階段DEA模型，分析了我國(guó)銀行效率及影響因素問(wèn)題，得出有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與效率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。朱寧等（2018）[18]則使用DEA多方向效率方法，研究與評(píng)價(jià)了我國(guó)商業(yè)銀行總體效率及有關(guān)投入與產(chǎn)出指標(biāo)的個(gè)體效率。

鑒于尚未發(fā)現(xiàn)專(zhuān)門(mén)針對(duì)融資租賃服務(wù)效率評(píng)價(jià)的模型，為從宏觀上分析融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率問(wèn)題，本研究擬同時(shí)從融資租賃服務(wù)資源的投入與產(chǎn)出著手，并導(dǎo)入中介效率因素，采用最新的DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)模型分析法來(lái)測(cè)度融資租賃服務(wù)效率，具體借鑒王兵和肖文偉（2019）[19]采用的基于松弛變量（SBM）方向性距離函數(shù)。本研究擬按照省份開(kāi)展的融資租賃服務(wù)來(lái)設(shè)計(jì)決策單元，同時(shí)借鑒非徑向與非角度的松弛變量方向性距離函數(shù)，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的測(cè)度。

假設(shè)每個(gè)省份投入的融資租賃服務(wù)要素p=(x1,x2,…,xq)∈R+n，期望的產(chǎn)出q=(y1,y2,…,yq)∈R+n，以及r類(lèi)非期望α=(α1,α2,…,αr)∈R+r，這樣每個(gè)省份的融資服務(wù)效率為(xi,j,yi,j,αi,j)，其中，i為1,2,…I表示的是時(shí)期，而j為1,2,……J，代表的是省份。

根據(jù)Cooper等（2011）[20]有關(guān)方向性距離函數(shù)的解釋與處理，本研究選擇如下指標(biāo)進(jìn)行無(wú)效率值分解。其中，融資租賃服務(wù)資源投入無(wú)效率值計(jì)算為：

融資租賃服務(wù)資源期望產(chǎn)出無(wú)效率值計(jì)算為：

融資租賃服務(wù)資源非期望產(chǎn)出無(wú)效率值計(jì)算為：

總的無(wú)效率計(jì)算指標(biāo)為：

三、研究假設(shè)

基于前述融資租賃服務(wù)效率的概念界定與理論分析，本研究擬引入如下制度與非制度要素，來(lái)開(kāi)展研究假設(shè)，包括融資租賃產(chǎn)權(quán)安排、融資結(jié)構(gòu)、服務(wù)價(jià)格、產(chǎn)品創(chuàng)新和外部環(huán)境等。

（一）融資租賃產(chǎn)權(quán)安排

金融的稀缺性決定了其產(chǎn)權(quán)邊界，而金融產(chǎn)權(quán)界定主要用來(lái)明確金融活動(dòng)中權(quán)利主體如何受益與受損，以及如何獲取補(bǔ)償[12]。金融產(chǎn)權(quán)配置的重要意義就在于有關(guān)所有權(quán)的初始規(guī)定，從根本上明確了全部金融制度的結(jié)構(gòu)與效率[9]。從金融發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，金融產(chǎn)權(quán)所有制結(jié)構(gòu)主要包括公有產(chǎn)權(quán)與私有產(chǎn)權(quán)兩種基本形式，其中公有產(chǎn)權(quán)存在不可分、非排他以及不可轉(zhuǎn)讓剩余索取權(quán)等特性。

因此，從金融產(chǎn)權(quán)界定視角來(lái)看，融資租賃的產(chǎn)權(quán)同時(shí)具有所有權(quán)與使用權(quán)分離、公私產(chǎn)權(quán)同時(shí)并存等特征。前者是由其業(yè)務(wù)屬性與本質(zhì)所決定的，即通過(guò)讓渡資產(chǎn)所有權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，同時(shí)兼具融資、貿(mào)易與融物的三重屬性；而公私產(chǎn)權(quán)則涉及融資租賃機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)組織與資金來(lái)源，包括融資租賃公司控股結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源是否是國(guó)有或私有。一般認(rèn)為公有產(chǎn)權(quán)由于界定不清、權(quán)屬無(wú)真實(shí)主體等弊端，存在“公地的悲劇”，金融配置效率也較低，發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較大[3]。

理論認(rèn)為，不同產(chǎn)權(quán)、規(guī)模與類(lèi)別的融資租賃服務(wù)機(jī)構(gòu)，由于信息搜集、處理與管理成本等優(yōu)勢(shì)不同，從而鎖定了各自的服務(wù)范圍、對(duì)象等業(yè)務(wù)邊界。一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的融資租賃機(jī)構(gòu)，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)選擇空間與能力，所以可能會(huì)偏向于規(guī)模較大的資金需求方；而中小型融資租賃機(jī)構(gòu)卻基于自身規(guī)模和靈活的業(yè)務(wù)操作優(yōu)勢(shì)，會(huì)選擇那些存在融資約束的中小企業(yè)服務(wù)。同時(shí)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的融資租賃服務(wù)機(jī)構(gòu)效率也不同，一般而言國(guó)有融資租賃產(chǎn)權(quán)越集中，可能會(huì)在一定程度上降低融資租賃資源服務(wù)效率，從而抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[11]。

現(xiàn)階段我國(guó)融資租賃市場(chǎng)還存在著國(guó)有租賃資源與租賃機(jī)構(gòu)在空間和時(shí)間分布上的不均衡、不平衡等現(xiàn)象，在某些地區(qū)和某些時(shí)段國(guó)有租賃資源相對(duì)集中，如目前依托“五大行”（中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行）以及其他股份制商業(yè)銀行等組建的金融類(lèi)租賃公司，注冊(cè)資本及資產(chǎn)規(guī)模大、業(yè)務(wù)份額占比高（占總合同余額的70%左右）、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)分散，且這些租賃公司的總部或注冊(cè)地主要集中于北京、上海、天津或深圳等經(jīng)濟(jì)金融較發(fā)達(dá)區(qū)域。此外，2015年以來(lái)，隨著新《預(yù)算法》的實(shí)施以及國(guó)家對(duì)地方債務(wù)的進(jìn)一步整理、整頓，為化解和置換地方債，部分地方政府還通過(guò)自己的投融資平臺(tái)新組建或參投了融資租賃公司。所以2015年以來(lái)，部分區(qū)域國(guó)資參與或控制的融資租賃公司相對(duì)集中。同時(shí)，我國(guó)租賃市場(chǎng)上，還存在著機(jī)構(gòu)總量多（近萬(wàn)家）、單體規(guī)模?。ㄗ?cè)資本和資產(chǎn)總額）、業(yè)務(wù)分散的私有融資租賃公司，它們提供了近50%的合同交易額、貢獻(xiàn)了近60%的就業(yè)崗位，是我國(guó)融資租賃服務(wù)的重要補(bǔ)充與支撐。但限于規(guī)模、實(shí)力、技術(shù)等制約，目前我國(guó)私有租賃機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力還有待提高。所以，本研究提出如下假定。

H1：國(guó)有融資租賃資源區(qū)域集中度過(guò)高可能會(huì)影響租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

（二）融資租賃融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是微觀金融結(jié)構(gòu)最重要的要素之一，一般包括銀行主導(dǎo)的間接融資和市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資兩類(lèi)?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，直接融資相比間接融資更具有成本、期限與規(guī)模等方面優(yōu)勢(shì)，從而有利于解決實(shí)體企業(yè)的資金需求，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步與轉(zhuǎn)型發(fā)展，并且還有助于緩解銀行等金融部門(mén)的信貸風(fēng)險(xiǎn)積累，提升非金融服務(wù)部門(mén)的效率[21]。而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融改革深化，間接融資的比例會(huì)不斷下降，直接融資占比會(huì)提升，從而推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)上，股票、債券等直接融資市場(chǎng)還在不斷發(fā)展、完善中，企業(yè)融資還是較多地依賴(lài)銀行貸款等間接融資市場(chǎng)。這可能也是融資租賃服務(wù)自20世紀(jì)80年代引入我國(guó)后，能迅速在短時(shí)間內(nèi)獲得快速發(fā)展，并深受中小企業(yè)歡迎的一個(gè)現(xiàn)實(shí)原因之一。融資租賃的“融資”屬性，在本質(zhì)上與銀行貸款近似，但在利率、期限、違約補(bǔ)償?shù)确矫姹乳g接融資更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)出租方還能直接或間接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理或決策咨詢(xún)，從而有助于提高實(shí)體企業(yè)的治理水平，改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效[1]。所以，本研究假定如下。

H2：直接融資的比例與融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率正相關(guān)。

（三）融資租賃服務(wù)供給與價(jià)格

融資租賃服務(wù)供給與價(jià)格作為融資租賃資源配置的數(shù)量和價(jià)格工具，直接決定和反映了融資租賃配置效率。其中，利率作為融資租賃資金一般性的價(jià)格信號(hào)，其水平的高低直接反映了融資租賃資金的供需狀況，利率的變動(dòng)與調(diào)整會(huì)調(diào)節(jié)融資租賃資金的配置結(jié)構(gòu)與效率。衡量融資租賃服務(wù)供給與價(jià)格均衡的一個(gè)重要指標(biāo)就是普惠金融水平。普惠金融，一般指的是金融體系能滿(mǎn)足并實(shí)現(xiàn)社會(huì)各階層與群體安全、便捷、合理地獲取與享用無(wú)價(jià)格障礙的廣泛金融服務(wù)[3]。當(dāng)前，我國(guó)普惠金融實(shí)踐已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)新型數(shù)字金融新階段。以互聯(lián)網(wǎng)科技為媒介的金融服務(wù)，以及基于新一代信息化技術(shù)的交易與產(chǎn)品創(chuàng)新，不僅降低了金融服務(wù)成本，而且顯著擴(kuò)大了金融服務(wù)覆蓋的廣度和深度。新型數(shù)字化金融已成為普惠金融的重要?jiǎng)恿蛷?qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)。所以普惠金融也稱(chēng)之為數(shù)字普惠金融。

由于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，部分市場(chǎng)參與主體如中小企業(yè)，存在抵押品或信用記錄缺失等問(wèn)題，部分小微企業(yè)還存在天然的流動(dòng)性約束，這樣金融體系與服務(wù)就難以全覆蓋，一方面使得中小企業(yè)難以及時(shí)獲取低成本金融支持，另一方面使得金融供給方難以完成高回報(bào)項(xiàng)目投資，削弱了資源配置效率，抑制了經(jīng)濟(jì)發(fā)展[8]。為此，《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》報(bào)告明確，現(xiàn)階段普惠金融的主要宗旨與任務(wù)是要解決那些偏弱勢(shì)的社會(huì)群體與組織的正常金融需求，如城鄉(xiāng)低收入群體、中小微企業(yè)等，這也是融資租賃服務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的立足點(diǎn)。因此，本研究假定如下。

H3：普惠金融發(fā)展水平與融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率正相關(guān)。

（四）融資租賃市場(chǎng)與信用環(huán)境

金融市場(chǎng)化或金融開(kāi)放度也叫金融自由化，一般指一國(guó)政府或監(jiān)管部門(mén)，通過(guò)放松有關(guān)嚴(yán)格限制性的管制，實(shí)現(xiàn)從行政管制到市場(chǎng)運(yùn)行得更加自由、寬松的金融體系與機(jī)制。一般認(rèn)為，金融自由化可以促進(jìn)社會(huì)投資增長(zhǎng)，提高金融業(yè)效率并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[22]。融資租賃作為非銀行金融服務(wù)的重要組成部分，也會(huì)受到金融開(kāi)放度的影響，同時(shí)融資租賃中的融資性售后回租業(yè)務(wù)更是作為銀行信貸的補(bǔ)充，被列入貸款服務(wù)。因而，本研究提出如下假設(shè)。

H4：金融自由化程度越高，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率就越高。

此外，市場(chǎng)實(shí)踐中社會(huì)信用環(huán)境也是影響融資租賃服務(wù)效率的重要因素。一方面，社會(huì)信用環(huán)境水平的高低會(huì)直接影響融資租賃交易成本與運(yùn)行效率；另一方面，融資租賃業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展也會(huì)消除無(wú)序的社會(huì)信用環(huán)境所造成的效率耗損問(wèn)題，從而推動(dòng)構(gòu)建良好的社會(huì)信用環(huán)境[1]?，F(xiàn)階段，我國(guó)整體社會(huì)信用水平與法治環(huán)境尚在建設(shè)與完善之中，各省份之間還存在著差異。為此，本文假定如下。

H5：社會(huì)信用與法治環(huán)境質(zhì)量與融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率正相關(guān)。

四、融資租賃服務(wù)全要素效率測(cè)度①本文基于作者整理的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論供參考。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2008—2020年我國(guó)31個(gè)省份（不包括港、澳、臺(tái)地區(qū)）年度面板數(shù)據(jù)作為觀測(cè)樣本，來(lái)測(cè)度融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。有關(guān)融資租賃服務(wù)資源的投入產(chǎn)出指標(biāo)，如工業(yè)增加值、融資租賃交易額等，均按照省份來(lái)劃分。

此外，還依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)區(qū)域劃分的通常做法，按照東部、中部和西部，將我國(guó)31個(gè)省份進(jìn)行分類(lèi)，為研究需要，也會(huì)將中部和西部并稱(chēng)為中西部，將東部的黑龍江、遼寧和吉林并稱(chēng)為東北部或東北地區(qū)。

融資租賃投入產(chǎn)出各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源及處理如下。

（1）融資租賃交易額，依托于我國(guó)滬深上市公司年報(bào)與融資租賃業(yè)年報(bào)，以及中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中華人民共和國(guó)商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告，主要的數(shù)據(jù)庫(kù)包括Wind等，并經(jīng)整理、計(jì)算所得。

（2）融資租賃服務(wù)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員來(lái)源于國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理局、中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告，以及融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)年報(bào)，主要數(shù)據(jù)庫(kù)包括Wind等。

（3）實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值，采用各省份年度生產(chǎn)總值減去房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)增加值來(lái)衡量。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（4）融資租賃壞賬余額，基于我國(guó)滬深上市公司年報(bào)與融資租賃業(yè)年報(bào)及中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中華人民共和國(guó)商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等整理、計(jì)算所得，主要的數(shù)據(jù)庫(kù)包括Wind等。

（二）融資租賃服務(wù)資源投入產(chǎn)出

金融資源投入產(chǎn)出指標(biāo)研究中，主要的指標(biāo)選取原則包括生產(chǎn)法、中介法等。一般認(rèn)為生產(chǎn)法能夠全面反映與評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)的效率。所以本研究按照生產(chǎn)法來(lái)選取融資租賃服務(wù)資源的投入產(chǎn)出指標(biāo)。為此，本文分別選取融資租賃交易規(guī)模、機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員等三個(gè)指標(biāo)分別來(lái)替代融資租賃服務(wù)資源投入，具體見(jiàn)表1。

表1 融資租賃投入產(chǎn)出指標(biāo)表

產(chǎn)出的結(jié)果客觀上有兩大類(lèi)：一類(lèi)是的正向的、期望的“優(yōu)”產(chǎn)出，一類(lèi)是負(fù)向的、非期望的“劣”產(chǎn)出。前者包括宏觀上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值或工業(yè)增加值，微觀上的融資租賃企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等，這里為了衡量融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，選取實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)（各省份年度生產(chǎn)總值減去房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)增加值）來(lái)替代。而后者包括融資租賃壞賬水平與壞賬率，為了匹配，選取融資租賃壞賬余額來(lái)替代，這樣產(chǎn)出指標(biāo)就包括期望的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與非期望的租融資租賃壞賬余額。其中，融資租賃交易的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，從出租人的角度來(lái)看，主要的風(fēng)險(xiǎn)包括出租人自身的偏差，如過(guò)度追求業(yè)務(wù)規(guī)模、粗放經(jīng)營(yíng)、盲目擴(kuò)張等。同時(shí)專(zhuān)業(yè)人才短缺，尤其是風(fēng)控人員經(jīng)驗(yàn)與能力不足，風(fēng)控難以有效兼顧安全與效率。從承租人的角度來(lái)看，主要有兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：一是承租人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)環(huán)境變化等致使承租人經(jīng)營(yíng)困難，陷入財(cái)務(wù)困境；二是承租人的信用風(fēng)險(xiǎn)，比如承租人從一開(kāi)始就主觀騙取融資款、惡意欠租等。

（三）融資租賃服務(wù)效率表現(xiàn)

（1）2008—2020年我國(guó)絕大部分省份的全要素生產(chǎn)率呈上升降趨勢(shì)，但各省份之間表現(xiàn)出一定的不平衡性，增降幅度不一。大體可以劃分為三個(gè)階段。

第一階段是2008—2012年我國(guó)各省份的全要素生產(chǎn)率整體向上，數(shù)值表現(xiàn)為正值；第二階段是2013—2016年一半以上省份的全要素生產(chǎn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)；第三階段是2017—2020年又開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)N形逆轉(zhuǎn)，三個(gè)階段持續(xù)時(shí)間大體相當(dāng)。

從整體來(lái)看，2008—2020年我國(guó)西部和東北部部分省份的全要素生產(chǎn)率一直為負(fù)值。其中，甘肅（-0.10%）、云南（-0.16%）、內(nèi)蒙古（-0.21%）等省份的全要素生產(chǎn)率盡管為負(fù)值，但是絕對(duì)值相對(duì)偏小，即下降幅度不大，但是河北（-2.06%）、遼寧（-2.33%）、吉林（-2.62%）、黑龍江（-3.36%）等省份的全要素生產(chǎn)率不僅為負(fù)數(shù)，且絕對(duì)值偏大，這些省份同期全要素生產(chǎn)率下降趨勢(shì)明顯，這說(shuō)明北部省份全要素生產(chǎn)率下降幅度更快，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率一直呈下降趨勢(shì)。

該期間天津（2.24%）、重慶（1.15%）、廣東（2.01%）和北京（1.98%）的全要素生產(chǎn)率指標(biāo)為正值，說(shuō)明這幾個(gè)省份的融資租賃服務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)效率是朝著上升趨勢(shì)發(fā)展的。2008—2020年我國(guó)省域融資租賃服務(wù)效率見(jiàn)圖1。

圖1 2008—2020年我國(guó)省域融資租賃服務(wù)效率（全要素生產(chǎn)率）

（2）2008—2020年我國(guó)西部和東北部絕大部分省份的純效率（LPEC）、純技術(shù)效率（LPTP）及規(guī)模效率（LSEC）、技術(shù)規(guī)模效率（LTPSC）的均值均表現(xiàn)為負(fù)值，并且西部與東北地區(qū)的融資租賃服務(wù)效率總體下降幅度在加快。其中，東北地區(qū)的純服務(wù)效率（-2.77%）絕對(duì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中部地區(qū)的（0.15%）和西部地區(qū)（-0.91%）之和。東部地區(qū)的融資租賃服務(wù)的純效率為正值（1.01%），這表明我國(guó)東部地區(qū)各省份的融資租賃服務(wù)純效率整體上升，而同期的西部地區(qū)（-0.91%）、中部地區(qū)（0.15%）和東北地區(qū)（-1.85%）依次偏弱，顯然東北地區(qū)的融資租賃服務(wù)效率下降的絕對(duì)值最大，具體見(jiàn)表2。

表2 2008—2020年我國(guó)省域融資租賃服務(wù)效率（全要素生產(chǎn)率）成分表

（3）2008—2020年我國(guó)各省份融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出的分解表現(xiàn)。

首先，從租賃服務(wù)的總體無(wú)效率值來(lái)看，無(wú)論是基于時(shí)間點(diǎn)的測(cè)度還是按照年度均值處理，我國(guó)各省份融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率都偏低，甚至部分省份顯示無(wú)效。

其次，我國(guó)大部分省份的融資租賃服務(wù)機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員以及融資租賃交易規(guī)模與壞賬等，均呈現(xiàn)出低效或無(wú)效率現(xiàn)象。

五、實(shí)證研究與分析

基于前文的理論分析，以及融資租賃服務(wù)效率測(cè)度的結(jié)果表明，無(wú)論是基于全要素生產(chǎn)率還是無(wú)效率值口徑層面，融資租賃服務(wù)效率既會(huì)受到融資租賃相關(guān)的特征變量（融資租賃交易額、機(jī)構(gòu)數(shù)量等）的影響，同時(shí)融資租賃服務(wù)資源在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)的運(yùn)用與配置，也會(huì)與各省份的經(jīng)濟(jì)水平、金融成熟度、信用法治環(huán)境等因素交互影響。因此，本部分將依托我國(guó)各省份有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與融資租賃的面板效率值數(shù)據(jù)，來(lái)實(shí)證分析我國(guó)省域?qū)用嫒谫Y租賃服務(wù)效率以及無(wú)效率值差異的內(nèi)在機(jī)制等。

（一）主要變量定義及描述統(tǒng)計(jì)

1.自變量定義

根據(jù)前文的理論分析與研究假設(shè)，本研究引入的自變量包括金融自由度、融資租賃產(chǎn)權(quán)集中度、社會(huì)信用水平、社會(huì)法治環(huán)境、直接融資比例、普惠金融水平以及不同省域啞變量，各變量具體描述如下。

（1）金融自由度（FLI）。該指標(biāo)用以描述我國(guó)及各省域的金融市場(chǎng)的自由化程度，為此本研究選取王小魯?shù)龋?021）[23]金融市場(chǎng)化程度指標(biāo)來(lái)替代。

（2）租賃產(chǎn)權(quán)集中度（FCG）。該指標(biāo)用以反映融資租賃金融資源國(guó)有產(chǎn)權(quán)部分的集中程度，本研究以國(guó)有融資租賃企業(yè)注冊(cè)資本占比（與全部融資租賃企業(yè)注冊(cè)資本之比）來(lái)替代。

（3）社會(huì)信用水平（SCL）。本研究參照同期的《中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）》，以及國(guó)家發(fā)展改革委與中國(guó)人民銀行有關(guān)《中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市指標(biāo)體系》來(lái)選取該指標(biāo)。

（4）社會(huì)法治環(huán)境（CLC）。本研究依照王小魯?shù)龋?021）[23]投資法律保護(hù)指標(biāo)來(lái)替代該指標(biāo)。

（5）直接融資（SDF）比例。本研究以直接融資（股票融資與債券融資額之和）與社會(huì)融資總規(guī)模的比值替代該指標(biāo)。

（6）普惠金融水平（IFI）。參照《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》省級(jí)普惠金融指數(shù)“覆蓋廣度”維度來(lái)選取該指標(biāo)。

（7）不同省份啞變量。為便于分省份分地區(qū)比較租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，本研究令Dum1為東部地區(qū)（1為是，0為否）。同樣的原則，Dum2、Dum3、Dum4依次為中部地區(qū)、西部地區(qū)及東北地區(qū)。后面實(shí)證研究中將會(huì)進(jìn)一步檢驗(yàn)各省份啞變量與上述6個(gè)自變量交互項(xiàng)。

2.控制變量

由于融資租賃服務(wù)效率是關(guān)于經(jīng)濟(jì)、金融、產(chǎn)業(yè)等多因素的函數(shù)，為了實(shí)證檢驗(yàn)上述自變量對(duì)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響效果，本研究在對(duì)其他因素進(jìn)行控制的基礎(chǔ)上，設(shè)置如下控制變量。

（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（LnGDP）。研究表明，一地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)越好[5]，因而融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率也應(yīng)越高。這里選取GDP自然對(duì)數(shù)值來(lái)表示。

（2）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度（OPEN）。現(xiàn)有研究證實(shí)，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不但金融競(jìng)爭(zhēng)更充分，金融部門(mén)的內(nèi)生發(fā)展水平也更高[24]。因此，開(kāi)放環(huán)境能提供良好的融資租賃發(fā)展場(chǎng)景，并補(bǔ)充外部融資租賃服務(wù)資源，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這里以進(jìn)出口貿(mào)易額與GDP比值來(lái)替代。

（3）國(guó)有產(chǎn)權(quán)比例（SOE）。一般認(rèn)為，國(guó)有經(jīng)濟(jì)可能會(huì)存在企業(yè)活力不足、生產(chǎn)率較低、內(nèi)生增長(zhǎng)能力弱等情況，在資源和市場(chǎng)等方面，對(duì)非國(guó)有企業(yè)可能會(huì)形成一定的影響。在融資租賃領(lǐng)域可能也有類(lèi)似情況，從而影響融資租賃服務(wù)效率。因此用國(guó)有控股的規(guī)模上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)占比全社會(huì)規(guī)模上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額的比例來(lái)替代。

（4）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化（INS）。一般以第二、三產(chǎn)業(yè)GDP的占比程度來(lái)衡量一國(guó)的工業(yè)化程度與服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。因此，本研究用第二、三產(chǎn)業(yè)GDP在總GDP中的比值來(lái)替代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化程度，該指標(biāo)值越大，反映融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率也越高。

相關(guān)變量的描述統(tǒng)計(jì)詳見(jiàn)表3。

表3 主要變量描述統(tǒng)計(jì)

（二）回歸模型

基于前文的理論分析與研究假設(shè)，以及所選取變量特征，同時(shí)為解決變量之間的內(nèi)生性問(wèn)題，控制好時(shí)間效應(yīng)，本文構(gòu)建了以下受限因變量模型（Tobit），并使用可行廣義最小二乘法（FGLS）進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證上文所構(gòu)建的理論模型。

上述模型中，EIit表示融資租賃服務(wù)效率值（全要素生產(chǎn)率）和無(wú)效率值，F(xiàn)Iit為金融自由度，F(xiàn)CGit為融資租賃服務(wù)資源產(chǎn)權(quán)集中度，F(xiàn)S CLit、CLCit分別為社會(huì)信用水平與社會(huì)法治程度，S DFit為直接融資比例，IFIit為普惠金融發(fā)展水平。Xit'為控制變量（向量），γi為變量系數(shù)，δi、?t、εit依次表示個(gè)體效應(yīng)、時(shí)間效應(yīng)與截距項(xiàng)。

（三）實(shí)證分析

1.融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率影響分析

為控制和規(guī)避回歸分析中可能存在的異方差引起的偏誤，本文選取可行廣義最小二乘法來(lái)對(duì)融資租賃全要素生產(chǎn)率面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，并在實(shí)證分析前對(duì)前述模型進(jìn)行了沃爾德異方差檢驗(yàn)、截面自相關(guān)檢驗(yàn)以及弗里德曼檢驗(yàn)（見(jiàn)表4）。

表4 融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

如表5所示，從模型（1）到模型（4）金融市場(chǎng)自由度回歸系數(shù)均為正，并且在1%水平上顯著。這表明金融市場(chǎng)的自由化程度以及普惠金融水平與融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率（全要素生產(chǎn)率）顯著正相關(guān)，支持了前文的理論假設(shè)。

表5 融資租賃服務(wù)全要素效率影響要素實(shí)證分析

同時(shí)，社會(huì)信用水平、社會(huì)法治環(huán)境等也在1%水平上顯著正相關(guān)于融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率，與前文假設(shè)一致。

國(guó)有產(chǎn)權(quán)融資租賃服務(wù)資源集中度的系數(shù)都顯著為負(fù)，這表明隨著國(guó)有融資租賃服務(wù)資源的集中度增加，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢(shì)，與前文理論假設(shè)一致。

續(xù)表

2.融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)效率影響分析

為確保有關(guān)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)效率影響分析的有效性，本研究選取Tobit最大似然估計(jì)法，檢測(cè)結(jié)果如表6所示。

表6 融資租賃服務(wù)無(wú)效率值Tobit面板數(shù)據(jù)回歸

從模型（1）到模型（4），所有金融市場(chǎng)自由度系數(shù)均為正，并且在5%水平上顯著。這表明金融市場(chǎng)的自由化程度與融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，支持了前文的理論假設(shè)。

續(xù)表

同時(shí)，社會(huì)信用水平和社會(huì)法治環(huán)境等也在5%水平上顯著正相關(guān)于融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率，與前文假設(shè)一致。

國(guó)有融資租賃服務(wù)資源產(chǎn)權(quán)集中度的系數(shù)都顯著為負(fù)，且均在5%和1%水平上顯著，這表明隨著國(guó)有融資租賃服務(wù)資源的集中，融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢(shì)，與前文理論假設(shè)一致。當(dāng)引入社會(huì)普惠金融水平的啞變量交互項(xiàng)時(shí)，顯示普惠金融水平的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這表明普惠金融發(fā)展有利于融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升，與前文的理論假設(shè)一致。事實(shí)上，盡管目前我國(guó)普惠金融發(fā)展還存在著整體水平不高，地區(qū)之間不平衡、不均衡的特性，但普惠金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用正在不斷顯現(xiàn)。

控制變量，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與國(guó)有產(chǎn)權(quán)比例等指標(biāo)的系數(shù)顯著為負(fù)，這表明我國(guó)省域地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)比例顯著降低了融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。而經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等的系數(shù)顯著為正，這表明當(dāng)前我國(guó)省域經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平等，都顯著提高了融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

3.融資租賃服務(wù)濟(jì)效率的區(qū)域差異

省域啞變量與前述因變量交互項(xiàng)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)各省域地區(qū)如東部、中部、西部以及東北地區(qū)之間的融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率差異較大，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 我國(guó)省域融資租賃服務(wù)效率影響差異回歸分析

續(xù)表1

續(xù)表2

（1）金融市場(chǎng)化水平的提升正向影響于我國(guó)東部、中部和西部地區(qū)的省份，其中，東部地區(qū)影響效果最明顯，幅度也最大。

（2）社會(huì)信用水平以及社會(huì)法治環(huán)境的改善正向影響于東部、中部、西部地區(qū)的省份，即隨著社會(huì)信用水平提高以及社會(huì)法治環(huán)境的完善，這些地區(qū)省份的融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率也在提高。

（3）國(guó)有融資租賃服務(wù)資源的集中度顯著負(fù)向影響于東部、中部和西部地區(qū)的省份，但東北地區(qū)盡管系數(shù)為負(fù)卻不顯著，這表明區(qū)域之間差異較大。

（4）直接融資比例顯著正向影響于東部和中部地區(qū)的省份的融資租賃服務(wù)效率，但該指標(biāo)在西部與東北地區(qū)系數(shù)為正，卻不顯著。

（5）普惠金融發(fā)展水平在東部、中部、西部和東北地區(qū)，都呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證前述研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文通過(guò)置換和改變因變量的衡量方式來(lái)進(jìn)行測(cè)試，包括引入總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率以及改變企業(yè)特征控制變量等，具體見(jiàn)表8。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)（基于總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率）

續(xù)表

一是基于總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率指標(biāo)（LTFPre）。本文利用融資租賃企業(yè)層面的數(shù)據(jù)和不變收益的Scale cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)來(lái)構(gòu)建一個(gè)總體全要素生產(chǎn)率序列，它是融資租賃行業(yè)全要素生產(chǎn)率總產(chǎn)出的加權(quán)平均值（以融資租賃行業(yè)為基礎(chǔ)）。并且當(dāng)考慮到資本和勞動(dòng)力的增加值生產(chǎn)函數(shù)時(shí)，選擇引入的是總產(chǎn)出指標(biāo)（不是傳統(tǒng)的工業(yè)增加值指標(biāo)），其中產(chǎn)出被定義為使用資本、勞動(dòng)力和中間投入生產(chǎn)形成的。在此基礎(chǔ)上重復(fù)以上的檢測(cè)，得到的結(jié)果與本研究實(shí)證發(fā)現(xiàn)基本一致。

二是引入融資租賃企業(yè)所有制屬性和實(shí)際控制人特征替代變量（OWNfL）。若融資租賃企業(yè)實(shí)際控制人為國(guó)有股東或股權(quán)穿透后系國(guó)有控股，則賦值“1”，否則為“0”。鑒于其與融資租賃服務(wù)效率和其他相關(guān)控制變量之間的相關(guān)性，本文利用方差膨脹因子檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷亩嘀毓簿€性，結(jié)果表明研究發(fā)現(xiàn)可靠。

六、研究結(jié)論與建議

本文基于可持續(xù)金融效率觀，從構(gòu)建融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的理論框架出發(fā)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）以及松弛變量的SBM-Luenberger指標(biāo)法，設(shè)計(jì)了融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率模型，對(duì)我國(guó)2008—2020年融資租賃服務(wù)效率進(jìn)行了測(cè)度，還對(duì)租賃服務(wù)無(wú)效率值進(jìn)行了分解與區(qū)域比較。進(jìn)而構(gòu)建了租賃服務(wù)效率影響機(jī)制回歸模型，運(yùn)用Tobit與FGLS方法對(duì)各省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，從而獲得各省份租賃服務(wù)效率整體認(rèn)識(shí)與評(píng)價(jià)。

本文研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率總體呈現(xiàn)出N形上升發(fā)展趨勢(shì)，但各省份之間表現(xiàn)出一定的不平衡性，整體表現(xiàn)出“東強(qiáng)西弱”狀態(tài)。融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體無(wú)效率分解值表明，我國(guó)現(xiàn)階段融資租賃機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員、融資租賃交易規(guī)模與融資租賃壞賬余額均表現(xiàn)出無(wú)效率現(xiàn)象。具體來(lái)看，國(guó)有融資租賃服務(wù)資源的集中度降低了我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體效率，而金融市場(chǎng)化、普惠金融水平、直接融資比例、社會(huì)信用水平，以及法治環(huán)境的改善等，均正向提升了我國(guó)融資租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體效率。

基于上述發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的政策建議如下。

（一）統(tǒng)一規(guī)劃、分區(qū)實(shí)施，推動(dòng)我國(guó)融資租賃整體均衡、健康發(fā)展

當(dāng)前我國(guó)省域融資租賃發(fā)展水平存在一定的不平衡。未來(lái)應(yīng)該在全國(guó)統(tǒng)一規(guī)劃融資租賃發(fā)展的同時(shí)，加大對(duì)中西部地區(qū)融資租賃業(yè)發(fā)展的支持。如關(guān)于融資租賃機(jī)構(gòu)設(shè)立注冊(cè)資本要求、租賃公司展業(yè)范圍、融資活動(dòng)以及稅費(fèi)減免等方面，實(shí)行區(qū)域性的政策支持與靈活的監(jiān)管政策等。

（二）優(yōu)化融資租賃資源配置，不斷提高國(guó)有租賃資源配置效率

鑒于目前我國(guó)融資租賃市場(chǎng)上，國(guó)有和私有兩種租賃服務(wù)資源及租賃機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)權(quán)、機(jī)制、體制以及技術(shù)、人力和運(yùn)營(yíng)等方面，各具特征和優(yōu)勢(shì)，因此，應(yīng)積極鼓勵(lì)和支持兩種租賃服務(wù)資源和機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步健全國(guó)有租賃企業(yè)的考核與激勵(lì)體系，不斷提高租賃資源配置效率，推動(dòng)國(guó)有租賃資本和租賃資源更好地發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用，實(shí)現(xiàn)融資租賃高效、健康發(fā)展。

（三）推動(dòng)融資租賃發(fā)展，提高普惠金融水平

當(dāng)前融資租賃服務(wù)在緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題以及落實(shí)國(guó)家金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策中，有著一些優(yōu)勢(shì)與便利，也肩負(fù)著重要的使命。因此，大力支持融資租賃發(fā)展，也是提升普惠金融發(fā)展水平的重要舉措。建議應(yīng)該通過(guò)新一輪的“減稅降費(fèi)”政策安排，全面降低融資租賃交易成本，并將融資租賃與綠色發(fā)展深度結(jié)合，將其納入“碳減排”支持工具，擴(kuò)大融資租賃的資金支持等，進(jìn)一步完善融資租賃業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，更好釋放融資租賃服務(wù)普惠金融的動(dòng)能。