□文/徐紫薇 姚德利

（安徽理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 安徽·淮南）

［提要］ 隨著社會的發(fā)展，中國家庭收入水平不斷提升，家庭中可配置資產(chǎn)總量也在增加。但是，相比西方發(fā)達國家，中國家庭在資產(chǎn)配置上，金融風(fēng)險資產(chǎn)的比重較低。影響家庭金融風(fēng)險資產(chǎn)配置的因素一直是人們研究的對象。本文通過篩選CHFS2017 年數(shù)據(jù)，運用計量方法分析家庭中后代人口結(jié)構(gòu)對于家庭資產(chǎn)配置的影響，研究得出家庭后代人口數(shù)量對于資產(chǎn)配置具有反向作用，后代人口數(shù)量越多，家庭資產(chǎn)配置越趨于保守。

一直以來，中國家庭在資產(chǎn)配置上傾向于選擇較為穩(wěn)健的手段，如儲蓄、購置房產(chǎn)等，在風(fēng)險市場的參與度比較低。中國家庭的資產(chǎn)配置一直是各個學(xué)者的研究課題。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國家庭的資產(chǎn)也在迅速擴大，根據(jù)《中國家庭財富調(diào)查報告2019》來看，2018年我國家庭人均財產(chǎn)為20.88 萬元，比2017 年的194，332 元增長7.49%。從具體的資產(chǎn)配置來看，家庭資產(chǎn)配置仍然是以房產(chǎn)為主，其他金融資產(chǎn)為輔的形式。房產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中占據(jù)60%以上，金融資產(chǎn)占比不足2 成。而可投資資產(chǎn)總量雖然在增加，但投資方向大多為投資性房產(chǎn)，金融資產(chǎn)占比很低且資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)單一，依然集中于現(xiàn)金、活期存款和定期存款，占比接近九成，存款仍是中國家庭最主要的金融資產(chǎn)。由此可以看出，居民家庭資產(chǎn)仍有很大的調(diào)配空間。

關(guān)于影響家庭資本配置的研究眾多，國外的研究開始得比較早，相關(guān)資料也比較豐富，但是由于社會傳統(tǒng)觀念、經(jīng)濟發(fā)展程度以及市場發(fā)展水平等眾多差異，國外關(guān)于影響家庭資本配置的研究結(jié)論并不能很好地適配中國的國情。國內(nèi)的研究主要集中在認知能力、教育水平、年齡結(jié)構(gòu)、收入水平等方面，關(guān)于家庭人口結(jié)構(gòu)對于資產(chǎn)配置的影響的研究較少，2021 年為進一步優(yōu)化生育政策，中國開始實施“三孩政策”?？梢灶A(yù)見，未來的家庭結(jié)構(gòu)很可能會出現(xiàn)一個家庭有多個子女的情況，筆者認為這對于未來經(jīng)濟發(fā)展的影響不僅僅體現(xiàn)在勞動力資源和消費力上，對于家庭資產(chǎn)配置也會造成較大的影響。本文主要著眼于家庭下一代的人口結(jié)構(gòu)對于家庭資產(chǎn)配置的影響，主要是研究下一代數(shù)量對于家庭資產(chǎn)在儲蓄和投資方面的傾向。通過使用中國家庭金融調(diào)查項目（以下簡稱為CHFS）的數(shù)據(jù)，從微觀角度出發(fā)，分析家庭下一代數(shù)量對于家庭資產(chǎn)配置的影響，為中國居民家庭資產(chǎn)配置中金融風(fēng)險資產(chǎn)配置比例較低現(xiàn)象進行解釋。假設(shè)如下：

H1：下一代人口數(shù)量越多，家庭資產(chǎn)配置中金融風(fēng)險資產(chǎn)的投資越少

一、數(shù)據(jù)選擇和變量設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)來源。本文所使用的數(shù)據(jù)來自西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心的2017 年第四輪中國家庭金融調(diào)查項目（China Household Finance Survey，CHFS）。調(diào)查樣本分布于全國29 個省的355個縣（區(qū)、市）的1，428 個村（居）委會，有效樣本40，011 戶，相比前三輪調(diào)查，更全面詳細地反映中國家庭金融的狀況。

研究主要需要獲取兩類數(shù)據(jù)：一是家庭人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，主要涉及年齡、性別、人口數(shù)量、教育水平、婚姻狀況等；二是家庭金融數(shù)據(jù)，主要包括家庭收入、負債狀況、資產(chǎn)配置狀況、金融資產(chǎn)、風(fēng)險資產(chǎn)等。通過簡單處理：篩除異常數(shù)據(jù)（如收入為0 或小于0；戶主年齡大于60 歲或小于18 歲等）、缺失關(guān)鍵問題的數(shù)據(jù)、存在前后矛盾的數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇。本文主要研究家庭后代數(shù)量對于資產(chǎn)配置的影響，而影響資產(chǎn)配置的因素有很多，因而在控制變量設(shè)置上需要細化。資產(chǎn)配置主要表現(xiàn)為對于股票、基金等風(fēng)險資產(chǎn)的投入比重，下一代人口結(jié)構(gòu)是否會影響家庭在風(fēng)險資產(chǎn)上的配置比重。

本文選取的變量主要分為三類：

被解釋變量：金融風(fēng)險資產(chǎn)占比（risk）。通過計算家庭在股票、基金等金融風(fēng)險資產(chǎn)上的投入占家庭總資產(chǎn)比例獲取。問卷中，金融資產(chǎn)包括社保賬戶余額、現(xiàn)金、存款、股票、基金、債券、衍生品、理財、外幣資產(chǎn)、黃金、其他金融資產(chǎn)和借出款。本文將金融資產(chǎn)中的風(fēng)險資產(chǎn)劃定為股票、基金、金融債券和企業(yè)債券、其他金融資產(chǎn)、金融理財產(chǎn)品。

解釋變量：后代數(shù)量（child）。本文假設(shè)為后代數(shù)量越多的家庭在金融風(fēng)險資產(chǎn)的投資越少。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，設(shè)置：沒有后代為0，1 個子女為1，2 個子女為2，3 個及以上為3。

控制變量：戶主年齡（age）：選定為18～60（首尾包含）；戶主教育水平（edu）：根據(jù)選項設(shè)置的9 個等級賦分1～9；戶主金融素養(yǎng)（fin）：根據(jù)問卷中H3103、H3105、H3106、H3115 問題的回答，每一問設(shè)置為1 分，總分值為0～4；有無負債（debt）：有負債為1，無負債為0；風(fēng)險偏好（rp）：根據(jù)H3104 的6 個選項劃分，選項1 和2 為風(fēng)險偏好，3 和4 為風(fēng)險中性，5、6 為風(fēng)險厭惡。

根據(jù)變量設(shè)置要求以及合理性，共有19，462 個有效數(shù)據(jù)。具體的變量設(shè)置如表1 所示。（表1）

表1 變量項目設(shè)置一覽表

（三）描述性統(tǒng)計分析。將篩選后的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2 所示。（表2）

根據(jù)最終篩選的數(shù)據(jù)來看，投資風(fēng)險資產(chǎn)的家庭占比為10.01%，投資風(fēng)險資產(chǎn)的家庭數(shù)量較少。從表2 的分析結(jié)果來看，樣本中戶主的平均年齡為47.2002 歲，處于中年階段，根據(jù)生命周期投資理論，當戶主處于青年階段，消費支出大，儲蓄少，可支配投資少；中年階段收入較高，消費支出比較穩(wěn)定，可支配投資多，投資需求較高；老年階段，出于養(yǎng)老等心理，偏好儲蓄等穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方式，投資需求小。樣本中應(yīng)該是投資傾向高于儲蓄的階段。從戶主學(xué)歷水平來看，戶主的學(xué)歷平均值為3.8940，這也符合時代特征，主要是初中、高中學(xué)歷。從金融素養(yǎng)來看，樣本中家庭的金融素養(yǎng)普遍不高，平均值僅為1.3259。風(fēng)險偏好的平均值為2.7516，接近風(fēng)險厭惡的水平，樣本中家庭大部分為風(fēng)險厭惡群體。樣本中的負債情況平均值僅為0.3765，根據(jù)篩選的數(shù)據(jù)來看，有負債的家庭占比為37.65%，有負債的家庭較少，結(jié)合年齡變量來看，戶主處于中年偏老年的階段時，收入較高且穩(wěn)定，住房負債或清除或大大減輕。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果一覽表

二、模型分析

（一）實證檢驗。模型設(shè)定：

其中，解釋變量為child，xi表示一系列的控制變量，ε 為殘差項，Y為金融風(fēng)險資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。

將數(shù)據(jù)進行回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，后代數(shù)量對于家庭的風(fēng)險投資行為具有反向作用，下一代數(shù)量越多，則風(fēng)險資產(chǎn)投資越少。但從系數(shù)來看，作用程度不深。戶主的年齡、教育水平、金融素養(yǎng)對于風(fēng)險投資具有正向作用，這與過往研究結(jié)論相符。（表3-1、表3-2）

表3 -1 回歸結(jié)果一覽表

表3 -2 回歸結(jié)果一覽表

（二）結(jié)果分析。從上述結(jié)果來看，后代數(shù)量對于家庭資產(chǎn)配置確實可以造成一定的影響，主要體現(xiàn)在，后代數(shù)量越多則家庭資產(chǎn)配置越保守，主要原因是出于撫養(yǎng)子女的經(jīng)濟支出壓力，中國家庭結(jié)構(gòu)下，父母撫養(yǎng)子女的經(jīng)濟壓力主要在子女教育以及婚姻上，即戶主年齡主要分布在23～48 歲，撫養(yǎng)一位后代的支出往往在后代婚配以后才顯著減少。根據(jù)生命周期投資理論，當戶主年齡步入中老年時期時，長期工作攢下大量儲蓄，而此時子女大多已經(jīng)婚配，家庭在房產(chǎn)上的貸款壓力越來越小，家庭支出減少，此時家庭資產(chǎn)配置中，風(fēng)險投資的比重相對于年輕時期會增加。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。本文使用了中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2017 年的數(shù)據(jù)研究下一代人口數(shù)量對于家庭資產(chǎn)配置的影響，根據(jù)結(jié)果來看，后代數(shù)量確實對于家庭資產(chǎn)配置具有一定的影響，子女數(shù)量越多的家庭，資產(chǎn)配置越趨于保守。

當前，國內(nèi)已開始實施“三孩”政策，未來家庭后代數(shù)量相比實施獨生子女政策時期會有所上升，在這種背景下，家庭資產(chǎn)配置趨于保守，儲蓄、購置房產(chǎn)仍然是人們主要的資產(chǎn)配置方式，這對于我國目前期望刺激國內(nèi)消費，擴大內(nèi)需的發(fā)展方向相悖，也與呼吁“房住不炒”“購房用于解決剛需”的口號相反。因此，可以預(yù)見未來政府在刺激消費和調(diào)控房價方面的工作壓力仍然很大。

（二）政策建議

1、加快社會保障制度的建設(shè)和完善。之所以會出現(xiàn)孩子越多越不愿意進行風(fēng)險投資的情況，是因為撫養(yǎng)后代的周期過長、成本過高，期間存在許多不確定支出。這種觀念需要通過社會保障的完善來解決。當一個社會針對下一代成長建立起了完整的保障機制，解決了醫(yī)療、教育兩大主要支出以后，父母在青壯年時期撫養(yǎng)后代的壓力將會大大降低，積累下的資產(chǎn)在有社會兜底的情況下可以進行股票、基金等風(fēng)險較高的投資。

2、普及金融投資知識，指導(dǎo)居民進行投資活動。根據(jù)CHFS2017 年的數(shù)據(jù)可以看到，大部分家庭對于金融知識的了解并不深，而當前市場上存在許多金融投資機構(gòu)，大部分投資者無法判斷機構(gòu)資質(zhì)以及投資行為是否合法，因此產(chǎn)生了許多機構(gòu)捐款逃跑、投資者血本無歸的情況。這也使得許多常年保守投資、保持觀望的投資者不愿嘗試新的投資方式。

因此，政府和各類金融機構(gòu)可以在其中做好引導(dǎo)工作。首先，政府應(yīng)當加大對于各類游走于非法邊緣的金融活動進行規(guī)范明確，取締非法投資活動，明確合法合理的投資類別，為投資者投資提供良好的市場環(huán)境。其次，金融機構(gòu)可以深入到各個家庭，為金融知識匱乏的家庭進行普及，不再“視風(fēng)險投資如虎”，合理引導(dǎo)資金進入市場。在這一過程中，政府也要做好監(jiān)督工作，避免金融機構(gòu)借職務(wù)之便惡意引導(dǎo)投資者進行高風(fēng)險投資。