李習(xí)平

摘 要：通過對相關(guān)文獻進行梳理，分析匯率對我國經(jīng)濟影響的作用機理。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型，選取1985—2018年《中國統(tǒng)計年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)，以人民幣匯率（年平均值）作為被解釋變量，外匯儲備和GDP作為解釋變量，實證分析人民幣匯率波動與外匯儲備、GDP的關(guān)系。結(jié)果顯示，人民幣匯率對外匯儲備和GDP存在長期滯后影響，外匯儲備與GDP具有協(xié)同影響關(guān)系。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率;外匯儲備;GDP;VAR模型

中圖分類號：F820 ? ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）15-0109-03

一、文獻簡評及問題提出

2020年暴發(fā)的全球新冠肺炎疫情，對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境造成巨大沖擊。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，如何在國內(nèi)外環(huán)境變化中保持中國經(jīng)濟持續(xù)增長，如何使中國企業(yè)在國際市場中取得較大的競爭優(yōu)勢，是擺在政府和企業(yè)面前的難題。事實上，影響我國企業(yè)進入國際市場和影響外資進入中國的重要因素就是人民幣匯率。人民幣對美元匯率的變動影響著國內(nèi)的投資、消費和對外貿(mào)易，進而影響我國的經(jīng)濟發(fā)展和綜合國力提升。近年來，許多學(xué)者針對人民幣匯率影響因素進行了相關(guān)研究。姚文萱等從膨脹率、利率、政治等方面來討論影響匯率變化的原因，并從貿(mào)易效應(yīng)、資本流動效應(yīng)、國內(nèi)物價等方面來分析匯率對經(jīng)濟的影響;王丹丹等從匯率對外商直接投資的作用機理入手，選取2005—2017年的季度數(shù)據(jù)，通過VAR模型實證分析我國匯率波動與外商直接投資之間的關(guān)系，得出外商直接投資對我國貨幣匯率有顯著影響;劉玚等通過使用2012年6月至2018年2月各國實際有效匯率指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，構(gòu)建匯率變動的溢出指數(shù)，利用遞歸方差分解測度主要國際貨幣間相互關(guān)聯(lián)程度和人民幣匯率對外影響力;其他學(xué)者也從影響因素的角度進行相關(guān)拓展性的研究。有學(xué)者運用多重分形和“準(zhǔn)自然實驗”方法，選取2015—2020年八種主權(quán)貨幣及加密貨幣的市場交易數(shù)據(jù)，深入探討主權(quán)貨幣與加密貨幣間的關(guān)聯(lián)風(fēng)險傳導(dǎo)機理;通過缺口估計法和構(gòu)建境內(nèi)人民幣流通規(guī)模模型，結(jié)果顯示，三個貨幣層次的離岸人民幣流通規(guī)模總體呈上升趨勢。有學(xué)者應(yīng)用SVAR模型考察了匯率溝通、表征個體投資者“關(guān)注”及“情緒”的人民幣搜索指數(shù)和NDF匯率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，匯率溝通會導(dǎo)致搜索指數(shù)下降，在此基礎(chǔ)上進一步運用EGARCH模型深入研究得出正向溝通同搜索指數(shù)的交乘項對NDF的均值水平存在負(fù)向沖擊，而負(fù)向溝通及中性溝通同搜索指數(shù)的交乘項對NDF的影響不顯著。選擇綜合的時頻信號與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型分析，反映了波動變化的趨勢，驗證預(yù)測方法的有效性，對規(guī)避外匯市場管理風(fēng)險，應(yīng)對利率、匯率波動影響具有一定的意義。隨著中國貿(mào)易地位的不斷提升，越來越多的國家和地區(qū)開始將人民幣作為錨定貨幣，有學(xué)者基于官方計價職能視角，運用添加輔助回歸的貨幣錨模型對全球183個國家和地區(qū)的貨幣錨進行分析，重點研究了人民幣影響力的空間分布特征。結(jié)果表明，人民幣已被39個經(jīng)濟體的貨幣當(dāng)局作為錨貨幣，輻射區(qū)域涵蓋五大洲，影響力集中于東亞、東南亞、西亞、非洲南部、拉丁美洲和大洋洲;美元輻射區(qū)域仍然穩(wěn)固，歐元勢力范圍僅局限在歐洲和非洲部分國家，日元、英鎊已退變?yōu)楸就粱泿?。貨幣供?yīng)量、外匯儲備量以及通貨膨脹率是經(jīng)濟生活最為重要的指標(biāo)。穩(wěn)定物價水平和穩(wěn)定經(jīng)濟增長都是我國的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，而匯率對穩(wěn)定物價水平和穩(wěn)定經(jīng)濟增長有著直接關(guān)系。隨著我國匯率的市場化，研究影響其波動的因素就顯得尤為重要。通過對變量進行平穩(wěn)性檢驗以及差分的方式使變量平穩(wěn)，通過多重共線性檢驗以及逐步回歸法剔除多余變量，再通過建立線性回歸模型得出結(jié)論，即外匯儲備和通貨膨脹率對匯率的波動具有顯著的影響。匯率波動的根源是因為紙幣的本位制度，本文主要從理論與實例角度對人民幣匯率變動因素進行分析。匯率的發(fā)展規(guī)律是客觀存在的，影響人民幣匯率波動的因素有很多，例如國內(nèi)經(jīng)濟、社會因素、政治變動等均為波動的重要因素。因此，本文試圖選擇外匯儲備和GDP指標(biāo)分析其對匯率的貢獻率，探索影響人民幣匯率的主要因子，為我國外匯體制改革提供經(jīng)驗佐證。

二、資料來源與指標(biāo)選取

本文選取1985—2018年《中國統(tǒng)計年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)，以人民幣匯率（年平均值）作為被解釋變量，以外匯儲備和GDP作為解釋變量。用外匯儲備代表進出口貿(mào)易的規(guī)模，GDP代表我國的綜合實力。因此，本文試圖分析兩個變量與人民幣匯率之間的關(guān)系，以期為我國外匯改革提供經(jīng)驗證據(jù)。

三、模型構(gòu)建

設(shè)被解釋變量為yt，解釋變量為xi，i=1，2，…，n，殘差序列為？著t，將數(shù)據(jù)數(shù)列構(gòu)建模型如下：

yt=？茁1yt-1+？茁2yt-2+…+？琢1xi，t-1+？琢2xi，t-2+…+？著t

設(shè)人民幣匯率為y（人民幣/美元），外匯儲備為x1（億美元），GDP為x2。因此，本文以該模型進行模擬分析，試圖找出變量對人民幣匯率的影響程度。

四、分析結(jié)果

（一）初步分析

運用Eviews6.0進行描述性分析，見表1，從變量的描述性統(tǒng)計分析及變量自相關(guān)圖來看，所有變量均呈現(xiàn)單調(diào)變化數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)沒有較大的異常波動，因此可以進行模擬分析。

（二）平穩(wěn)性檢驗

VAR模型必須要求數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，為了避免收集數(shù)據(jù)呈現(xiàn)非平穩(wěn)時間序列，導(dǎo)致回歸分析出現(xiàn)偽回歸問題，采用單位根檢驗來驗證時間序列中是否存在單位根，使其變成平穩(wěn)序列，具體檢驗見表2。

根據(jù)表2可知，y、x1、x2未能通過檢驗，均有p>0.05，則說明原數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。為了實現(xiàn)數(shù)據(jù)序列達到平穩(wěn)，需要對原始數(shù)據(jù)進行二階差分后，y、x1、x2均在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè)通過檢驗，形成二階單整數(shù)列。

（三）協(xié)整檢驗

根據(jù)ADF檢驗后，本文采用Johansen Cointegration Test對y、x1、x2的二階單整序時數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果見表3。

根據(jù)跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量，確定了數(shù)據(jù)序列有1個協(xié)整變量，說明數(shù)據(jù)具有協(xié)整關(guān)系，可以進行模型模擬分析，即解釋變量與被解釋變量之間存在長期趨勢。對于VAR模型而言，主要是確定其滯后階數(shù)，由于所采用數(shù)據(jù)以及分析限制，確定各階數(shù)的結(jié)果，具體見下頁表4。

利用LR最大值規(guī)則，可以發(fā)現(xiàn)，隨著滯后期的增加，LR從滯后2階開始逐漸變小。由于AIC和SC的最小值不在一個滯后期內(nèi)，因此，采用建模比較AIC的大小。根據(jù)表4，建立VAR（1）-VAR（5）模型，得到五個AIC值，分別為41.84231、41.47144、41.66393、41.55829和41.71630。由此可以看出，模型VAR（2）是最優(yōu)的，且模型為：

（四）脈沖分析

1.根據(jù)人民幣匯率脈沖分析來看，外匯儲備的變動趨勢基本一致，但是人民幣匯率有較大的變化，而外匯儲備和GDP的反應(yīng)比較慢。第1期人民幣匯率變化，外匯儲備在第2—4期會做出比較大的反應(yīng)，這是符合人民幣匯率變動的傳導(dǎo)機制的。當(dāng)外匯變動后，會在第2—4期做出反應(yīng)，比如貿(mào)易進出口和FDI、OFDI產(chǎn)生積極或者消極的反應(yīng)。隨后GDP會減弱反應(yīng)，直到第6期人民幣匯率的波動對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，這符合匯率影響國內(nèi)經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制。

2.根據(jù)外匯儲備脈沖分析來看，人民幣匯率和GDP均會向中心軸逼近，但是人民幣匯率和GDP對外匯儲備變動的反應(yīng)不同。在第1期外匯儲備變動時，人民幣匯率會隨外匯儲備有小幅的波動，但是第2期開始外匯儲備繼續(xù)減少，人民幣匯率會升值，導(dǎo)致GDP略有增加;第4期在中心軸相交，處于臨時均衡狀態(tài);隨著外匯儲備增加后，人民幣匯率會降低到0軸以下，并在隨后的期內(nèi)出現(xiàn)反向變化，兩者的脈沖反應(yīng)非常明顯，逐漸協(xié)同變化向0軸靠近，向穩(wěn)定狀態(tài)發(fā)展。這說明，外匯儲備對人民幣匯率的影響大于人民幣匯率對外匯的影響。同時從中也可以看出，外匯儲備對GDP的影響在滯后期內(nèi)也表現(xiàn)較大。

3.根據(jù)GDP的脈沖分析來看，GDP較小的變化會對人民幣匯率和外匯儲備有較大的影響。主要表現(xiàn)為外匯儲備的同步增加，人民幣匯率會降低，說明當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展后導(dǎo)致進出口同步增加，外匯儲備會相應(yīng)變化，也促進人民幣升值，匯率下降。研究結(jié)果與我國經(jīng)濟發(fā)展變化趨勢保持一致，也驗證了我國GDP高速增長后對人民幣匯率和外匯儲備的傳達機制。

（五）方差分解

根據(jù)脈沖反應(yīng)分析，大致得出人民幣匯率、外匯儲備和GDP相互影響的趨勢，但是其相互影響的程度如何以及彼此貢獻率怎樣，需要進行方差分解分析，具體分析如下。

1.從對人民幣匯率貢獻率來看，人民幣匯率對自身的貢獻率在96%～100%，外匯儲備和GDP對人民幣匯率的貢獻率僅占0%～4%。從第1—10期來看，人民幣匯率的脈沖，外匯儲備和GDP的反應(yīng)逐漸增加，但外匯儲備的反應(yīng)要比GDP的反應(yīng)更快些，說明人民幣匯率對外匯儲備和GDP的影響不明顯。

2.從對外匯儲備的貢獻率來看，外匯儲備對自身的貢獻率為75.3%～99%，GDP對外匯儲備的貢獻率為0～22.8%，人民幣匯率對外匯儲備的貢獻率為0.42%～1.82%，說明人民幣匯率對外匯儲備的影響不明顯，也就是說，外匯儲備不會因為某時期的人民幣匯率變動馬上進行調(diào)整，而GDP對外匯儲備的貢獻略顯顯著，因為進出口貿(mào)易影響外匯儲備，進出口貿(mào)易是影響GDP的“三駕馬車”之一，因此，研究結(jié)論與現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境保持一致。

3.從對GDP貢獻率來看，GDP對自身的貢獻率為75.96%～58.52%，人民幣匯率對GDP的貢獻率為0.08—1.8，外匯儲備對GDP的貢獻率為23.95%～39.67%。由此可見，人民幣匯率對GDP的貢獻不顯著，外匯儲備對GDP的貢獻將近1/3。研究結(jié)果與習(xí)近平總書記提出的進一步加大對外開放力度，積極推動“一帶一路”建設(shè)，以及我國近兩年舉辦進口博覽會的現(xiàn)實保持一致。同時也說明，國內(nèi)GDP的增長，人民幣對美元的匯率略有變化，但是變化不顯著，人民幣匯率變動受其他因素的影響較強烈。

結(jié)語

利用經(jīng)驗數(shù)據(jù)，人民幣匯率與外匯儲備、GDP存在長期協(xié)整關(guān)系，通過脈沖反應(yīng)和方差分解可知：第一，人民幣外匯對GDP和外匯儲備存在長期的顯著性關(guān)系。也就是說，人民幣匯率對我國經(jīng)濟的影響不能產(chǎn)生立竿見影的效果，而是通過進出口貿(mào)易、FDI、OFDI來影響GDP，進而影響我國經(jīng)濟，使其影響傳導(dǎo)機制慢慢波及國內(nèi)的消費市場和投資市場。第二，GDP與外匯儲備存在顯著的影響關(guān)系，外匯儲備對GDP的貢獻率要高于GDP對外匯儲備的貢獻率。也就是說，在經(jīng)濟全球化背景下，國際市場對國內(nèi)市場的影響力要大于國內(nèi)市場對國外市場的影響力，研究結(jié)論符合我國當(dāng)前的經(jīng)濟政策，擴大開放是我國基本國策，增強國內(nèi)企業(yè)在國際市場的競爭力應(yīng)該成為我國當(dāng)期經(jīng)濟政策的導(dǎo)向。

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Research on Correlation of Influencing Factors of RMB Exchange Rate Based on VAR Model

——Based on the cross section data of 1985—2018 as an Example

LI Xi-ping

（Hubei University of Chinese Medicine，Wuhan 430065，China）

Abstract：Analyzes the mechanism of the impact of exchange rate on China’s economy by reviewing relevant literature，builds a VAR model，selects the relevant data from China Statistical Yearbook from 1985 to 2018. It takes the RMB exchange rate（annual average）as the explanatory variable，and foreign exchange reserves and GDP as the explanatory variable.Through VAR model empirical analysis of the relationship between RMB exchange rate fluctuations and foreign exchange reserves，GDP; The exchange rate of RMB has a long-term lag effect on foreign exchange reserves and GDP，and there is a synergistic relationship between foreign exchange reserves and GDP.

Key words：RMB exchange rate;foreign exchange reserve;GDP;VAR model