■陳 靜 熊 袁

（1.文華學(xué)院，武漢 430074；2.武漢順海資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司，武漢430060）

無(wú)形資產(chǎn)由于不能單獨(dú)發(fā)揮作用，且具有共益性、獨(dú)有性、累積性及復(fù)制無(wú)效等特性，使得無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)化程度較低。而隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的日益繁榮，越來(lái)越多的無(wú)形資產(chǎn)需要價(jià)值評(píng)估，在無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)化程度較低的環(huán)境中，如何評(píng)估出無(wú)形資產(chǎn)合理的價(jià)值是比較困難和復(fù)雜的評(píng)估問(wèn)題。一般的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估適宜采用收益法評(píng)估，但是收益法評(píng)估出來(lái)的結(jié)果會(huì)受收集的數(shù)據(jù)是否全面、收入預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性、評(píng)估人員選取的參數(shù)是否合理等因素的影響，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果具有較強(qiáng)的不確定性。如何對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行再分析，獲得一個(gè)更合理的評(píng)估值是本案例深入討論的問(wèn)題。

一、理論陳述

（一）敏感性分析

敏感性分析多用于項(xiàng)目的可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估，是分析項(xiàng)目投資、成交價(jià)、成本、產(chǎn)量以及工期等主要變量發(fā)生變化時(shí)，導(dǎo)致項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)一種分析方法，一般的分析指標(biāo)包括：項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等。通過(guò)敏感性分析，要在諸多的不確定因素中，找出對(duì)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)反應(yīng)敏感的因素，并確定其影響程度，計(jì)算出這些因素在一定范圍內(nèi)變化時(shí)，有關(guān)效益指標(biāo)變動(dòng)的數(shù)量，從而建立主要變量因素與經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)之間的對(duì)應(yīng)定量關(guān)系。敏感度分析一般使用的是單因素敏感性分析，在其他變量不變的前提下，選擇某一項(xiàng)變量作為不確定因素，對(duì)所選定的需要進(jìn)行分析的不確定性因素，按照一定的變化幅度，如±5%，±10%等，改變其數(shù)值，然后計(jì)算出這種變化對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響數(shù)值，并將其與該指標(biāo)的原始值相比較，從而得出該指標(biāo)的變化率，可用公式表示：

依次計(jì)算出每一個(gè)變量引起的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)率，把所有的變動(dòng)率進(jìn)行對(duì)比，對(duì)引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)變動(dòng)率大的因素即為最敏感因素。

（二）期望值理論

期望值理論是美國(guó)耶魯大學(xué)教授、心理學(xué)家弗羅姆（V.Vroom）首先提出的。弗羅姆的基本觀點(diǎn)是人之所以能夠積極地從事某項(xiàng)工作，是因?yàn)檫@項(xiàng)工作或組織目標(biāo)會(huì)幫助他們達(dá)成自己的目標(biāo)，滿足自己某方面的需要。運(yùn)用在數(shù)學(xué)上，期望值也稱(chēng)數(shù)學(xué)期望，指一個(gè)人對(duì)某目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)的概率估計(jì)，即：一個(gè)人對(duì)目標(biāo)估計(jì)可以實(shí)現(xiàn),這時(shí)概率為最大（P=1）；反之,估計(jì)完全不可能實(shí)現(xiàn)，這時(shí)概率為最?。╬=0）。而大部分期望是隨機(jī)事件的各種變量與相應(yīng)概率的加權(quán)平均值。不確定因素可能發(fā)生的變化值為隨機(jī)變量，其出現(xiàn)的可能性大小為隨機(jī)變量的概率。一系列隨機(jī)變量所發(fā)生的概率排序成為概率分析，一個(gè)事件發(fā)生的全部概率分布的總和為1，期望值就代表了不確定因素在實(shí)際中最可能出現(xiàn)的數(shù)值。

隨機(jī)變量可分為離散型隨機(jī)變量和連續(xù)性隨機(jī)變量。離散型隨機(jī)變量是指事件發(fā)生的可能性變化為有限次數(shù)，并且每次發(fā)生的概率值為確定的隨機(jī)變量。其期望值計(jì)算公式為：

式中：E（x）——期望值

Xi——隨機(jī)變量值

i——隨機(jī)變量的序數(shù)，等于1，2，3，…，n

P——隨機(jī)變量發(fā)生的概率

連續(xù)型隨機(jī)變量是指事件發(fā)生的可能變化在有限的區(qū)間內(nèi)可以無(wú)限次數(shù)且其概率的總和為1 的隨機(jī)變量。其期望值計(jì)算公式為：

式中：f（x）——隨機(jī)變量的變化函數(shù)

得出評(píng)估結(jié)果后，將引用上述兩點(diǎn)理論，做敏感性分析及期望值的測(cè)算，結(jié)合評(píng)估實(shí)務(wù)操作，最終得出區(qū)間性評(píng)估結(jié)果及相關(guān)可實(shí)現(xiàn)概率。

二、應(yīng)用示例

（一）案例基本情況

A 公司擬與B 公司共同投資組建C 公司，公司注冊(cè)資本200 萬(wàn)元，為專(zhuān)業(yè)制作某電子運(yùn)輸設(shè)備（系列產(chǎn)品）。根據(jù)出資協(xié)議，A 公司以技術(shù)出資；B公司以貨幣資金出資。B 公司要求引入評(píng)估公司對(duì)該項(xiàng)出資技術(shù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，要求評(píng)估報(bào)告在明確具體評(píng)估值后，給出區(qū)間評(píng)估的結(jié)果及實(shí)現(xiàn)概率。

本次評(píng)估對(duì)象和范圍為一項(xiàng)專(zhuān)有技術(shù)，且該專(zhuān)有技術(shù)為擬組建公司的唯一核心生產(chǎn)技術(shù)。根據(jù)評(píng)估人員收集的可行性研究報(bào)告表明，該擬組建公司與擬定評(píng)估基準(zhǔn)日已具備生產(chǎn)能力，未來(lái)五年的收入預(yù)測(cè)分別為1 000 萬(wàn)元、1 200 萬(wàn)元、1 500 萬(wàn)元、1 800 萬(wàn)元及2 000 萬(wàn)元。經(jīng)評(píng)估人員收集相關(guān)市場(chǎng)材料及與投資人的溝通訪談，了解到該專(zhuān)有技術(shù)已經(jīng)在原工廠實(shí)施運(yùn)作，根據(jù)原公司已有客戶(hù)及擬組建公司的生產(chǎn)規(guī)模，認(rèn)定預(yù)測(cè)收入能夠?qū)崿F(xiàn)。折現(xiàn)率16%，技術(shù)使用提成率2.17%，所得稅稅率25%。

計(jì)算該專(zhuān)有技術(shù)的評(píng)估值，計(jì)算過(guò)程略，具體見(jiàn)表2-1。

表2-1 采用專(zhuān)利提成率法計(jì)算表 （單位：萬(wàn)元）

因此，該專(zhuān)有技術(shù)評(píng)估值=14.03+14.51+15.64+1 6.18+15.50=75.86（萬(wàn)元）

（二）對(duì)評(píng)估過(guò)程的分析

該項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估主要使用的收益法，影響評(píng)估結(jié)果的參數(shù)主要有預(yù)期收益、折現(xiàn)率以及獲益年限三項(xiàng)指標(biāo)。

首先，由于無(wú)形資產(chǎn)不能單獨(dú)獲利，必須與其他資產(chǎn)共同發(fā)揮作用，即需要從使用無(wú)形資產(chǎn)獲得的權(quán)益中分離出無(wú)形資產(chǎn)獲取的預(yù)期收益，以上案例使用了提成率法，即用“收入預(yù)測(cè)×提成率”，這里的收入預(yù)測(cè)需要評(píng)估人員通過(guò)技術(shù)、市場(chǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面去分析判斷得出的，受到評(píng)估人員的經(jīng)驗(yàn)和收集的數(shù)據(jù)有限的影響，結(jié)果具有一定的主觀性和不確定性。同時(shí)，提成率一般會(huì)參考國(guó)內(nèi)外的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一般的數(shù)據(jù)均為一個(gè)區(qū)間值，如上例中電力行業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)提成率為0.99%-2.97%（見(jiàn)表2-2），在具體計(jì)算時(shí)，取值2.17。這個(gè)取值也是評(píng)估人員根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷后選擇的數(shù)值，同樣具有不確定性。

表2-2 各行業(yè)無(wú)形資產(chǎn)銷(xiāo)售收入提成率

其次，無(wú)形資產(chǎn)收益折現(xiàn)率的估計(jì)，需要對(duì)無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化形成的產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)的判斷及量化，具有較強(qiáng)的不確定性。

第三，無(wú)形資產(chǎn)收益年限也需要進(jìn)行判斷估計(jì)。

綜上，由于無(wú)形資產(chǎn)獨(dú)有性及市場(chǎng)化程度低，這些參數(shù)的估計(jì)大都沒(méi)有源于有效市場(chǎng)的參考信息。因此，在評(píng)定估算中有較多和較大的不確定性，對(duì)評(píng)估結(jié)果的合理性判斷帶來(lái)了困難。而從本案例來(lái)說(shuō)，無(wú)形資產(chǎn)的收益年限只計(jì)算5年，應(yīng)該是充分考慮的無(wú)形資產(chǎn)的先進(jìn)性以及合同約定的限制，因此不考慮其影響力。故本案例選取的不確定性因素為收入預(yù)測(cè)、提成率以及折現(xiàn)率三項(xiàng)。

（三）對(duì)評(píng)估結(jié)果的不確定性分析

1、敏感性分析

收入預(yù)測(cè)、提成率以及折現(xiàn)率三個(gè)可變因素在初始值的基礎(chǔ)上按±10%的變化幅度變動(dòng)，計(jì)算相對(duì)應(yīng)的評(píng)估結(jié)果的變化情況，得出結(jié)果如表2-3所示。

表2-3 敏感度分析表

由表2-3 可以看出，在各個(gè)變量因素變化率相同的情況下，收入和提成率的變動(dòng)情況是一致的，每變動(dòng)±1%，評(píng)估結(jié)果變動(dòng)幅度為-1% ～1.13%，而折現(xiàn)率每變動(dòng)±1 %，評(píng)估結(jié)果變動(dòng)幅度為-0.41%～0.44%。

綜上分析，收入與提成率相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)評(píng)估結(jié)果敏感度較高，該評(píng)估值受收入及提成率因數(shù)影響較大。比較收入和提成率發(fā)生變化的可能性，一般情況下，未來(lái)收益的預(yù)測(cè)發(fā)生變化的概率較大，很多因素是不可控的；而提成率受當(dāng)事人雙方的談判技巧影響，會(huì)有一定的變動(dòng)區(qū)間，但是變化是可控的。因此，評(píng)估結(jié)果的使用者在參考評(píng)估結(jié)果時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注收入情況，一旦影響環(huán)境發(fā)生較大的變化時(shí)，需要對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相應(yīng)的變動(dòng)。同時(shí)在后期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防中應(yīng)關(guān)注收入的實(shí)現(xiàn)等相關(guān)問(wèn)題并設(shè)計(jì)相關(guān)保證收入實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2、期望值分析

期望值分析依舊可以選擇以上三個(gè)不確定因素來(lái)分析。設(shè)定不確定因素變化情況及發(fā)生概率，各事項(xiàng)發(fā)生概率及評(píng)估值，加權(quán)評(píng)估值計(jì)算見(jiàn)表2-4。

表2-4 期望值計(jì)算一覽表

標(biāo)準(zhǔn)方差的求取過(guò)程

=5.02（萬(wàn)元）

在進(jìn)行概率分析中，一般可根據(jù)期望值與標(biāo)準(zhǔn)方差確定其有效益水平及獲得這一水平的可能性：

E（x）±σ 的可能性為68.27%；

E（x）±2σ 的可能性為95.49%；

E（x）±3σ 的可能性為99.73%。

故，該項(xiàng)目評(píng)估的區(qū)間值及區(qū)間概率為：

70.87 萬(wàn)元～80.92 萬(wàn)元的可能性為68.27%；

65.85 萬(wàn)元～85.94 萬(wàn)元的可能性為95.49%；

60.83 萬(wàn)元～90.96 萬(wàn)元的可能性為99.73%。

變異系數(shù)U 為：

5.02÷75.90=0.0661

以上計(jì)算結(jié)果表明，評(píng)估值75.86 萬(wàn)元的實(shí)現(xiàn)在可能性為68.27%區(qū)間范圍內(nèi)，對(duì)于非技術(shù)投資方，建議將技術(shù)出資額控制在70.87 萬(wàn)元以下，具有較高的可實(shí)行性。

三、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)常用的基本方法——收益法的相關(guān)基本參數(shù)取值全過(guò)程進(jìn)行追溯和分析，發(fā)現(xiàn)未來(lái)的收入預(yù)測(cè)、無(wú)形資產(chǎn)提成率以及折現(xiàn)率三項(xiàng)因素的取值由于受到收集的數(shù)據(jù)全面與否、評(píng)估人員的經(jīng)驗(yàn)等因素所限，會(huì)影響無(wú)形資產(chǎn)最終評(píng)估值。

再通過(guò)敏感性分析得出收入預(yù)測(cè)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響最大，而通過(guò)期望值分析得出70.87 萬(wàn)元為更合理的評(píng)估結(jié)果。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，如果評(píng)估人員在報(bào)告中給出評(píng)估結(jié)論的同時(shí)，對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行敏感性分析和期望值分析，最終得出區(qū)間評(píng)估結(jié)果，有利于報(bào)告使用人更為理性的使用評(píng)估結(jié)果。同時(shí)，根據(jù)這一方法，評(píng)估人員也能夠通過(guò)可實(shí)現(xiàn)程度的概率評(píng)價(jià)，分析出更合理的評(píng)估結(jié)果。

本文提出對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果“再評(píng)估”的概念，對(duì)獲取無(wú)形資產(chǎn)合理的評(píng)估結(jié)果提供了一種技術(shù)解決思路，該技術(shù)思路中評(píng)估結(jié)果敏感性分析、期望值分析等技術(shù)要點(diǎn)也可以推廣用于評(píng)估計(jì)算中當(dāng)評(píng)估參數(shù)不確定因素較多或較大的情形，如用收益評(píng)估其他資產(chǎn)及市場(chǎng)法、成本法的評(píng)估應(yīng)用中。