■王 莉 楊云惜 嚴(yán)文達(dá)

（1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，濟(jì)南250014；2.德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所濟(jì)南分所，濟(jì)南250001；3.山東省財(cái)政廳，濟(jì)南250002）

一、引言

從企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程角度來看，企業(yè)的本質(zhì)是基于對(duì)未來收益預(yù)期的追求從而形成的經(jīng)濟(jì)組織。如今企業(yè)的戰(zhàn)略逐漸向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)型，增加企業(yè)科研創(chuàng)新的投入，培育員工創(chuàng)新能力，由此形成企業(yè)的競爭優(yōu)勢，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長，這是當(dāng)今時(shí)代企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。為實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的目標(biāo)，政府政策的支持和幫扶就是重要支撐之一。雖然政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠都屬于政府激勵(lì)政策工具，但在影響企業(yè)行為的作用機(jī)制方面存在細(xì)微差別，從而帶來差異性的激勵(lì)效應(yīng)（柳光強(qiáng)，2016）。政府補(bǔ)助政策導(dǎo)向性較強(qiáng)，能夠?qū)Ψ险髼l件的企業(yè)及時(shí)進(jìn)行政策扶持，從而通過事前激勵(lì)的方式影響企業(yè)的經(jīng)營決策、投資行為，以及科技創(chuàng)新決策，尤其在鼓勵(lì)企業(yè)從事具有較大外部效用的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目方面，政府以直接補(bǔ)貼的形式幫助企業(yè)，可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流，減少企業(yè)在研發(fā)過程中遇到的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)價(jià)值。稅收優(yōu)惠主要通過降低企業(yè)稅負(fù)等事后激勵(lì)的方式來促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新、擴(kuò)大投資，從而促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值提升。與政府補(bǔ)助相比，稅收優(yōu)惠具有政策相對(duì)穩(wěn)定、透明度高的特點(diǎn)，涉及投資、研發(fā)的環(huán)節(jié)范圍較廣，企業(yè)對(duì)于節(jié)稅資金具有更多的自主使用權(quán)。

政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠兩者對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新、投資決策等的作用機(jī)制不同，因而會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響。本文利用模糊集定性比較分析方法，發(fā)揮其可考察多因素組態(tài)效應(yīng)、適用于小樣本以及探究非線性關(guān)系的優(yōu)勢，探究不同政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠類型組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以進(jìn)一步探索優(yōu)化財(cái)稅政策激勵(lì)效應(yīng)的政策啟示。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

（一）文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者在政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠與企業(yè)價(jià)值方面都進(jìn)行了較為豐富的研究。在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究方面，實(shí)證研究主要得出三類相關(guān)關(guān)系：政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響呈現(xiàn)出正向關(guān)系（郝鳳霞和鄭婷婷，2019）、負(fù)向關(guān)系（步丹璐和狄靈瑜，2017）和非線性型關(guān)系（汪利錟和譚云清，2016）。在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響機(jī)制中，現(xiàn)有文獻(xiàn)存在兩種不同的認(rèn)識(shí)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為融資理論在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮了中介作用，即政府補(bǔ)助能夠通過給予資金的方式緩解企業(yè)面臨的融資約束以及資金困境，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值增加（余明桂和回雅甫，2010）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為信號(hào)傳遞理論在政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值之間充當(dāng)中間媒介，即當(dāng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后，企業(yè)和市場都能夠接收到政府釋放的利好信號(hào)，政府補(bǔ)助表明政府對(duì)企業(yè)的重視程度，可以激勵(lì)企業(yè)通過自身努力來提高企業(yè)績效，真正提高企業(yè)價(jià)值（Chen & Wong，2013）。在稅收優(yōu)惠與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究方面，國內(nèi)外主流觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值有積極影響（陳曉和李靜，2001），但稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑尚未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠通過鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入來增加企業(yè)價(jià)值（韓平飛，2017）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為稅收優(yōu)惠通過緩解企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)來提升企業(yè)價(jià)值（程小可等，2016；宋航等，2019）。除主流觀點(diǎn)之外，少部分學(xué)者的研究認(rèn)為稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用有限或者呈負(fù)向影響效應(yīng)（鄭春美和李佩，2015）。

（二）理論分析

1.政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制

基于有效市場理論、信號(hào)傳遞理論和融資約束理論，政府補(bǔ)助主要通過兩種途徑影響企業(yè)價(jià)值。

途徑一，政府補(bǔ)助可以直接或者通過降低企業(yè)融資成本的方式提升企業(yè)價(jià)值。一方面，企業(yè)收到政府補(bǔ)助時(shí)，可以通過計(jì)入收益或沖減成本費(fèi)用的方式，直接增加企業(yè)的利潤總額，從而提升企業(yè)價(jià)值；另一方面，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助往往預(yù)示著企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)具有較好的未來，能夠向外部投資者傳遞企業(yè)有潛力、值得被投資等積極信息，從而幫助企業(yè)獲得更多外部資源，緩解企業(yè)面臨的融資約束，從而提升企業(yè)的籌融資能力水平和降低融資成本，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

途徑二，政府對(duì)企業(yè)的研發(fā)補(bǔ)助可以影響企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，從而影響企業(yè)價(jià)值。一方面，政府補(bǔ)助可以通過降低企業(yè)研發(fā)成本，以及通過釋放鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)的信號(hào)，進(jìn)而幫助企業(yè)分擔(dān)其研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)并激勵(lì)企業(yè)專注研發(fā)活動(dòng)，從而激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。另一方面，政府給予企業(yè)的直接研發(fā)補(bǔ)助會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生依賴性，降低企業(yè)應(yīng)具有的競爭危險(xiǎn)感，從而對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生負(fù)向的擠出效應(yīng)，最終對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)向影響。

2.稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制

雖然政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠形式并不相同，但是兩者影響企業(yè)價(jià)值的理論基礎(chǔ)大致相同，稅收優(yōu)惠主要通過降低企業(yè)融資成本、分擔(dān)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)以及激勵(lì)企業(yè)專注研發(fā)三個(gè)方面提升企業(yè)價(jià)值。

第一，由于稅收優(yōu)惠顯示出政府對(duì)該行業(yè)的支持，根據(jù)信息傳遞理論，稅收優(yōu)惠可以幫助企業(yè)擴(kuò)大其融資渠道，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本，從而提升企業(yè)價(jià)值。

第二，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、對(duì)軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)的增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠政策，對(duì)減少企業(yè)研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，分擔(dān)企業(yè)研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)具有至關(guān)重要的作用，從而使其企業(yè)價(jià)值得到提升。

第三，根據(jù)我國現(xiàn)階段對(duì)高科技公司實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策可以看出，每一項(xiàng)政策都限定了享受優(yōu)惠的業(yè)務(wù)主體。在限定政策的扶持下，高科技企業(yè)更能專注于研發(fā)活動(dòng)，提升企業(yè)價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法與研究框架

通過梳理政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們主要從單一前因變量角度或少量權(quán)變因素角度分別研究政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。但是，無論是政府補(bǔ)助還是稅收優(yōu)惠，都不是通過單一路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的，而是通過多種路徑的協(xié)同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。將定性研究與定量研究相結(jié)合的定性比較分析方法（QCA）可以發(fā)現(xiàn)多種因素之間的組態(tài)關(guān)系和殊途同歸，有效識(shí)別條件之間的相互依賴性、組態(tài)等效性和因果非對(duì)稱性，能夠以新的組態(tài)角度研究各條件變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，且特別適合中小樣本的情境研究。QCA 方法中的模糊集定性比較分析方法（fsQCA）能夠更加充分地捕捉到前因條件在不同水平或程度上的變化帶來的細(xì)微影響。因而，本文選擇fsQCA 方法探索研究財(cái)稅政策的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。在前人文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本文將政府補(bǔ)助細(xì)分為科技創(chuàng)新補(bǔ)助、融資補(bǔ)助以及其他補(bǔ)助三個(gè)層面，將稅收優(yōu)惠分為研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠、增值稅即征即退優(yōu)惠和其他稅收返還優(yōu)惠三個(gè)層面，從集合論角度出發(fā)，運(yùn)用組態(tài)視角來分析細(xì)分類型后的財(cái)稅政策組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究框架思路如圖1所示。

圖1 財(cái)稅政策組態(tài)效應(yīng)與企業(yè)價(jià)值

1.政府補(bǔ)助

（1）科技創(chuàng)新補(bǔ)助：科技創(chuàng)新補(bǔ)助一方面可以通過增加企業(yè)利潤總額的方式提升企業(yè)價(jià)值，另一方面可以通過鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入從而提升企業(yè)價(jià)值，本文將科技創(chuàng)新補(bǔ)助單獨(dú)分類進(jìn)而驗(yàn)證該條路徑及其與其他政策的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（2）融資補(bǔ)助：科技型企業(yè)的融資約束問題較為突出（顧群和翟淑萍，2014），具有針對(duì)性的政府融資補(bǔ)助可以直接緩解高科技企業(yè)的融資約束問題，通過降低企業(yè)融資成本的方式提升企業(yè)價(jià)值，將政府補(bǔ)助中的融資型補(bǔ)助單獨(dú)分類有利于探索該條路徑的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（3）其他補(bǔ)助：其他補(bǔ)助指除科技創(chuàng)新、融資補(bǔ)助之外企業(yè)獲得的其他政府補(bǔ)助，包括企業(yè)從事國家鼓勵(lì)和扶持的特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)而獲得的補(bǔ)助、上市補(bǔ)貼、納稅獎(jiǎng)勵(lì)、污染防治等補(bǔ)助。此類補(bǔ)助雖然對(duì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)或者對(duì)降低融資成本并無直接作用，但是此類政策補(bǔ)助向外界釋放企業(yè)前景良好的信號(hào)，可以吸引資本市場上的投資者，改變公司在資本市場的生存狀況，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，故探究此類補(bǔ)助的不同組合對(duì)提升企業(yè)價(jià)值同樣具有重要意義。

2.稅收優(yōu)惠

（1）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠：研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供了一定保障，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入越多，加計(jì)扣除的部分也就越多。相關(guān)研究表明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策可以通過促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、降低經(jīng)營成本、提升內(nèi)源融資能力這三條路徑來提升企業(yè)價(jià)值（王璽和劉萌，2020），故而探究研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除這一稅收優(yōu)惠方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的激勵(lì)作用具有關(guān)鍵意義。

（2）增值稅即征即退優(yōu)惠：根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》等相關(guān)政策可知，增值稅即征即退政策可以推動(dòng)我國軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)這兩類產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展能力，激勵(lì)進(jìn)一步的創(chuàng)新性活動(dòng)（黃智文，2020）。增值稅即征即退優(yōu)惠對(duì)于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)、鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步的創(chuàng)新發(fā)展起到重要作用，將其單獨(dú)分類有利于探索增值稅即征即退優(yōu)惠政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

（3）其他稅收返還優(yōu)惠：其他稅收返還優(yōu)惠包括個(gè)人所得稅返還、房產(chǎn)稅以及土地稅減免、殘疾人就業(yè)增值稅退稅等，此類稅收返還可以通過增加企業(yè)利潤的方式影響企業(yè)價(jià)值，將該類稅收優(yōu)惠單獨(dú)分類有利于探究其與其他稅收優(yōu)惠的不同組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012 版的行業(yè)分類，選取我國的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)以2017-2019年的年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，各數(shù)據(jù)根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）以及巨潮資訊網(wǎng)中各公司2017-2019年年報(bào)手工收集并整理得到。樣本企業(yè)篩選條件如下：（1）為避免企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致樣本數(shù)據(jù)異常值波動(dòng)，剔除ST 企業(yè)；（2）剔除政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)解釋部分中未對(duì)政府補(bǔ)助進(jìn)行分類、未披露政府補(bǔ)助分類、政府補(bǔ)助分類模糊或者分類重疊的企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)庫中托賓Q 值缺失的企業(yè)。經(jīng)過以上三個(gè)條件的篩選，最終得到了98 家企業(yè)觀測值作為樣本數(shù)據(jù)。

（三）變量測度

1.條件變量

本文旨在分析不同類型政府補(bǔ)助與不同類型稅收優(yōu)惠的各種組合路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，故條件變量部分首先對(duì)政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠進(jìn)行手工分類，然后將不同類型的政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠原始數(shù)據(jù)按照企業(yè)年末總資產(chǎn)金額進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以此方式衡量各個(gè)條件變量的強(qiáng)度大小。不同類型政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的測度方式及參考依據(jù)如下：

（1）科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度：公司年報(bào)中關(guān)于政府補(bǔ)助披露的信息，不同公司存在著一定的差異，政府補(bǔ)助類型是否屬于科技創(chuàng)新補(bǔ)助需要進(jìn)行一定的判斷。如果公司年報(bào)中“計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助”中政府補(bǔ)助的發(fā)放類型明確披露“因研究開發(fā)、技術(shù)更新及改造等獲得的補(bǔ)助”，則本文將該類政府補(bǔ)助歸類為科技創(chuàng)新補(bǔ)助。對(duì)于與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助類型，借鑒國內(nèi)學(xué)者呂久琴和郁丹丹（2011）、李萬福等（2017）的做法，將與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)的說明解釋部分中含有“科研項(xiàng)目”、“研發(fā)”、“專利”等字樣的歸類為科技創(chuàng)新補(bǔ)助。歸類之后對(duì)同年同上市公司的科技創(chuàng)新補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)比較后即為科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度。

（2）融資補(bǔ)助強(qiáng)度：融資補(bǔ)助數(shù)據(jù)通過文本分析取得，具體獲取方式為：如果公司年報(bào)中“計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助”中政府補(bǔ)助的發(fā)放類型明確披露為“因符合地方政府招商引資而獲得的補(bǔ)助”，則本文將該類政府補(bǔ)助歸類為融資補(bǔ)助。對(duì)于與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助類型，借鑒國內(nèi)學(xué)者宋建波等（2019）的做法，若某項(xiàng)與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助的說明部分含有“融資、利息、貸款、貼息、招商引資”之一，則將其歸類為融資補(bǔ)助。歸類之后對(duì)同年同上市公司的融資補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為融資補(bǔ)助強(qiáng)度。

（3）其他補(bǔ)助強(qiáng)度：將除科技創(chuàng)新補(bǔ)助與融資補(bǔ)助之外的直接補(bǔ)助，比如納稅獎(jiǎng)勵(lì)、污染防治、上市補(bǔ)貼等皆將其歸類為其他補(bǔ)助。歸類之后對(duì)同年同上市公司的其他補(bǔ)助金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為其他補(bǔ)助強(qiáng)度。

（4）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度：為了衡量研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠所產(chǎn)生的稅收激勵(lì)效應(yīng)，借鑒國內(nèi)學(xué)者王蕓和陳蕾（2016）的做法，首先計(jì)算企業(yè)研發(fā)支出稅前扣除帶來的研發(fā)投資成本減少，再將其與同期公司總資產(chǎn)相比進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后即為研發(fā)加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度。

（5）增值稅即征即退優(yōu)惠強(qiáng)度：如果某樣本企業(yè)稅收優(yōu)惠中涉及增值稅即征即退，參照研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠強(qiáng)度的衡量方法，采用公司中增值稅即征即退的具體數(shù)額與同期公司總資產(chǎn)相比從而得到增值稅即征即退的優(yōu)惠強(qiáng)度，以此來衡量增值稅即征即退優(yōu)惠所產(chǎn)生的稅收激勵(lì)效應(yīng)。

（6）其他稅收返還優(yōu)惠強(qiáng)度：如果某項(xiàng)稅收優(yōu)惠與除增值稅即征即退優(yōu)惠之外的稅收返還優(yōu)惠相關(guān)，比如房產(chǎn)稅減免、印花稅返還等，則將其歸類為其他稅收返還優(yōu)惠。歸類之后對(duì)同年同上市公司的其他稅收返還優(yōu)惠金額匯總，將其與同期公司總資產(chǎn)相比后即為其他稅收返還優(yōu)惠強(qiáng)度。

2.結(jié)果變量

對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值衡量，指標(biāo)選取應(yīng)當(dāng)著重考慮企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和未來成長能力，托賓Q 值能從市場角度衡量企業(yè)的綜合價(jià)值，能很好地滿足這一要求（郭曉日和楊馳，2020）。鑒于不同財(cái)稅政策組合對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響有滯后效應(yīng)，故選擇采用（t+1）期的托賓Q 值來衡量企業(yè)價(jià)值。表1 列示了各變量名稱及其測度方式。

表1 變量的名稱及測度

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。從結(jié)果變量來看，企業(yè)價(jià)值平均值為2.167，最大值5.230，最小值1.014，最大值與最小值相差近5 倍，可見我國的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)內(nèi)各企業(yè)價(jià)值相差較大。從條件變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，大部分條件變量的平均值與中位數(shù)較為接近，數(shù)據(jù)分布基本上呈對(duì)稱分布，沒有左偏或者右偏的現(xiàn)象；融資補(bǔ)助強(qiáng)度、其他稅收優(yōu)惠返還強(qiáng)度的最大值與最小值差異較小，其他條件變量最大值與最小值差異較大，表明我國信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)不同企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠程度存在較大差異。

（二）前因條件必要性分析

在模糊集定性比較分析中，衡量必要條件的一個(gè)重要指標(biāo)就是一致性且通常認(rèn)定必要性條件的一致性分?jǐn)?shù)最低值為0.9（SCHNEIDER 等，2012）。表3 列示了單因素必要條件的檢驗(yàn)結(jié)果。從表3 中可以看出，樣本中各前因條件變量的一致性均小于0.9，這說明在單因素作用下，以上各個(gè)前因條件都不能被認(rèn)為是提高企業(yè)價(jià)值的必要條件，即本文中各條件變量并非引致較高企業(yè)價(jià)值的必要條件。

（三）條件構(gòu)成分析

在完成前因條件必要性分析的基礎(chǔ)上，探究上述條件變量的哪些組合是導(dǎo)致高企業(yè)價(jià)值的充分性解釋。根據(jù)SCHNEIDER 等（2012）、杜運(yùn)周和賈良定（2017）的觀點(diǎn)，本文樣本屬于大樣本，可以設(shè)置較低的最低可接受一致性閾值，因而將一致性閾值設(shè)為0.70。由于復(fù)雜解涉及過多反事實(shí)分析，簡單解過于簡化，故本文采用中間解作為結(jié)果。高企業(yè)價(jià)值的前因條件組態(tài)如表4所示。

從表4 可知，提升企業(yè)價(jià)值的組態(tài)路徑一共有4條，這4 個(gè)組態(tài)的一致性均大于0.7，說明所有組態(tài)都能正向促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加。將具備相同核心條件的組態(tài)進(jìn)行合并，獲得RDD、TIS*OS、VATP 三種組態(tài)，通過對(duì)該三種組態(tài)的分析與歸納，根據(jù)提升企業(yè)價(jià)值的動(dòng)因可以將其分為兩種不同類型，分別為“稅收優(yōu)惠政策支持型”和“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”。

表4 取得高企業(yè)價(jià)值的前因條件組態(tài)

“稅收優(yōu)惠政策支持型”里面有解1、解2 與解4 三個(gè)組態(tài)解，包含RDD、VATP 這兩個(gè)核心要素，即增值稅即征即退優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的核心要素條件，企業(yè)在單獨(dú)享有任何一個(gè)稅收優(yōu)惠政策的情況下，都可以對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著充分的推動(dòng)作用。這一大類又可以分為“所得稅優(yōu)惠支持型”與“增值稅優(yōu)惠政策支持型”兩類，解1 與解2 屬于“所得稅優(yōu)惠支持型”，解4 屬于“增值稅優(yōu)惠政策支持型”。其中，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除屬于稅基式優(yōu)惠，其作用于創(chuàng)新過程中的前端，屬于“直接減免支持型”；增值稅即征即退屬于稅額式減免優(yōu)惠，其作用于創(chuàng)新過程中的后端，屬于“間接優(yōu)惠支持型”?？梢钥闯?，無論是作用于創(chuàng)新過程前端的“直接減免支持型”還是作用于創(chuàng)新過程后端的“間接優(yōu)惠支持型”都是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的重要手段。

“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”為解3 即TIS*OS 組態(tài)，在該組態(tài)中，科技創(chuàng)新補(bǔ)助和其他補(bǔ)助共同成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的核心要素條件，即僅靠科研創(chuàng)新補(bǔ)助這一種補(bǔ)助方式并不能十分有效地促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，在接受科研創(chuàng)新補(bǔ)助的同時(shí)，企業(yè)仍然需要結(jié)合其他類型的政府補(bǔ)助，兩類政府補(bǔ)助的結(jié)合才能共同促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

對(duì)比“稅收優(yōu)惠政策支持型”與“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”，單獨(dú)的政府補(bǔ)助并不能像單獨(dú)的稅收優(yōu)惠政策那樣對(duì)企業(yè)價(jià)值起到顯著的拉動(dòng)作用，其只能依靠政府補(bǔ)助組合的方式來達(dá)到與單獨(dú)稅收優(yōu)惠政策的相同效果。這是因?yàn)槎愂諆?yōu)惠政策具有更廣的普惠性，更注重強(qiáng)調(diào)企業(yè)所具有的自主性和能動(dòng)性，因此對(duì)于企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效用比政府補(bǔ)助更加顯著。

續(xù)表

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采取更換結(jié)果變量的方式對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即以市盈率代替托賓Q 值作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。由于市盈率過高意味著可能存在投機(jī)性泡沫，為了保證數(shù)據(jù)的有效性同時(shí)為保證研究結(jié)果不受變量異常值的影響，對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行雙側(cè) 1%縮尾處理。前因條件組態(tài)如表5所示。表5 中的解1-3 的一致性均大于0.75 且穩(wěn)健性檢驗(yàn)中的總體一致性為0.77，體現(xiàn)出較好的一致性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

通過對(duì)穩(wěn)健性檢驗(yàn)中核心條件的分析，組態(tài)1表明高增值稅即征即退優(yōu)惠強(qiáng)度是提升企業(yè)價(jià)值的核心條件；組態(tài)2 中，高科技創(chuàng)新補(bǔ)助強(qiáng)度和高其他補(bǔ)助強(qiáng)度相結(jié)合對(duì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升起到了關(guān)鍵性作用；組態(tài)3 揭示了高其他補(bǔ)助強(qiáng)度和高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度的組合同樣是獲得高企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵要素。三個(gè)組態(tài)解中的解1 驗(yàn)證了主研究中“稅收優(yōu)惠政策支持型”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，解2 驗(yàn)證了“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用；而解3 說明“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”同樣對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造發(fā)揮著促進(jìn)作用。將“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”與“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”對(duì)比分析，兩者都為政策組合推動(dòng)，“財(cái)稅政策組合推進(jìn)型”是高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策與其他政府補(bǔ)助政策相結(jié)合，而“政府補(bǔ)助組合推動(dòng)型”為科技創(chuàng)新政府補(bǔ)助與其他政府補(bǔ)助相結(jié)合。結(jié)合fsQCA 方法的“同效性”特點(diǎn)可知，科技創(chuàng)新補(bǔ)助與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠所具有的效果相同，二者皆能與其他政府補(bǔ)助結(jié)合產(chǎn)生促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的效果。

續(xù)表

五、研究結(jié)論和啟示

本文以2017-2019年中國信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的98 家公司為研究樣本，采用模糊集定性比較分析方法，考察了高企業(yè)價(jià)值的條件組態(tài)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行高強(qiáng)度的科技創(chuàng)新政府補(bǔ)助難以發(fā)揮其提升企業(yè)價(jià)值的作用，需要和高強(qiáng)度的其他類型政府補(bǔ)助結(jié)合在一起才能發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用。第二，在稅收優(yōu)惠政策中，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策以及增值稅即征即退優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的激勵(lì)作用均達(dá)到了提升企業(yè)價(jià)值的預(yù)期效果。第三，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助均在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升中起著關(guān)鍵性的作用，但單項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策比單項(xiàng)政府補(bǔ)助政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效用更加顯著；科技創(chuàng)新補(bǔ)助需要與其他補(bǔ)助結(jié)合在一起才能起到促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的作用。第四，科技創(chuàng)新補(bǔ)助與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠對(duì)提升企業(yè)價(jià)值所具有的效果相同，二者皆能與其他政府補(bǔ)助結(jié)合共同產(chǎn)生促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的效果。

實(shí)踐層面，如何利用政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策提升高科技技術(shù)企業(yè)價(jià)值的啟示如下：首先，政府對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的補(bǔ)助政策應(yīng)該采取組合拳的方式?？萍紕?chuàng)新補(bǔ)助是政府為了鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)造而給予的補(bǔ)助，可以通過降低企業(yè)研發(fā)成本的方式提升企業(yè)價(jià)值；其他補(bǔ)助多是符合國家扶持政策類型的補(bǔ)助，其通過信號(hào)傳遞作用提升企業(yè)融資能力，從而降低融資成本提升企業(yè)價(jià)值，兩種補(bǔ)助相結(jié)合比單一類型的政府補(bǔ)助更能發(fā)揮其作用。其次，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)關(guān)注最新稅收優(yōu)惠政策，學(xué)會(huì)恰當(dāng)使用相關(guān)優(yōu)惠。財(cái)務(wù)方面的相關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)準(zhǔn)確把握每年研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠和增值稅即征即退優(yōu)惠政策的變化，在政策允許的范圍內(nèi)給企業(yè)自身帶來最大程度的利益。最后，在高新技術(shù)行業(yè)中，與政府補(bǔ)助政策效果相比，稅收優(yōu)惠政策應(yīng)成為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的主流政策。