王 昱, 邱涌欽,2, 武 瑋

(大連理工大學 商學院,遼寧 大連 116024; 2.廈門大學 經(jīng)濟學院,福建 廈門 361005)

0 引言

改革開放四十年間，我國積極參與到全球分工之中，并依靠資源成本優(yōu)勢和豐富的勞動力，在對外貿(mào)易上取得了巨大的進展。雖然中國出口復雜度保持穩(wěn)定上升趨勢，但與發(fā)達國家仍有差距，銷往世界的產(chǎn)品中，低技術含量的產(chǎn)品仍舊占據(jù)大頭。張杰認為，大量出口企業(yè)并不關心自己的品牌建立，也不注重國內(nèi)市場，只過度依賴勞動密集型產(chǎn)品低價的優(yōu)勢獲取國際訂單，而長期從事此類技術含量較低的分工，會將優(yōu)勢鎖定在此類產(chǎn)業(yè)上，我國的創(chuàng)新能力并沒有得到太多提高，在貿(mào)易中獲得的實際利潤也遠遠小于美歐發(fā)達國家[1]。更有學者認為，我國出口復雜度可能存在統(tǒng)計假象，現(xiàn)有指標可能被高估(Yao)[2]?！吨袊圃?025》綱領性文件里明確指出我國目前存在的問題：制造業(yè)大而不強，創(chuàng)新能力和創(chuàng)新效率落后；在高端裝備制造業(yè)方面，依舊缺乏必要的核心技術，對外依存度高，外企出口和原材料進口加工比重依舊很高。Hausmann[4]認為，出口復雜度越高的國家，出口多元化產(chǎn)品的能力也越強。在他提出了反射理論之后，出口復雜度更是成為了研究的焦點(Abdon)[5]。因此，促進企業(yè)提高創(chuàng)新能力，增加產(chǎn)品出口復雜度是我國向全球價值鏈中高水平攀升和經(jīng)濟長期繁榮穩(wěn)定的關鍵。

然而現(xiàn)實卻是隨著金融投資收益率的高啟和制造業(yè)資本回報率的下滑，中國制造業(yè)企業(yè)開始大舉投資金融資產(chǎn)，制造業(yè)呈現(xiàn)出金融化加深態(tài)勢。實體企業(yè)由于將大量的資本用于金融資產(chǎn)，使其漸漸遠離自身主營業(yè)務，最終將導致制造業(yè)的“空心化”(謝家智;宋軍)[6,7]。一旦金融資本獲得了主導地位，產(chǎn)業(yè)資本在價值鏈中的主導權便會漸漸消失，最終將陷入到“資本收益率下降——制造業(yè)衰落”的惡性循環(huán)之中。但也有文獻認為金融化帶來的不一定只有負面影響。Kliman實證發(fā)現(xiàn)金融化并沒有顯著降低美國公司的實業(yè)投資[8]。而張軍)、Ang[9,10]等發(fā)現(xiàn)金融化有助于降低企業(yè)的外部融資約束，促進了企業(yè)投資。從這一角度看，金融化或許在一定程度上有利于出口復雜度的提高。但是，上述研究的關注點都是金融化對實業(yè)投資、創(chuàng)新投資的影響，鮮有文獻直接從企業(yè)出口復雜度的視角進行討論。

本文以2000～2009年中國A股上市制造業(yè)公司作為研究對象，匹配海關數(shù)據(jù)庫與CEPII的BACI進出口數(shù)據(jù)，使用非參數(shù)分位數(shù)模型定量研究制造業(yè)企業(yè)金融化對企業(yè)出口復雜度的非線性異質(zhì)影響，可能的創(chuàng)新點包括：(1)在理論上，分析了金融化對企業(yè)出口復雜度影響的非線性與異質(zhì)影響，揭示了位于不同出口復雜度水平的企業(yè)，金融化帶來的影響模式差異。(2)在實證方法上，基于B-樣條展開的非參數(shù)分位數(shù)回歸模型，避免使用參數(shù)模型可能造成的偏誤，更加真實地捕獲金融化程度對企業(yè)出口復雜度的影響，為企業(yè)合理配置金融資產(chǎn)以最大限度提高出口復雜度提供了科學決策依據(jù)。

1 文獻綜述與理論分析

1.1 金融化對企業(yè)出口復雜度的非線性影響分析

首先，如果企業(yè)把部分可用資金挪到了對金融資產(chǎn)的投資上，在融資約束情況下，用于企業(yè)活動(如實業(yè)投資、創(chuàng)新投資)的資金必然會相應減少。長此以往，出口企業(yè)可能會錯失良好的主業(yè)投資機會并漸漸喪失自身的優(yōu)勢和長期可持續(xù)發(fā)展能力，進而出口復雜度不僅失去了繼續(xù)上升的空間，還會由于企業(yè)優(yōu)勢的喪失漸漸降低。且研發(fā)與創(chuàng)新是一項高風險的活動，也很難在短期內(nèi)就看到成效，想要獲得關鍵性的技術突破往往需要長期刻苦攻關和穩(wěn)定的資金投入(Lazonick)[11]，但是隨著金融化的提高，企業(yè)管理者在套利動機的驅(qū)使下逐漸變的短視，開始偏離主營業(yè)務為自身謀取更高的短期收益。由于實業(yè)投資和研發(fā)投資是提高出口復雜度的重要因素(魯曉東)[12]，若金融資產(chǎn)的增加“擠出了”實業(yè)投資或創(chuàng)新投資，必然降低企業(yè)的研發(fā)效率和生產(chǎn)效率，從而使得出口復雜度下降。因此，在上述這些動機的推動下，金融化對企業(yè)的出口復雜度會有擠出作用，對產(chǎn)品技術的進一步提高有著負向影響。

其次，如果企業(yè)當前運營狀態(tài)良好且資金充足，那么為了實現(xiàn)對資金的增值保值，則會購買金融資產(chǎn)。對于一些金融資產(chǎn)，如可交易金融資產(chǎn)的流動性較強，能及時變現(xiàn)，一旦企業(yè)在經(jīng)營時遭遇了突如其來的風險，便能緩解危機，穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境有利于出口復雜度的提高。同時，持有金融資產(chǎn)可能提高企業(yè)的市場價值，使銀行和金融機構相信其有足夠的償債能力，從而放寬對其貸款的限制。另外，適當持有金融資產(chǎn)也是一種合理分散風險的手段，能提高企業(yè)的資源配置效率。金融資產(chǎn)為企業(yè)帶來的投資利潤也能為企業(yè)儲備更多資金，通過收入效應促進研發(fā)投入，在企業(yè)遭受某種沖擊主營業(yè)務急速下滑時發(fā)揮緩沖作用(Baud)[13]，穩(wěn)定的研發(fā)投入也會促進出口復雜度的穩(wěn)定上升。顧國達[14]在“研發(fā)效率提升機制”中提到金融發(fā)展能緩解融資約束，因而對出口復雜度有提升作用。金融化作為金融發(fā)展的一個衡量維度，對出口復雜度在一定程度上會產(chǎn)生“蓄水池”效應。

綜上所述，金融化對企業(yè)出口復雜度可能存在著擠出效應和“蓄水池”效應。王紅建[15]使用線性模型研究金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響時發(fā)現(xiàn)金融化的系數(shù)顯著為負，表明擠出效應占主導，但當他在模型中引入金融化的平方項時，平方項的結果顯著為正，表明金融化與創(chuàng)新之間存在先抑制后促進的U形關系。宋軍[7]發(fā)現(xiàn)金融化與經(jīng)營收益率之間也存在著U形關系。因此，隨著企業(yè)金融資產(chǎn)數(shù)量和比例的變化，金融化兩種效應強弱對比也隨之改變，進而金融化對企業(yè)出口復雜度呈現(xiàn)出非線性影響。

1.2 金融化對企業(yè)出口復雜度的異質(zhì)影響分析

研究金融化對企業(yè)出口復雜度影響的文獻極少與復雜度異質(zhì)特征相聯(lián)系，這樣金融化在對企業(yè)影響的敏感程度、傳導過程和影響機理上近似相同，不存在質(zhì)的差異。因此，本文進一步從企業(yè)出口復雜度異質(zhì)性角度來討論金融化對出口復雜度的影響。

當企業(yè)初始配置金融資產(chǎn)時，金融資產(chǎn)的絕對數(shù)額和金融化程度較小，其改善企業(yè)資產(chǎn)負債表、降低融資約束、分散風險效果都十分有限，金融資產(chǎn)“蓄水池”功能并不強。在這種情況下，金融化對企業(yè)出口復雜度的異質(zhì)影響包括：(1)對于出口復雜度較低的企業(yè)，通常以生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品為主，創(chuàng)新意愿往往較低，當“蓄水池”功能帶來的企業(yè)出口復雜度有限提升時，其可能放棄利用金融資產(chǎn)作為資金儲備途徑，此時配置金融資產(chǎn)可能更多為了進行套利，進而金融化表現(xiàn)較強的擠出效應。(2)對于出口復雜度高的企業(yè)，創(chuàng)新意愿較強，研發(fā)活動更加頻繁，產(chǎn)品價值創(chuàng)造能力更強，套利動機相對減弱。為避免因現(xiàn)金流波動而引起研發(fā)投資中斷所產(chǎn)生的高額調(diào)整成本，其從事金融化活動的現(xiàn)金儲備動機增強，促使企業(yè)盡可能利用金融化的“蓄水池”功能。但同時也要注意到，研發(fā)的規(guī)模收益是遞減的(齊俊妍)[16]，企業(yè)的出口復雜度越高，產(chǎn)品質(zhì)量進步的空間也越小，想要進一步提高需要更高的投入、更長的周期，遭受更大的風險，這可能會導致企業(yè)金融化產(chǎn)生一定程度擠出效應。

當企業(yè)金融化程度逐漸升高時，即隨著金融資產(chǎn)投資增多，企業(yè)利用金融資產(chǎn)應對流動性沖擊或投機獲利的能力增強。在這種情況下，金融化對企業(yè)出口復雜度的異質(zhì)影響包括：(1)對于低出口復雜度企業(yè)，由于產(chǎn)品本身的技術水平較低(處于技術前沿面內(nèi)部)，通過引進--模仿等途徑提升技術的速度相對較快，若能充分利用金融投資的“蓄水池”功能對企業(yè)產(chǎn)品進行改進便可能提升出口競爭力、獲得更高利潤，而單純通過金融化進行套利不再是一個明智且唯一的選擇。在主營業(yè)務盈利驅(qū)動下，“蓄水池”效應會增強，擠出效應會減弱，此時“蓄水池”效應將成為主導。(2)對于高出口復雜度企業(yè)，其進一步提高出口復雜度的邊際成本上升、邊際收益下降，使得高出口復雜度企業(yè)發(fā)揮金融化“蓄水池”功能的動機反而不如低出口復雜度企業(yè)強烈，此時金融化對其的促進效應也不如低出口復雜度企業(yè)。同時隨著高復雜度出口企業(yè)配置金融資產(chǎn)的增加，表明其從金融化活動中獲得的收益不斷增多，當主業(yè)創(chuàng)新回報增量相對于金融化獲得的收益下降時，企業(yè)進行套利的動機也會增強，使得此時金融化的擠出效應增強。

進一步，轉軌時期還應考慮到企業(yè)所有制或技術類型不同產(chǎn)生的差異化影響，導致最優(yōu)金融化界限發(fā)生移動。首先，對于國有企業(yè)，能夠更容易從銀行或金融機構獲得貸款，也更易獲得政府資金支持，因而囤積金融資產(chǎn)“未雨綢繆”的現(xiàn)金儲備動機較弱，“蓄水池”效應并不強(許罡)[17]。當資金被投入到能夠短期獲益項目(金融投資項目居多)時，擁有主營業(yè)務資金更可能被擠占，所以國企擠出效應可能大大增強(杜勇)[18]，最優(yōu)金融化水平可能會降低。而非國有企業(yè)想要獲得融資門檻較高，金融化“蓄水池”效應也相應增強。另外，非國有企業(yè)的管理人員通常更具有企業(yè)家精神，出口復雜度越高則企業(yè)家精神越強，更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，擠出效應也會相應越弱。王昱[19]發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)對企業(yè)業(yè)績(創(chuàng)新)的擠出效應在強度和持續(xù)時間上均高于非國有企業(yè)。其次，對于高技術出口企業(yè)，產(chǎn)品距發(fā)達國家前沿水平較小，甚至本身就是世界領先水平。雖然擁有更強的創(chuàng)新意愿，或者會更注重利用金融資產(chǎn)的“蓄水池”功能，但資金需求量更大、不確定性更強(Berkowitz)[20]，進而導致金融化對其擠出效應也較強。尤其在金融化程度較低時，“蓄水池”功能帶來的資金甚至不足以維持其研發(fā)項目進行，表現(xiàn)出“蓄水池”效應明顯減弱和擠出效應增強。但隨著高技術企業(yè)金融化程度不斷增加，若“蓄水池”效應產(chǎn)生足夠資金維持研發(fā)活動，再加上其高收益特征，“蓄水池”效應反而會高于全行業(yè)平均水平。

2 研究設計與樣本選取

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取樣本為2000～2009年共10個年度的滬深交易所A股上市制造業(yè)公司，出口相關數(shù)據(jù)來源有兩個，其中企業(yè)出口產(chǎn)品種類和金額來自中國海關數(shù)據(jù)庫，而HS6編碼的產(chǎn)品的復雜度數(shù)據(jù)則通過CEPII的BACI進出口數(shù)據(jù)計算得來。其余的財務數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。參照佟家棟[21]的方法對CSMAR數(shù)據(jù)庫和中國海關數(shù)據(jù)庫進行匹配。首先，通過手工整理每個上市公司在2009年之前曾用過的全稱。由于財務數(shù)據(jù)選取的是合并報表，其中包含了子公司的信息，所以再通過CSMAR數(shù)據(jù)庫中的并購重組、交易關聯(lián)、資產(chǎn)評估和對外擔保數(shù)據(jù)庫識別出上市公司的子公司。其次將企業(yè)名稱作為識別標識將兩個數(shù)據(jù)庫進行匹配，獲得3932個觀測值。

2.2 變量設置

(1)企業(yè)出口復雜度(EXPY)

首先，根據(jù)Hausmann提出的反射法，利用2000～2009年CEPII的BACI進出口計算出HS6[4]編碼下五千多種產(chǎn)品的復雜度。共經(jīng)過如下三個步驟：

①計算國家顯性比較優(yōu)勢(RCA)，生成虛擬變量dRCAcp，其中:

(1)

若RCAcp，則dRCAcp=1，否則dRCAcp=0。

③進行迭代并標準化

(2)

當n=15時，由于|Kp,15-Kp,13|/Kp,13<0.005，迭代終止，Kp,15表示產(chǎn)品復雜度。

參照Maggioni[22]方法對其進行標準化處理，并計算出企業(yè)復雜度，公式如下:

(3)

(2)金融化程度(Fin)

參考王紅建[15]等做法，將金融資產(chǎn)分為三類，①交易類金融資產(chǎn)：通過加總資產(chǎn)負債表中交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、短期投資凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額和長期債權投資凈額等獲得；②投資性房地產(chǎn)：使用資產(chǎn)負債表中投資性房地產(chǎn)凈額表示；③長期股權投資根據(jù)資產(chǎn)負債表中長期股權投資凈額獲得。將三類加總獲得公司的金融資產(chǎn)總額，金融化程度用金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值表示。

(3)控制變量(X)

本文選取公司規(guī)模(size)、出口目的地多樣性(dd)、出口產(chǎn)品多樣性(dp)、財務杠桿(Lev)、固定資產(chǎn)(fixed)、財務費用率(FCR)、企業(yè)年齡(age)作為控制變量。此外，為避免上市公司出口復雜度在不同年份出現(xiàn)的波動，對年份變量也進行控制。

2.3 分位數(shù)回歸模型

如果以變量y表示企業(yè)出口復雜度，用FIN表示企業(yè)金融化程度，其余控制變量用x=(x1,x2,…,xN)′表示，則按公式(4)建立分位數(shù)回歸模型：

(4)

式中，τ(0<τ<1)表示的是分位點，Qyi(τ)為當FIN的數(shù)值給定并且x已知時因變量y的τ分位數(shù)，函數(shù)fτ(FINi)的具體形式暫時未知，將用其揭示金融化程度FIN對企業(yè)出口復雜度的邊際影響，并且對于出口復雜度水平不同(即所處分位點不同)的企業(yè)而言，這一影響可能會表現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性。在構建模型的過程中，對于函數(shù)fτ(FINi)的處理，本文采用非參數(shù)方法。

3 實證分析

3.1 基于全樣本的實證分析

表1報告了三個模型的估計結果，圖1描繪了B-樣條函數(shù)模型的擬合曲線。其中左圖是三個分位點擬合曲線在整個樣本中呈現(xiàn)的效果，右圖對左圖進行放大，清晰顯示了三條擬合曲線的變動規(guī)律。結合圖1右圖可以看到，三個分位點的擬合曲線不盡相同，表明金融化對企業(yè)的出口復雜度存在非線性異質(zhì)效應。首先看參數(shù)模型(模型1、模型2)的結果，就金融化FIN對企業(yè)出口復雜度EXPY的影響而言，由模型1(線性模型)結果可以看出，F(xiàn)IN的系數(shù)都為正，表明總體而言，金融化的促進效應要大于擠出效應。不過三個分位點處的回歸系數(shù)都不顯著，說明無論在哪個分位點處，金融化與企業(yè)出口復雜度都不是簡單的線性關系；再看模型2(二次函數(shù)模型)，F(xiàn)IN2的系數(shù)在0.1分位點處為正，表明FIN與EXPY呈現(xiàn)出U形關系，且無論是FIN還是FIN2的回歸系數(shù)都是顯著的，說明二次函數(shù)在低分位點處的擬合效果較好，比較接近真實狀況。然而對于中分位點和高分位點，兩者的FIN2的回歸系數(shù)為負，與0.1處正好相反，不過這兩處的系數(shù)并不顯著。

圖1 基于全樣本FIN對EXPY影響

表1 全樣本分位數(shù)回歸結果

通過模型3可以發(fā)現(xiàn)，(1)三條曲線的形狀特征各不相同，0.1分位點處呈現(xiàn)出先下降后上升的U形特征，表明隨著FIN增加，企業(yè)出口復雜度起初下降。當金融化水平繼續(xù)上升，金融資產(chǎn)配置增加，此時“蓄水池”效果漸漸表現(xiàn)出來。轉折處的金融化水平為0.158，表明對于多數(shù)低出口復雜度企業(yè)而言，目前階段所持有的金融資產(chǎn)主要動機是套利，金融化更多帶來抑制效果。(2)對于0.5分位點，兩者也略微呈現(xiàn)出U形特征。0.5分位處在一開始經(jīng)歷了短暫下降之后便開始上升，但是總體而言，上升和下降幅度都較小且很平緩，擬合曲線并不像典型的二次函數(shù)圖像，更像是一條水平曲線，表明對于0.5分位點促進效應和擠出效應基本持平。(3)對于0.9分位點，曲線初始經(jīng)歷了U形，意味著高出口復雜度企業(yè)在提高金融資產(chǎn)配置過程中，初始與低出口復雜度企業(yè)類似。但由于“蓄水池”效應較強，經(jīng)歷下降幅度也較小。經(jīng)計算，這一階段最低點對應的金融化程度為0.033，小于平均水平，表明大多高出口復雜度企業(yè)已跨越套利動機階段，金融資產(chǎn)配置逐步發(fā)揮“蓄水池”功能。然而在經(jīng)歷一個最高點之后，曲線又開始下降，表明此刻擠出效應又發(fā)揮主要影響。整體來看，0.9分位處的擬合曲線呈現(xiàn)出類似倒N形特征，這一特征可能綜合反映了不同技術行業(yè)企業(yè)的異質(zhì)性。此時高出口復雜度企業(yè)存在一個最優(yōu)的金融化水平(經(jīng)計算為0.239)。(4)隨著分位點的增高，企業(yè)出口復雜度對金融化影響敏感程度(曲線彎曲程度)先減小后增大，并且金融化對企業(yè)出口復雜度后期的促進效果逐漸下降(從0.1分位處的大幅上升，到0.5分位處的趨于平緩，再到0.9分位處的下降)，進一步體現(xiàn)了企業(yè)出口復雜度的異質(zhì)性影響。

3.2 基于所有制區(qū)分的實證分析

圖2和圖3反映了國有企業(yè)和非國有企業(yè)金融化對企業(yè)出口復雜度的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，兩者存在較大差異：(1)與全樣本結果相比，國有企業(yè)在三個分位點處的擠出效應都有所增強，0.1分位點處的上升幅度有所減少，0.9分位點處的下降幅度增大，而0.5分位點處的對比最為明顯，已經(jīng)從緩慢上升變?yōu)榱嗣黠@的下降。(2)非國有企業(yè)則恰恰相反，促進效應得到了極大的增強，0.1分位點下降幅度減少，后續(xù)上升幅度增加。0.5分位點和0.9分位點始終保持上升趨勢。這可能是因為，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)有國家和政府的支持，金融機構更愿意向其貸款，其獲得政府的資金資助也更加容易，融資約束可能并不是國企面臨的主要困難，因而囤積金融資產(chǎn)“未雨綢繆”的動機較弱，“蓄水池”效應并不強。而非國有企業(yè)的情況則與國有企業(yè)相反，其想要獲得融資的門檻較高，所以金融化的“蓄水池”效應也相應增強。(3)非國有企業(yè)的0.9分位點處和0.5分位點處初始下降階段完全消失，而0.1分位點處雖然依舊存在但有所減少，說明出口復雜度越高的企業(yè)，越具有企業(yè)家精神，越注重長期利益。

圖2 國有企業(yè)FIN對EXPY影響

圖3 非國有企業(yè)FIN對EXPY影響

圖4 高技術行業(yè)FIN對EXPY影響

圖5 非高技術行業(yè)FIN對EXPY影響

3.3 基于行業(yè)類型區(qū)分的實證分析

本文進一步按照行業(yè)技術區(qū)分進行實證分析，結果見圖4和圖5，同樣兩者表現(xiàn)出顯著的非線性異質(zhì)性特征：(1)從總體來看，高技術行業(yè)企業(yè)的三條擬合曲線分別在全樣本對應擬合曲線的上方，意味著在相同金融化水平下，高技術行業(yè)企業(yè)的出口復雜度要高于全行業(yè)的平均水平，而非高技術企業(yè)正好相反。(2)與全樣本相比，高技術行業(yè)企業(yè)三條分位點擬合曲線初始下降階段的幅度有所增大，表明初始階段金融化對企業(yè)出口復雜度的抑制效應更強。這可能是因為高技術行業(yè)企業(yè)本身的技術較高，繼續(xù)提升需要高昂的成本。經(jīng)過計算可以發(fā)現(xiàn)，0.1、0.5、0.9三個分為點的轉折點分別在0.203、0.131、0.043，分別高于全樣本的相應水平0.158、0.0109、0.033。但是，一旦經(jīng)過了轉折點，金融資產(chǎn)積累到了一定的程度，“蓄水池”效應便開始顯現(xiàn)。(3)非高技術行業(yè)企業(yè)則表現(xiàn)出了較強的追趕效應。可以發(fā)現(xiàn)三個分位點與全樣本相比都沒有出現(xiàn)初始的下降階段，金融化從最初就表現(xiàn)出促進效應。一方面，這可能是低技術行業(yè)產(chǎn)品技術本身較低，處于技術前沿面內(nèi)部，技術引進以模仿吸收改進為主，研發(fā)并不需要太高成本，“蓄水池”效應很快就能發(fā)揮出作用。另一方面，目前國家正在鼓勵“制造業(yè)升級”，在這樣的背景下，低技術企業(yè)行業(yè)急于提升自身的技術水平，一旦金融化給他們的融資約束帶來緩解，他們便會增加創(chuàng)新投入，產(chǎn)生追趕效應提升國際競爭力。(4)對比圖4和圖5發(fā)現(xiàn)，兩者的0.9分位處擬合曲線分別呈現(xiàn)出U形和倒U形，而對于全樣本的倒N形特征則具有二者綜合作用的效果。

4 結論與啟示

本文選取2000～2009年中國A股上市制造業(yè)公司，結合海關數(shù)據(jù)庫與CEPII的BACI進出口數(shù)據(jù)，使用非參數(shù)分位數(shù)回歸模型定量研究制造業(yè)企業(yè)金融化對其出口復雜度的非線性異質(zhì)影響，結果發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)配置金融資產(chǎn)的初期，金融資產(chǎn)對其出口復雜度的影響主要表現(xiàn)為擠出效應，隨著金融資產(chǎn)的增加，促進效應才漸漸顯現(xiàn)出來。具體而言，低分位點呈現(xiàn)出U形關系，而高分位點則為倒N形關系。金融化對國有企業(yè)的出口復雜度的抑制效應要強于總體水平，對非國有企業(yè)的促進效應則強于總體水平，中高分位點幾乎呈現(xiàn)線性關系。對于高技術行業(yè)企業(yè)而言，金融化的擠出效應和“蓄水池”效應分別經(jīng)歷了兩個階段。對于非高技術行業(yè)，在追趕效應的作用下，金融化則更多發(fā)揮“蓄水池”作用，促進企業(yè)出口復雜度的提高。

通過本文研究，得到如下啟示:(1)引導企業(yè)按照自身情況合理配置金融資產(chǎn)，尤其對于低出口復雜度企業(yè)，若現(xiàn)階段金融資產(chǎn)過少，遠低于臨界值，鼓勵將資金轉到主業(yè)研發(fā)之中，直接帶來企業(yè)出口復雜度提高。(2)加強金融監(jiān)管和引導，完善金融體系，增加信貸規(guī)模，充分發(fā)揮金融化蓄水池效應，尤其對于高技術行業(yè)和非國有企業(yè)要給予更多支持，同時要對貨幣流向加強監(jiān)控，防止企業(yè)過多參與套利性活動。(3)加大國有企業(yè)戰(zhàn)略性結構調(diào)整，不斷完善公司內(nèi)部治理制度，對管理者加大監(jiān)管和約束，減少短視行為發(fā)生。(4)加快改善工業(yè)結構，鼓勵和引導非高技術行業(yè)轉型升級，充分發(fā)揮追趕效應提高國際競爭力，加大對高新技術企業(yè)扶持，提高實體企業(yè)創(chuàng)新能力[22～24]。