翟彩霞

一、引言

投資活動(dòng)在企業(yè)整個(gè)經(jīng)營管理活動(dòng)中占據(jù)關(guān)鍵地位,是影響其健康發(fā)展、資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素。由于現(xiàn)階段公司治理機(jī)制不健全,資本市場亦尚不完善,所以很多企業(yè)都存在過度投資行為。因此探討抑制企業(yè)過度投資的關(guān)鍵因素都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

會(huì)計(jì)信息可比性作為一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，不僅可以提供目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)信息，還能夠提供同行業(yè)競爭公司的相關(guān)信息，能夠更好地服務(wù)信息使用者。而關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性的研究中對于會(huì)計(jì)信息可比性是否對企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響以及如何影響企業(yè)過度投資這一問題，目前鮮有文獻(xiàn)予以關(guān)注。

當(dāng)前,我國媒體正處于成長階段,信息片面或斷章取義的媒體報(bào)道會(huì)加劇投資者認(rèn)知偏差,加大資本市場信息不對稱程度。目前學(xué)者們大多關(guān)注媒體報(bào)道的正面效應(yīng),研究其負(fù)面影響的文獻(xiàn)較少。如果會(huì)計(jì)信息可比性可對企業(yè)過度投資產(chǎn)生重要影響,那么媒體報(bào)道是否對二者間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用?即媒體報(bào)道數(shù)量和媒體報(bào)道偏向是否會(huì)影響會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資的關(guān)系?這些問題構(gòu)成了本文關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

相比其他會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，會(huì)計(jì)信息可比性為管理層提供了企業(yè)投資決策的有效參照信息，能夠更深刻的影響企業(yè)內(nèi)部資源的合理配置，抑制企業(yè)的過度投資。高可比的會(huì)計(jì)信息一方面便于股東對管理者的經(jīng)營管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督；另一方面，股東可以通過高可比的會(huì)計(jì)信息將本公司與同行業(yè)其他企業(yè)比較，制定出更能夠發(fā)揮激勵(lì)作用的薪酬契約，從而從監(jiān)督和激勵(lì)兩方面入手降低代理成本，緩解企業(yè)的委托代理問題，進(jìn)而抑制管理者過度投資行為。此外，高可比的會(huì)計(jì)信息有助于外部中小投資者了解企業(yè)投資配置，有效緩解企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱，在我國上市公司實(shí)行累計(jì)投票的制度背景下，中小投資者可以通過增量會(huì)計(jì)信息進(jìn)行更有效的投票，從而約束大股東和管理層的投資沖動(dòng)，有效抑制企業(yè)的過度投資。因此提出以下假設(shè)：

H1：會(huì)計(jì)信息可比性對企業(yè)過度投資有抑制作用。

在我國資本市場中，基于“噪音觀”理論，認(rèn)為大多投資者并非完全理性，媒體報(bào)道所帶來的投資者關(guān)注度的增加以及從眾心理的驅(qū)使，更易引發(fā)投資者的非理性行為，主要表現(xiàn)在大量購入媒體關(guān)注公司的股票，加劇股價(jià)的高估。盡管擁有高可比的會(huì)計(jì)信息能夠降低資本市場的信息不對稱，提高投資者對公司股票基礎(chǔ)價(jià)值的認(rèn)知，但由于我國證券市場的賣空機(jī)制還不完善，持有高估值股票的投資者不能及時(shí)賣出手中持有的股票，股價(jià)短時(shí)期內(nèi)難以回到基礎(chǔ)價(jià)值。根據(jù)代理成本理論，當(dāng)股票被高估時(shí)，管理者有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)迎合投資者期望，進(jìn)行更多的過度投資行為。更進(jìn)一步，將媒體關(guān)注劃分為正面關(guān)注和負(fù)面關(guān)注，我國媒體更偏向于正面報(bào)道，而過多的正面關(guān)注會(huì)逐漸麻痹投資者對跟風(fēng)購入媒體關(guān)注公司股票現(xiàn)象的合理質(zhì)疑，從而使其對企業(yè)股票的真實(shí)價(jià)值形成過高評估，此時(shí)，投資者即使擁有高可比的會(huì)計(jì)信息，依然不具備很強(qiáng)的決策分析與判斷能力，因此會(huì)計(jì)信息可比性并不能有效地對企業(yè)過度投資產(chǎn)生抑制作用。因此提出以下假設(shè)：

H2：媒體關(guān)注會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息可比性對企業(yè)過度投資的抑制作用。相比于負(fù)面媒體關(guān)注，媒體正面關(guān)注對于會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資負(fù)相關(guān)關(guān)系的削弱作用更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2011—2019年我國A股上市公司為研究樣本，并剔除ST和*ST、金融保險(xiǎn)類以及財(cái)務(wù)信息不全的樣本。經(jīng)過上述處理后，本文最后得到了3092個(gè)樣本。主要數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和CNRDS。

（二）變量選擇

1.被解釋變量：過度投資

參考國內(nèi)外文獻(xiàn)的常用做法，采用Richardson的殘差度量模型衡量企業(yè)的非效率投資。具體如式（1）所示：

其中E（Earning）表示在t期間，依據(jù)公司i的轉(zhuǎn)換函數(shù)及公司i的股票收益ReturnI計(jì)算得到的公司i的預(yù)期盈余，而E(Earning)表示在t期間，依據(jù)公司j的轉(zhuǎn)換函數(shù)及公司i的股票收益Return計(jì)算得到的公司j的預(yù)期盈余。

公司i和公司j之間的會(huì)計(jì)信息可比性(CompAcct)為兩公司預(yù)期盈余差異絕對值的平均數(shù)的相反數(shù)。具體計(jì)算如式（5）所示：

CompAcct值越大表示公司i與公司j之間的會(huì)計(jì)信息可比性越強(qiáng)。取同行業(yè)內(nèi)每一個(gè)公司j與公司i配對計(jì)算可比性，然后所有結(jié)果的平均值CompAcct作為公司的會(huì)計(jì)信息可比性。

（2）媒體關(guān)注

參考羅進(jìn)輝和杜興強(qiáng)的研究，本文將“媒體關(guān)注”界定為網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注度，并且根據(jù)報(bào)道的態(tài)度，將媒體報(bào)道分為正面關(guān)注和負(fù)面關(guān)注兩種情形進(jìn)行具體研究。

3.控制變量

借鑒李青原（2007）、袁振超（2018）等的研究確定本文的控制變量。各控制變量的名稱和定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性對企業(yè)過度投資的影響，借鑒袁知柱（2020）的研究，本文構(gòu)建模型一如下，其中COMI表示滯后一期的會(huì)計(jì)信息可比性。

在模型一的基礎(chǔ)上，引入“媒體關(guān)注”這一調(diào)節(jié)變量，以進(jìn)一步檢驗(yàn)媒體關(guān)注對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資二者間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，其中表示滯后一期的媒體關(guān)注。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

對樣本公司進(jìn)行描述性分析，結(jié)果如表2所示。

從表2中可以看出，樣本公司“企業(yè)過度投資”（OI）的最大值和最小值分別為0.416和0.001，表明近年來我國不同上市公司之間的過度投資現(xiàn)象存在顯著差異；“會(huì)計(jì)信息可比性”（COMI）的均值為- 0.011，與De Franco（2011）研究中的美國證券市場上市公司的結(jié)果（- 0.006）非常接近，說明我國上市公司的會(huì)計(jì)信息可比性也比較高?！懊襟w關(guān)注”（Media）的均值（中位數(shù)）為5.466（5.434），高于徐莉萍等（2011）的發(fā)現(xiàn)，這表明媒體報(bào)道的數(shù)量和形式相比于以往更加豐富，同時(shí)，“媒體關(guān)注”（Media）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.060，說明我國不同上市公司之間受到媒體關(guān)注的程度差異較大。并且“媒體正面關(guān)注”（PMedia）的均值大于“媒體負(fù)面關(guān)注”（NMedia），說明我國媒體更偏向于對企業(yè)進(jìn)行正面報(bào)道。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

1.主效應(yīng)檢驗(yàn)

首先，本文運(yùn)用模型一，對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。模型一回歸結(jié)果如表4列（1）所示，其中，“會(huì)計(jì)信息可比性”（COMI）與“企業(yè)過度投資”（OI）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明會(huì)計(jì)信息可比性會(huì)顯著抑制企業(yè)過度投資，支持本文H1。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

其次，本文運(yùn)用模型二進(jìn)一步檢驗(yàn)媒體關(guān)注對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。列（2）報(bào)告了媒體報(bào)道總數(shù)量對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。會(huì)計(jì)信息可比性與媒體關(guān)注的交互項(xiàng)（COMI*Media）的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，說明媒體關(guān)注會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系，支持H2。列（3）和列（4）分別報(bào)告了媒體正面關(guān)注和媒體負(fù)面關(guān)注對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。其中在媒體正面關(guān)注中，會(huì)計(jì)信息可比性與媒體正面關(guān)注的交互項(xiàng)（COMI*PMedia）在5%的水平上顯著為正；而在負(fù)面關(guān)注中，其交互項(xiàng)的系數(shù)不顯著，說明相比于負(fù)面關(guān)注，媒體正面關(guān)注對會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)過度投資負(fù)相關(guān)關(guān)系的削弱作用越強(qiáng)，進(jìn)一步驗(yàn)證H2。

五、研究結(jié)論及建議

本文的實(shí)證結(jié)果表明，高可比的會(huì)計(jì)信息可以降低企業(yè)代理成本、緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，從而顯著抑制企業(yè)過度投資行為。然而，由于媒體偏差引發(fā)的投資者非理性行為的增加以及管理層投資迎合動(dòng)機(jī)的增強(qiáng)，加劇了資本市場信息不對稱和委托代理沖突，進(jìn)而削弱了會(huì)計(jì)信息可比性對企業(yè)過度投資的抑制作用。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下對策建議：（1）推進(jìn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)處理方法的統(tǒng)一。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)應(yīng)不斷完善現(xiàn)存的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)應(yīng)體現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性的重要程度，盡可能統(tǒng)一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的會(huì)計(jì)處理方法。（2）加強(qiáng)對媒體報(bào)道的管控引導(dǎo)。政府和監(jiān)管部門應(yīng)積極推進(jìn)媒體治理改革，進(jìn)一步完善媒體監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮輿論監(jiān)督的積極作用。

表3 主效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果