馬 良

以公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過信息處理、處理、分析等手段，確定公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況是否良好。同時(shí)，通過數(shù)據(jù)分析和評(píng)估，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理的漏洞和潛在收益，據(jù)此制定有效的激勵(lì)機(jī)制，評(píng)估管理者的績效，跟蹤執(zhí)行情況以及商業(yè)計(jì)劃。根據(jù)報(bào)表使用者的需要，財(cái)務(wù)報(bào)表具有廣泛的分析內(nèi)容，為報(bào)表使用者提供可靠依據(jù)，充分利用財(cái)務(wù)報(bào)表的分析結(jié)果，更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。

一、企業(yè)背景介紹及財(cái)務(wù)分析

1.企業(yè)背景介紹

MY集團(tuán)于1992年在河南省南陽市成立，主要以生豬養(yǎng)殖為主，以及飼料加工、養(yǎng)豬、生豬屠宰等主要產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合發(fā)展。目前，MY集團(tuán)總資產(chǎn)為700多億元，擁有70000多名員工和190多家子公司。其在全國18個(gè)省的65個(gè)城市和139個(gè)縣進(jìn)行生豬養(yǎng)殖;MY集團(tuán)2014年1月在深交所上市，目前市值已超過2500億元。2019年，該集團(tuán)生豬數(shù)量為1025萬頭，規(guī)模位居全面第一。

2.MY食品股份有限公司預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量

本文選擇2018年MY集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤表的數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，得出公司的預(yù)計(jì)報(bào)表。

（1）實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)

在實(shí)踐中，一個(gè)階段的預(yù)期開發(fā)周期通常為5 - 7年，超過10年的情況非常罕見。2018年，MY公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流較上年下降4.2948億元，下降24.03%。產(chǎn)生投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流6603.99萬元，同比增長10.25%。貸款業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流比上年減少54495.65萬元，下降67.12%。這主要是由于償還債務(wù)的現(xiàn)金急劇增加。然而，對(duì)于中國農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的整體發(fā)展而言，該公司仍處于發(fā)展階段。因此，MY公司目前面臨的市場份額并沒有隨著需求的消失而下降，但由于早期過熱，市場經(jīng)歷了理性回歸。一些城市市場的需求可能如此之高，短期內(nèi)可能會(huì)有所調(diào)整，但農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)市場的長期前景仍有待觀察。隨著物價(jià)合理化和實(shí)際需求逐漸向前推進(jìn)，市場將面臨新的發(fā)展和更有流動(dòng)性和更健康的新增長點(diǎn)。此外，MY公司作為農(nóng)牧業(yè)龍頭企業(yè)，它具有良好的公司治理水平，長期的品牌戰(zhàn)略和價(jià)值選擇，強(qiáng)大的市場控制，快速的市場反應(yīng)和強(qiáng)大的競爭力。

我們認(rèn)識(shí)到農(nóng)牧業(yè)仍有發(fā)展空間，并據(jù)此將MY公司的預(yù)測(cè)期定為5年，延長期定為2018年以后。 2019年和2020年，預(yù)計(jì)年銷售額增長分別為30%和40%。久而久之，除了一些特殊的公司外，普通公司再也不能有持久的長期競爭地位。因此，由于當(dāng)前的金融危機(jī)，預(yù)計(jì)MY的銷售增長將保持在保守的水平。預(yù)計(jì)2020年、2021年和2022年收入將分別增長40%、30%和20%。此外，基于競爭均衡理論研究得出，該企業(yè)下一期間的銷售增長率大約等于名義宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率。排除通貨膨脹，宏觀經(jīng)濟(jì)增長在2- 6%的范圍內(nèi)。但最可持續(xù)能源公司進(jìn)口的增加可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)增長率來衡量。假設(shè)MY公司持續(xù)增長率3%，我們有以下假設(shè)：

其次，“營業(yè)收入”遵循稅前營業(yè)收入的公式。2017年稅前營業(yè)利潤=銷售收入-銷售成本-管理費(fèi)用-折舊費(fèi)用，稅前營業(yè)利潤1465萬元，稅后營業(yè)利潤1452萬元。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所得稅稅率已更改為25%，預(yù)計(jì)明年個(gè)人所得稅將提高到25%。因此，我們可以得到MY公司預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營利潤。

（2）經(jīng)營營運(yùn)資本

通常情況下，公司的營運(yùn)資金基本上與自身的銷售額成正比。與上游供應(yīng)商相比，業(yè)務(wù)的固定期限、明顯的規(guī)模效應(yīng)、營業(yè)額勢(shì)頭以及獲得更多客戶的業(yè)務(wù)實(shí)力將導(dǎo)致根據(jù)銷售額減少運(yùn)營資本。因此，我們估算了MY集團(tuán)的銷售收入，并預(yù)測(cè)了公司營運(yùn)資本的變化。

（3）資本支出

運(yùn)營營運(yùn)資本(owc)是公司控制上游和下游供應(yīng)鏈能力的指標(biāo)。運(yùn)營商的副本與運(yùn)營商的資產(chǎn)(財(cái)產(chǎn)+其他資產(chǎn)+庫存+預(yù)付款+其他資產(chǎn))相匹配。下游的資產(chǎn)負(fù)債表成本很小，周轉(zhuǎn)率很高，包括使用供應(yīng)商的商品信貸和債務(wù)。在財(cái)務(wù)分析模型以及后續(xù)的估值模型中，營運(yùn)資本最重要看其變化值。最后，在資本支出的估算方面，將銷售百分比法應(yīng)用于長期管理資產(chǎn)的估算。長期負(fù)債是根據(jù)前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)的，與前一年的數(shù)據(jù)基本一致。資本支出的計(jì)算公式如下:資本支出=成長期凈增加額+折舊，MY公司的預(yù)期資本支出就是由這個(gè)公式計(jì)算出來的。

二、加權(quán)平均資本成本(WACC)估算

平均資本成本是用來計(jì)算當(dāng)前價(jià)值的折扣率，這是一種計(jì)算“折扣率”的方法，將所有投資者的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前價(jià)值。通常情況下，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者尋求的回報(bào)就越高，折現(xiàn)率也越高。而加權(quán)資本成本(WACC)是公司融資成本的加權(quán)平均值，公式為：WACC =稅后債務(wù)成本x總資本比率+利息費(fèi)用x總資本比率

1.資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析是為了探求流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，而反映這種比例關(guān)系的重要指標(biāo)就是流動(dòng)資產(chǎn)比率，公式為：流動(dòng)資產(chǎn)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)。一般來說，流動(dòng)資產(chǎn)比例越高，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)越活躍，發(fā)展勢(shì)頭越活躍，這也表面了當(dāng)期投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流量。因而，企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平很重要。根據(jù)MY公司2018年年報(bào)，其長期債務(wù)資本為174億元，權(quán)益資本為339.19億元，長期債務(wù)與自身資本的比率是1/2。因此，同樣的比率也可以適用于未來的資本結(jié)構(gòu)。

2.債務(wù)融資成本估算

整體優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)信貸擴(kuò)張道路,滿足資金需求,而控股子公司在2016年將抑制信用貸款申請(qǐng)進(jìn)行金融租賃(包括)為有關(guān)租賃貸款的債務(wù)人的臉,售后和等等,總共不超過3億元貸款,貸款期限不超過5年(包括5年)。副執(zhí)行董事兼副秘書長趙振安指示在上述范圍內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)磋商，并簽署了適當(dāng)磋商，貸款限額應(yīng)從2016年股東大會(huì)討論的日期到2017年股東大會(huì)的日期。該法案仍應(yīng)提交公司股東大會(huì)討論批準(zhǔn)。債務(wù)融資成本是企業(yè)為投資項(xiàng)目進(jìn)行融資所承擔(dān)的債務(wù)成本，而債務(wù)成本與市場即期利率與償還公司債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。此外，債務(wù)有稅收優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槔⑹窃诮欢愔爸Ц兜摹４蠖鄶?shù)企業(yè)的貸款期限為1 ~ 3年，因此選擇3年的貸款利率5.4%作為舉債成本。根據(jù)公式:債務(wù)的稅后成本=債務(wù)的稅前成本×(1- 25%)，MY債務(wù)的稅后成本= 5.4% ×(1- 25%) = 4.05%，所以資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以讓您準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)。這種模式可以用來計(jì)算股票投資和金融成本，而股本成本公式=無風(fēng)險(xiǎn)利率+ beta因子(平均回報(bào)率和需求風(fēng)險(xiǎn))。

3.無風(fēng)險(xiǎn)利率

無風(fēng)險(xiǎn)利率通常是國債收益率。這是因?yàn)槌钟袩o法在到期時(shí)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的債券的風(fēng)險(xiǎn)很小且微不足道。長期國債波動(dòng)性也很高。由于韓國的市場利率尚未確定，長期國債的償還日期更接近于公司貨幣流動(dòng)，因?yàn)槎唐诶蕸]有反映利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇沒有風(fēng)險(xiǎn)的長期國債收益率是明智的。MY的無風(fēng)險(xiǎn)利率是基于5年國債的回報(bào)率，也是無風(fēng)險(xiǎn)利率的一部分。根據(jù)2018年發(fā)行的5年期KTB收益率的算術(shù)平均值計(jì)算，MY公司的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6.27%。

通過高中物理斜面實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)斜面模型與生活當(dāng)中的巖質(zhì)邊坡滑坡模型非常相似，如果能用物理知識(shí)解決邊坡滑坡問題，不僅能夠充分的理解斜面問題，而且能夠把知識(shí)應(yīng)用到實(shí)際生活中，來解決實(shí)際問題，從而達(dá)到學(xué)以致用的目的。通過對(duì)物理實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ团c邊坡滑坡模型的對(duì)比分析，既培養(yǎng)學(xué)生的計(jì)算能力與創(chuàng)新能力，也培養(yǎng)了學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中的理解能力與豐富的想象力，對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)物理來解決實(shí)際問題起到很好的幫助作用。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資者通過從股票的平均收益率中減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率的平均風(fēng)險(xiǎn)來補(bǔ)償?shù)念~外收益率。然而，市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)很大，更合理的方案是采用算術(shù)平均值。本文選取2017年1月至2019年12月等36個(gè)月期間的深證綜指，再依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格公司，得出其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格=平均股票回報(bào)-無風(fēng)險(xiǎn)比率= 12.01% - 6.27% = 5.74%，計(jì)算過程如下:

我們要基于以下公式計(jì)算出股票平均收益率與市場平均收益率的相關(guān)系數(shù)，

市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)差:

由此可以計(jì)算出MY集團(tuán)的股權(quán)資本成本為：6%+0.7×5.7%=10%。最后,可以計(jì)算出MY集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本(WACC)為4%×(1/3) +10%×(2/3) =8%

三、采用相對(duì)價(jià)值法估算MY的企業(yè)價(jià)值

MY公司2018年9月30日年報(bào)顯示，前三季度凈利潤較2017年同期增長26%。但鑒于2018年特殊的市場環(huán)境和2018年令人振奮的增長，我們保守估計(jì)2018年2017年凈利潤接近5億元人民幣。根據(jù)公式，MY公司企業(yè)價(jià)值=2018年凈利潤×平均股價(jià)回報(bào)=50萬×13.7=685萬元，企業(yè)價(jià)值=股本價(jià)值/（2/3）=685萬/（2/3）= 1027萬。在資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本價(jià)值的比例為65%。依據(jù)PER模型，我們可以估算出MY的企業(yè)價(jià)值為102.75億元。

四、通過敏感性分析來調(diào)整評(píng)估結(jié)果

以市盈率(PER)來評(píng)估MY公司的估值為時(shí)尚早，我們希望以此作為參考。應(yīng)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的MY公司估值為1017億元，與股價(jià)/收益率法估值1027億元相近，評(píng)估結(jié)果是合理的，在誤差范圍內(nèi)。最后，通過對(duì)貨幣流動(dòng)分析方法的微妙調(diào)整，可以得到更精確的評(píng)估結(jié)果。由于銷售收入是現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的一個(gè)重要因素，因此主要需要進(jìn)行調(diào)整?；贛Y的相對(duì)估值方法，MY可以使用Excel電子表格對(duì)關(guān)鍵要素進(jìn)行多次調(diào)整，以獲得相關(guān)范圍內(nèi)的最佳價(jià)值。最后，MY公司調(diào)整后終值為1.22萬億元，調(diào)整后估值也比單一現(xiàn)金流估值更有說服力。現(xiàn)金流量評(píng)估法在基于以上兩種方法的現(xiàn)金流量評(píng)估過程估算一個(gè)公司的增長率和現(xiàn)金流量時(shí)考慮了行業(yè)的發(fā)展。從行業(yè)的角度來看，相對(duì)成本法以行業(yè)平均收入為基礎(chǔ)，忽視了公司和同行業(yè)之間的差異。這兩種定量分析模型雖然客觀、科學(xué)，但都是基于一定的假設(shè)，無法避免合理的錯(cuò)誤。

五、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的企業(yè)價(jià)值分析建議

1.采用單指標(biāo)分析與多指標(biāo)分析相結(jié)合方法

當(dāng)公司分析單一指標(biāo)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司整體指標(biāo)的整體分析，并結(jié)合相關(guān)指標(biāo)的綜合分析，盡早了解公司整體財(cái)務(wù)狀況。在分析中，要加強(qiáng)對(duì)人力資源分析、投資經(jīng)營分析等易損性項(xiàng)目的重點(diǎn)分析，掌握這些指標(biāo)之間的相關(guān)性，系統(tǒng)、全面地分析財(cái)務(wù)報(bào)表。

2.公司資源的效率必須最大化。

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目是多方面的。充分發(fā)揮整個(gè)企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。為充分發(fā)揮企業(yè)人力資源優(yōu)化配置的作用，需要加強(qiáng)人力資源的開發(fā)研究，挖掘人力資源的潛力。此外，經(jīng)濟(jì)管理層對(duì)企業(yè)管理的重點(diǎn)在于分析股票價(jià)值的變化，這有利于管理層關(guān)注企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)信譽(yù)，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好氛圍。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中，要注重科技投入，提高公司管理層對(duì)科技創(chuàng)新的重視程度，營造科技創(chuàng)新氛圍。

3.財(cái)務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略相聯(lián)系

資本是決定公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，金融戰(zhàn)略也塑造了公司的平均選擇:資助研究、投資和發(fā)行策略，從而制定金融戰(zhàn)略。金融概念的出現(xiàn)，整個(gè)公司戰(zhàn)略的出現(xiàn)被細(xì)分為金融戰(zhàn)略和非金融戰(zhàn)略，金融戰(zhàn)略在企業(yè)的總體戰(zhàn)略中非常重要，為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金。其基礎(chǔ)是內(nèi)部對(duì)公司金融戰(zhàn)略的分析與企業(yè)戰(zhàn)略特征的綜合，利用金融戰(zhàn)略的主導(dǎo)地位，對(duì)企業(yè)治理的各個(gè)方面進(jìn)行具體的量化評(píng)估，制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

在進(jìn)行任何財(cái)務(wù)分析之前，我們首先需要對(duì)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳細(xì)的了解，并對(duì)企業(yè)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合。即使行業(yè)的特點(diǎn)可能會(huì)限制企業(yè)發(fā)展的一些可能性，如果要保持企業(yè)在行業(yè)中的地位，企業(yè)必須制定與自身發(fā)展相一致的戰(zhàn)略要求。這就要求企業(yè)管理層不僅要了解企業(yè)自身的情況，還要了解競爭對(duì)手的情況，了解自己和對(duì)方，才能立于不敗之地。

4.做好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作

首先，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有助于企業(yè)在做出決策時(shí)，防范自身風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)階段，企業(yè)面臨著非常復(fù)雜的環(huán)境，不確定性增加，公司能否建立起長期有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，取決于其在不斷變化的市場環(huán)境中做出正確決策的能力。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，提高經(jīng)濟(jì)效益。為完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，建議完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制流程，改善聯(lián)動(dòng)缺陷，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、控制、轉(zhuǎn)移、維持、引發(fā)和降低的目標(biāo)。它可以防止損失和風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康增長。

雖然風(fēng)險(xiǎn)因公司而異，但一般公司的風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩部分:反映操作風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)是企業(yè)杠桿率、財(cái)務(wù)杠桿率和經(jīng)濟(jì)利潤。需要強(qiáng)調(diào)的是，通過對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們只能從淺層預(yù)測(cè)企業(yè)未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)。如果我們想進(jìn)行深入分析，我們應(yīng)該進(jìn)一步刪除財(cái)務(wù)報(bào)表之外更清晰的賬簿信息。在了解風(fēng)險(xiǎn)水平后，企業(yè)還應(yīng)該對(duì)利潤率進(jìn)行深入分析，以更全面地了解企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。這種分析對(duì)于企業(yè)更好地了解自身的各種財(cái)務(wù)能力、競爭力和公信力具有重要意義。

六、結(jié)論

企業(yè)價(jià)值在企業(yè)決策中相當(dāng)重要，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。必須確定貴公司的各種業(yè)務(wù)決策是否可行，以及這些決策是否有助于提高貴公司的價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)常會(huì)發(fā)生整個(gè)公司的轉(zhuǎn)讓或合并，包括合并、收購、剝離、合資重組、持股、合資伙伴關(guān)系、背書等，包括對(duì)公司整體價(jià)值的評(píng)估。但是，公司的價(jià)值或購買價(jià)格并不與每個(gè)公允價(jià)值項(xiàng)目的資產(chǎn)和負(fù)債成對(duì)數(shù)擬合。因?yàn)槭召?、出售或合并一家公司的目的是為了?jīng)營公司和盈利，所以有許多因素決定了公司的價(jià)格，其中最重要的是公司借款資產(chǎn)以賺取利潤的能力。因此，對(duì)公司的評(píng)估不是對(duì)公司資產(chǎn)的評(píng)估，而是對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的動(dòng)態(tài)評(píng)估。該公司的資產(chǎn)是一種局部和靜態(tài)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。除了獲取相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，業(yè)務(wù)評(píng)估還可以幫助投資者和管理層根據(jù)業(yè)務(wù)價(jià)值做出決策。它本質(zhì)上決定了取決于投資決策質(zhì)量的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值。因此，投資決策是最基本、最重要的財(cái)務(wù)決策。經(jīng)理人要找到適合公司長遠(yuǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，為提升公司價(jià)值作出貢獻(xiàn)，根據(jù)公司的投資決策進(jìn)行選擇，形成適合公司自身的財(cái)務(wù)體系。