盧洪秀

（云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 云南昆明 650500）

引言

信貸資產(chǎn)證券化作為新興的金融工具，可以使銀行的存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)，提高資金的使用效率，還可以將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，提高資本充足率，從而提高銀行的盈利能力。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化早在1992年就有了嘗試，2005年才開(kāi)始有了試點(diǎn)，后來(lái)，受2008 年金融危機(jī)的影響，直至2012年，信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)才重新啟動(dòng)。在2015年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了相應(yīng)的政策，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)入了加速期，截至2019年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行總額累計(jì)達(dá)到了6萬(wàn)億元。盡管如此，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展與國(guó)外相比還有著較大的差距，因此研究信貸資產(chǎn)證券化及其對(duì)銀行產(chǎn)生的相關(guān)效應(yīng)具有重要的意義。

文獻(xiàn)綜述

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的影響

近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行逐漸開(kāi)始出現(xiàn)不良貸款率上升、盈利水平增速下降等現(xiàn)象，為了解決此類(lèi)問(wèn)題，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)用越來(lái)越多，其對(duì)商業(yè)銀行的影響也體現(xiàn)在諸多方面，如融資成本、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和盈利能力等。Obay（2000）運(yùn)用實(shí)證分析的方法證明了進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以在融通資金的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)更低的成本。Jiangli（2008）運(yùn)用理論分析和實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行通過(guò)降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加杠桿率。李佳（2019）利用2011-2017年銀行面板數(shù)據(jù)結(jié)合證券化對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的充分識(shí)別，結(jié)果表明：在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，不利于商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的化解，甚至?xí)?dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增加，但是隨著時(shí)間的推移，這種導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)增加的效果會(huì)不斷弱化。張利和鮑杰（2013）研究認(rèn)為，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以提高流動(dòng)性，降低融資成本，改善資本充足率和資產(chǎn)收益率之間的矛盾。鄒曉梅、張明、高蓓（2015）利用2001-2012年美國(guó)商業(yè)銀行季度數(shù)據(jù)，采用雙重差分法進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：資產(chǎn)證券化可以顯著提高商業(yè)銀行的盈利效率和盈利能力。陳小憲和李杜若（2017）采用77家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)分析，從盈利性假說(shuō)和流動(dòng)性假說(shuō)兩方面進(jìn)行實(shí)證分析，證明了我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化主要是為了提高其盈利性。劉琪林、李富有（2013）探討分析了商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化與其資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：銀行的資產(chǎn)規(guī)模不同，其影響結(jié)果也不同。耿灝（2019）分析了20家商業(yè)銀行，根據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行分組，并采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)，證明了商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響，并且是正向影響。郭江山（2019）利用雙重差分法，對(duì)23家商業(yè)銀行2008-2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示：信貸資產(chǎn)證券化顯著提高了銀行的盈利能力水平。

（二）商業(yè)銀行盈利能力的影響因素

根據(jù)現(xiàn)有的研究成果來(lái)看，商業(yè)銀行的盈利能力主要受到外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面的影響。外部因素主要是指利率的調(diào)整及市場(chǎng)化改革。Claessens（2018）研究表明，在一定范疇內(nèi)，銀行的盈利能力與市場(chǎng)利率有著密不可分的聯(lián)系，市場(chǎng)利率越高，銀行的利息收入就越高，從而增加了盈利水平。Alessandri（2015）研究結(jié)果表明，短時(shí)期內(nèi)利率的增加會(huì)抑制銀行的盈利，而從長(zhǎng)期來(lái)看，利率的增加和陡峭的收益率曲線可以增加商業(yè)銀行的收益水平。

與外部因素相較而言，內(nèi)部因素對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力有著更重要的影響。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化是外部因素對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生影響的重要的中介機(jī)制。Baele（2007）對(duì)17個(gè)歐洲國(guó)家的商業(yè)銀行進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：收入多元化對(duì)銀行盈利能力有著正向影響。陳一洪（2017）研究表明，在國(guó)內(nèi)50家城市商業(yè)銀行中，實(shí)證結(jié)果顯示銀行的盈利能力與銀行的規(guī)模之間并沒(méi)有顯著的關(guān)系，資產(chǎn)質(zhì)量和成本的控制顯著影響盈利能力。吳劉杰（2016）研究指出，非利息收入占比，對(duì)銀行盈利能力產(chǎn)生正向影響，并發(fā)現(xiàn)，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于持續(xù)提升銀行盈利能力。

綜上所述，在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，大多數(shù)學(xué)者的研究表明資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利能力的影響是正向的，但是也有少數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果是相反的。因此，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)銀行盈利能力的影響仍然沒(méi)有一致的結(jié)論。對(duì)于銀行盈利能力的影響因素，不同學(xué)者秉持著不同的觀點(diǎn)，因此本文認(rèn)為應(yīng)在模型中納入多個(gè)控制變量。

與現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)相比，本文可能的研究貢獻(xiàn)在于：以37家上市的商業(yè)銀行為研究對(duì)象，構(gòu)成非平衡面板數(shù)據(jù)，采用銷(xiāo)售收入、資本充足率、資產(chǎn)規(guī)模、貸款占比、貸存比、存款占比和凈息差作為控制變量，排除其對(duì)被解釋變量產(chǎn)生的影響。采用替換解釋變量、被解釋變量和滯后一期等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，使回歸結(jié)果更具說(shuō)服力。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：將數(shù)據(jù)變量更新至2020年，與其他文獻(xiàn)相比包含了更新的數(shù)據(jù)。同時(shí)，引入了多個(gè)控制變量保證模型的精準(zhǔn)性。最后，對(duì)于回歸結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，使回歸結(jié)果更具有說(shuō)服力。

實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014-2020年37家商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化的數(shù)據(jù)作為解釋變量，其數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)中的證券列表。選取37家商業(yè)銀行盈利指標(biāo)（ROE）為被解釋變量，選取37家商業(yè)銀行的銷(xiāo)售收入、資本充足率、資產(chǎn)規(guī)模、貸款占比、貸存比、存款占比和凈息差作為控制變量，組成非平衡面板數(shù)據(jù)。為了降低極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%-99%水平上的縮尾處理。

（二）變量選取

1.被解釋變量。ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)是衡量銀行盈利能力的重要指標(biāo)。ROE越高說(shuō)明商業(yè)銀行的盈利水平越高。選取37家商業(yè)銀行2014-2020年的凈資產(chǎn)收益率作為商業(yè)銀行的盈利指標(biāo)。

2.解釋變量。信貸資產(chǎn)證券化虛擬變量（商業(yè)銀行在當(dāng)年發(fā)行資產(chǎn)證券化取1，未發(fā)行資產(chǎn)證券化取0）作為解釋變量，衡量各個(gè)銀行參與資產(chǎn)證券化的程度，回歸分析商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)銀行盈利能力的影響。

3.控制變量。由于商業(yè)銀行盈利能力受多方面因素的影響，為了保證實(shí)證分析的精準(zhǔn)性，除了被解釋變量之外，本文還選取影響商業(yè)銀行盈利能力的其他七個(gè)因素作為控制變量，即：銷(xiāo)售收入、資本充足率、資產(chǎn)規(guī)模、貸款占比、貸存比、存款占比和凈息差。表1為相關(guān)變量的選取及說(shuō)明。

表1 相關(guān)變量的選取及說(shuō)明

（三）模型設(shè)定

基于上述變量的選取，構(gòu)建回歸模型（1）：

式（1）中，Roe代表商業(yè)銀行的盈利能力，Sec代表商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化參與度，i 代表樣本數(shù)據(jù)個(gè)體，t 代表時(shí)間，Controls代表所選取的控制變量，β為常數(shù)項(xiàng)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（四）回歸分析

在回歸分析中，本文同時(shí)采用三種模型進(jìn)行回歸，即：隨機(jī)效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型、混合效應(yīng)模型。如表2所示，在三種模型中，回歸結(jié)果均顯示，資產(chǎn)證券化規(guī)模均正向影響商業(yè)銀行的ROE，并且三種結(jié)果分別通過(guò)了5%和1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利能力的影響有重要的作用。

表2 回歸結(jié)果

一般地，回歸分析傾向于采用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型，排除混合模型。因此對(duì)兩種回歸結(jié)果采用Hausman檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示Prob＞chi2，表示拒絕原假設(shè)，選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，因而后續(xù)回歸分析部分均采用固定效應(yīng)模型。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文做出如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

依次剔除控制變量。表3中第（1）至（4）列分別依次剔除控制變量營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)、凈息差和存款占比、貸存比和資本充足率?；貧w結(jié)果都通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)。

表3 穩(wěn)健性回歸結(jié)果

替換核心解釋變量。將信貸資產(chǎn)證券化虛擬變量替換為信貸資產(chǎn)證券化參與度abs1（abs1=abs/total）進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表3第（5）列。結(jié)果顯示，資產(chǎn)信貸化參與度對(duì)商業(yè)銀行盈利能力的影響依然是正向促進(jìn)的，其參數(shù)估計(jì)和顯著性與上述分析結(jié)果并未發(fā)生顯著性變化，并且回歸結(jié)果通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。

替換被解釋變量。參考大多數(shù)學(xué)者的研究文獻(xiàn)，本文選用總資產(chǎn)收益率roa替換凈資產(chǎn)收益率roe，結(jié)果見(jiàn)表3第（6）列。信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利能力的影響依然是正向促進(jìn)的，其參數(shù)估計(jì)和顯著性并未發(fā)生顯著變化。

同時(shí)替換解釋變量和被解釋變量。用信貸資產(chǎn)證券化參與度作為解釋變量，總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表3第（7）列?；貧w結(jié)果通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，并且回歸結(jié)果與原模型基本一致，因此本文認(rèn)為該結(jié)果通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

結(jié)論與啟示

本文利用我國(guó)37家商業(yè)銀行2014-2020年凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)和信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行量進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行的盈利能力。其原因可能在于：首先，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是基于商業(yè)銀行原本流動(dòng)性差的資產(chǎn)打包、增級(jí)銷(xiāo)售的，而將其流動(dòng)性差的資產(chǎn)包裝成具有盈利能力且流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)的創(chuàng)新型產(chǎn)品，這本身就為銀行帶來(lái)了更多的機(jī)會(huì)和選擇。其次，信貸資產(chǎn)證券化屬于資產(chǎn)支持融資，可以為銀行和發(fā)起人提供許多便利，降低融資成本。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)的發(fā)展越來(lái)越普遍，大眾的認(rèn)知度和接受度也越來(lái)越高，因此有利于提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。

鑒于本文的分析結(jié)果，可知發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于提高商業(yè)銀行的盈利能力，所以銀行可以加大資產(chǎn)證券化的力度。與此同時(shí)，銀行不能為了自己的利益而過(guò)分打包不良資產(chǎn)，禁止資產(chǎn)再證券化操作，應(yīng)保證資產(chǎn)負(fù)債表的透明度。