鄭興無，關(guān)小滿

（中國民航大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，天津 300300）

一、引言

中小企業(yè)由于發(fā)展規(guī)模、成長經(jīng)驗及治理機制等因素影響在市場機制下往往面臨與大企業(yè)不同的競爭境遇，外部條件更易對企業(yè)的生產(chǎn)狀況、效率改進等產(chǎn)生影響，較為明顯的就是中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中要面臨更直接的融資制約和更高的融資成本，缺乏有效的金融支持（李旭超等，2017）[1]，中小企業(yè)的要素合理配置、技術(shù)改進創(chuàng)新等各方面都受制于資金投入的制約，從而導(dǎo)致不僅規(guī)模發(fā)展受限，而且企業(yè)效率提升等方面都面臨各種掣肘（Song 和Wu，2015）[2]。

中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高不僅來自于要素的合理配置，在人力資本和研發(fā)創(chuàng)新投入的支持等（馬茹等，2019）[3]，還受制于地區(qū)金融的發(fā)展。在探究金融因素對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響時，大多文獻從傳統(tǒng)金融發(fā)展或者金融資源配置效率的角度展開（張慶君等，2016）[4]。現(xiàn)階段，數(shù)字普惠金融借助技術(shù)優(yōu)勢，擴大普惠金融的服務(wù)范圍，豐富普惠金融的產(chǎn)品與形式，改變了傳統(tǒng)金融服務(wù)模式，已成為正規(guī)金融外的有效補充，有力改善了中小企業(yè)融資環(huán)境，為促進其效率的提升提供了一條切實可行的解決路徑。

數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)生產(chǎn)率的研究洞見主要基于融資約束、企業(yè)創(chuàng)新視角展開（江紅莉和蔣鵬程，2021）[5]，尚無文獻從企業(yè)投資偏好分析數(shù)字普惠金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率的影響。已有文獻進行了數(shù)字普惠金融對企業(yè)金融投資的影響研究（陳春華等，2021）[6]，故在此基礎(chǔ)上，基于企業(yè)投資偏好這一視角在微觀層面探究數(shù)字普惠金融有效支持實體經(jīng)濟的機制，并將數(shù)字普惠金融指數(shù)與中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率相匹配，構(gòu)建2011—2019 年中小企業(yè)板上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)集，運用不同計量模型回歸進行數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的經(jīng)驗研究。

二、文獻評述與研究假說

數(shù)字普惠金融在我國快速發(fā)展，產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)引起了廣泛的研究，產(chǎn)生收入效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)，顯著提升社會保障水平等（汪亞楠等，2020）[7]。同時，數(shù)字普惠金融與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)研究逐層深入，選用31 省市面板數(shù)據(jù)采用空間面板杜賓模型研究發(fā)現(xiàn)，金融科技創(chuàng)新通過空間溢出效應(yīng)提升全要素生產(chǎn)率（唐松等，2019）[8]。以278 個地級市為研究對象進行分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融通過提升技術(shù)創(chuàng)新水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及緩解資源錯配等途徑正向影響全要素生產(chǎn)率（惠獻波，2021）[9]，部分研究開始觸達微觀層面，數(shù)字金融通過緩解企業(yè)融資約束，促進技術(shù)創(chuàng)新進而提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率（江紅莉和蔣鵬程，2021）[5]?；诓煌瑢用娴难芯勘砻鳎F(xiàn)階段數(shù)字普惠金融促進了全要素生產(chǎn)率的提升，這對于中小企業(yè)效率的提升可能也是一條切實可行的途徑。

（一）數(shù)字普惠金融和中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率

一方面，數(shù)字普惠金融作為普惠金融的新形式，豐富了普惠金融的產(chǎn)品與形式，呈現(xiàn)出成本低、速度快、覆蓋廣的優(yōu)勢，使得中低收入群體和中小微企業(yè)金融服務(wù)的可獲得性增加，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，助力中小企業(yè)做出合理有效的生產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新決策，提升企業(yè)生產(chǎn)效率（何光輝和楊咸月，2012）[10]。另一方面，數(shù)字普惠金融利用數(shù)字技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)交易平臺，只需要極少的物力和人力，大大提升了融資效率，而且在傳遞過程中基本不消耗任何資源，使得信息收集更加高效、快捷，有效降低了中小企業(yè)的信息成本。同時根據(jù)收集到的大量數(shù)據(jù)能夠更好地發(fā)揮信息篩選和風(fēng)險甄別功能，降低了中小企業(yè)的交易成本和創(chuàng)新融資成本（梁榜和張建華，2019）[11]，有利于技術(shù)創(chuàng)新活動的開展，正向影響中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

綜上，提出假設(shè)1：數(shù)字普惠金融促進中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。

（二）數(shù)字普惠金融、實體投資偏向與中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率

作為不同經(jīng)濟部門之間資金聯(lián)系的橋梁，數(shù)字普惠金融能夠提高資本配置效率，但在金融服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中，出現(xiàn)了實體企業(yè)資金偏好于主業(yè)發(fā)展背離的金融資產(chǎn)投資，這無論在總量還是增量上對企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)的全要素生產(chǎn)率都存在負(fù)向影響（劉篤池等，2016）[12]。資本累積是企業(yè)規(guī)模擴張和提升持續(xù)競爭能力的基本路徑，企業(yè)在發(fā)展擴張進程中總是存在一定程度的融資約束，尤其是中小企業(yè)由于企業(yè)規(guī)模小、發(fā)展路徑不清晰等帶來的脆弱性，融資約束情況更為嚴(yán)重。數(shù)字普惠金融的興起改變了中小企業(yè)融資環(huán)境、拓展了投資視野，必然也會影響企業(yè)投資抉擇，產(chǎn)生實體投資偏向。

一方面，數(shù)字普惠金融拓寬融資渠道，有助于緩解信息不對稱問題，進而減弱中小企業(yè)投資金融資產(chǎn)的預(yù)防性動機和逐利性動機。數(shù)字普惠金融利用自身特點，有效地吸納了市場中的金融資源轉(zhuǎn)化為有效供給，拓寬了金融服務(wù)的廣度和深度，增強金融服務(wù)的可得性，緩解中小企業(yè)融資約束，滿足中小企業(yè)的資金流動性需求。數(shù)字普惠金融整合了海量的數(shù)據(jù)并通過數(shù)據(jù)相應(yīng)處理使得信用透明化，增強金融中介的信息分析處理能力，為投資者提供更多有關(guān)中小企業(yè)的有效信息，建立可靠的第三方征信體系，降低交易雙方信息不對稱程度取消高貸款成本產(chǎn)生的風(fēng)險補償，減弱了企業(yè)投資金融資產(chǎn)的傾向，降低企業(yè)金融資產(chǎn)配置水平（陳春華等，2021）[6]。

另一方面，數(shù)字普惠金融為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了保險服務(wù)，一定程度上對沖了實體經(jīng)濟的運營風(fēng)險，可建立良好的風(fēng)險控制評價體系，重新調(diào)動了實體投資的積極性。數(shù)字普惠金融作為正規(guī)金融的有效補充，加劇了銀行業(yè)的競爭程度，驅(qū)動銀行信貸向具有較高風(fēng)險的創(chuàng)新項目傾斜，從而促進風(fēng)險大、回報高的小微群體和創(chuàng)新項目信貸投放規(guī)模的提升（杜傳忠和張遠，2020）[13]，通過增加這種資金獲得性進而促進企業(yè)實體投資，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率（盛安琪和耿獻輝，2021）[14]。

綜上，提出假設(shè)2：數(shù)字普惠金融可作用于實體投資偏向，進而影響中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

三、研究設(shè)計

（一）模型

為厘清數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用，構(gòu)建基準(zhǔn)模型（1）如下：

并為進一步驗證假設(shè)2，借鑒溫忠麟等（2004）[15]的中介效應(yīng)模而構(gòu)建計量模型如下：

式中l(wèi)ntfpit為i企業(yè)在t年的全要素生產(chǎn)率的自然對數(shù)，lnindexit反映i企業(yè)所在城市t年的數(shù)字普惠金融指數(shù)的自然對數(shù)，其下含覆蓋廣度指數(shù)（lnbreadth），使用深度指數(shù)（lndepth），數(shù)字化支持服務(wù)程度指數(shù)（lndigit）等細(xì)分指標(biāo)，fin是金融資產(chǎn)投資占比，反映的是企業(yè)實體投資偏向程度的反面，即金融投資意愿，Control表示控制變量的集合。

（二）數(shù)據(jù)說明和指標(biāo)選取

企業(yè)全要素生產(chǎn)率（lntfp）作為被解釋變量，是衡量企業(yè)生產(chǎn)投入產(chǎn)出效率的核心指標(biāo)。在測度中，與傳統(tǒng)的OLS、固定效應(yīng)估計法相比，LP法使用中間投入作為工具變量，解決了由企業(yè)同時選擇產(chǎn)量與資本存量帶來的同時性偏差問題，故使用LP法計算中小企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，根據(jù)C-D生產(chǎn)函數(shù)取對數(shù)后如下式：

式（5）中，企業(yè)產(chǎn)出變量（Y）用主營業(yè)務(wù)收入表示；借鑒張沁琳和沈洪濤（2020）[16]做法，資本存量指標(biāo)（K）選取用固定資產(chǎn)原值、工程物資、在建工程之和；企業(yè)的勞動投入（L）用企業(yè)員工人數(shù)表示并取自然對數(shù)；中間投入要素（M）用企業(yè)購買原材料、接受勞務(wù)支付的費用表示。

數(shù)字普惠金融（lnindex）作為模型的核心解釋變量，選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融總指數(shù)為代理變量，該指數(shù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服共同編制，并被細(xì)分為覆蓋廣度指數(shù)（lnbreadth）、使用深度指數(shù)（lndepth）和數(shù)字化支持服務(wù)程度指數(shù)（lndigit）（郭峰等，2020）[17]，為了消除因數(shù)據(jù)量綱和量級不同而引致的模型估計偏誤，對數(shù)字普惠金融總指數(shù)和各子指數(shù)均取自然對數(shù)。

企業(yè)金融化程度（fin）作為模型的中介變量，是實體投資偏向的反向代理變量，表示對金融資產(chǎn)的投資偏好程度，其數(shù)值越高，實體投資偏向越弱，對企業(yè)生產(chǎn)效率的負(fù)向效應(yīng)越大。使用金融資產(chǎn)投資占比表示，選用企業(yè)金融投資與主營業(yè)務(wù)收入之比來衡量，其中，企業(yè)金融資產(chǎn)包括7 個部分為貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收股利和應(yīng)收股息（張成思和鄭寧，2018）[18]，考慮到我國企業(yè)層面資本存量的衡量缺乏一致性和連貫性，實證分析中選取主營業(yè)務(wù)收入表示企業(yè)總產(chǎn)值作為資本存量的替代對投資支出進行平減（付文林和趙永輝，2014）[19]。

模型還控制了影響中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的其他控制變量集，在企業(yè)層面，用資產(chǎn)負(fù)債率（lev）表示償債能力；用公司凈利潤與期末總資產(chǎn)的比值表示企業(yè)盈利能力（roa)；用營業(yè)收入增長率（growth）表示企業(yè)發(fā)展能力；企業(yè)投資水平（lnI），采用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金的自然對數(shù)；企業(yè)固定資產(chǎn)投資（capital）采用資本存量的自然對數(shù)來衡量；人力資本投入（lnwage）用人均工資即應(yīng)付工資薪酬與員工人數(shù)比值的自然對數(shù)表示；創(chuàng)新投資（r&d）用研發(fā)投入金額占總資產(chǎn)的比重；企業(yè)規(guī)模（lnsize）用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）根據(jù)企業(yè)股權(quán)性質(zhì)將其劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，國有企業(yè)為1，否則為0；以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除以總資產(chǎn)表征現(xiàn)金流量（cashflow）。城市層面，控制了產(chǎn)業(yè)升級（structure），用第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值之比表示；經(jīng)濟發(fā)展水平（lngdp），選用地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值的自然對數(shù)；銀行信貸水平（loan），用金融機構(gòu)年末貸款余額與金融機構(gòu)年末存款余額的比值衡量（杜傳忠和張遠，2020）[20]。綜上各變量的定義和特征如表1 所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計

選取2011—2019 年中國中小企業(yè)板上市公司為研究對象，財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫通過匹配深圳主板A 股上市公司內(nèi)的代碼而得，會計期間選擇每一年的12 月31 日這一期，采用合并報表數(shù)據(jù)，剔除了變量存在缺失嚴(yán)重數(shù)據(jù)的樣本，部分缺失值采用插值法進行補充，最終得到包含931 個企業(yè)樣本，7 091 個觀測值。為了避免異常值對實證結(jié)果的影響，進一步對企業(yè)所有連續(xù)變量進行雙側(cè)1%的縮尾處理。城市層面控制變量的數(shù)據(jù)來源于各年的《中國城市統(tǒng)計年鑒》整理而得，部分缺失值采用插值法進行補充。

從上述描述性統(tǒng)計結(jié)果看到，中小企業(yè)板上市公司在償債能力，盈利能力和現(xiàn)金流量方面仍存在較大的差距，這可能和中小企業(yè)所在地區(qū)的資源稟賦，自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同相關(guān)，有關(guān)可能產(chǎn)生的差異性影響將在下文分樣本回歸中進行檢驗。

四、回歸結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

基準(zhǔn)回歸模型的豪斯曼檢驗支持使用固定效應(yīng)回歸模型，為了檢驗數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，模型（1）～模型（3）為逐步控制數(shù)字普惠金融和控制變量的回歸結(jié)果。豪斯曼內(nèi)生性檢驗發(fā)現(xiàn)模型中存在內(nèi)生性，模型（4）為將數(shù)字普惠金融作了相應(yīng)內(nèi)生性處理所進行的兩階段最小二乘回歸。結(jié)果如表2 所示。

表2 基準(zhǔn)回歸

由于數(shù)字普惠金融對企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有顯著正向影響，因此可進行數(shù)字普惠金融，企業(yè)金融化和中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的中介效應(yīng)回歸，為降低雙向因果關(guān)系和遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性估計偏誤，采用工具變量法做進一步檢驗，其中工具變量選取的是滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)，結(jié)果如表3 所示。

表3 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

模型（6）為數(shù)字普惠金融對中介變量企業(yè)金融化程度的影響，回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，模型（7）中數(shù)字普惠金融和企業(yè)金融化回歸系數(shù)均顯著，說明存在中介效應(yīng)。模型（8）～模型（10）的回歸結(jié)果顯示，使用工具變量方法與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，表明數(shù)字普惠金融能夠顯著提高中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率，并通過降低企業(yè)金融化程度即作用于實體投資偏向，間接促進中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，使用數(shù)字普惠金融的三個細(xì)分指標(biāo)進行回歸，結(jié)果如表4 所示。

表4 穩(wěn)健性檢驗

三個維度指標(biāo)均對中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有顯著的促進作用，隨著數(shù)字普惠金融覆蓋群體更廣，提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)更多樣以及數(shù)字普惠金融效率的提升，對中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生顯著的正向影響。細(xì)分指標(biāo)的工具標(biāo)量回歸結(jié)果也支持了前述回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，其中使用深度的系數(shù)相對較大，直接促進作用以及通過抑制金融化程度作用于實體投資偏向的間接促進作用更明顯，因為隨著數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和數(shù)字化程度發(fā)展，數(shù)字普惠金融的使用深度越來越成為各地指數(shù)增長的重要驅(qū)動，其他各變量與基準(zhǔn)回歸結(jié)果大體一致。

（三）異質(zhì)性分析

由于地級市數(shù)字普惠金融具體發(fā)展水平存在一定的差距，中小企業(yè)自身性質(zhì)等因素差異，在影響中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率方面的具體機制和實現(xiàn)方式可能存在差異，因此將樣本數(shù)據(jù)按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國企和民營，按地區(qū)分為東部（11 個省市）、中部（8 個省市）和西部（12 個省市）（汪亞楠等，2020）[7]，分別進行子樣本回歸，結(jié)果如表5 所示。

表5 異質(zhì)性回歸結(jié)果

數(shù)字普惠金融促進中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升存在產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性和區(qū)域異質(zhì)性，這一促進作用對于民營企業(yè)和中東部地區(qū)的企業(yè)效果更顯著?？赡茉?，一方面由于國有企業(yè)的可能獲得相對更多的政府財政支持，較便捷地從傳統(tǒng)正規(guī)金融機構(gòu)獲取技術(shù)創(chuàng)新項目融資，相比于國有企業(yè)，非國有中小企業(yè)有更強的融資需求，但面臨更強的傳統(tǒng)金融融資限制，而數(shù)字普惠金融靈活度高、體量小、包容性強等特點與非國有中小企業(yè)融資需求快、頻率高等特征更相契合。另一方面，數(shù)字普惠金融在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)對企業(yè)效率的促進作用更強，而中東部地區(qū)金融發(fā)展水平普遍超過西部地區(qū)，這些區(qū)域差異必然會制約數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進作用。

五、進一步機制分析

一方面，當(dāng)實體企業(yè)資金存在金融資產(chǎn)投資的偏向時，會擠出固定資產(chǎn)更新改造、人才資本投資、研發(fā)創(chuàng)新等方面的支出（黃賢環(huán)和王瑤，2019）[21]，抑制企業(yè)發(fā)展實體的積極性，導(dǎo)致中小企業(yè)技術(shù)進步滯后、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)性不強，人力資源質(zhì)量不高從而阻礙中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升（Cupertino等，2019）[22]。

另一方面，數(shù)字普惠金融通過弱化中小企業(yè)金融化的預(yù)防性動機和逐利性動機，降低中小企業(yè)金融化程度，提高實體投資偏向，并隨著金融監(jiān)管的規(guī)范及力度的增強，數(shù)字普惠金融發(fā)展對中小企業(yè)實體投資偏向的作用會更加凸顯。企業(yè)普遍存在融資約束，企業(yè)規(guī)模越小融資約束程度越嚴(yán)重，而數(shù)字普惠金融本質(zhì)上改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境。在更具成長性的中小企業(yè)中，缺乏投資機會時會更傾向于金融投資，而在面對投資機會時不會進一步增加對金融資產(chǎn)的配置（孫濟濰和沈悅，2021）[23]，畢竟中小企業(yè)有自身發(fā)展和業(yè)績目標(biāo)的優(yōu)先考慮。

為直接驗證數(shù)字普惠金融作用于實體投資偏向，促進企業(yè)實體投資引致的生產(chǎn)率提升效應(yīng)，選擇人力資本投入（lnwage）和企業(yè)資本性支出來（capital）作為實體投資偏向的正向代理變量，構(gòu)建以下計量模型：

其中，方程（6）中控制了企業(yè)規(guī)模（lnsize），現(xiàn)金流量（cashflow），償債能力（lev），資本性支出來（capital）以及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平（lngdp）；方程（7）中控制了企業(yè)規(guī)模（lnsize），現(xiàn)金流量（cashflow），償債能力（lev），人力資本投入（lnwage）以及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平（lngdp）?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果以及進一步的2SLS回歸結(jié)果如表5 所示。

表6 報告的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融可以促進中小企業(yè)人力資本投入和企業(yè)資本性支出，即提高中小企業(yè)的實體投資偏向，將部分資金從金融部門轉(zhuǎn)回生產(chǎn)經(jīng)營部門，促進企業(yè)主業(yè)長期發(fā)展。2SLS回歸結(jié)果仍支持模型的結(jié)論，進一步說明了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表6 機制分析回歸結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

在促進金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展能否提高企業(yè)實體投資偏向，在微觀層面助力企業(yè)生產(chǎn)效率的提升，本文提供了相應(yīng)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持。數(shù)字普惠金融在傳統(tǒng)普惠金融的基礎(chǔ)上發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的限制在一定程度上有效促進實體經(jīng)濟發(fā)展，提升中小企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，使用不同細(xì)分指標(biāo)和計量模型結(jié)果依然成立，且影響效應(yīng)存在有明顯的區(qū)域差異性和產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，對中東部地區(qū)的企業(yè)和民營企業(yè)的作用更顯著。同時，提升企業(yè)創(chuàng)新投資和人力資本投入，促進地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟發(fā)展水平也能夠提升中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

基于此，現(xiàn)階段應(yīng)一方面發(fā)揮數(shù)字普惠金融的普惠性特點，以現(xiàn)代科技為依托，通過數(shù)字化平臺提升資源配置效率，緩解信息不對稱，優(yōu)化風(fēng)險管理，積極構(gòu)建滿足中小微企業(yè)融資需求的多層次金融服務(wù)體系，進一步助力中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，服務(wù)實體經(jīng)濟。另一方面，作為一種新型金融發(fā)展的模式，應(yīng)處理好與傳統(tǒng)普惠金融的關(guān)系，形成良性互補，同時考慮到地區(qū)資源稟賦的差距，制定數(shù)字普惠金融差異化發(fā)展策略，因地制宜，可有效緩解虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展背離的問題?？傊行∑髽I(yè)全要素生產(chǎn)率的提升需要眾多影響因素的整體協(xié)同，除促進金融環(huán)境改善外，還依賴于自身發(fā)展能力提升，注重金融資產(chǎn)和實體投資的組合分配等途徑提升企業(yè)效率。