康志宏

摘 要：企業(yè)并購作為資本運營中的一種重要方式，對企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展起著重要作用。企業(yè)并購活動風險與收益并存，經營者需要對企業(yè)并購的正反影響有充分、理性的認識。對于并購企業(yè)和外部環(huán)境清楚認知，充分發(fā)揮并購所帶來的正面財務效應，同時認識企業(yè)在并購各個階段所面臨的風險和隱患，從而實現(xiàn)并購效應的最大化。

關鍵詞：企業(yè)并購;財務效應;協(xié)同效應

一、企業(yè)并購相關概念的概述

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種方式。

兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買取得其他企業(yè)的產權，從而使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權的經濟行為。

收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或者股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產或股權，以獲取該企業(yè)的控制權。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權和資產，其經濟意義是指原來企業(yè)的經營控制權一手。因此，收購的實質是取得控制權。

二、企業(yè)并購中存在的財務效應

企業(yè)在生產經營過程中，并購這一方式被頻繁使用的原因在于通過有效的并購能夠獲取多種財務效應。這些財務效應也是并購活動的動因。企業(yè)并購的財務效應主要包括以下幾個方面：

（一）合理避稅效應

合理避稅效應是指企業(yè)根據并購方的財務狀況利用稅收優(yōu)惠政策和不同稅種間的稅率差別，在并購過程中采取合適的財務處理方法從而達到合理避稅的效果。例如，某些經營狀況較好、凈利潤豐厚的企業(yè)會選擇存在較大虧損的企業(yè)作為并購目標，利用稅法中關于免稅、減稅、稅法遞延等方面的條款，并利用并購對象企業(yè)的虧損來實現(xiàn)抵減當年甚至是以后年度稅金，從而達到合理避稅，增加企業(yè)現(xiàn)金流量的目的。也有部分企業(yè)通過股份互換的方式，在實際現(xiàn)金流量和資本不發(fā)生或者發(fā)生較小改變的前提下，實現(xiàn)稅收支出減小的目標。

（二）籌資效應

籌資對于大部分處于發(fā)展初期和快速成長期的企業(yè)都是一個難題。企業(yè)的籌資效應有兩種資本來源。一是來源于內部資本，由于企業(yè)內部融資需要支付的利息和股利遠低于外部融資，因此資金較為充裕的企業(yè)可以通過并購急需資金且發(fā)展前景良好的企業(yè)來提高企業(yè)資金的利用效率。二是來源于外部資本，銀行等金融機構往往通過企業(yè)借款信譽等級制度來實現(xiàn)對不同償債能力的企業(yè)的評價。成功的并購活動可以提高并購后企業(yè)的整體償債能力和信用等級，減小企業(yè)在后續(xù)發(fā)展過程中的外部籌資障礙。

（三）企業(yè)價值增值效應

股票市盈率較高的并購企業(yè)通常會選擇股票市盈率較低的被并購企業(yè)作為并購的對象。被并購企業(yè)在經過并購活動后，股票市盈率得到提高，股價上升帶給股東更高的股票價值。因此，并購以后企業(yè)的規(guī)模擴大、生產經營成本降低，企業(yè)對于成本、風險的控制能力提高，產生企業(yè)價值的增值效應。同時，企業(yè)償債能力和信用等級的提高也會給股市帶來利好消息，帶動企業(yè)股價上揚。

（四）規(guī)避壁壘效應

企業(yè)在發(fā)展到一定階段決定進入一個全新的市場或者領域時，不僅要面對成本、費用、技術等壓力，也必須投入巨大的人力、物力、時間才能打破各種關稅、地域、市場等壁壘。而通過并購該領域、地區(qū)內原有的企業(yè)就能降低成本費用、掌握相關技術達到跨越壁壘的目的。因此，在擴大企業(yè)生產經營領域和范圍時，很多企業(yè)會采用并購這一方法規(guī)避壁壘。

三、企業(yè)并購中財務協(xié)同效應的表現(xiàn)

企業(yè)并購的原始動機往往和降低生產經營成本、減少企業(yè)運營費用等聯(lián)系在一起，其直接動因就是財務協(xié)同效應。雖然企業(yè)的并購活動能夠快速達到這些目的，但由于市場發(fā)展的不確定性和并購活動存在的缺陷，并購活動也會帶來負面影響。因此，表現(xiàn)出來的企業(yè)財務效應也應該分為正向效應和反向效應兩個方面。

（一）企業(yè)并購的正向財務效應

企業(yè)并購能帶來的正面效應包括稅收效應、股票預期效應、資金杠桿效應、生產經營效應、可持續(xù)發(fā)展效應等效應。

1.稅收效應。稅收協(xié)同效應是指企業(yè)通過降低所使用的稅率或者減少應納稅所得額的方式來增加稅收優(yōu)惠、取得減稅免稅條件以期達到減稅、免稅的目的。各國對于不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的企業(yè)所采用的稅收政策會有所差異。這種差異使得相同數(shù)目的資金投入產生的收益會產生不同的稅收負擔。

2.股票預期效應。股票預期效應是指市盈率較低的被并購企業(yè)通過并購活動，提高市場對于該企業(yè)未來預期的改變，從而提高股票價格。股票價格的變動是多種因素綜合作用的結果。企業(yè)并購往往伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴大、市場占有率的提高，傳遞給股票投資者企業(yè)預期收益率和資本增長率增長的信息，從而增強投資者的信心，引起股票價格的上漲。而并購企業(yè)

3.資金杠桿效應。資金杠桿效應是指，并購企業(yè)在資金尚不豐厚的情況下，將并購企業(yè)的資本和收益作為抵押從銀行或者其他金融機構獲得并購資金的效應。在這種效應下，企業(yè)得以實現(xiàn)并購目標。通過多重直接控股和間接控股的模式，企業(yè)可以用有限的資本獲得更多的資金來提高企業(yè)的負債能力。

4.生產經營效應。企業(yè)并購中的生產經營效應具體表現(xiàn)為降低交易費用和產品成本兩個方面。

（1）降低交易費用。企業(yè)在生產和銷售中，對交易對象的選擇、評估過程會產生相應的費用，即交易費用。若并購企業(yè)為上下游企業(yè)就減少并購后企業(yè)的交易環(huán)節(jié)和費用，還可以對企業(yè)生產的各個環(huán)節(jié)進行優(yōu)化。

（2）降低產品成本。企業(yè)并購可以降低產品的固定成本和變動成本。企業(yè)合并后，相同或相似的生產環(huán)節(jié)、職能部門可以通過合并從而減少合并后企業(yè)的生產、運營成本。此外，并購后企業(yè)的生產規(guī)模擴大，在市場競爭中所掌握的話語權也得到提高，從而降低產品的變動成本。

5.實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。隨著時代的發(fā)展，企業(yè)財務管理的范圍不斷擴大，我們應該意識到并購的財務效應不僅僅是又會計制度等因素所帶來的現(xiàn)金流收益，并購所能帶來的提供企業(yè)長遠發(fā)展的動力應該引起我們足夠的關注。通過并購，可以提升企業(yè)的市場競爭力，獲得先進的技術，提升生產效率，提高企業(yè)軟實力，進而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并購上下游的企業(yè)還可以通過省卻中間環(huán)節(jié)來降低成本費用，獲取更高的利潤，從而提升企業(yè)價值。

（二）企業(yè)并購的負向財務效應

同時，企業(yè)并購也是一把雙刃劍。企業(yè)并購的負向效應主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1.可能產生稅務風險。無論并購過程如何，如果并購前的企業(yè)存在稅務方面的重大違法行為，即便先前采取諸多計策躲避了相關部門的查處，但是在并購后一旦被查出，并購后的存續(xù)企業(yè)將為這一行為付出沉重的代價，不僅需要支付高額的罰款也會對企業(yè)的聲譽造成嚴重的不良影響。

2.并購后資產質量差。現(xiàn)今的中國還存在很多的盲目并購的現(xiàn)象，例如很多企業(yè)僅僅出于擴大規(guī)模目的盲目并購許多經營不善的企業(yè)，進行這樣的并購活動不僅難以提高企業(yè)的生產水平和盈利能力，反而會帶來大量的不良資產和或有負債，但是在并購雙方的博弈中這些潛在的風險難以被收購方發(fā)現(xiàn)，存續(xù)企業(yè)在后續(xù)的經營中必然會被不良資產所累，面臨艱難的經營狀況，甚至危及企業(yè)生存。

3.并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。許多并購活動往往是出于改善財務狀況的目的，而不是出于戰(zhàn)略性的考慮，導致并購后價值創(chuàng)造的潛力有限，并購后的重組也面臨巨大的困難，如果并購后無法對被并購企業(yè)的經營結構、管理框架、企業(yè)文化等方面進行實質性改變，并購后的存續(xù)企業(yè)不僅無法達到預想的目標整體效益反而會低于并購前各公司的總和。

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