李英明

本文以私募資產配置基金業(yè)務為研究對象，對我國基金的發(fā)展歷史、私募資產配置基金業(yè)務的發(fā)展歷史以及私募資產配置基金的優(yōu)勢進行介紹與分析，指出當前我國私募資產配置基金業(yè)務存在的問題，并對未來的發(fā)展方向進行展望，進而提出促進私募資產配置基金業(yè)務發(fā)展的建議。

一、國內基金的發(fā)展歷史

我國基金發(fā)展能夠追溯的歷史不長，大致分為兩個階段，第一個階段是以1991年“武漢證券投資基金”和“深圳南山風險投資基金”的成立為標志的探索階段，截至1997年10月全國投資基金共有72只，該階段的發(fā)展特點是規(guī)模小、收益不穩(wěn)定、規(guī)范性不足等。第二個階段是1997年10月至今，《證券投資基金管理暫行辦法》發(fā)布后，我國證券基金業(yè)務的發(fā)展開始邁向規(guī)范化。2001年“華安創(chuàng)新”的誕生意味著我國開放式基金正式出現(xiàn)，其發(fā)展?jié)u漸超過了封閉式基金。目前，我國的證券投資基金規(guī)模不斷擴大、種類日益增加、制度逐步完善，總體發(fā)展向好，為投資者的資產配置提供了更多的選擇。

二、私募資產配置基金業(yè)務的發(fā)展歷史

私募資產配置基金是能夠進行跨類別投資的基金配置形式，與傳統(tǒng)FOF相比，私募資產配置基金能夠投資的資產范圍、資產類別更加廣泛。2014年1月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，我國私募基金正式啟動登記備案工作。雖然私募投資基金管理業(yè)務出現(xiàn)的時間短，但是發(fā)展迅速，據中基協(xié)披露的數據，截至2022年1月底存續(xù)登記的私募基金管理人有2.46萬家，其中最多的是1.5萬家私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，其余還包括私募證券投資基金管理人9100家，其他的私募投資基金管理人514家以及私募資產配置類管理人9家。目前，許多私募基金管理機構正在轉型，希望成為私募資產配置基金的管理者，這對私募資產配置基金的發(fā)展來說是積極消息。

私募資產配置基金的投資范圍橫跨一、二級市場，涵蓋了公募、私募基金，雖然運作起來難度更高、對專業(yè)人才的要求也更高，但是私募資產配置基金的存在對于豐富私募基金管理人員及產品種類的意義都比較大，且許多有一定規(guī)模的銀行、金融機構以及財富公司都有意申請私募資產配置基金業(yè)務的牌照，希望借助私募資產配置基金業(yè)務來提升自身在資產配置領域的地位和競爭力。

三、私募資產配置基金的優(yōu)勢

（一）投資限制少

公募基金、傳統(tǒng)的私募基金對投標類別、倉位比例方面有諸多限制，而私募資產配置基金的投資標的更加廣泛，限制較少，即可以對股票、債權股權等領域進行投資，還可以進行不同的排列組合，產品種類非常多，限制卻不多。

（二）專業(yè)化投資

私募資產配置基金主要是采用基金中的基金進行投資，由專門的管理人員或者管理機構進行發(fā)起并參與投資運作，經過嚴格的策略分析以進行風險分散，與傳統(tǒng)的私募產品相比，私募資產配置基金可以進行跨類別投資以拓寬投資范圍，同時能夠在監(jiān)管標準的要求下讓具備能力的投資管理機構聚焦在特定的投資領域，可以實現(xiàn)連續(xù)的收益，也可以實現(xiàn)收益率的增加和風險的平滑。

（三）多樣化投資策略

投資策略的選擇需要考慮的因素主要有資產配置、產品內容、投資時間等，投資策略的制定要考慮投資者能夠接受的風險程度、投資目標等因素以確定具有差異化、個性化的方案。私募資產配置基金可以通過對大類資產的配置來平衡風險，同時可以根據市場的變化對資產配比進行調整，這種不同種類資產配置的投資設定，實現(xiàn)了投資策略的多樣化發(fā)展。

（四）長期化投資理念

私募資產配置基金可以為投資者提供抵御經濟周期波動的資產配置方案，以避免某個市場的大幅波動造成的風險。2018年政府出臺了資管新規(guī)的多項政策，保本收益的投資方式退出了歷史舞臺，私募資產配置基金作為一種能夠為投資者帶來長期穩(wěn)定回報的投資方式和渠道，得到了越來越多投資者的關注及認可，這有助于投資者改變追求短期收益的投資思維和投資方式，建立長期的投資理念。

四、私募資產配置基金業(yè)務存在的問題

（一）監(jiān)管制度有待完善

私募資產配置基金業(yè)務在我國發(fā)展的時間不長，其發(fā)展所需要的相關法律規(guī)范等監(jiān)管制度并不完善。這種不完善雖然在某種程度上也給了私募資產配置基金的發(fā)展足夠寬松的環(huán)境，但是也引起了許多問題。比較常見和普遍的就是可能涉及的非法集資問題。傳統(tǒng)的私募基金結合基金種類的不同對投資者數量有不同的限制，但是私募資產配置基金則可以突破傳統(tǒng)的限制，將收益權限進行拆分的同時分散風險，因此對管理人與機構的風險識別和承受能力提出了更高的要求，雖然當前也出臺了一些條款對管理人與機構進行限制以穩(wěn)定金融市場，但是，相關的條例還需要進一步的細化與深入，才能對金融市場中各參與方的行為起到更好的規(guī)范作用，為金融市場的發(fā)展創(chuàng)造更加健康的環(huán)境。

（二）專業(yè)人員與機構不足

私募資產配置基金是一個專業(yè)性比較強的領域，但是目前許多的管理者或者管理機構的專業(yè)性不足，向投資者推薦或者推出的私募資產配置基金產品并不能真正起到幫助投資者分散風險的效果，反而依舊是與市場緊密聯(lián)系甚至同漲同跌。事實上，私募資產配置基金并不是簡單地將不同的基金進行組合，而是需要管理者與管理機構具備風險管理、產品設計與銷售、資產配置等方面的綜合能力，進而建立一個屬于管理機構的數字化系統(tǒng)進行產品的設計，在顯示產品獨特性的同時豐富市場上可投資的產品種類。

（三）投資者對私募資產配置基金認知不夠

市場上的投資者甚至投機者大多資金有限，對系統(tǒng)學習金融知識的掌握、了解也比較有限，他們大多熱衷于追逐熱點板塊，希望通過短期投資獲益，很少做長期的投資思考與規(guī)劃，而市場上眾多這種中小型投資者的存在導致了資金的不穩(wěn)定性，一旦出現(xiàn)不利因素的影響資金的波動幅度就會很大。所以，對投資者進行私募資產配置基金相關知識的教育非常必要，需要讓投資者增加對資產投資比例分配、保值增值、投資多樣化等專業(yè)知識的理解。

五、私募資產配置基金業(yè)務未來的發(fā)展方向

（一）投資主體機構化

私募資產配置基金業(yè)務的出現(xiàn)為投資者進行多元化的資產配置提供了一種可能，隨著越來越多投資者的涌入，以機構為單位的投資者也會越來越多。機構投資運作的資金數量更大，對收益的追求也偏向穩(wěn)健與長遠，與個體投資者相比，穩(wěn)定性會大大增強。投資主體機構化的投資需求與私募資產配置基金業(yè)務長期化的傾向能夠互相促進，相得益彰。

（二）管理機構專業(yè)化

私募資產配置基金業(yè)務的開展能夠設計和構建的產品很多，私募資產配置基金業(yè)務面對和管理的資金量巨大，私募資產配置基金管理機構的發(fā)展也需要專業(yè)的機構進行組織、專業(yè)的人才進行運作、專業(yè)的系統(tǒng)進行計算，綜合考慮宏觀的市場所處經濟周期、行業(yè)法規(guī)政策以及微觀的投資目標、投資策略等因素，進而確定管理機構的投資范圍和具體標的，對專業(yè)性的要求非常高。

因此，有能力的私募資產配置基金管理機構都在逐步設立資產配置研究部門，以對管理機構的產品設計、內部控制等全流程進行不斷的完善，同時也可以為管理機構培養(yǎng)專業(yè)化的資產配置人才。不過，當前私募資產配置基金發(fā)展好壞的評價體系還沒有建立，且由于私募并不強制進行公開的信息披露，因此其投資收益的更新很慢，想要對其投資結果進行評價困難更多。因此，專業(yè)化還體現(xiàn)在從政策上提出更加專業(yè)的基金配置信息細節(jié)披露，從行業(yè)上要求管理機構以及管理人對產品進行積極有效的管理、更新、創(chuàng)新，從評價機構上邀請專業(yè)的機構對不同的私募資產配置基金管理機構進行評價，結合統(tǒng)一的標準評出公正的結果。

（三）資金數量規(guī)模化

私募資產配置基金最大的優(yōu)勢就是可以對投資組合進行大類的優(yōu)化配置，從而更好地對收益和風險進行平衡。雖然私募資產配置基金的管理人數量和基金產品的數量和規(guī)模方面比較小眾，但是其資金數量在向規(guī)模化的方向發(fā)展。例如，2022年2月3日，規(guī)模80億元的私募資產配置類基金“上海臨港新片區(qū)道禾一期產業(yè)資產配置基金”備案成功。對實力較強的私募資產配置基金管理機構來說，加大對資金數量、資產配比細分以及風險之間關系的研究投入，爭取在市場格局形成之前為發(fā)展拼出一些空間，如此，才能在日后面對規(guī)?；馁Y金數量、更加完善的市場、更加理性的投資者時為它們提供良好的產品供其選擇，最終實現(xiàn)投資者與管理機構的互惠。

六、促進私募資產配置基金業(yè)務發(fā)展的建議

面對市場發(fā)展前景廣闊的私募資產配置基金市場，可以從以下幾方面進行進一步改進，為私募資產配置基金業(yè)務的發(fā)展提供更好的條件，以推動該行業(yè)更好地發(fā)展。

（一）完善私募資產配置基金業(yè)務相關制度

政府相關部門需要在制度設計上下功夫，完善與私募資產配置基金相關的各項制度。在《私募基金登記備案相關問題解答（十五）》、《私募基金暫行管理條例》的基礎上，對私募資產配置基金的資產范圍、投資方式、信息披露等比較關鍵的環(huán)節(jié)進行更加細化、具體的規(guī)定，同時要加強行業(yè)自律的鼓勵宣傳，實現(xiàn)外部規(guī)定與行業(yè)自律配合，引導私募資產配置基金更加健康地發(fā)展。

（二）加強管理機構專業(yè)化能力提升

私募資產配置基金管理機構和基金管理人要不斷提高自身的專業(yè)化水平，加強綜合的資產配置及投研管理能力，結合投資范圍、投資方向和投資特點，在中后臺建設專業(yè)化的投研支撐體系，在業(yè)務前臺既要強化FOF類資產配置能力，也要提升一、二級市場直接投資的能力，在細分行業(yè)領域深入研究以及資本市場研究基礎上，充分發(fā)揮私募資產配置基金不超過20%比例直接投資的作用和價值。同時在風險控制方面，也需要管理機構針對不同類型的業(yè)務特點建立完善的風控體系，保證在復雜的投資環(huán)境下，針對市場變化調整投資策略等。

（三）提高投資者對私募資產配置基金的認識

不少投資者對私募資產配置基金較為陌生、存在一定抵觸心理，認為其是“非正規(guī)的金融”，甚至將其與非法集資混為一談，認為私募資產配置基金是一種投資者與資產配置機構“你情我愿”的事情，是建立在個人的信譽上而不是法律的保護中，因此一旦出了問題是不被監(jiān)管、不受保護的，這實際上是對私募資產配置基金的誤解。而提高投資者對私募資產配置基金以及金融市場、金融產品的認識才是最大限度保護投資者利益的方式。首先，要明確告知投資者摒棄“一夜暴富”、“穩(wěn)賺不賠” 的想法，其次，要向投資者宣傳中基協(xié)等官方網站來對從事私募資產配置基金管理的機構及其產品的備案情況進行更多了解。最后，要提醒投資者多問一些為什么，以便對問題進行更多的挖掘與了解，謹防投資不慎。

（四）豐富資金的對接方式

當前私募資產配置基金的資金退出方式是以首次公開募股為主，應該對一、二級市場進行更深入的挖掘來豐富私募資產配置基金的退出方式。對于短期的私募資產配置基金業(yè)務來說，管理機構可以與商業(yè)銀行旗下的理財公司進行直接對接，尋找更多業(yè)務合作機會。對于長期的私募資產配置基金業(yè)務來說，如果相關監(jiān)管機構能夠在適當的時間允許私募資產配置基金業(yè)務與養(yǎng)老金進行對接，既有利于我國多層次的養(yǎng)老保險體系的構建，提高養(yǎng)老資金的配置效率與效益，還可以對私募資產配置基金的架構和投資模式進行創(chuàng)新與完善，也是多方獲益的舉措。

（作者單位：魯信創(chuàng)投）