姜嵌馨?高媛

摘 要：我國正值經濟體制改革發(fā)展階段，混合所有制改革成為國有企業(yè)改革的工作重心，國家大力提倡發(fā)展混合所有制經濟，引導國有企業(yè)煥發(fā)新活力，跑出新速度。該篇論文以J公司為案例，從 2016年-2020年這五年間的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四大維度分析中入手，研究混合所有制改革對J公司財務績效的影響情況，并給出相應的對策。研究結果顯示：混合所有制改革對J公司起到的作用缺乏持續(xù)性和穩(wěn)定性，急需J公司調整融資結構，減少庫存堆積，嘗試進行新一輪的混改，大幅提高競爭力，跟進行業(yè)發(fā)展水平。

關鍵詞：國有企業(yè);混合所有制改革;財務績效

引言：20世紀90年代開始，混合所有制改革正式提出。21世紀以來，中國的經濟發(fā)展步伐正在快速前進，使得國有企業(yè)不斷蓬勃發(fā)展。但在我國社會主義市場經濟體制下，大多數國有企業(yè)存在著體系刻板，經營困難，財務績效發(fā)展趨勢持續(xù)走低的情況，多種因素匯聚拖慢了我國整體的發(fā)展步伐。

黨的十八大以來，在以習近平同志為核心的黨中央領導下，出臺了《國務院關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經濟的意見》等文件，提出積極發(fā)展混合所有制經濟，蹄疾步穩(wěn)深化國有企業(yè)改革;針對國有企業(yè)各項體制機制弊端層層出擊，積極引入其他資本實現股權多元化;加大改革力度，匯聚磅礴力量，全面發(fā)力、多點突破、縱深推進，引導國有企業(yè)混合所有制經濟向更遠更深的方向發(fā)展。

為了進一步分析混合所有制改革對企業(yè)財務績效的影響，文章以J公司為分析對象，采用盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力這四大分析角度，研究J公司改革前后的所取得的成效或仍存在的問題，最后為J公司提出合理建議。

一、J公司混改細節(jié)

J公司在1996年7月于深交所掛牌上市。為響應國家國有企業(yè)改革號召，提升經濟發(fā)展能力，J公司于2017年正式引入混合所有制改革。

2017年11月，J公司披露了公司2017年度非公開增發(fā)方案和收購Q公司20%股權等一系列公告，集團募集不超過22億元資金，增持7000萬股，增強其控股地位。J公司推出非公開助力主業(yè)發(fā)展，將募集資金全部用于12萬噸生物質短纖維項目等，向著戰(zhàn)略目標前進。J公司委托會計師事務所和資產評估事務所對Q公司進行審計和評估，并出具了相關報告。根據規(guī)定，其股權轉讓協(xié)議符合國有產權轉讓規(guī)定及國有資產改革方向，有利于提升J公司的核心競爭力和產品盈利能力。

二、J公司改革前后財務績效分析

J公司財務報表數據選取自VDC財經大數據應用服務平臺財務分析部分，截取出J公司的盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四大方面的相關指標，對其進行全面分析，研究混合所有制改革對J公司財務績效的影響情況。

1.盈利能力分析

J公司的盈利能力分析選取銷售凈利率、營業(yè)凈利率、凈資產收益率、總資產凈利率四項指標的變化情況。通過觀察指標數據發(fā)現，2017年J公司進行混合所有制改革，同年的四項指標均呈穩(wěn)定上升趨勢，大約上升0.01個百分點。直到2019年開始，各數據值開始陸續(xù)下跌，尤其在2020年大幅度下滑并處于負值的狀態(tài)，銷售凈利率由0.0371%降至-0.0928%，營業(yè)利潤率由0.0361%降至-0.0918%，凈資產收益率由0.0337%降至-0.0757%，總資產凈利率由0.0128%降至-0.0270%。

凈資產收益率杜邦分析法中反映盈利能力最核心的指標。而J公司的凈資產收益率在2019年開始大幅度下降充分證實了公司的盈利能力差。再結合公司的財務報表可得出，企業(yè)盈利能力持續(xù)下降主要是因為營業(yè)收入的降低和營業(yè)成本的飛速提升。營業(yè)成本的提升最主要的因素是財務費用的逐年增高，財務費用支出較大幅度攤薄了公司的經營效益。近幾年J公司發(fā)展過程中資金需求過大，經常通過銀行借款等方式籌措資金。

2.償債能力分析

在償債能力分析模塊選取了資產負債率、流動比率、速動比率和權益乘數來分析J公司的變化情況。資產負債率和權益乘數每年均在上升狀態(tài)，2016年至2020年，資產負債率由0.4172上升至0.6418，權益乘數由1.7158上升至2.7917。流動比率和速動比率在2017年經歷瘋狂下降，流動比率由1.0429降至0.4421，速動比率由0.9126降至0.2925。2017年以后趨于平緩狀態(tài)，略微上升。

這表明J公司的償債能力變弱，償債風險變大。通過2017年的財務報表數據可以發(fā)現，流動比率和速動比率大幅度下降的主要原因貨幣資金的減少，而應收賬款和存貨大量增加。2017年公司投資各種建設纖維項目，生產產能上升，購買大規(guī)模的原材料生產線，所以公司投入了大量的資金并堆積了不少存貨，導致變現能力逐步變弱。

3.營運能力分析

營運能力越好主要依靠公司的各項資產周轉率越大。所以營運能力選取了總資產周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和應收賬款周轉率四項指標來分析J公司的財務績效變化情況。

總資產周轉率和應收賬款周轉率在2017年短暫上升后便持續(xù)下降，應收賬款周轉率甚至由13.2595降至6.2034;存貨周轉率一直呈下降趨勢，由5.8752降至3.6633。而流動資產周轉率先在2016年由0.9861到2018年上升至1.6111后開始轉為下滑，2020年變?yōu)?.1019。總體來說，營運能力在混合所有制改革后主要呈下降趨勢。企業(yè)收回資金的時間越來越長，很有可能是企業(yè)內部缺乏有效的管理機制。同時營運能力的持續(xù)走低意味著企業(yè)的營運風險變大。根據公司財務報表數據顯示，公司的銷售能力下降，存貨積壓問題嚴重，應收賬款壞賬的幾率增加，這為公司拉響了營運的警報。

4.發(fā)展能力分析

在發(fā)展能力層面以收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率和股東權益增長率來分析J公司的變化情況。收入增長率和股東權益增長率在2017年有小幅度的提升，2017年之后便持續(xù)下降;總資產增長率和凈利潤增長率均不斷下降。凈利潤增長率從2016年的8.2414持續(xù)降至2020年的-3.3204?？傮w來說，各數據指標呈下降趨勢。各數據指標的下降充分地說明了企業(yè)的競爭能力變弱，混改后續(xù)的發(fā)展沖力缺少持續(xù)性。

5.小結

2017年是J公司各項財務指標的轉折年，J公司在盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力總體均呈下降趨勢，并低于行業(yè)平均水平。但在2017年J公司引入混合所有制改革后，各指標數據呈現小幅上升趨勢。這意味著，混合所有制改革確實在短時間內可以看出一定的成效。不過對J公司內部來說，此次混合所有制改革只能解決一部分發(fā)展中問題，混改方式對J公司來說起到的作用并不大，不能讓J公司持續(xù)迸發(fā)出改革的活力。2020年暴發(fā)的新冠疫情對J公司的改革推進設置了巨大的阻礙。盡管如此，行業(yè)內其他公司的降幅還是可以預測到的，所以充分可以證明混改效果的不明顯。而且在近幾年J公司的發(fā)展中，J公司的對手依舊是自己，而不是行業(yè)，其實力無法和行業(yè)內其余公司抗衡。

三、混改后J公司存在的問題

1.財務費用過高，凈利潤大幅降低。

J公司在混合所有制改革中經常使用銀行借款等融資手法提高公司資金運作實力，讓更多的資金匯入資金流中擴大生產規(guī)模和生產能力。然而因銀行借款數額較大，已經導致公司的財務費用中的利息支出費用逐年遞增。并且J公司此舉嚴重影響到了公司的成本大幅增加，再加上公司同年的收入低于往年，所以導致凈利潤極速縮水。

2.存貨堆積，變現能力差

J公司為加快混合所有制改革步伐，提高了生產效率，精進了生產工藝，并且還研發(fā)了大絲束碳化生產線、BS牌粘膠短纖維和粘膠長絲等產品。然而，銷售渠道還并未跟上生產的腳步，此舉導致J公司仍有不少存貨在積壓。同時，在2020年新冠疫情的影響下，J公司原本的市場規(guī)模有明顯的縮小，存貨占據了J公司的流動資產的大部分導致了公司的變現能力變差，流動性減弱，影響了整個公司的運作。J公司在進行混改后去杠桿作用不明顯，混合所有制改革并未承受住時間的檢驗。

3.競爭力弱，發(fā)展缺乏穩(wěn)定性

J公司各方面處在行業(yè)發(fā)展的中下游，盡管有王牌產品和創(chuàng)新產品也無法支撐起整個公司的業(yè)績，競爭力弱。通過混合所有制改革讓J公司的財務績效有了短暫的起色，但在財務報表上反饋得知，收購Q公司也并不是最佳的選擇，并未充分提升足夠的競爭力，依舊處在行業(yè)的中游水平。然而，經歷了2020年的新冠疫情影響，J公司雪上加霜并未沉淀出向上提升的業(yè)績，并且有明顯下降的趨勢。J公司進行的混合所有制改革的成效缺乏穩(wěn)定性和持久性。

四、啟示與建議

1.改善資金運作管理，調整融資結構

資金是公司資產中最重要的元素，資金的多少將會嚴重地影響公司整體的運作。公司應當審慎考慮并改善公司資金運作管理，首要任務是調整融資結構，避免融資所導致的財務費用支出過高，防范利息支出過多造成的財務風險。公司應該對融資方式進行合理組合，拓寬融資渠道，減少高昂的利息費用支出，建立合理的融資結構。公司需要擁有專業(yè)高水平的財務決策人員合理設計公司的融資方案，并使用數據化工具分析其可行性，減少發(fā)生因融資手段不當而造成的財務風險，優(yōu)化公司融資運作結構。其次，公司應提前做好財務風險警示，精準控制財務風險問題，建立健全財務風險的監(jiān)管體制。同時公司應盡量減少資金占用的空間，提高資金的利用率，提前做好資金預算，激勵管理人員在調整資金運作上發(fā)揮最大價值，規(guī)范財務資金核算，促進國有企業(yè)混合改革成效可持續(xù)發(fā)展。

2.減少存貨堆積，提高變現能力

存貨的變現周期長會給公司的資金造成不可預料的影響，公司不加以控制將會遭遇資金周轉困難等運營風險，就如同公司的發(fā)展血液流動緩慢，后果不堪設想。

所以，公司應當提高存貨周轉率，對不同的存貨有不一樣的管理模式安排。提高存貨的周轉速度，讓混合所有制改革的成效發(fā)揮極致。例如，J公司可以將企業(yè)的王牌產品和一般產品的生產量做區(qū)分，同時利用現代化數據分析各種產品的需求量再加以生產。除此之外，公司應提前制定好公司預訂單，在保證市場的需求量、公司所占的市場比例和公司的供給量的情況下不過多預留存貨存量。精準把握銷售信息和需求信息，加強存貨數字化管理，完善公司大數據分析平臺的應用，使用業(yè)財融合手段，推動資金和生產力的使用效率，提高變現能力。除此之外，公司應當發(fā)現更多的銷售發(fā)展機遇，緊跟國家時事政策和市場大環(huán)境政策等的變化，牢牢抓住優(yōu)質產品的規(guī)模優(yōu)勢和市場份額，擴大銷售渠道，制定完善的銷售方案，組成優(yōu)秀的銷售團隊，培養(yǎng)銷售人才，獲得更廣闊的發(fā)展空間，減少不必要的存貨堆積，提高周轉速度。除了提高銷售渠道，還要做到產品實時創(chuàng)新，加大產品研發(fā)力度，緊跟國家大政策和市場風向的變化，避免產品過時老舊的可能，各方面提高變現能力。

3.進行新一輪混改，向混改要競爭力

有學者曾對進行混合所有制改革的國有企業(yè)進行研究發(fā)現，不是所有的國有企業(yè)都能經歷一次混改就成功改善發(fā)展問題。第一階段混改可能有一定程度的提高，但在第二階段甚至第三階段混改的成效才能逐步穩(wěn)定。J公司在第一階段選擇了與之材料優(yōu)勢互補的Z公司合作進行混改，那么在第二階段，J公司可以考慮繼續(xù)與Z公司合作，同時繼續(xù)引入擁有豐富的銷售渠道的公司作為戰(zhàn)略合作伙伴，開拓銷售渠道，較少國有資本的負擔，推動國有企業(yè)和民營企業(yè)資本的協(xié)同發(fā)展，進一步改善公司各方面的經營情況。除此之外，J公司應該審核公司的管理體系，是遵守混合所有制改革的要求，評估混合所有制改革的進度和風險，總結混合所有制改革第一階段的問題。

所以J公司需要提高國有企業(yè)經營效率，創(chuàng)新運營模式，打破國有傳統(tǒng)套路與僵化的局面。應該讓多種所有制經濟達到取人之長、補己之短、互相合作、共同進步的目的，切記不要為了混改而“混”，應將重點目標放置在“改”上，以“混”促“改”。

首先，J公司應嘗試進行新一輪創(chuàng)新混改，再次選擇可以提高自身大量競爭力的投資者，謹慎評估投資者在行業(yè)和市場中影響力，對公司本身保持清晰認知，充分利用資本對國有企業(yè)的價值創(chuàng)造力的重大影響，持續(xù)向混改要競爭力，促進公司與合作企業(yè)的融合，優(yōu)化公司的治理框架，充分發(fā)揮混合所有制改革為國有企業(yè)帶來的優(yōu)勢，改善第一階段的弊端。其次，針對于非國有資本進入時，應根據企業(yè)的戰(zhàn)略與發(fā)展定位，選擇能夠優(yōu)勢互補的企業(yè)補足企業(yè)短板，發(fā)揮好協(xié)同作用。多元化的治理能夠打破國有企業(yè)一股獨大的局面，從公司治理結構上進行優(yōu)化決策機制，切實學習民營企業(yè)積極融入市場、快速調節(jié)的機制。奮進新征程，國有企業(yè)應當以昂揚的姿態(tài)，勇于向混改要活力，向混改要動力，迎難而上，穩(wěn)定宏觀經濟大盤，在發(fā)展和改革過程中走向市場、適應市場、融入市場，提升經營能力和財務績效。

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作者簡介：姜嵌馨（1998- ），女，吉林長春人，長春工業(yè)大學經濟管理學院，碩士在讀，研究方向：財務管理;高媛（1969- ），女，吉林長春人，長春工業(yè)大學經濟管理學院，財會系教授，研究生導師，研究方向：財務管理理論與實務研究