徐雯菁

繼綠茶、撈王后，七欣天國際控股有限公司（以下簡稱“七欣天”）赴港上市的招股書已超過6個月沒有新進展，目前招股書狀態(tài)變更為失效。與此同時，分別于1月25日及2月22日遞交招股書的鄉(xiāng)村基集團及楊國福集團同樣沒有推進至聆訊環(huán)節(jié)，兩者皆具備招股書失效的可能性。

在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，今年疫情反復(fù)，消費意愿、消費信心及消費能力持續(xù)降低，在這個節(jié)點下，資本市場對整個餐飲行業(yè)未來的前景存在很大的顧慮。對于七欣天，以及所有在近期沖擊上市的餐飲品牌而言，如何遞交或補充更漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)，才是在上市過程中拿到理想市值的關(guān)鍵。

營收利潤雙增

是中國最大海鮮餐廳

據(jù)了解，七欣天在境內(nèi)的主體為蘇州市七欣天餐飲管理連鎖有限公司，成立于2006年6月。七欣天是中國領(lǐng)先的中式海鮮餐廳運營商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國餐飲市場于2020年共有15-20萬家海鮮餐廳，且中國海鮮餐廳市場高度分散。按2020年收入和餐廳數(shù)量計算，七欣天是中國最大的海鮮餐廳，占高度分散的中國海鮮餐廳市場總市場份額的1.2%。公開信息顯示，七欣天于2022年1月12日在港交所遞表。

根據(jù)招股書顯示，七欣天在2019年、2020年及2021年前三季度的營業(yè)收入分別為12.85億元、14.26億元及14.8億元;營業(yè)利潤分別為0.81億元、1.72億元及2.59億元，其中，超過80%的收入來源來自餐廳運營。

此外，數(shù)據(jù)顯示，2019及2020兩年間，七欣天同店銷售增長率達2.5%，而這一指標(biāo)在2020年前三季度及2021年前三季度間則暴增為31.9%。即使去除2020年的疫情影響，七欣天的門店似乎尚未遇見規(guī)?；滤|發(fā)的分流問題。

與此同時，七欣天的翻臺率同樣不降反升，2019-2021年的兩年間，翻臺率從2.1次/天上升至2.2次/天。

此前，中泰證券曾分析稱，翻臺率3次/天是海底撈的盈虧警戒線，而七欣天一天兩次的翻臺率就能夠支撐集團盈利，背后的原因主要有兩方面。

其一，七欣天“一鍋兩吃”相當(dāng)于休閑正餐和火鍋的結(jié)合，這種復(fù)合模式能讓七欣天的利潤較其他火鍋品牌更強。在人均客單價上，七欣天人均消費不僅遠高于呷哺呷哺，也高于海底撈，這是正餐+火鍋復(fù)合模式的天然優(yōu)勢。2021年前三季度，七欣天堂食的客單價和外賣的訂單價分別為131元和170元，海底撈2021年底的客單價已下降至104.7元。

其二，七欣天渠道的密集式布局。招股書顯示，七欣天256家門店中，110家門店全部集中于江蘇，其余門店則以江蘇為中心向外輻射至上海、安徽、浙江、福建、江西、湖北、湖南、廣東、海南等省市，密集布局雖然埋下了渠道難外擴的隱患，但也使集團得以降低管理成本并提升運營效率。

面臨門店擴張和疫情難題

為再次上市增添不確定性

對于七欣天而言，持續(xù)性開店顯然是其擴大營收來源的首要因素。但截止最后實際可行日期，七欣天的門店數(shù)量僅為256家，與2019年初的115家門店相比，增幅達122.6%。這也意味著，七欣天在過去三年內(nèi)以每周新開一家店的節(jié)奏完成擴張。

不同于海底撈“開更多的店，虧更多的錢”，七欣天似乎嘗到了渠道開拓的“甜頭”，在盈利層面不斷走好。因此，七欣天選擇把發(fā)力點著重聚焦于渠道建設(shè)。

根據(jù)七欣天此前的招股書，七欣天計劃于2022年、2023年及2024年分別新開設(shè)70家、100家及130家新餐廳，集中覆蓋華南、華東、華北等區(qū)域。

而七欣天對于渠道的激進策略也在購物中心端有所體現(xiàn)。根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)顯示，七欣天在24城5萬方購物中心內(nèi)的門店數(shù)量持續(xù)飆升，在過去三年半的時間共計新增25家門店。

然而，想開更多門店的七欣天卻似乎不想自費為擴張“買單”。從招股書中IPO募資用途來看，此次募集資金將用于擴大餐廳網(wǎng)絡(luò)，同時加強公司的供應(yīng)鏈能力，包括資助公司在沿海地區(qū)建立中央工廠。七欣天曾估測，開設(shè)一家新店的投資成本為160萬元，這一數(shù)字在2023年則會上升至190萬元。

但值得注意的是，七欣天2020年分紅1.8億元，超過當(dāng)年的凈利潤和調(diào)整過的自由現(xiàn)金流，且去年前三季度，公司再次分紅680萬元，公司賬上現(xiàn)金直接從2020年底的2.3億元降至三季度末的0.3億元。

主動縮減現(xiàn)金流后，疫情反復(fù)同樣是七欣天面臨的又一潛在風(fēng)險，門店客流、營收數(shù)據(jù)及冷鏈物流都存在受到突發(fā)性影響的可能性。

與此同時，餐飲品牌受制于現(xiàn)金流短缺，以及疫情影響的負(fù)面情緒，在資本市場不斷發(fā)酵。以去年上市的奈雪的茶與海倫斯小酒館為例，前者的市值已經(jīng)蒸發(fā)65%，股價較發(fā)行價跌去近七成;而后者的市值則蒸發(fā)了32%，股價較發(fā)行價跌去近二成。

有失水準(zhǔn)的上市表現(xiàn)同樣攪動著一級市場的神經(jīng)。一位業(yè)內(nèi)投行就表示，目前仍舊有機構(gòu)在看餐飲，但出手極為慎重。而在極為動蕩的外部環(huán)境下，岌岌可危的餐飲品牌紛紛力求自保，這也為七欣天上市增添了不確定性。

擁有成本優(yōu)勢

未來需將優(yōu)勢持續(xù)擴大

不過，青霖中賽基金合伙人Hans Yan在《贏商老朋友》直播欄目中提到，“這次疫情的時候大概有接近25%-45%的餐飲企業(yè)不能運行了。如果一旦市場有三分之一的企業(yè)退出，那供應(yīng)就下降了三分之一，但是需求一旦恢復(fù)以后就存在缺口。對于存活下來、有競爭力的企業(yè)還是利好的?！睆哪壳皝砜矗八揽某杀尽背蔀榱似咝捞斓淖畲蟾偁巸?yōu)勢。

從七欣天的支出結(jié)構(gòu)占比分布圖來看，原材料成本及員工成本一直是集團的主要支出，但在2019-2021年的3年間，上述兩種支出在營收中占比總和從69.6%一路下滑至59.8%。

對于原材料成本，七欣天從供應(yīng)鏈著手，通過管理系統(tǒng)鏈接餐廳與戰(zhàn)略位置的倉庫、中央工廠及上游采購團隊。七欣天表示，“海鮮在運輸、儲存、加工、烹飪等方面均具有較高門檻，因此在該方面擁有競爭優(yōu)勢的海鮮餐廳更可能具有更大的利潤空間?！睌?shù)據(jù)也證實了七欣天的判斷，截止2021年第三季度，七欣天的餐廳經(jīng)營利潤率為26.8%，高于中國餐飲市場平均15%-20%的經(jīng)營利潤率。

對于員工成本，七欣天于2020年開始選擇與第三方人力公司合作，通過外包員工及小時工實現(xiàn)降本增效。具體來看，截至2019年末、2020年末以及2021年9月末，七欣天分別有4707名、4279名及5269名員工，分別包括4707名、1713名及1834名雇員，其余為外包員工。2020年和2021年前三季度，七欣天的員工中外包員工占了大半比例。與之相應(yīng)，2019年、2020年和2021年前三季度，七欣天的員工成本占公司收入比例分別為23.9%、18.3%和17.2%，公司員工成本占收入比例逐步下降。

雖然七欣天能夠通過控制原材料成本及員工成本實現(xiàn)節(jié)流，但其面臨的食品安全問題、勞務(wù)糾紛等問題仍然困擾著它。公開報道顯示，七欣天多次因食品安全問題被處罰或投訴。2018年，因采購不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的食品原料，江蘇七欣天餐飲管理連鎖有限公司張家港楊舍店被張家港市市場監(jiān)督管理局罰款5000元。2021年8月5日上午10時，廈門同安區(qū)祥平市場監(jiān)管所執(zhí)法人員在檢查時發(fā)現(xiàn)，公司旗下七欣天企業(yè)管理有限公司廈門同安區(qū)分公司內(nèi)一正在打飯的服務(wù)員未佩戴口罩、后廚兩名操作人員口罩佩戴不規(guī)范。因該餐飲服務(wù)單位未按前期檢查要求及時整改，執(zhí)法人員依據(jù)《福建省餐飲服務(wù)從業(yè)人員佩戴口罩的規(guī)定》當(dāng)場開具行政處罰決定書，并對其處以500元罰款。2022年7月，合肥七欣天餐飲管理有限公司銅陵分公司使用清洗消毒不合格的餐具，違反了《中華人民共和國食品安全法》第三十三條第一款第五項。依據(jù)《中華人民共和國食品安全法》第一百二十六條第（五）項，該公司被警告。

除了食品安全問題，勞務(wù)外包也極有可能產(chǎn)生企業(yè)與正式員工之間的糾紛。此前，老鄉(xiāng)雞招股書中1350名勞務(wù)派遣人員中，978人為公司前員工曾引發(fā)質(zhì)疑，認(rèn)為老鄉(xiāng)雞IPO前存在強行要求員工轉(zhuǎn)勞務(wù)派遣跡象。

隨著七欣天對于供應(yīng)鏈的打磨及員工調(diào)整的不斷完善，降低成本所帶來的盈利優(yōu)勢將在規(guī)模化的同時持續(xù)被放大，這或許會成為七欣天破除僵局的制勝法寶。