丁安華

居民部門：一個被忽視的政策視角

一個經(jīng)濟(jì)體中的行為主體包括政府、企業(yè)和居民三個部門。在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)語境中，政府部門又稱公共部門，而企業(yè)和居民部門則是私人部門。就我國而言，廣義政府部門包括政府和國有企業(yè)，而我國最大的私人部門是居民部門，以及企業(yè)部門中的私營企業(yè)。

在討論我國的經(jīng)濟(jì)政策時，不管是決策者還是學(xué)術(shù)界，都習(xí)慣于盯住企業(yè)部門，而對居民部門的觀察和思考不足。這在很大程度上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，在那個時期每個人都是“單位”的附屬，因此沒有從家庭的視角思考經(jīng)濟(jì)問題的必要。改革開放已經(jīng)40多年了，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策并沒有給予居民部門應(yīng)有的關(guān)注。

有幾個證據(jù)可以佐證。例如，我們的“穩(wěn)增長”政策，無論是減稅降費(fèi)、留抵退稅、緩繳社保、再貸款再貼現(xiàn)等，都是針對企業(yè)部門的。與西方國家相比，我們似乎不太擅長出臺針對居民部門的刺激措施，例如家庭現(xiàn)金補(bǔ)貼、加強(qiáng)失業(yè)保障等。

一個最重要的觀察是，與西方國家不同，我們長期缺乏高質(zhì)量的就業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。時序最長的“城鎮(zhèn)登記失業(yè)率”，長期為人詬病。2018 年起我國開始定期報(bào)告“城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率”，指標(biāo)定義與國際標(biāo)準(zhǔn)一致，可惜的是時間序列不夠長，數(shù)據(jù)的質(zhì)量和公信力的建立仍需時日。

疫情期間，我國與西方國家在刺激政策上最大的不同，就在于我們是補(bǔ)貼企業(yè)，他們是資助家庭。忽視對居民部門的經(jīng)濟(jì)激勵，“穩(wěn)增長”政策可能事倍功半。因?yàn)槠髽I(yè)部門與居民部門之間并非簡單的線性傳導(dǎo)關(guān)系，針對企業(yè)的減稅降費(fèi)、留抵退稅不一定能惠及居民部門。

居民部門與企業(yè)部門的關(guān)系

居民部門與企業(yè)部門之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，可以概括為一個包括兩個市場在內(nèi)的循環(huán)流向圖。在要素市場，居民部門向企業(yè)部門提供勞動力，從而獲得勞動收入;居民部門的儲蓄會轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資，從而獲得投資回報(bào)。在商品市場，居民部門購買企業(yè)部門生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，企業(yè)部門得到營業(yè)收入，從而可以支付居民部門的薪酬工資和投資回報(bào)。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，這一循環(huán)呈正向關(guān)系，互相促進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)下行時期，這一循環(huán)呈負(fù)向反饋關(guān)系，互相制約。假若居民部門收入增長放緩，那么消費(fèi)就會疲弱;相應(yīng)地，企業(yè)部門營收增長乏力，資本開支和信貸需求被迫縮減，新增就業(yè)職位減少;進(jìn)而，居民部門收入增長進(jìn)一步放緩，消費(fèi)進(jìn)一步疲弱，這一負(fù)反饋不斷自我強(qiáng)化。

可見，居民部門是觀察所有經(jīng)濟(jì)活動的起點(diǎn)和終點(diǎn)。畢竟，我們的目標(biāo)是要提高人民的生活水平，改善人民的生活品質(zhì)。正如《孟子》所說，民為貴。

從居民就業(yè)到居民收入：預(yù)期顯著轉(zhuǎn)弱

今年的《政府工作報(bào)告》，依循慣例提出了兩個就業(yè)目標(biāo)，一是將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5.5%以內(nèi)，二是城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上。

今年3 月以來，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逆季節(jié)性上升，4月一度達(dá)到6.1%，與2020年2月新冠疫情沖擊最大時的6.2%相接近。雖然6月失業(yè)率回落至5.5%，但仍處于往年同期高位，位于政府目標(biāo)上限。值得注意的是，這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可能低估了真實(shí)的失業(yè)狀況。例如，部分勞動者由于隔離、出行受阻等原因，在調(diào)查中不被歸為失業(yè)者，而是被視作退出勞動力市場。此外，不少農(nóng)民工離開城鎮(zhèn)返鄉(xiāng)，也退出了統(tǒng)計(jì)樣本。另一方面，疫情沖擊下可能廣泛存在“隱性失業(yè)”。部分勞動者并未完全進(jìn)入失業(yè)狀態(tài)，但是收入大幅降低甚至停滯，特別是服務(wù)業(yè)靈活就業(yè)者、個體經(jīng)營戶等。若觀察新增就業(yè)崗位，上半年新增就業(yè)654萬人，較去年同期少增44萬人，與失業(yè)率的回落出現(xiàn)背離。

圖1： 外出農(nóng)民工人數(shù)低于疫前趨勢水平約600萬人

資料來源：Wind，招商銀行研究院

當(dāng)前，我國城鎮(zhèn)勞動力市場供給顯著抬升，需求卻明顯收縮，對就業(yè)和薪資增長構(gòu)成較大壓力。供給方面，今年城鎮(zhèn)新增需要就業(yè)的勞動力達(dá)1600 萬人，為歷年來最高。其中應(yīng)屆畢業(yè)生和農(nóng)民工占據(jù)了絕對比重。一是今年應(yīng)屆畢業(yè)生規(guī)模達(dá)1076萬人，創(chuàng)下歷史新高，較去年增加了167萬人，而往年多增的規(guī)模從未超過40萬人。二是外出農(nóng)民工人數(shù)與歷史趨勢水平之間存在約600萬人的缺口，代表了農(nóng)民工對城鎮(zhèn)勞動力的潛在增量供給（圖1）。

與此同時，勞動力需求卻出現(xiàn)了明顯收縮。在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，除醫(yī)藥、電氣機(jī)械、通信設(shè)備、專用設(shè)備、通用設(shè)備等高景氣行業(yè)外，大部分行業(yè)的從業(yè)人員數(shù)量均較疫前出現(xiàn)了不同程度的下降。而規(guī)模以下企業(yè)的就業(yè)收縮，應(yīng)該更加明顯。另外，服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)、教育以及平臺經(jīng)濟(jì)等行業(yè)用工需求的收縮幅度大概率高于工業(yè)企業(yè)。

就業(yè)市場的壓力，集中反映在應(yīng)屆高校畢業(yè)生這一龐大的青年就業(yè)群體當(dāng)中。2020年疫情發(fā)生以來，我國16-24歲青年失業(yè)率趨勢性上升，于今年6 月達(dá)到19.3%的峰值，相較疫前近乎翻番。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，三季度青年失業(yè)率仍有進(jìn)一步上行的壓力。過去，可供畢業(yè)生選擇去向較多，既可繼續(xù)升學(xué)、出國留學(xué)，也可選擇去國企、民企、外企或政府機(jī)構(gòu)工作。近兩年，由于民企、外企以及大部分行業(yè)吸納就業(yè)的能力顯著降低，年輕人的求職賽道變得異常擁擠。一個證據(jù)是，今年研究生和公務(wù)員考試的報(bào)名人數(shù)相較疫前分別上升了58%和54%。

就業(yè)形勢不佳，壓制居民收入的增長。2020-2021年人均可支配收入平均增速已較2019 年下降0.8 個百分點(diǎn)至5.5%。今年居民收入增速大概率將進(jìn)一步走低。央行對2萬戶城鎮(zhèn)儲戶的問卷調(diào)查顯示，居民就業(yè)與收入預(yù)期雙雙顯著下行，當(dāng)前均已跌破2020年一季度的低點(diǎn)，其中收入預(yù)期創(chuàng)下歷史新低。

居民經(jīng)濟(jì)行為變化：減少消費(fèi)、增加儲蓄、降低負(fù)債

就業(yè)壓力上升，收入增長放緩，居民部門的行為明顯趨于保守，不得不壓縮消費(fèi)、增加儲蓄、降低負(fù)債。去年下半年以來，居民消費(fèi)信心陡峭回落，預(yù)防性儲蓄傾向大幅上升。金融數(shù)據(jù)顯示，上半年居民新增存、貸款顯著分化。居民新增存款同比大增，上半年累計(jì)達(dá)10.3萬億元，同比多增2.9萬億元（增長38.7%）;而居民新增貸款連續(xù)8個月同比負(fù)增長，上半年累計(jì)增量為2.2萬億元，同比少增2.4萬億元（-52.4%）。

圖2：居民人均消費(fèi)增速低于可支配收入增速

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

圖3：居民房價預(yù)期及購房意愿顯著走弱（央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查）

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

圖4：居民購房行為的分化：現(xiàn)房與期房

資料來源：Wind，招商銀行研究院

圖5：我國青年就業(yè)與服務(wù)業(yè)雇員景氣度高度相關(guān)

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

從結(jié)構(gòu)上看，居民房貸、消費(fèi)貸和經(jīng)營貸均在收縮，特別是以房貸為主的居民中長期貸款，在今年2月和4月兩度陷入收縮，上半年累計(jì)新增1.6萬億元，同比少增1.9萬億（-54.5%），而在此之前，我國居民單月新增中長貸從未出現(xiàn)過負(fù)增長。消費(fèi)方面，居民收入增長放緩、儲蓄傾向上升，導(dǎo)致消費(fèi)大幅走弱，今年以來，居民實(shí)際消費(fèi)支出增速顯著回落，弱于實(shí)際收入增速（圖2）。

居民部門資產(chǎn)負(fù)債行為：購房意愿下行

資產(chǎn)配置方面，住房是我國居民最為重要的大類資產(chǎn)，商品房市值占據(jù)居民總資產(chǎn)的七成。央行儲戶調(diào)查顯示，今年隨著房價“只漲不跌”預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，居民購房意愿顯著下行（圖3）。這一調(diào)查結(jié)果與上半年居民中長貸及商品房銷售的大幅收縮相互印證。

上半年我國商品房銷售面積累計(jì)收縮22%，銷售金額累計(jì)收縮29%。盡管6 月跌幅邊際縮窄，但高頻數(shù)據(jù)顯示，7 月中上旬商品房銷售跌幅再度掉頭向下。受近期房企信用風(fēng)險(xiǎn)及爛尾樓事件影響，居民購房愈發(fā)謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為現(xiàn)房和期房銷售的分化。觀察上半年累計(jì)銷售面積，現(xiàn)房增長了7.7%，而期房則大幅收縮了30%（圖4）。

居民部門和企業(yè)部門的負(fù)反饋關(guān)系，在房地產(chǎn)市場上體現(xiàn)得尤為明顯。在房企流動性風(fēng)險(xiǎn)上升、融資渠道收縮的背景下，居民的購房資金對房企而言重要性不言而喻。各地普遍希望通過放松限購限貸政策，在滿足居民合理的購房需求的同時托舉房企的營業(yè)收入，緩解其流動性困局。但政策放松并未達(dá)到預(yù)想效果，由于居民部門對收入和房價預(yù)期悲觀，商品房銷售持續(xù)大幅下滑，居民購房款（包括預(yù)付款和按揭貸款）反而成為房企資金來源的最大拖累。這加劇了部分房企開發(fā)資金的緊拙程度，建筑施工停滯乃至“爛尾”，進(jìn)而又傷害到居民部門，進(jìn)一步陷入負(fù)反饋的循環(huán)之中。

結(jié)語：恢復(fù)經(jīng)濟(jì)生活，著力改善就業(yè)，盡快走出負(fù)反饋

消費(fèi)乏力和房地產(chǎn)危機(jī)，是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)中最為薄弱的兩個環(huán)節(jié)。我認(rèn)為，這兩個問題的癥結(jié)在于居民部門的收縮性經(jīng)濟(jì)行為。從根本上，就業(yè)和收入預(yù)期若沒有實(shí)質(zhì)性改善，居民的消費(fèi)和購房需求便是無源之水、無本之木。在這種背景下，企業(yè)部門的信貸擴(kuò)張只能產(chǎn)生更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制造更多的“僵尸”企業(yè)。

徹底扭轉(zhuǎn)居民部門的就業(yè)和收入預(yù)期，是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的關(guān)鍵所在。

從居民部門的視角進(jìn)行梳理，我們可以觀察到就業(yè)和收入預(yù)期的惡化如何通過居民與企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的微觀交互循環(huán)，放大為整個宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力。循著這一脈絡(luò)思考，徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前居民部門疲弱的就業(yè)和收入預(yù)期，是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的關(guān)鍵所在。而要達(dá)到這一目的，當(dāng)務(wù)之急在于盡可能減少對經(jīng)濟(jì)活動的約束，通過經(jīng)濟(jì)正常化帶動就業(yè)正?；?，從源頭上逆轉(zhuǎn)居民部門“做減法”的行為。

經(jīng)濟(jì)活動正?；?，我國的就業(yè)修復(fù)應(yīng)該具備相當(dāng)?shù)膹椥裕瑔挝籊DP創(chuàng)造的就業(yè)崗位可能高于疫前水平。參考美國就業(yè)市場的經(jīng)驗(yàn)，疫情導(dǎo)致失業(yè)率暴升（多為服務(wù)業(yè)失業(yè)），但隨著經(jīng)濟(jì)活動放開，失業(yè)率直線下行，這使得此次美國就業(yè)市場修復(fù)的速度相當(dāng)于歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時的兩倍。我國服務(wù)業(yè)從業(yè)人員占比高達(dá)48%，且由于其勞動密集型的特征，單位GDP所吸納就業(yè)的密度更大。這意味著，服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動的正常化將有助于實(shí)質(zhì)性改善居民對就業(yè)和收入增長的預(yù)期。同時，我們觀察到青年失業(yè)率與服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)的變化高度負(fù)相關(guān)，服務(wù)業(yè)的修復(fù)也有望推動青年失業(yè)率下行（圖5）。

需要警惕的是，長期失業(yè)可能對就業(yè)意愿造成持續(xù)傷害，形成勞動力市場的“永久傷痕”（permanentscars）。不論是次貸危機(jī)還是新冠沖擊，均導(dǎo)致美國勞動參與率出現(xiàn)顯著下行，制約了其經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，面對私人部門普遍“去杠桿”的艱難困境，政府部門正在主動“加杠桿”，著力推動一攬子“穩(wěn)增長”措施落地生效，形成示范和撬動效應(yīng)。近期政策也在積極作為刺激居民部門的需求，如促進(jìn)消費(fèi)、放松商品房限購限貸等，但問題的關(guān)鍵還是要穩(wěn)定就業(yè)和增加居民收入。從居民部門的視角出發(fā)，政策應(yīng)加快推動經(jīng)濟(jì)活動正?；貏e是通過促進(jìn)服務(wù)業(yè)修復(fù)，徹底扭轉(zhuǎn)私人部門疲弱的預(yù)期，推動微觀主體經(jīng)濟(jì)行為走出負(fù)反饋。

歸根結(jié)底，只有居民部門的經(jīng)濟(jì)行為重回?cái)U(kuò)張的路徑，“穩(wěn)增長”才可真正實(shí)現(xiàn)。

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