熊錦秋

8月8日，華夏銀行發(fā)布公告稱，該行第一大股東首鋼集團和第四大股東京投公司，擬分別認購華夏銀行定增A股50億元和30億元，定增價格為每股15.16元。這一定增價格較8月8日二級市場每股5.06元的收盤價格溢價200%，比最近一期披露的每股凈資產(chǎn)15.76元略低，引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)公告，定價基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行的發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價的80%與本次發(fā)行前公司最近一期末經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

定增制度只規(guī)定了“發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之八十”的規(guī)則，并未規(guī)定發(fā)行價格需要不低于每股凈資產(chǎn)。此前人們對于國有控股企業(yè)定增破凈發(fā)行，擔(dān)心可能導(dǎo)致國資流失。2003年《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價。但這個政策顯然有專門的適用場合?，F(xiàn)實中，此前招商證券配股價大幅低于其最近一期每股凈資產(chǎn)，甚至蘭州銀行IPO新股發(fā)行價也低于每股凈資產(chǎn)。

凈資產(chǎn)并非上市公司內(nèi)在價值的絕對衡量標(biāo)尺。港股市場上，2600多家上市公司中有1500多家的股價低于凈資產(chǎn)，有900多家低于凈資產(chǎn)的一半，有100多家低于凈資產(chǎn)的10%。對銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的股票，投資者如果按照凈資產(chǎn)這個指標(biāo)，或以凈資產(chǎn)決定價值的思路來選股，可能會賠得很慘。關(guān)鍵是，若房地產(chǎn)價格下滑，可能影響房地產(chǎn)公司的賬面凈資產(chǎn)，也可能影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，由此產(chǎn)生不良資產(chǎn)。

華夏銀行本次發(fā)行的主要目的是補充核心一級資本，提高資本充足率水平。首鋼集團、京投公司均為市屬國有獨資企業(yè)，認購華夏銀行本次定增股票系看好其未來發(fā)展前景，并希望借此強化合作關(guān)系。溢價認購體現(xiàn)了大股東高度負責(zé)任、不與中小股東爭利的形象。然而，正是這種大度和慷慨，讓人擔(dān)心可能由此形成國有資產(chǎn)流失。

如果從投資的角度看，國有股東從二級市場低價增持，遠比參與高溢價定增要劃算得多;花同樣的錢，在二級市場幾乎可以買到定增股數(shù)的3倍。在上市公司股本規(guī)模較小的時候，通過二級市場難以買到大量股份，容易由此抬高股價，參與價格稍微高一點的定增情有可原。但對市值規(guī)模達數(shù)百上千億元的上市公司而言，情況并不一樣。

當(dāng)然，國有股東參與上市公司定增，主要是幫助上市公司解決補充核心一級資本的問題，從二級市場買入股票，錢只會流向交易對手，不會流入上市公司。但說到底，國有股東參與定增，也要充分尊重二級市場形成的價格，不宜過度偏離，因為未來如果國有股東減持，其它主體接盤，肯定要參考二級市場價格。國有資產(chǎn)不能認為自己財大氣粗，就可大手大腳參與過高溢價的定增。

國有股東參與高溢價定增，對其他中小股東無疑相當(dāng)于派送紅包，但這種“利益輸送”并不值得鼓勵或提倡。A股市場流通規(guī)模極其龐大，中小投資者數(shù)以億計，國有股東縱有很大能耐，又能接濟多少中小投資者。況且，國有股東代表的是全民利益，在股票市場做無私貢獻，貢獻的是全民利益，受益的只是少部分股民，這也可能造成社會不公。

股票市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的高級產(chǎn)物，股票市場運作需要高度遵循市場經(jīng)濟原則，各個市場主體在遵守法律法規(guī)、堅守誠信的前提下，以自身利益最大化為目標(biāo)搞好運作，這其中當(dāng)然包括國有股東。市場如果存在大量不顧自身利益、只為他人無私奉獻的市場主體，就可能扭曲正常的市場機制。

目前，華夏銀行與首鋼集團、京投公司尚未就本次認購事宜簽訂相關(guān)協(xié)議，筆者認為有關(guān)方面理應(yīng)三思。定增價格的確定，主要應(yīng)參考二級市場價格，要充分尊重?zé)o數(shù)市場主體通過市場博弈、進而認可的市場價格。國有股東參與定增的價格適當(dāng)高于市場價格或可理解，但不能慷全民之慨。