薛洪言
萬物皆有周期。
對于這句話,投資者在周期低點(diǎn)時往往更有同感。因為此時這句話給投資者帶來一種慰藉:似乎虧錢不是我們的錯,是周期的問題;而在周期高點(diǎn)時,大家賺得盆滿缽滿,便很少有人還愿意相信周期,因為我們的內(nèi)心都希望好日子一直持續(xù)下去。
事實是,周期總是勝在最后,好年景會變差,差年景也會變好。
彼得林奇曾傳授過一個自稱“總是十分靈驗”的投資策略,“等到媒體和投資大眾普遍認(rèn)為某個行業(yè)已經(jīng)從不景氣惡化到非常不景氣時,大膽買入這個行業(yè)中競爭力最強(qiáng)公司的股票,肯定會讓你賺錢。”同時,避開那些熱門行業(yè)的熱門股。
就當(dāng)前A股而言,新能源板塊中的代表性公司無疑屬于熱門行業(yè)的熱門股,而銀行、地產(chǎn)、保險、旅游、醫(yī)藥等板塊則是大家普遍認(rèn)為“非常不景氣”的典型代表。從板塊的估值分位可見一斑。
基于彼得林奇的這一投資策略,我們應(yīng)該大膽買入銀行、地產(chǎn)、建筑材料、券商保險、通信、醫(yī)藥等低迷板塊中的絕對龍頭,而避開電力設(shè)備、煤炭、汽車等熱門賽道。
但投資并沒有這么簡單。如芒格所說,認(rèn)為投資簡單的都是傻瓜。逆向投資,并不是低估值買入這么簡單,同樣需要把握擇股與擇時問題。
逆向買入的擇股,目的在于尋找暫時受挫的白馬股,避免踏上長期漏水的船。
投資者應(yīng)該清楚一點(diǎn),若發(fā)展前景一目了然地穩(wěn)健向好,市場是不會給投資者提供低價買入機(jī)會的。所以,選擇逆向買入的投資者,標(biāo)的必然存在這樣或那樣的瑕疵。換言之,如果投資者沒能在一只“跌跌不休”的股票中找到瑕疵,先別著急指責(zé)市場非理性,大概率是投資者自己錯了,沒能做好基本面研究。
很多投資新手常常把市盈率高低作為擇股標(biāo)準(zhǔn),并對此表示疑惑:既然市場中存在如此之多的低市盈率股票,為何還有人追逐高市盈率的股票呢?將之簡單地歸結(jié)為“投機(jī)”或“非理性”并不恰當(dāng),實際上,追逐高市盈率的投資者,也有自己的邏輯。
很多時候,明白了市場為何給某些股票高估值,也就明白了低估值的股票為何無人問津。
說白了,投資看的是未來。有些股票的市盈率高達(dá)100倍,有些股票的市盈率只有5倍。投資者之所以寧愿追逐百倍估值的公司,也不愿對5倍估值報以希望,因為在他們看來,前者的未來會大幅改善,而后者的發(fā)展前景則高度存疑。
以當(dāng)前的市場為例,部分新能源股票估值上漲百倍,依舊受到追逐,而個別港股地產(chǎn)公司估值跌了2倍,依舊無人問津。
逆向投資者不妨想一想,你愿意購買港股市盈率只有2倍的地產(chǎn)公司嗎?大概率不愿意,因為擔(dān)心地產(chǎn)公司“爆雷”。所以,便宜并非硬道理。如價值投資鼻祖格雷厄姆所說,如果前景肯定不好,那么無論證券價格多么低,投資者最好還是不要去購買。
很多時候,被低估的個股都具備這樣的特征:企業(yè)的未來既沒有明顯的吸引力,也不是明顯沒有希望。逆向投資者在買入此類公司之前,應(yīng)該首先學(xué)會“質(zhì)疑”:市場為何給該公司這么低的估值?該公司的發(fā)展前景不確定性在哪里?公司前景持續(xù)改善的概率究竟有多大?
只有在這種反復(fù)思考與琢磨中,逆向投資者才能完成“擇股”過程,并在此過程中將那些長期前景已經(jīng)惡化的公司排除在外。