王嘉敏

在危機(jī)中聞名世界的橋水基金，曾精準(zhǔn)預(yù)測1987年的“黑色星期五”、2008年金融危機(jī)以及2010年歐債危機(jī)，通過提前做空，取得了驚人收益，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超1500億美元。達(dá)利歐作為其創(chuàng)始人，從風(fēng)險(xiǎn)管理起步創(chuàng)業(yè)，目前身家達(dá)220億美元。

達(dá)利歐的書揭示了其畢生遵守的工作和生活原則，達(dá)利歐認(rèn)為，一個人預(yù)測和應(yīng)對未來的能力，取決于他對事物變化背后的因果關(guān)系的理解;一個人理解這些因果關(guān)系的能力，來自他對以往變化發(fā)生機(jī)制的研究。

近日，達(dá)利歐接受新財(cái)富的采訪，談?wù)撚嘘P(guān)大國經(jīng)濟(jì)的周期、中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)在和未來、橋水的全天候投資策略以及他對普通人如何投資的建議。

新財(cái)富：何謂大周期？在您的模型中，中美兩國在大周期中約處于什么位置？您對中美經(jīng)濟(jì)的未來有何判斷？

達(dá)利歐：大周期即國家或王朝興衰的周期，背后是教育、貿(mào)易競爭力、生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新性、資本市場的規(guī)模和有效性、貨幣在全球的接受度、軍事等因素的增強(qiáng)和減弱。這些因素都能量化，因此，可以客觀看到每個國家在哪些方面有優(yōu)勢和劣勢，以及它們處在上升還是在下降階段。顯然，影響因素下降的趨勢越明顯，一個國家實(shí)力減弱的可能性就越大，反之亦然。

我在我的《原則：應(yīng)對不斷變化的世界秩序》一書中，展示了過去500年所有主要國家經(jīng)濟(jì)周期的變化。就目前而言，美國和中國是基本上可比的大國，盡管美國仍然更強(qiáng)大一些，但中國的實(shí)力相對于美國一直在快速增長。并且，根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，中國相對美國的實(shí)力仍然會繼續(xù)保持增長，盡管速度放慢。未來十年左右，中國和美國可能成為擁有大致相當(dāng)影響力的大國。兩國幾乎肯定會在許多領(lǐng)域成為競爭對手，如何處理這場競爭，將對世界秩序產(chǎn)生巨大影響。

新財(cái)富：在影響金融市場的事件中，有些事件不可預(yù)見，比如新冠肺炎疫情爆發(fā)。大周期理論如何與不可預(yù)見性自洽？

達(dá)利歐：盡管我可能無法預(yù)測它們，但我會努力理解這些意外事件。了解歷史，可以清楚地知道可能會發(fā)生什么，因?yàn)槭裁丛虬l(fā)生，這會提升一個人做出更好決策的能力。即使這樣，也不能創(chuàng)造確定性。例如，研究歷史讓我看到大自然的行為，包括流行病、干旱和洪水，造成了比金融危機(jī)和戰(zhàn)爭更可怕的情況。又例如，文明的衰落和消失，比金融危機(jī)和戰(zhàn)爭更難預(yù)測時間。但通曉歷史有助于我思考各種場景及其概率，并做出比不知道這些事情時更好的決策。

新財(cái)富：您如何看待美聯(lián)儲今年的加息節(jié)奏，及其對資本市場的沖擊？

達(dá)利歐：我認(rèn)為美聯(lián)儲在執(zhí)行貨幣政策方面存在問題。很明顯，新冠疫情在美國爆發(fā)初期，美聯(lián)儲的寬松政策力度過大，導(dǎo)致了目前過高的通貨膨脹。但近期美聯(lián)儲的緊縮力度則過快過猛，包括快速提高利率和出售此前購買的債券。這兩者加在一起，都會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生極大壓力。很明顯，美聯(lián)儲官員不知道如何充分衡量其行動的影響。他們重重地踩下油門，然后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)跑得太快，所以他們現(xiàn)在猛踩剎車。經(jīng)濟(jì)和資本市場的大幅波動看起來已經(jīng)不可避免。

新財(cái)富：很多人擔(dān)心美國會進(jìn)入滯脹階段，您的判斷是什么？未來哪些因素會對經(jīng)濟(jì)走勢產(chǎn)生影響？

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）。

達(dá)利歐：是的，滯脹正在美國和世界大部分地區(qū)發(fā)生，這是因?yàn)橹С龅脑鲩L速度快于商品和服務(wù)的生產(chǎn)速度。此前，政府支出大幅增加，央行提供的貨幣和信貸大幅增加，使得商品和服務(wù)生產(chǎn)效率有所下降，從而導(dǎo)致更高的通脹。目前，各國央行正在降低貨幣和信貸的增長率，而這正是經(jīng)濟(jì)停滯的根源，它們一起的結(jié)果就是滯脹。各國央行竭力避免過多的通脹和停滯，他們試圖折中，反而加大了兩方面的可能性。

預(yù)測通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長并非難題，因?yàn)轭A(yù)測支出較為容易，實(shí)際上，政府很清楚地告訴我們他們將在哪些方面花費(fèi)多少，很容易看到這將創(chuàng)造多少貨幣和信貸，雖然有時可能會出現(xiàn)干擾因素，但商品和服務(wù)的生產(chǎn)也有跡可循。因此，對通脹和實(shí)際支出做出良好的預(yù)估較為簡單。從目前情況看，滯脹不可避免。

新財(cái)富：您多次在公開場合表達(dá)了對中國資產(chǎn)的信心，而且強(qiáng)調(diào)這種信心來源于您對中國歷史的研究，您是如何作出這一判斷的？未來有哪些因素會影響您的判斷？

達(dá)利歐：雖然沒有什么是確定的，情況也很復(fù)雜，但我是中國的長期投資者，是因?yàn)槲蚁嘈胖袊峁┝藰O好的機(jī)會，而不投資中國將會冒著錯過高收益的風(fēng)險(xiǎn)。只要中國奉行的政策能夠保持我此前提到的優(yōu)勢，諸如教育水平、成本競爭力、技術(shù)創(chuàng)新、資本市場體系、貨幣在世界各地的使用、軍事實(shí)力等，那中國的長期基本面是有吸引力的，我將長期看好中國?；谖宜醇八伎嫉模易龀隽送顿Y中國的決定。

當(dāng)然，中國也面臨著挑戰(zhàn)，其中一些挑戰(zhàn)可能會持續(xù)幾年，如新冠疫情、房地產(chǎn)和債務(wù)，而另外一些挑戰(zhàn)可能會持續(xù)很長時間，如世界變得更加分裂、人口結(jié)構(gòu)問題、水和資源短缺。但這些事情并不困擾我。在我50多年的投資生涯中，我經(jīng)歷了許多好的時期，也經(jīng)歷很多壞的時期。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)最好的機(jī)會來自糟糕的時期。作為一名投資者，我關(guān)注市場資產(chǎn)價(jià)格的變化，是昂貴還是低廉。有時最好的買入時機(jī)是在經(jīng)濟(jì)低迷、價(jià)格低廉的時候。

我將中國的情況與其他國家的情況進(jìn)行過深入比較，我判斷中國的資產(chǎn)現(xiàn)在相對便宜。中國面臨的挑戰(zhàn)確實(shí)很大，但并不比美國、歐洲和大多數(shù)其他主要經(jīng)濟(jì)體更大。最重要的影響因素是國家領(lǐng)導(dǎo)層的能力，我認(rèn)為中國領(lǐng)導(dǎo)層比大多數(shù)國家更有能力。他們確認(rèn)了國家發(fā)展正確的方向，雖然有時候出臺的政策并不完美，但會適時調(diào)整和改變。我也相信中國文化和人民的力量，他們比大多數(shù)人更善于解決問題。此外，就我的投資風(fēng)格而言，我在熊市和牛市中都做得很好，在中國股市下跌和上漲時都做得很好。

在與美國和其他國家的激烈競爭中，我認(rèn)為不在中國下注是錯誤的，就像不在美國下注是錯誤的一樣。只要我的投資模型中的影響因素沒有發(fā)生改變，只要我被允許在中國投資，我將繼續(xù)是中國的長期投資者。

新財(cái)富：在2022年的大環(huán)境下，普通投資者可以如何利用大周期理論進(jìn)行投資？您似乎更偏向投資科技企業(yè)？傳統(tǒng)的能源、消費(fèi)品、制造業(yè)是否有投資機(jī)會？

達(dá)利歐：我認(rèn)為，大多數(shù)普通人不是專業(yè)投資人士。事實(shí)上，大多數(shù)投資專業(yè)人士也無法在市場中把握正確的時機(jī)，他們這樣做會賠錢。

對于普通投資者來說，最重要的是要知道如何做好多元化，因?yàn)檫@將在不降低回報(bào)預(yù)期的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。從短期角度，我指的是幾年內(nèi)，某些資產(chǎn)的價(jià)格會上漲，某些資產(chǎn)價(jià)格會下跌，不同投資組合帶來的收益差別會很大，例如債券、股票和大宗商品之間就存在漲跌互現(xiàn)的情況。

多元化的投資組合收益將優(yōu)于現(xiàn)金，穩(wěn)定性使其成為對大多數(shù)投資者最具吸引力的投資。我還想強(qiáng)調(diào)，對普通投資者來說，做到這一點(diǎn)也不容易。

新財(cái)富：美股自2009年以來一直是牛市，這一輪繁榮的基礎(chǔ)改變了嗎？

達(dá)利歐：牛市是由于利率下降、流動性增加、利潤率擴(kuò)大和稅收下降導(dǎo)致的，但這些因素正在逆轉(zhuǎn)。我相信，滯脹會在美國發(fā)生。

新財(cái)富：美國最近兩任總統(tǒng)非常重視基建，但現(xiàn)實(shí)進(jìn)度不多，原因是什么？

達(dá)利歐：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和教育，是一個國家最值得投資的領(lǐng)域。我認(rèn)為美國在這兩個領(lǐng)域做得并不好，沒有投入足夠的資金。

新財(cái)富：人工智能是否可以取代大部分投資顧問？

達(dá)利歐：它不能取代有洞察力的投資管理，與它不能為生活中大多數(shù)問題做決策的理由一樣。人工智能現(xiàn)在還沒有5歲孩子聰明，盡管它在分析過去以預(yù)測未來方面有著巨大的優(yōu)勢。但如果未來與過去不同，它就會失敗，因?yàn)樗鼪]有常識和對因果關(guān)系的真正理解。

此外，市場價(jià)格反映了已知的情況，因此，如果某個指標(biāo)被認(rèn)為是市場上漲或下跌的信號，并且它變得廣為人知，那么這個信號將不再具有價(jià)值。

基于這些原因，我認(rèn)為人工智能更可能導(dǎo)致人們在市場上賠錢，而不是賺錢。在市場上比平均水平賺更多錢，需要獨(dú)特的洞察力。要獲得超額收益，并把錢從競爭對手那里搶過來，就必須比對方更有智慧，并有自己獨(dú)特的見解?這是一個零和游戲。當(dāng)然，算法和計(jì)算機(jī)化在將投資原則轉(zhuǎn)換為與人類智能良好配合的決策系統(tǒng)方面是無價(jià)的。

新財(cái)富：您在1996年制定了全天候投資策略，并在實(shí)踐中獲得了成功。這個策略在哪些方面進(jìn)行了改進(jìn)？

達(dá)利歐：這個投資策略的基本原則沒有改變，但每年我們都會學(xué)到更多，并有所改進(jìn)。我們近期學(xué)到的最重要的事情是，當(dāng)利率達(dá)到0，債券不能很好地和股票組合多樣化時，該怎么辦。我們使用全天候策略來創(chuàng)建核心投資組合，并使用我們的阿爾法策略來進(jìn)行調(diào)整。我認(rèn)為這是獲取收益而不冒很大風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略。

這樣想吧，如果你輸了50%，你必須賺100%才能回到0。市場競爭很殘酷，只要出一次嚴(yán)重錯誤，就會被淘汰出局?；谶@個原因，我認(rèn)為我能傳遞給普通投資者的最重要的一點(diǎn)建議是，不要持有現(xiàn)金，不要把你的投資集中在任何一項(xiàng)投資上?換句話說，要善于分散投資。

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