王志剛
隨著秋意漸深,股票市場上關(guān)于知名機(jī)構(gòu)持股知名上市公司巨額盈虧的消息,已在A股和H股的回調(diào)與波動(dòng)中消散了彼時(shí)的燥熱。然而,回首夏日里格力電器與比亞迪因機(jī)構(gòu)股東而承受股民質(zhì)疑的投資者關(guān)系管理之癢,仍是一件饒有趣味的事。
2022年的六七月間,關(guān)于高瓴投資格力電器損失慘重的評論頻頻見諸媒體。高瓴資本旗下的珠海明駿和HHLR中國基金在2019年和2021分別買入了9.02億股和4339.64萬股格力電器,分別位列該公司第一和第九大股東,購入價(jià)格為46.17元/股。按照2022年6月30日格力電器股票收盤價(jià)31.72元/股計(jì)算,高瓴資本在格力電器上的整體浮虧約為136.6億元,減去期間約64億元的分紅,虧損也高達(dá)72.6億。即便截止到9月末,情況也并未有大的改觀;事實(shí)上,格力電器的股價(jià)較2020年12月的高位已近腰斬,且2022年1月以來股價(jià)持續(xù)在27元~38元的區(qū)間震蕩。
2022年7月12日,因市場傳聞巴菲特清倉比亞迪H股,比亞迪A股和H股從當(dāng)日早盤便雙雙暴跌,下午公司緊急聲明經(jīng)營一切正常,但股價(jià)跌勢未止。巴菲特和芒格的伯克希爾·哈撒韋公司通過其100%控制的西部資本集團(tuán)有限公司持有比亞迪股份H股22500萬股,為比亞迪股份第四大股東。
據(jù)券商人士分析,引發(fā)市場恐慌的是港交所CCASS數(shù)據(jù)顯示比亞迪股份22523萬余股于7月11日被轉(zhuǎn)讓給花旗銀行。而這只是根據(jù)港交所規(guī)則,比亞迪H股實(shí)體股票變成電子股票通過花旗銀行的券商通道,導(dǎo)致的一次市場“烏龍事件”。
市場堅(jiān)信巴菲特減持比亞迪的最大理由就是投資收益太高了:伯克希爾公司自2009年以每股8港元投資比亞迪以來,按2022年7月11日比亞迪港股收盤價(jià)306.8港元計(jì)算,伯克希爾公司的比亞迪持股價(jià)值約690億港元,巴菲特的投資回報(bào)率超過38倍!當(dāng)年巴菲特拋售中石油,也不過是超額收益7倍多,而且“中國版巴菲特”李錄管理的喜馬拉雅資本在2021年7月已大筆減持比亞迪,引起比亞迪股價(jià)連續(xù)下跌。后來,似乎證明市場是對的:伯克希爾公司分別于8月24日和9月1日減持比亞迪股份133萬股、171.6萬股。9月2日比亞迪港股報(bào)收228.4港元/股,較7月11日已下跌25.55%。
這兩起事件中的知名上市公司——格力電器與比亞迪,無論是否屬于“躺槍”,都顯得相當(dāng)?shù)ɑ蛘邿o奈——誰讓咱有這么知名的大股東呢?作為股票市場的交易標(biāo)的,“開門做生意,笑迎八方客”,上市公司在股市沒有選擇股東的權(quán)力,但上市公司卻既有權(quán)利、也有義務(wù)去了解自己的股東,確定自家適合的與機(jī)構(gòu)投資者股東的相處之道。
根據(jù)2014年美國國家投資關(guān)系協(xié)會(huì)調(diào)查,80%的公司認(rèn)為理想的股東結(jié)構(gòu)可以讓公司的股價(jià)更高、股價(jià)波動(dòng)降低,75%的公司董事會(huì)、91%的公司高管在商議股東結(jié)構(gòu)。另一項(xiàng)研究調(diào)查顯示,92%的美國公司認(rèn)為理想的股東是具有長期投資期限的。這兩項(xiàng)調(diào)查結(jié)論也完全適用于中國上市公司群體,機(jī)構(gòu)投資者一直以來受到上市公司的青睞和優(yōu)待,不僅因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者專業(yè)與理性,更源于機(jī)構(gòu)投資者對公司股價(jià)的影響力、對公司股東結(jié)構(gòu)的影響力。
機(jī)構(gòu)投資者的買入會(huì)推升股價(jià),或宣示公司投資價(jià)值,直接作用于公司市值而形成共贏互利的氛圍。不僅于此,機(jī)構(gòu)投資者所擁有的大股東投票權(quán)力及對管理層的影響力,都是對上市公司治理狀況作出積極評價(jià)的因素。這些都令公司和公司董監(jiān)高、其他股東,包括想“搭便車”的小股民,對機(jī)構(gòu)投資者有天然的好感。然而,就上市公司而言,理性、平和地看待及對待機(jī)構(gòu)投資人,是處理好與機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系的出發(fā)點(diǎn)。
首先,機(jī)構(gòu)投資者也是投資者。上市公司與其往來、交流乃至合作,都應(yīng)符合法律法規(guī)關(guān)于上市公司行為規(guī)范的要求,要遵守《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》的規(guī)定,遵循合規(guī)性、平等性、主動(dòng)性、誠實(shí)守信四個(gè)基本原則。特別是對于知名機(jī)構(gòu)投資者、機(jī)構(gòu)投資者大股東,更要注意堅(jiān)守平等性原則,平等對待所有投資者,為機(jī)構(gòu)投資者提供的資訊也應(yīng)該為中小投資者提供。本文所述知名上市公司和知名投資機(jī)構(gòu)在合規(guī)、自律方面都極為重視,也具備相應(yīng)的能力。
其次,機(jī)構(gòu)投資者終究是投資者。公司不僅要自身理性看待,也要在公司的股權(quán)文化宣傳及對外投資者交流中,明確公司與投資者的獨(dú)立性,讓其他投資人理性看待。機(jī)構(gòu)投資者投資某家上市公司,雙方是在資本市場懷著真誠與喜悅的相遇,但雙方可能在某個(gè)股市“黑色星期五”黯然分手,更可能在登上一個(gè)新的高峰后悄然離別。這都是資本市場正常和必然的一幕。
再者,機(jī)構(gòu)投資者并不是一個(gè)同質(zhì)性群體。公募基金、券商資管、私募基金、保險(xiǎn)資管、投資公司等機(jī)構(gòu)投資者,因?yàn)橥顿Y期限、投資風(fēng)格、投資規(guī)模等方方面面的差異而難以協(xié)調(diào)。雖然機(jī)構(gòu)投資者有著追求股東與管理層利益一致、減少代理成本的共同訴求,但各個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都有著符合其特點(diǎn)的具體目標(biāo),有的是資本市場的“游獵者”,有的是上市公司股權(quán)的“包租公”。這些有差異的股東具體訴求與公司的訴求之間很可能出現(xiàn)分歧與爭執(zhí),這便是公司投資者關(guān)系管理工作需要認(rèn)真面對的問題。
此外,擺正知名機(jī)構(gòu)投資者、機(jī)構(gòu)投資者大股東與上市公司的關(guān)系。這種特殊的投資者關(guān)系管理,既要考慮公司與股東之間的法定權(quán)利與義務(wù)的一般關(guān)系,也要考慮市場認(rèn)知方面的特殊關(guān)系,例如,如何看待高瓴資本投資的格力電器,如何面對伯克希爾堅(jiān)定持股的比亞迪。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu),高瓴資本和伯克希爾都投資了眾多的上市公司,格力電器和比亞迪股份也有很多其他機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)股東,彼此并非對方的唯一和100%。雖然他們是資本市場上引人注目的“金玉良緣”,但這其實(shí)也只是一項(xiàng)期限比較長的投資業(yè)務(wù)而已,不妨讓一切都?xì)w于正常,不必承受光環(huán)之耀眼與陰影之沉重。
所有這些定位與認(rèn)識(shí)澄清,都需要上市公司通過全面而細(xì)致的投資者關(guān)系管理工作去實(shí)現(xiàn)——既要服務(wù)好包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有股東,也要保證公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的獨(dú)立定位。
上市公司如何處理與機(jī)構(gòu)投資者股東的關(guān)系,實(shí)際是上市公司的董事、管理層、實(shí)際控制人如何來處理與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系問題,顯而易見,這是公司治理中的核心問題。
2021年6月30日、9月30日、12月31日和2022年3月31日、6月30日,比亞迪股東名單中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,分別是863、143、566、128、538。鐵打的營盤,流水的兵。即使處于新能源的風(fēng)口,比亞迪的機(jī)構(gòu)投資者股東們也是進(jìn)進(jìn)出出。
靜態(tài)的公司治理與動(dòng)態(tài)的二級市場,是上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系管理的根本矛盾。這一點(diǎn)不會(huì)因?yàn)榘头铺厥降某L期投資而消失,也不會(huì)因?yàn)橹楹C黩E與董明珠確定一致行動(dòng)關(guān)系而不存在。只有秉持價(jià)值投資理念的機(jī)構(gòu)投資者,才是公司管理層和董事會(huì)最歡迎的股東。此類股東具有公司戰(zhàn)略認(rèn)同度高、團(tuán)隊(duì)認(rèn)可度高、股價(jià)波動(dòng)容忍度高的“大股東認(rèn)知”。
機(jī)構(gòu)投資者成為上市公司的大股東,一方面是看好“雪厚坡長”的賽道,廣闊的業(yè)務(wù)前景,另一方面也是看好上市公司的實(shí)控人暨企業(yè)家、管理團(tuán)隊(duì)。比亞迪和格力電器都是公司大股東即真正的實(shí)際控制人,同時(shí)擔(dān)任公司董事長兼總裁;王傳福和董明珠都是中國一流的企業(yè)家,都是管理風(fēng)格顯明而獨(dú)特的行業(yè)專家。伯克希爾和高瓴資本之所以能斥巨資長期投資比亞迪和格力電器,成為減持需要披露和受限制的大股東,是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入時(shí)與實(shí)控人建立了信任關(guān)系,在長期投資過程中建立了相對簡單而和諧穩(wěn)定的公司治理架構(gòu)。由于企業(yè)家的身份“四合一”(實(shí)控人、大股東、董事長、總裁),于是在上市公司股東層面形成了內(nèi)部執(zhí)行股東、外部合作股東、外部無合作股東的三類股東關(guān)系,這三類股東與合伙企業(yè)的合伙人有某種類似關(guān)系,溝通效率大大提高。
高瓴資本旗下的珠海明駿是在格力電器混改的關(guān)鍵時(shí)間進(jìn)入,2019年12月受讓了原第一大股東、國有企業(yè)格力集團(tuán)持有的格力電器15%股份,成為格力電器單一第一大股東。珠海明駿與格力電器的企業(yè)家董明珠形成一致行動(dòng)人關(guān)系,同時(shí),珠海明駿與董明珠依其可實(shí)際支配的格力電器公司股份表決權(quán)不能通過特定議案,不足以對格力電器股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響,亦無法決定公司董事會(huì)過半數(shù)以上成員的選任,因此,格力電器無控股股東和實(shí)際控制人。但任何人都知道格力電器真正的當(dāng)家人是誰。
基于對清潔能源產(chǎn)業(yè)的看好,基于對查理·芒格眼光的信任,經(jīng)旗下全資能源公司董事長專程實(shí)地考察,巴菲特決定了對比亞迪的投資。伯克希爾是參加比亞迪的H股定向增發(fā)成為比亞迪大股東的,這種投資方式為股東提供了更多的交流機(jī)會(huì)。巴菲特的示范與影響力對于當(dāng)時(shí)股價(jià)在個(gè)位數(shù)徘徊的比亞迪產(chǎn)生了巨大推進(jìn)力,其股價(jià)在2009年10月上漲近10倍達(dá)到88港元。此后幾年,其股價(jià)最低跌至12港元,但伯克希爾從未有過減持,巴菲特多次在公開場合力挺王傳福和比亞迪。這種內(nèi)外部股東的互信和互助,就是最和諧的公司治理機(jī)制。
當(dāng)然,能否長期保持和諧與穩(wěn)定,還需要做好關(guān)系的維護(hù),而上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間,或許相處之道就是一勺心靈雞湯——“做最好的自己”。因?yàn)樯鲜泄九c其讓機(jī)構(gòu)投資人喜歡自己,遠(yuǎn)不如讓他們尊敬你。
芒格對巴菲特說:“我發(fā)現(xiàn)了一家中國汽車公司,它看起來像愛迪生和韋爾奇的混合體?!奔婢呒夹g(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大優(yōu)勢,比亞迪不僅因其產(chǎn)業(yè)定位吸引了股神,更以其持續(xù)的增長和豐富的回報(bào),為所有的股東創(chuàng)造了價(jià)值,成為中國新能源汽車的一哥。創(chuàng)造了巨大價(jià)值的內(nèi)部執(zhí)行股東,以自己的實(shí)力贏得外部合作股東的尊重,實(shí)現(xiàn)治理架構(gòu)的穩(wěn)定也就理所當(dāng)然了。
機(jī)構(gòu)投資者的資金來源、投資風(fēng)格、收益訴求,是存在極大差異的。我們可以忽略隨進(jìn)隨出的散戶型投資者的訴求,但對于機(jī)構(gòu)投資者大股東,則必須采取專案研究、專人服務(wù)的方式,積極主動(dòng)、坦誠交流,準(zhǔn)確和全面地了解此類機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)和投資策略、利益訴求。
有的機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其基金產(chǎn)品約定,要求公司高比例現(xiàn)金分紅;有的機(jī)構(gòu)投資者更重視公司業(yè)績的增長,要求上市公司對其報(bào)表數(shù)據(jù)作出貢獻(xiàn);有的機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)楣善辟|(zhì)押和對外投資的盈虧核算,對公司股價(jià)有明確的期望。凡此種種,股東基于自身利益對公司提出一些期望,都需要上市公司認(rèn)真面對,避免股東訴求與公司計(jì)劃和規(guī)則相沖突。
巴菲特對伯克希爾公司的收購,是對這家上市公司的原主業(yè)——紡織業(yè)進(jìn)行了全面的改造,兩位股神親自管理打造了一個(gè)投資控股型集團(tuán)公司。伯克希爾公司對其他上市公司的收購,都能保持超長期的投資定力,這與其自身積累和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)供應(yīng)的大量自有現(xiàn)金密不可分。但絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資人,則沒有這種充沛現(xiàn)金流支持的淡定從容。然而即便是資金充沛、對比亞迪長期看好的伯克希爾公司,也會(huì)在盈利豐厚時(shí),適量減持比亞迪股票。相較于2.25億的總持股量,300萬股的減持更多的是對資本市場而非上市公司的投資意見表達(dá)。
高瓴資本2019年購買格力股份的416.62億元中,有208.31億元是從7家銀行貸款融入的資金,需要還本付息。2021年4月,珠海明駿向農(nóng)業(yè)銀行等三家銀行借款208億元,歸還了之前7家銀行的借款,并再次將格力股份7.22億股質(zhì)押了給農(nóng)業(yè)銀行,達(dá)到其持股的80%。由于格力電器股價(jià)下跌導(dǎo)致質(zhì)押率上升,珠海明駿又兩次被迫補(bǔ)充質(zhì)押。持有的多只股票出現(xiàn)連續(xù)的股價(jià)下跌,對高瓴資本而言就不再是投資浮盈浮虧的問題,而是實(shí)實(shí)在在的資金和資產(chǎn)安全問題。這才是對機(jī)構(gòu)投資者大股東與上市公司管理層關(guān)系真正考驗(yàn)的時(shí)刻。
通常情況下,二級市場的非理性,對于機(jī)構(gòu)投資者是獎(jiǎng)賞大于懲罰,對于上市公司則恰恰相反。但持續(xù)的股價(jià)下跌中,機(jī)構(gòu)投資者無法增持、上市公司無法回購股票,則非理性的股價(jià)下跌對于所有人都只剩下懲罰。這時(shí)和諧的投資者關(guān)系會(huì)受到考驗(yàn),但良好的溝通與信任是股東與管理層共同克服困難、走出困境的基礎(chǔ)。在二級市場的非理性影響中,大家必須更加強(qiáng)化自己的理性。
對上市公司管理層而言,永遠(yuǎn)與二級市場保持適當(dāng)?shù)木嚯x,是做好投關(guān)管理工作的一條重要原則。雖然機(jī)構(gòu)投資者、股民等絕大多數(shù)股東都是通過二級市場進(jìn)入公司的,服務(wù)股東就不可能不關(guān)注二級市場,但是,正如尼采所言,“當(dāng)你凝望深淵時(shí),深淵也在凝望你”。在服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者大股東時(shí),過濾掉二級市場的噪聲,做上市公司應(yīng)該做的,努力做最好的自己,一切終將都會(huì)好的。