何艷

近期全球股市震蕩加劇，A股上證指數(shù)跌破3200點(diǎn)，年內(nèi)跌近10%，創(chuàng)業(yè)板指下跌幅度更是接近20%。面對全球恐慌性下跌，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，目前整個(gè)市場受地緣沖突影響明顯，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速降低，但同時(shí)，我們也要避免過于恐慌，伴隨著股價(jià)大幅下跌，優(yōu)質(zhì)股票給了我們進(jìn)行中長期配置的機(jī)會(huì)，當(dāng)下可以考慮進(jìn)行“逆向投資”。

市場仍處于大幅震蕩階段

《紅周刊》：市場又是一周下跌，不只是A股，亞太、歐洲股市最近都有比較深的跌幅，這種下跌可謂是全球性的，不少投資人聞到了恐慌的味道。您怎么看待本輪全球股市的大幅調(diào)整？

邵宇：俄烏沖突爆發(fā)后，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)迅速上升，短期和中期都加劇了金融和經(jīng)濟(jì)的不確定性。就日度數(shù)據(jù)而言，僅次于2003年3月爆發(fā)的伊拉克戰(zhàn)爭。目前，整個(gè)市場受地緣沖突的影響仍比較明顯，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速降低，所以市場對風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)存在較大的做空需求，市場也仍然處于大幅震蕩階段。

當(dāng)然，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)慢慢歸于平靜或者進(jìn)入到一個(gè)建設(shè)性好轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放完畢。

《紅周刊》：原油是商品價(jià)格當(dāng)中最核心的定價(jià)支撐。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每當(dāng)油價(jià)以驚人勢頭飆升至極端高位時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退總是接踵而至，您認(rèn)為這次會(huì)有不同嗎？

邵宇：油價(jià)主要是受供給的約束，特別是綠色轉(zhuǎn)型以后，對傳統(tǒng)能源的供應(yīng)也在減少，這在一定程度上推升了本輪油價(jià)走高。另外，地緣沖突也導(dǎo)致油氣出現(xiàn)供應(yīng)缺口，這也是短期推高通脹一個(gè)重要的因素。

當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，為了抑制大宗商品價(jià)格上升，貨幣政策往往會(huì)采取比較激烈的收縮方式，自然也會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或者衰退，這是其背后的一個(gè)邏輯。那么，今年來看，可能同樣的情況還會(huì)再度上演。如果俄烏沖突進(jìn)一步加劇，上世紀(jì)70年代“滯脹”重演的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來越大。

《紅周刊》：縱觀歷年美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期后的市場表現(xiàn)，都會(huì)引發(fā)全球市場的劇烈波動(dòng)。您怎么看此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間與頻率？美聯(lián)儲(chǔ)的“收縮”對A股市場的沖擊會(huì)有多大？

邵宇：因?yàn)橥泚淼帽容^迅猛，所以美聯(lián)儲(chǔ)的加息空間可能會(huì)較大。一些新興市場國家和英國等已先于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美聯(lián)儲(chǔ)這次從縮表到加息沒有緩沖，市場預(yù)期到2022年底聯(lián)邦基金利率很可能上升到1.5%左右。如果貨幣、財(cái)政政策收縮幅度超預(yù)期，將會(huì)增加穩(wěn)增長和企業(yè)盈利的壓力，疊加俄烏沖突，金融市場波動(dòng)率也會(huì)有所提升，同時(shí)也將對全球流動(dòng)性形成較大影響。按照以往的特征，將會(huì)導(dǎo)致新興市場資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美元回流將對新興市場經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。

《紅周刊》：因美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，高估值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最終將難逃估值回歸的壓力嗎？

邵宇：全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)形成估值回歸的過程，尤其是估值較高，存在泡沫的板塊，難逃估值回歸的壓力。這也是市場仍然處在大幅震蕩階段的原因之一。

我國財(cái)政及貨幣政策有較大發(fā)力空間

《紅周刊》：除了地緣政治，市場也擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

邵宇：是的，這是對宏觀風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，我認(rèn)為主要是對經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂以及通脹可能會(huì)慢慢抬升。

但我覺得也不必過分擔(dān)憂，我國2022年GDP目標(biāo)增速5.5%，對經(jīng)濟(jì)增長還是有一定“底氣”的。

《紅周刊》：兩會(huì)期間，高層再談5.5%左右經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)是從中國國情實(shí)際出發(fā)的，高水平上的穩(wěn)就是進(jìn)。您覺得這一增長目標(biāo)的“底氣”何在呢？

邵宇：我國貨幣及財(cái)政政策都會(huì)有很大的發(fā)力空間。對于市場而言，基本面正在好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性在邊際上也會(huì)略微顯得寬松一些，在一些重點(diǎn)領(lǐng)域，比如財(cái)政對薄弱環(huán)節(jié)的支持，貨幣對轉(zhuǎn)型環(huán)節(jié)部門的支持也都會(huì)不斷加強(qiáng)。

《紅周刊》：這可以理解市場得到“利好”、不必恐慌的因素。那么從“穩(wěn)增長”的主線看，我們該如何正確理解？

邵宇：我認(rèn)為最主要的主線應(yīng)該還在投資領(lǐng)域，包括對房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，對新一輪基建的優(yōu)化等等，可能都會(huì)帶來邊際上的一些增量。

《紅周刊》：近期地產(chǎn)政策確實(shí)出現(xiàn)明顯的變化。如郭樹清表示，地產(chǎn)泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉(zhuǎn)。再比如，住建部重點(diǎn)監(jiān)測城市鄭州也開始紓困地產(chǎn)，甚至重啟棚改貨幣化。

地產(chǎn)政策的變化及對A股市場有何影響呢？

邵宇：房地產(chǎn)現(xiàn)在仍然是國民經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的支柱行業(yè)。該行業(yè)不僅上下游關(guān)系非常密切，而且還是居民財(cái)富的重要構(gòu)成部分，雖然房住不炒的主基調(diào)不會(huì)變，但保持其平穩(wěn)發(fā)展也是非常重要的。我認(rèn)為，地產(chǎn)政策優(yōu)化，會(huì)催化A股房地產(chǎn)相關(guān)公司以及建筑建材、銀行相關(guān)等周期性板塊的估值修復(fù)。

“清零”政策仍需一定時(shí)間

《紅周刊》：和您聊聊中國經(jīng)濟(jì)重啟的話題。有消息稱，涵蓋交通、海關(guān)、邊境管制等部門的官員自1月以來在持續(xù)探索調(diào)整防疫措施計(jì)劃。同時(shí)，香港疫情發(fā)展也備受關(guān)注，市場有人說香港或是“壓力測試場景”，中國或開放“清零”政策。

您怎么看待中國經(jīng)濟(jì)重啟相關(guān)問題？我們是否可以從中尋找一些投資機(jī)會(huì)？

邵宇：隨著疫苗覆蓋面和有效性的提升，在權(quán)衡利弊后，西方國家已選擇“全民免疫”模式，經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入全面重啟的最后階段。截至2021年底，除了中國和美國之外，全球整體和主要經(jīng)濟(jì)體尚未回歸到疫情之前的潛在增長路徑，價(jià)值鏈仍是緊約束，而供給側(cè)依然是短板，通脹壓力居高位。

現(xiàn)在香港的疫情進(jìn)展確實(shí)引起大家高度關(guān)注，如果未來奧密克戎進(jìn)入到一種類似流感的狀態(tài)，未來怎么去面對新一輪開放以及進(jìn)行相應(yīng)的政策調(diào)整非常值得持續(xù)關(guān)注。如果根據(jù)香港的數(shù)據(jù)，其完成了壓力測試，或者死亡率相對可以控制，“清零”的政策可能會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的優(yōu)化。那么，一些消費(fèi)屬性的行業(yè)，特別是線下場景相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)就會(huì)表現(xiàn)活躍。

當(dāng)然，這還需要一定的時(shí)間。按現(xiàn)在的進(jìn)度，可能會(huì)在三季度或者四季度發(fā)生好轉(zhuǎn)，這樣對于餐飲、旅游等板塊來說都會(huì)有明顯的估值修復(fù)過程。

此時(shí)正是“逆向投資”好時(shí)機(jī)

《紅周刊》：這輪調(diào)整，A股再次“殺估值”，2022年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌幅度超20%。

邵宇：經(jīng)過本輪市場的快速調(diào)整，A股的成長板塊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有一定的釋放。未來估值是否會(huì)進(jìn)一步下跌，一個(gè)看市場的整體情緒，這還要取決于估值與基本面也就是業(yè)績的匹配度，也就是估值與業(yè)績的相對關(guān)系。

當(dāng)下看，現(xiàn)在成長股的性價(jià)比比之前已經(jīng)要更高一些。

《紅周刊》：面對錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，站在投資者的角度看，目前應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對？到了“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”的時(shí)候嗎？

邵宇：我們要避免過于恐慌，避免對恐懼的恐懼。因?yàn)閯偛耪勥^了，今年的經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)繼續(xù)得到政策的大力支持，流動(dòng)性在邊際上也會(huì)顯得寬松。因此，如果股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，反倒是進(jìn)行中長期配置的一個(gè)良好窗口，此時(shí)完全可以考慮進(jìn)行“逆向投資”。

《紅周刊》：如果現(xiàn)在是一個(gè)可以布局的位置，那么投資者應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行布局？

邵宇：總體投資布局的原則，需要尋找性價(jià)比更高，確定性更強(qiáng)的領(lǐng)域。也就是說，如果估值與盈利能夠形成一個(gè)比值的話，我們可以選擇估值偏低而盈利偏高的領(lǐng)域，這也意味著性價(jià)比更高的板塊，目前可能是一個(gè)比較好的選擇。如果跟著利好政策自上而下地尋找投資機(jī)會(huì)，可以重點(diǎn)關(guān)注綠色發(fā)展、城市化、公共服務(wù)、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）