李漠

正心谷長期專注于新消費、創(chuàng)新藥和科技制造三個領域的布局。在投資過程中，團隊把企業(yè)家精神列在極其重要的位置上。

4月，普源精電成功登陸科創(chuàng)板，這意味著公司即將借助資本市場的資源配置優(yōu)勢，加速突破外資在高端電子測量工具的壟斷局面。

普源精電作為自主可控的高技術代表公司之一，其所在的電子測量儀器行業(yè)被海外巨頭制霸已久，來自美國、德國和日本的五家公司占據一半以上的中國市場，在高端領域更近乎壟斷，而普源精電是目前唯一搭載自主研發(fā)的數字示波器核心芯片組并成功實現中高端產品產業(yè)化的中國企業(yè)。

正心谷創(chuàng)新資本（下文簡稱正心谷）在2020年6月戰(zhàn)略投資普源精電，但過程并不容易。2019年初，正心谷執(zhí)行董事陳曉宇在訪談另一家企業(yè)時被“種草”，“這是一家打破國外高端壟斷的排頭兵”，于是他幾乎每隔一兩個月就去打聽，但發(fā)出的消息大多石沉大海。2020年初的一個晚上，陳曉宇點擊了發(fā)送鍵，一條接近百字的微信信息。他在午餐時得知普源精電開啟融資的消息，從網上搜到一位董事的電話，在對方的介紹下，晚上終于加到了時任普源精電CFO王寧的微信。

正心谷合伙人、科技制造負責人厲成賓認為，2012年之后全球進入互聯(lián)網革命和醫(yī)藥創(chuàng)新革命時代，產業(yè)高速發(fā)展，而高端制造業(yè)發(fā)展相對緩慢，這是傳統(tǒng)的全球分工的產物，中國企業(yè)在微笑曲線里艱難跋涉。但是過去幾年市場格局發(fā)生了變化，中國的科技制造業(yè)公司可能在3～5年就成長為具有國際影響力的龍頭企業(yè)，從國產替代到出海全球。特別在能源革命時代，中國企業(yè)在光伏、鋰電、化工新材料等領域領先全球，這樣的行業(yè)劇變所帶來的增量市場，正符合正心谷創(chuàng)始人林利軍所描繪的“超大水、超大魚”。

投出多家細分賽道頭部公司

正心谷長期專注于新消費、創(chuàng)新藥和科技制造三個領域的布局。過去幾年，除了在B站、字節(jié)跳動、泡泡瑪特、君實生物、康方生物、諾誠健華這樣的新消費和創(chuàng)新藥賽道的布局，正心谷在科技制造領域的投資同樣硬核。

在“碳中和”能源革命與國產替代科技創(chuàng)新的雙重時代浪潮下，新能源新材料、芯片半導體和工業(yè)領域的“專精特新”等硬科技，構成了正心谷科技制造團隊的三大核心投資主線，而市場中相對比較熱捧的AI和軟科技則較少涉及。

短短數年時間，正心谷的科技制造團隊投出了十多家細分賽道的頭部公司。根據公開信息的梳理，在新能源賽道上，正心谷出手了億緯鋰能和中創(chuàng)新航（中航鋰電），而新材料板塊中則收獲了八億時空、錦源晟、茵地樂、貝斯特等細分領域的領先者，以及連續(xù)十年占據DCS（集散控制系統(tǒng)）市場份額第一的中控技術。

在電子半導體領域，正心谷在下游投資了中國最大的手機芯片公司紫光展銳、具有自主創(chuàng)新能力的IC設計公司奉加微電子、光通訊領域的昂納科技以及DPU芯片“獨角獸”企業(yè)云豹智能等，上游布局了全球最大的PCB公司鵬鼎控股、MLCC領域的微容科技等公司，而投資普源精電幫助正心谷再次豐富了科技制造投資版圖。

從消費終端的升級變化，到“爆款”產品的出現，向產業(yè)鏈上游延伸，探索是什么樣的底層技術和核心器件帶來這樣的顛覆性機遇，未來還會有哪些產品和技術能夠帶來類似變化，更為重要的是，誰主導的企業(yè)最有可能成為這些機遇與變化的時代弄潮兒，對“專注投資偉大企業(yè)”為使命的正心谷而言，這些問題始終是正心谷科技團隊思考和研究的主題。

能源革命的堅信者

時間回到2019年，上海浦東的一棟辦公樓里，正心谷科技制造團隊一如往常地加班開著策略會。PPT中有一頁是iPhone 4推出前后蘋果股價的對比與特斯拉現股價走勢的對比，與會者盯著這張圖，目光夾雜猶疑與憧憬。彼時特斯拉Model 3大規(guī)模上市的消息傳開，但國產版本還未上市，正心谷判斷Model 3有希望成為全球“爆款”，在汽車行業(yè)中像iPhone 4一樣開啟一個新的電動車時代，電池將成為這個時代最重要的資產。2019年，寧德時代市值只有1000多億元，蔚來汽車股價逼近1美元，在退市的邊緣掙扎，就連特斯拉也一度被認為即將全線潰敗，新能源車市場正處于由政策驅動到市場驅動的間隔期。

正心谷投資新能源正是在市場破曉前開始布局。2019年4月，正心谷參與了動力電池供應商億緯鋰能的定增，之后又投資了中創(chuàng)新航（中航鋰電）。無論是短期賬面還是長期價值上，在2019年開始投資動力電池對于正心谷來說都是一次成功的出擊。

從財務上看，億緯鋰能讓正心谷獲得了很高倍數回報。更重要的是從產業(yè)角度看，正心谷布局的兩家動力電池企業(yè)都獲得了更具競爭力的行業(yè)地位。中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數據顯示，2022年1-2月，中創(chuàng)新航（中航鋰電）排名國內動力電池裝車量第三，市占率為7.9%;億緯鋰電排名第六，占比2.09%。

這驗證了正心谷在2019年“從車廠角度看動力電池行業(yè)格局或仍有變化”的判斷是正確的。陳曉宇在通用汽車做了多年的研發(fā)工作，基于他的經驗，汽車廠商無論在油車時代還是電動車時代，都希望掌握整個產業(yè)鏈，特別在電池這樣核心環(huán)節(jié)上肯定不希望受制于單一供應商，否則將不利于供應鏈安全。果然，三年時間里，二線電池廠商逐漸贏得生機，億緯鋰能和中航鋰電都先后進入了海內外主流乘用車企業(yè)的供應鏈，打開了屬于自己的成長空間。

完成動力電池領域的布局之后，近期正心谷又以領投身份完成了對錦源晟的B+輪投資，這家公開新聞寥寥的公司估值已達到百億元級別。在新能源汽車行業(yè)已經進入高滲透率的階段，細分領域龍頭公司規(guī)模效應已十分明顯，為什么還要投資這樣一家未上市企業(yè)？正心谷的投資邏輯是，在新能源汽車產業(yè)鏈上游的鋰電環(huán)節(jié)中，相比其他三大主材負極、電解液和隔膜，正極材料本是成本占比最高、市場規(guī)模最大的一個。

正心谷還從更長期的行業(yè)格局思考，認為一體化是最有可能的長期趨勢。這一趨勢已經在幾家上市公司的業(yè)務布局上體現，這些公司率先在剛果、印尼布局礦場、冶煉、回收環(huán)節(jié)，打造產業(yè)鏈閉環(huán)。陳曉宇指出，因為單環(huán)節(jié)的差異度很小，很難建立很深的產品技術壁壘優(yōu)勢。對于中游材料環(huán)節(jié)來說，一旦上游資源價格暴漲，下游電池廠強勢難以傳導，加工制造的利潤空間將會被大大壓縮。成熟度提升之后，將礦場、冶煉、前驅體等各環(huán)節(jié)打通的企業(yè)可以形成強大的成本壁壘，占據有利位置。在行業(yè)最優(yōu)秀之一的企業(yè)家引領下，一旦錦源晟一體化、國際化布局完成，未來有望誕生一個正極行業(yè)的龍頭企業(yè)。

企業(yè)家精神才是復利的來源

在投資過程中，正心谷把企業(yè)家精神列在極其重要的位置上，因為其相信最好的企業(yè)一定跟企業(yè)家分不開，而企業(yè)的持續(xù)成長正是來自永不滿足、孜孜以求的企業(yè)家精神。優(yōu)秀的企業(yè)家有非常強的心性，在遇到困難后能堅韌、果敢地去克服，能帶領團隊走出困難，有非常偉大的理想，面對各種各樣的行業(yè)波動時依然能保持創(chuàng)業(yè)的初心，更重要的是敢于不斷地創(chuàng)新走入無人區(qū)?！斑@都是非常非常難的，企業(yè)家的創(chuàng)新才是復利的來源，是企業(yè)成功的動力源泉?！?陳曉宇說。

正心谷不投什么？團隊給出了一致的答案——沒有企業(yè)家精神的人。聰明人很多，在風口下攢團隊，做產品，幾年過后賣掉公司，這是一條賺錢的通路，但正心谷不會參與。“我們要通過盡調訪談，從他過去的工作、公司當下的布局文化和未來的愿景中判斷這是不是一個有企業(yè)家精神的人?！?/p>

與對企業(yè)家的要求一脈相承，正心谷投資人對自我的要求也不是項目數量或者收益倍數，而是支持中國最優(yōu)秀的企業(yè)家打造世界級企業(yè)的愿景，支持中國國產替代，推動能源革命和碳中和。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）