何涌 陳之雨 毛秋霖

摘? ?要：全國隱性債務(wù)總量從2006年的19.44萬億元上升到2019年的39.64萬億元，隱性債務(wù)存量問題嚴峻。本文通過構(gòu)建能有效解決隱性債務(wù)隱蔽性強和不確定性等難題的多指標、多原因（MIMIC）模型，對地區(qū)隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)進行分析比較，測算了2006—2019年間各省份地方政府隱性債務(wù)的具體規(guī)模。研究發(fā)現(xiàn)，政府的競爭、擔(dān)保行為以及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、國家扶持政策是導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)擴張的主要原因。同時，地方政府隱性債務(wù)的增長會提高商業(yè)銀行的不良貸款率，擠出地區(qū)民間投資。因此，根據(jù)隱性債務(wù)的決定因素提出相應(yīng)控制隱性債務(wù)規(guī)模的三條政策建議。

關(guān)? 鍵? 詞：隱性債務(wù);隱性擔(dān)保;預(yù)算軟約束;財政競爭;統(tǒng)計測度;MIMIC模型

中圖分類號：F812.5? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ?文章編號：2096-2517（2022）03-0046-10

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2022.03.005

一、引言

為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟變化和風(fēng)險防控需要，我國政府在打出“43號文+新預(yù)算法+50號文+87號文”這一套“組合拳”后，“違法違規(guī)和變相舉債”開始成為我國地方政府隱性債務(wù)的新型定義^[1]。地方政府超過限額的直接舉債， 以及使用財政資金進行承諾、違法提供擔(dān)保等來間接獲取資金的行為均屬于舉借隱性債務(wù)的范疇。2020年12月的中央經(jīng)濟工作會議在部署2021年積極財政政策時，提出“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作”。因此，加快加深對地方政府隱性債務(wù)的決定因素、影響效應(yīng)和規(guī)模測度等方面的研究，對維護國家金融安全，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。

從地方隱性債務(wù)的形成發(fā)展原因?qū)ふ曳婪督档惋L(fēng)險的途徑，是一種確實有效的方法，也是近年來學(xué)術(shù)界對于地方財政的研究重點。馬萬里（2019）提出“繞道”“倒逼”“機會主義”三條邏輯，較為完整地展示了隱性債務(wù)擴張的行為路徑。由于隱性債務(wù)的復(fù)雜性，大量研究開始聚焦、深化，分別從財政、金融、市場機制、宏觀經(jīng)濟政策、地方政府救助行為與預(yù)期、地方官員和地方政府的考核體制等諸多方面進行原因解釋，但各種原因變量影響程度大小的比較， 以及應(yīng)著重先解決哪一方面的影響，已有文獻鮮有研究。

對地方政府隱性債務(wù)規(guī)模測度的現(xiàn)有研究主要從兩個方面展開：一是考慮地方政府對社會保障體系的應(yīng)盡義務(wù)，以養(yǎng)老保險這一潛在的巨大財務(wù)缺口出發(fā)，以是否退休為標準將職工分為“中人”（在職）與“老人”（退休）兩種類型，設(shè)計各自的精算模型。二是采用核算方式從不同統(tǒng)計口徑出發(fā)進行測算，主要包括負債融資主體、負債后投資和財政收支差三個角度。負債融資主體角度的相關(guān)定量研究同時考慮了地方隱性債務(wù)的兩種形式：直接和或有隱性債務(wù)，如考慮地方政府對融資平臺的潛在兜底行為，以及一系列需要承擔(dān)支出義務(wù)的項目，如棚戶區(qū)改造、PPP項目等形成的負債。負債后投資角度的主要出發(fā)點是地方政府舉債資金的流向，即基礎(chǔ)設(shè)施、公益項目等的投資建設(shè)義務(wù)。財政收支差角度主要以預(yù)算約束恒等式為基礎(chǔ)，計算全口徑地方政府債務(wù)后倒擠地方政府隱性債務(wù)。

從劉尚希等（2002）對于地方政府債務(wù)的分類來看，第一種研究方案基于養(yǎng)老基金缺口角度測算的地方政府隱性債務(wù)屬于直接隱性債務(wù)，這一方法缺少了對部分隱性直接債務(wù)和隱性或有債務(wù)的考慮。第二種研究方案存在三種統(tǒng)計口徑：負債融資主體角度、負債后投資角度、財政收支差角度。 第一種統(tǒng)計口徑基于中國政府財政體制存在多層性的特征，各類行政事業(yè)單位在財務(wù)統(tǒng)計口徑中存在一定的勾稽關(guān)系，因此據(jù)此設(shè)計的研究方案得到的測算結(jié)果大相徑庭;第二種統(tǒng)計口徑的統(tǒng)計結(jié)果雖差異不大，但該方法高估了地方政府隱性債務(wù)，其中包含了部分顯性債務(wù)以及利用各類財政渠道形成的還本付息額;第三種統(tǒng)計口徑在計算全口徑地方政府債務(wù)時，需自行判斷各地或有債務(wù)可能發(fā)生的比率，存在對地方政府或有債務(wù)估計不全面的問題。

綜上所述，地方政府隱性債務(wù)的一個首要問題即為它的隱蔽性和不確定性導(dǎo)致的直接觀測和度量上的困難，并且現(xiàn)存的度量方式都存在一定的不足，研究成本高且覆蓋面有限，口徑設(shè)置主觀性較強?；诖耍疚难芯繉⒁胍环N新的地方政府隱性債務(wù)測度方法，即構(gòu)建MIMIC模型（多指標多原因模型），使用我國31個省份2006—2019年間的宏觀數(shù)據(jù)，將地方政府債務(wù)視為模型中的潛變量，在分析其影響因素與經(jīng)濟效應(yīng)的基礎(chǔ)上測算我國各省級地方政府各年的隱性債務(wù)規(guī)模。本文的研究意義一方面在于將地方政府隱性債務(wù)的多個原因與結(jié)果變量放入同一模型中進行分析， 試圖得出地方隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)，并分別比較各因素的影響大小;另一方面，針對目前絕大多數(shù)研究得出的數(shù)據(jù)多為單一年份全國層面的地方政府隱性債務(wù)，本文試圖得出連續(xù)時間內(nèi)省級層面的數(shù)據(jù)。

二、模型設(shè)計

利用“多指標多因素”模型（MIMIC）能夠測度難以觀測和度量的潛變量。就分析比較地方政府隱性債務(wù)原因與結(jié)果變量的目的而言，可以將影響地方政府隱性債務(wù)的多個外生“原因”變量和多個內(nèi)生“指標”變量加入到MIMIC模型中，分析它們與地方政府隱性債務(wù)之間的關(guān)系。避免使用單一或極個別指標“捕捉”所有隱性債務(wù)的影響，分析地區(qū)隱性債務(wù)的多項影響因素，研究結(jié)果覆蓋面更廣。就地方政府隱性債務(wù)規(guī)模估測的目的而言，MIMIC模型可以直接把地方政府的隱性債務(wù)視作“潛變量”或不可觀察變量，有效應(yīng)對地方政府隱性債務(wù)自身隱蔽性和不確定性高的難題。更重要的是，參考Dell’Anno等（2014）對于MIMIC模型的應(yīng)用，可以測算連續(xù)時間內(nèi)各地區(qū)隱性債務(wù)，從而突破已有方法的局限。以下為本文結(jié)合已有研究篩選確定的地方政府隱性債務(wù)的外生原因變量和內(nèi)生指標變量。

（一）外生原因變量

劉尚希（2018）提出可以從“空間”和“時間”兩個層面對地方政府隱性債務(wù)的形成原因進行探究。因此，本文從“空間”和“時間”出發(fā)，并結(jié)合徐軍偉等（2020）對于城投債背后形成機制的總結(jié)對地方政府隱性債務(wù)背后的原因進行分析。首先，從空間維度看，我國相關(guān)法律制度與國家治理體系的不健全激發(fā)和給予了地方政府強烈的舉債動機和一定的舉債制度空間;其次，從時間維度看，我國的公共風(fēng)險治理模式發(fā)生重大變化， 地方政府被授予了治理自身公共風(fēng)險的權(quán)力，開始尋求新型金融工具進行融資，地方金融的發(fā)展水平為其提供資金的來源，地方政府的行為模式逐漸債務(wù)化;再次，公共風(fēng)險治理模式的變化也使得政府間財政關(guān)系出現(xiàn)錯配，導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)加劇和政府償債意識淡薄。綜上所述， 地方政府隱性債務(wù)的成因總結(jié)為四個方面：舉債動機、制度空間、基本資產(chǎn)工具、潛在資金來源，本文依據(jù)此分類對外生原因變量進行考慮。

1.舉債動機

從舉債動機方面考慮選取3個原因變量。

財政分權(quán)（FD）?，F(xiàn)階段，我國財政分權(quán)主要表現(xiàn)為分稅制主體框架下的“預(yù)算內(nèi)集權(quán)、預(yù)算外分權(quán)”，一方面，預(yù)算內(nèi)集權(quán)表現(xiàn)在中央政府集中了越來越多的財力即財權(quán)的上移，而地方政府承擔(dān)更多的支出責(zé)任即事權(quán)的下移，地方政府面對著財權(quán)和事權(quán)的不匹配，以此形成了財政分權(quán)衍生的“天然型財力缺口”;另一方面，面對各類事權(quán)的下移，地方政府非常希望能獲得預(yù)算外分權(quán)。因此，預(yù)算內(nèi)的財力缺口和預(yù)算外分權(quán)提供的渠道都是地方政府隱性債務(wù)生成的根源。據(jù)此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：財政分權(quán)程度的提高會加強地方政府的舉債行為，擴大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

財政競爭（FC）。分權(quán)化改革是地方政府財政競爭的源起，權(quán)力的不斷下移，制度的不斷深化，地方政府的利益主體地位日益穩(wěn)固等引發(fā)了地方政府間的財政競爭。由于分權(quán)化程度的不斷提高和粗放式稅收競爭的不可持續(xù)性，競爭工具從稅收競爭轉(zhuǎn)向公共支出競爭。因此，在政治晉升和經(jīng)濟利益的雙重刺激下，地方政府之間財政競爭加強，通過擴大各自支出的規(guī)模，導(dǎo)致財政出現(xiàn)赤字，形成“競爭型財力缺口”。通過地方政府融資平臺尋求非預(yù)算收入成為地方政府彌補上述缺口的一種方式，擴大了地方政府需要承擔(dān)與擔(dān)保的隱性債務(wù)。據(jù)此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：財政競爭力度的不斷加強會激發(fā)地方政府對于非預(yù)算收入的需要，擴大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

地區(qū)經(jīng)濟增長（PGDP）。中國政治體制的集權(quán)性引致了各地區(qū)政府的相互競爭，多以GDP增長率作為地區(qū)發(fā)展的“成績”來進行“比拼”。同時財政分權(quán)制度給予地方政府獨立的事權(quán)，因此大力發(fā)展轄區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為地方政府的主要著力點。而政府對于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)大都屬于公益性的民生實事，投資回報期長，回報率低。地方政府有限資金和經(jīng)濟增長目標之間的矛盾導(dǎo)致了地方政府隱性債務(wù)的形成。據(jù)此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：為實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長的目標，地方政府會增加自己的債務(wù)規(guī)模作為一系列投資活動的基礎(chǔ)，進而擴大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

2.制度空間

從制度空間方面考慮選取2個原因變量。

政府隱性擔(dān)保（IG）。劉尚希等（2002）將我國政府債務(wù)按照Hana Polackova的風(fēng)險矩陣分為顯性的直接和或有債務(wù)、隱性的直接和或有債務(wù)。根據(jù)其對各分類的描述，政府擔(dān)保為或有和隱性債務(wù)形成的關(guān)鍵條件， 且大部分隱性債務(wù)背后的擔(dān)保程序不健全、不合規(guī)，稱之為“隱性”的擔(dān)保。因此作為融資平臺背后的“負責(zé)人”，在融資平臺面臨財務(wù)困境或違約風(fēng)險時，地方政府在考慮市場對其的普遍預(yù)期（向融資平臺提供幫助）的情況下，不得不承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。據(jù)此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：政府隱性擔(dān)保增加會加大政府最終承受或有債務(wù)的可能性，進而擴大地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

預(yù)算軟約束（SBC）。Kornai早在1986年就提出， 預(yù)算軟約束會增加地方政府債務(wù)?，F(xiàn)行的分稅體制打亂了地方政府收入和支出之間的平衡，若地方的財政收支不平衡可以由中央的轉(zhuǎn)移支付來恢復(fù)，地方政府就會將額外的資源即轉(zhuǎn)移支付當(dāng)作穩(wěn)定的財政收入，預(yù)算軟約束問題也隨之產(chǎn)生。這就是地方政府的一種“預(yù)期依賴”的道德風(fēng)險問題，中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付制度會加重地方對中央的依賴，同時間接加強政府的信用預(yù)期， 降低融資負債成本，地方政府就有激勵進行盲目投資，導(dǎo)致過度借款和財政支出。因此，華國慶等（2016）提出硬化軟約束減少地方政府可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險是化解地方政府隱性債務(wù)的一條重要路徑。據(jù)此提出假設(shè)5。

假設(shè)5：預(yù)算軟約束對地方政府隱性債務(wù)規(guī)模增長存在一定的制度驅(qū)動作用。

3.基本資產(chǎn)工具

從基本資產(chǎn)工具方面考慮選取了1個原因變量。

土地融資（LF）。地方政府作為土地使用權(quán)的絕對壟斷者，借此獲取了大量的土地出讓收入，該收入自然成為了地方政府彌補財政缺口，獲取預(yù)算外收入的一大工具。土地出讓金不僅可以作為地方政府的一種收入來源，直接用于各類項目的建設(shè)，還能作為擔(dān)保和償債來源發(fā)行地方債，放大地方政府的融資能力，土地出讓收入的這種融資放大效應(yīng)意味著土地出讓收入與游離在預(yù)算外的地方政府隱性債務(wù)之間存在正向關(guān)系。但如果地方政府能夠通過土地出讓獲得足夠的財政收入對基礎(chǔ)建設(shè)進行投入，地方官員政績提升的動力得到滿足，地方政府借貸隱性債務(wù)的需求又會降低。據(jù)此提出假設(shè)6。

假設(shè)6：土地融資會影響地方政府隱性債務(wù)，但影響關(guān)系不確定。

4.潛在資金來源

從潛在資金來源方面考慮選取了1個原因變量。

金融市場發(fā)展水平（FMD）。經(jīng)濟金融發(fā)展較好的地區(qū)，當(dāng)?shù)厝谫Y平臺發(fā)行城投債相對公平與穩(wěn)定，易獲取金融機構(gòu)的信任，即政府能通過融資平臺在銀行等金融機構(gòu)處獲取大量貸款;而在經(jīng)濟金融發(fā)展較差的地區(qū)，難以使用金融工具通過新債償舊債的方式彌補缺口。因此，我國地方政府債務(wù)與地區(qū)金融市場發(fā)展關(guān)系緊密，其能輔助公共資金的有效配置，緩解地方政府融資與償債的壓力。據(jù)此提出假設(shè)7。

假設(shè)7：金融市場發(fā)展有利于政府債務(wù)規(guī)模的擴大。

（二）內(nèi)生指標變量

Bova等（2016）研究發(fā)現(xiàn)隱性債務(wù)的顯性化會對宏觀經(jīng)濟和政府債務(wù)壓力等形成較大的負面沖擊。因此在考慮地方政府隱性債務(wù)的指標變量時，從地方政府隱性債務(wù)對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響兩個方面對變量進行選取。

商業(yè)銀行不良貸款率（NPL）。地方政府獲得貸款的方式主要為通過各大融資平臺，以土地質(zhì)押、地方政府提供貸款擔(dān)保以及各融資平臺之間所提供的互助擔(dān)保獲取，償還貸款則主要依托于項目收益與未來土地稅收。但是，融資平臺的運營項目良莠不齊，利潤率較低甚至虧損的基礎(chǔ)設(shè)施投入項目層出不窮，導(dǎo)致平臺資產(chǎn)負債率升高，資產(chǎn)利潤率降低，最終致使違約可能性上漲。根據(jù)審計署公布的數(shù)據(jù)，銀行貸款是地方政府債務(wù)至關(guān)重要的資金來源，無論是出于彌補分權(quán)體制下天然的財政缺口，還是地方官員為追求政績以獲取職位晉升等原因不斷加大杠桿，均會直接沖擊商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表， 刺激不良貸款的增加。據(jù)此提出假設(shè)8。

假設(shè)8：地方政府隱性債務(wù)規(guī)模增加，會導(dǎo)致不良貸款率的提高。

民間投資（PRI）。地方政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的抑制作用核心在于擠出民間投資，其中隱性債務(wù)的擠出效應(yīng)遠大于顯性債務(wù)。從融資端來看，顯性債務(wù)主要通過政府發(fā)行債券獲取資金，形式更加透明公開。而隱性債務(wù)主要來源于金融機構(gòu)的信貸資金，從銀行部門獲取資金。由于大多數(shù)中小企業(yè)難以達到發(fā)行債券的標準，因而隱性債務(wù)的快速增長對微觀企業(yè)的投融資存在擠出效應(yīng)。據(jù)此提出假設(shè)9。

假設(shè)9：地方政府隱性債務(wù)會擠占民間投資。

三、模型構(gòu)建與實證分析

（一）變量、數(shù)據(jù)與模型構(gòu)建

承接上文對地方政府隱性債務(wù)影響因素以及經(jīng)濟效應(yīng)的分析，本文在模型中放入7個原因變量和2個指標變量來對地方政府隱性債務(wù)進行測度。圖1為隱性債務(wù)的MIMIC模型路徑。

從《中國財政年鑒》《中國證券期貨年鑒》《中國金融年鑒》《中國國土資源年鑒》《中國統(tǒng)計年鑒》 以及銀保監(jiān)會網(wǎng)站中收集了相關(guān)變量的數(shù)據(jù)，得到2006—2019年31個省份的434個觀測值，各變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

借鑒Dell’Anno等（2014）的研究，在使用面板數(shù)據(jù)構(gòu)建MIMIC模型時，對原因變量和指標變量這些可觀測變量的原始值進行處理，即E（LGID）=E（x）=E（y）=0，其中，LGID（Local Government Implicit Debt，簡稱LGID）表示地方政府隱性債務(wù)。具體轉(zhuǎn)換公式如（1）式所示。

其中，x表示外生原因變量;y表示內(nèi)生指標變量;j表示外生原因變量個數(shù)，j=1，2，…，7;k表示內(nèi)生指標變量個數(shù)，k=1，2;i表示省份，i=1，2， …，31;t表示年份，t=2006，2007，…，2019。

（二）實證分析

利用Stata15.0軟件對上文構(gòu)建的MIMIC模型進行實證分析，并根據(jù)各模型的擬合指標值來對模型中包含的原因變量和指標變量進行調(diào)整，得出最終的最佳估計模型。

表2中，模型1為基準回歸模型，可以看到所有的原因變量和指標變量與地方政府隱性債務(wù)的符號均符合上述提出的假設(shè)，假設(shè)得到了驗證，且均在5%水平上顯著。此外，從基準模型可以看出， 地方政府的土地出讓收入與隱性債務(wù)負相關(guān)， 這可能受到本文選取的實證時間區(qū)間的影響，2009年中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》極大地促進了城投債的發(fā)展，因此土地市場化與宏觀經(jīng)濟政策是緊密相連的，兩者的相互作用影響了地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模。

為了進一步優(yōu)化模型的各項擬合指標值，表2的模型1至模型4展示了擬合模型的關(guān)鍵處理步驟。通過對比擬合指標可知， 模型4的擬合指標（p=0.231，RMSEA=0.032，CFI=0.995，TLI=0.984，SRMR=0.015）均達到了要求，因此模型4更加準確地估計了我國地方政府隱性債務(wù)規(guī)模。此外，雖然財政分權(quán)、金融市場發(fā)展水平未能進入模型4，但模型1至模型3的MIMIC分析結(jié)果顯示，金融市場發(fā)展水平和財政分權(quán)會導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)的擴張。

（三）我國地方政府隱性債務(wù)的決定因素和影響效應(yīng)分析

為了便于比較模型4中地方政府隱性債務(wù)的四大關(guān)鍵決定因素變量的影響程度，圖2報告了模型4的標準化估計系數(shù)。比較標準化系數(shù)的大小可知，四個變量對政府隱性債務(wù)的影響大小依次為政府隱性擔(dān)保、預(yù)算軟約束、地區(qū)經(jīng)濟增長、財政競爭，且四者的增強均會導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)的擴張。由此可知，現(xiàn)行經(jīng)濟制度為隱性債務(wù)的產(chǎn)生提供了一定的空間，地方政府也存在強烈的舉借隱性債務(wù)的動機。其中，制度給予地方的舉債“底氣”對隱性債務(wù)的影響大于地方自身的舉債“沖動”，這也符合隱性債務(wù)“隱性”的特征。同時，地方隱性債務(wù)存量的增加會進一步向后產(chǎn)生影響，從圖2可以看出隱性債務(wù)的擴張會顯著提高商業(yè)銀行不良貸款率和擠出民間投資，其中對于民間投資的擠出效應(yīng)更大。說明大量的地方隱性債務(wù)來自于當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C構(gòu)，雙方互相勾稽，產(chǎn)生了大量隱蔽且程序不合規(guī)的借貸款項， 進而擾亂金融市場，暗含風(fēng)險。

（四）我國地方政府隱性債務(wù)分布的時間趨勢與空間格局

根據(jù)上文的MIMIC實證分析結(jié)果， 本文選擇表2模型4估計的非標準系數(shù)來構(gòu)建我國地區(qū)隱性債務(wù)測算模型。

LGID=10.3717×FC+7.7237×PGDP+19.0339×IG+13.3764×SBC? ? ?（2）

本文利用（2）式對全國各地區(qū)2006—2019年間的隱性債務(wù)規(guī)模進行測算， 但基于MIMIC模型的使用方法，利用上述公式計算得到的數(shù)值僅為隱性債務(wù)指數(shù)，還需要進一步借鑒他人的研究成果對隱性債務(wù)指數(shù)進行校準，用以得到隱性債務(wù)的具體值。為了保證第三方估計結(jié)果更具有權(quán)威性和可信性，本文收集了現(xiàn)有的代表性機構(gòu)和學(xué)者對我國地方政府隱性債務(wù)的估算。由表3可知，大多數(shù)機構(gòu)與學(xué)者對我國2017年底的地方政府隱性債務(wù)進行了估算，因此本文選擇各估算單位2017年底的估算值均值進入模型，通過計算得知，該年地方政府隱性債務(wù)規(guī)模與GDP比值=41.32%。

本文采用Schneider（2006）所提出的校準方法，計算方式為：

到2019年的39.64萬億元。估算結(jié)果與表3中代表性機構(gòu)和學(xué)者對我國地方政府隱性債務(wù)的估算大致相同，結(jié)果具有一定的可靠性。值得注意的是2014年新預(yù)算法實施后，我國的地方政府隱性債務(wù)在2015年有明顯的下降，但隨后又繼續(xù)攀升，這說明中央對于地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管在2014—2018年間總體來說未起到長期明顯的作用。但隨著2018年一系列防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險新政策的出臺，隱性債務(wù)存量的增長又有明顯減緩的趨勢。分地區(qū)來看，我國東、中、西部地區(qū)的隱性債務(wù)與全國范圍內(nèi)的隱性債務(wù)均呈現(xiàn)出大致相似的變化趨勢，東部地區(qū)地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模與增速遠大于中部和西部。

同時，為了解我國各地區(qū)地方政府隱性債務(wù)的對比情況， 本文使用各地區(qū)2006—2019年隱性債務(wù)的具體規(guī)模求其平均值來反映各地區(qū)在研究年限內(nèi)隱性債務(wù)規(guī)模的大小，結(jié)果如圖4所示。其中，廣東、江蘇、浙江和山東是我國隱性債務(wù)平均規(guī)模最大的四個省份，海南、寧夏、青海和西藏則是我國隱性債務(wù)平均規(guī)模最小的四個省份。

四、研究結(jié)論與建議

本文通過分析地方政府隱性債務(wù)的影響因素和經(jīng)濟效應(yīng)，構(gòu)建了測算我國地方政府隱性債務(wù)的MIMIC模型， 得到了我國各省份2006—2019年隱性債務(wù)的具體規(guī)模。本文的研究結(jié)論如下：

（1）地方政府隱性債務(wù)由多種因素共同決定，財政競爭、地區(qū)經(jīng)濟增長、政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束是地方政府隱性債務(wù)擴張的主要原因。四個變量對政府隱性債務(wù)的影響大小依次為政府隱性擔(dān)保、預(yù)算軟約束、地區(qū)經(jīng)濟增長、財政競爭。（2）商業(yè)銀行不良貸款率和民間投資是反映地方政府隱性債務(wù)的關(guān)鍵指標變量。地方政府隱性債務(wù)增量的擴大會提高商業(yè)銀行不良貸款率，擠出當(dāng)?shù)氐拿耖g投資，影響各地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長，其中對于民間投資的擠出效應(yīng)更大。（3） 我國各地區(qū)地方政府隱性債務(wù)規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢， 全國地方政府隱性債務(wù)從2006年的19.44萬億元增加到2019年的39.64萬億元。值得注意的是，隱性債務(wù)在2015年有明顯下降，后又繼續(xù)回升，說明中央2014年出臺的新《預(yù)算法》對于隱性債務(wù)的遏制不夠徹底。 隨著2018年一系列防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險新政策的出臺，隱性債務(wù)存量的增長又有明顯減緩的趨勢。各地區(qū)隱性債務(wù)特別是東部地區(qū)隱性債務(wù)的規(guī)模最大、增速最快，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最低。

通過分析本文的研究結(jié)果可以看到我國地方隱性債務(wù)存量依然較高。因此，本文提出三條對策建議：（1）重點打破投資者對于政府“隱性擔(dān)?！钡念A(yù)期。城投債中“隱性擔(dān)?！鳖A(yù)期強的部分監(jiān)管部門應(yīng)重點關(guān)注。劉鶴副總理在2018年提出的“借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險的”指導(dǎo)原則就指出了大量投資者對于政府“隱性擔(dān)?！鳖A(yù)期的錯誤性，應(yīng)打破這種預(yù)期，整肅債券市場紀律。（2）加強轉(zhuǎn)移支付制度透明度與局限使用方向。轉(zhuǎn)移支付一方面直接增加了地方政府財政資金，另一方面其大小也能體現(xiàn)該地區(qū)受國家支持的力度，因此該制度對地方政府財政和信用有預(yù)期放大和杠桿作用。需要進一步提高轉(zhuǎn)移支付過程的公開公正性以及透明度，在加強對地方政府資金來源渠道考核的同時， 明確地方政府在配套資金上的使用規(guī)定。（3）制定適應(yīng)各地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的債務(wù)限額標準。地方政府在一味追求經(jīng)濟快速增長的同時，隱性債務(wù)規(guī)模擴張也不容小覷。有差異的債務(wù)限額標準能夠保證各地區(qū)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，又最小化債務(wù)風(fēng)險。（4）進一步完善官員考核制度。 應(yīng)適當(dāng)降低經(jīng)濟增長類硬性指標的權(quán)重，考核指標要考慮到各地區(qū)間的差異，避免惡性競爭。同時加強地區(qū)內(nèi)居民的話語權(quán)，建立完善的民主監(jiān)督機制，確保政策的有效落實。

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Evaluation， Determinants and Effects of Implicit Local Government Debts in China’s Provinces

—Based on the MIMIC Model Approach

He Yong， Chen Zhiyu， Mao Qiulin

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou 412007， China）

Abstract： The total implicit debts of all province in China has risen from 19.44 trillion yuan in 2006 to 39.64 trillion yuan in 2019， and the problem of implicit debts’ stock is still serious. By constructing a multiple indicators and multiple cause（MIMIC） model that can effectively solve the problems of high concealment and high uncertainty of implicit debts， the determinants and effects of provincial implicit debts are analyzed and compared， and the provincial implicit debts from 2006 to 2019 are estimated. The study found that government competition， guarantee behavior， regional economic development， and national support policies are the main reasons for the expansion of implicit local government debts. At the same time， the growth of implicit local government debts will increase the non-performing loan ratio of commercial banks and crowd out private investment. Therefore， according to the determinants of implicit debts， three corresponding policy suggestions for controlling the scale of implicit debts are put forward.

Key words： implicit debts; implicit guarantee; soft budget constraint; fiscal competition; statistical measure; MIMIC model

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對：龍會芳）

收稿日期：2022-03-21

基金項目：湖南省社會科學(xué)成果評審委員會課題重大項目“湖南省地方債務(wù)風(fēng)險化解與防范研究”（XSP20ZDA006）;湖南省教育廳科學(xué)研究項目重點項目“系統(tǒng)性風(fēng)險防控下湖南省地方政府債務(wù)管控研究”（18A268）;湖南省研究生科研創(chuàng)新項目“金融科技與非效率投資——結(jié)構(gòu)特征、機制檢驗與監(jiān)管政策評估”（CX20211097）

作者簡介：何涌，男，湖南寧鄉(xiāng)人，博士，博士后，教授，研究方向為投融資與信用管理;陳之雨，女，湖南株洲人，研究方向為投融資;毛秋霖，女，湖南岳陽人，研究方向為投融資。