高 麗，黃莉娜

新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，烏魯木齊 830012)

2020年3月石油輸出國(guó)組織OPEC與俄羅斯談判失敗引起的原油價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)驟降，布倫特原油價(jià)格一度下跌超過(guò)30%，隨后受油價(jià)下跌的影響全球期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)同樣開(kāi)始進(jìn)入下坡階段，美國(guó)股市觸發(fā)了四次熔斷機(jī)制，沙特和俄羅斯等原油生產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，全球石油工業(yè)也遭受到前所未有的打擊，而金融市場(chǎng)也不可避免的受到波及，如何有效應(yīng)對(duì)原油波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？油價(jià)波動(dòng)的影響因素有哪些？這些問(wèn)題再一次引起了人們的思考。

原油價(jià)格是全球經(jīng)濟(jì)晴雨表之一，其價(jià)格的上漲或下跌都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的影響。原油價(jià)格飆升趨勢(shì)嚴(yán)重時(shí)，會(huì)引起通貨膨脹率上升，長(zhǎng)期的高油價(jià)會(huì)阻礙國(guó)家的宏觀調(diào)控，對(duì)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制。反之，短期的油價(jià)暴跌會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心不足，容易對(duì)市場(chǎng)環(huán)境做出錯(cuò)誤判斷并對(duì)市場(chǎng)上的資金流動(dòng)造成沖擊，不利于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且低油價(jià)局勢(shì)會(huì)對(duì)沙特和俄羅斯在內(nèi)的產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)造成打擊，同時(shí)會(huì)加劇股市震蕩。

原油也是重要的戰(zhàn)略物資，不僅影響一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)收入，同時(shí)也關(guān)系到國(guó)家的能源安全。中國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó)，統(tǒng)計(jì)顯示，2019年中國(guó)全年的石油消費(fèi)量達(dá)6.9億噸，占全球總消費(fèi)量的14.5%。雖然目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有所放緩，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依舊需要更多的原油，原油價(jià)格的劇烈波動(dòng)會(huì)極大影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速，因此分析油價(jià)波動(dòng)的主要影響因素對(duì)國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提出建議有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為對(duì)國(guó)際原油價(jià)格造成波動(dòng)的因素包括金融類和非金融類因素，文章在前人研究的基礎(chǔ)上總結(jié)了幾個(gè)主要影響原油價(jià)格波動(dòng)的因素，通過(guò)建立SVAR模型分析了原油的供給與需求、原油期貨價(jià)格、美國(guó)股票指數(shù)和美元匯率這幾個(gè)因素對(duì)原油價(jià)格的長(zhǎng)短期影響。實(shí)證結(jié)果表明：各個(gè)因素對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的影響時(shí)間和影響程度都不同，在近幾年，非金融類因素對(duì)油價(jià)波動(dòng)的影響力逐漸減弱，而金融類因素中原油期貨、股票指數(shù)以及美元匯率對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)增強(qiáng)。最后，在分析油價(jià)波動(dòng)影響因素的基礎(chǔ)之上，對(duì)國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提出了政治建議。

1 文獻(xiàn)回顧

國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)一直受到學(xué)者的廣泛關(guān)注，其影響因素主要有以下幾個(gè)方面：

從非金融因素的角度出發(fā)，原油也是商品，其價(jià)格波動(dòng)必然與供給和需求息息相關(guān)。Yang等[1]通過(guò)GARCH模型對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)OPEC產(chǎn)量上升時(shí)會(huì)引起國(guó)際原油價(jià)格下降，且指出在原油供給過(guò)量需求減少時(shí)也會(huì)引起原油價(jià)格下降。何亞男等[2]建立誤差修正模型發(fā)現(xiàn)，OECD石油庫(kù)存對(duì)國(guó)際原油實(shí)際價(jià)格有著長(zhǎng)期負(fù)向影響。Kilian[3]實(shí)證證實(shí)了需求因素在國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)因素中的重要地位。梁強(qiáng)等[4]通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)美國(guó)對(duì)原油的消費(fèi)量和國(guó)際原油價(jià)格之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

從金融因素的角度出發(fā)，投機(jī)因素和貨幣政策在其中的影響較大。一方面隨著大宗商品交易的日漸繁榮，衍生品交易走入人們的視野，原油價(jià)格的波動(dòng)也越來(lái)越受投機(jī)者行為的影響。OPEC[5]就曾認(rèn)為，除OPEC當(dāng)前的供給政策和地緣政治不穩(wěn)定外，投機(jī)活動(dòng)也是引起原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的原因。黃付生等[6]證實(shí)對(duì)沖基金的投機(jī)活動(dòng)會(huì)影響原油市場(chǎng)的供求，進(jìn)而對(duì)油價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，且過(guò)度套利容易引起油價(jià)泡沫。原油期貨產(chǎn)生后，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能以及特殊的保證金制度使得原油期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)互動(dòng)性加強(qiáng)。陳洪濤等[7]運(yùn)用Carbade-sliber模型研究了美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)原油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，證明期貨價(jià)格的確能夠引起原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)。田利輝等[8]通過(guò)研究2002—2012年油價(jià)波動(dòng)的影響因素，發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的長(zhǎng)期影響較強(qiáng)。另一方面是貨幣政策引起的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，Askari[9]通過(guò)誤差修正模型分析擴(kuò)張性貨幣政策下原油價(jià)格的波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)原油價(jià)格有上漲趨勢(shì)。國(guó)際原油價(jià)格是以美元計(jì)價(jià)，兩者之間的關(guān)系也備受關(guān)注。劉湘云等[10]實(shí)證分析美元匯率變動(dòng)與油價(jià)波動(dòng)之間的相關(guān)性，認(rèn)為美元升值有利于抑制過(guò)高的石油價(jià)格。馬鄭瑋等[11]通過(guò)AR-GARCH模型對(duì)美元指數(shù)和WTI油價(jià)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在強(qiáng)烈的短期影響。

綜上，影響國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的非金融因素主要是供求因素，金融因素主要是投機(jī)因素以及貨幣政策因素，具體包括原油的供給與需求、原油期貨、股票指數(shù)和美元匯率。除此之外，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、氣候因素、突發(fā)事件以及新能源的出現(xiàn)等諸多因素也對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生影響。原油價(jià)格一直處在波動(dòng)中，尤其是近幾年油價(jià)波動(dòng)幅度劇烈，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)際原油價(jià)格的影響因素也在發(fā)生著傾向性的改變。由于以往的研究數(shù)據(jù)存在著一定的時(shí)滯性，所以文章在前人研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)通過(guò)建立SVAR模型實(shí)證分析國(guó)際原油價(jià)格的影響因素，并提出有效規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

2 國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)因素的理論分析

2.1 原油價(jià)格走勢(shì)

自2002年以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開(kāi)始復(fù)雜性變化，原油價(jià)格也伴隨著劇烈的波動(dòng)。圖1為整合了Wind數(shù)據(jù)庫(kù)里2002年以來(lái)OPEC的一攬子原油價(jià)格并做成價(jià)格走勢(shì)圖。

圖1 OPEC一攬子原油價(jià)格走勢(shì)圖

從圖1可以看出，2002年以來(lái)原油價(jià)格一路高漲，從02年1月份的每桶18.33美元漲至每桶131.22美元，2002年至2007年原油價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)下總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)。2007年至2008年，美元兌歐元的匯率下跌9.1%，為達(dá)到保值增值的目的，大量資金流向原油市場(chǎng)，支撐了原油價(jià)格的上漲走勢(shì)。2008年7月至2009年2月，次貸危機(jī)的影響以及原油期貨市場(chǎng)大批投機(jī)基金出逃，使原油價(jià)格在高點(diǎn)大幅回落，7個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從每桶131.22美元降至每桶41.41美元。2011年2月至2014年7月的國(guó)際原油價(jià)格處在每桶100美元至120美元的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。2014年7月到2016年3月全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，替代能源和新能源興起，隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增多，原油的需求走弱，原油價(jià)格在短暫波動(dòng)后一直呈現(xiàn)桶60美元附近中位波動(dòng)。2020年沙特阿拉伯和俄羅斯這兩大石油出口國(guó)之間的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格暴跌，WTI原油價(jià)格跌至2002年以來(lái)油價(jià)最低的一次，隨后美股暴跌觸發(fā)四次熔斷，這使人們又加重了對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂。

2.2 原油價(jià)格波動(dòng)的影響因素

結(jié)合原油價(jià)格走勢(shì)，文章分析國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響因素主要如下：

(1)原油市場(chǎng)供求因素?；谠偷纳唐穼傩?，長(zhǎng)期以來(lái)原油市場(chǎng)上的供給因素和需求因素是影響原油價(jià)格的基礎(chǔ)性因素。原油作為一種不可再生的資源，由于資源的稀缺性以及受開(kāi)采技術(shù)的影響，當(dāng)市場(chǎng)需求不變時(shí)原油的價(jià)格與供給呈反向變動(dòng)關(guān)系，產(chǎn)能上升會(huì)加大原油供給促使油價(jià)下降。另一方面，在供給不變時(shí)原油需求增加往往會(huì)促使原油價(jià)格上漲，但需求的增加不會(huì)無(wú)限制的促使油價(jià)上漲，當(dāng)需求緊張、原油庫(kù)存不足時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格會(huì)受到?jīng)_擊。原油具有多種用途，石油化工行業(yè)對(duì)原油的需求程度相對(duì)較高，亞洲經(jīng)濟(jì)體尤其是中國(guó)的快速發(fā)展都離不開(kāi)原油的支持，而近年來(lái)主要產(chǎn)油國(guó)和出口國(guó)的原油供給趨于穩(wěn)定甚至存在減產(chǎn)的情況，再加上替代能源和新能源的出現(xiàn)，供求因素對(duì)原油價(jià)格的影響逐漸趨于穩(wěn)定。

(2)原油期貨價(jià)格。隨著大宗商品和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，原油的金融屬性也逐漸顯著，1978年原油期貨誕生后吸引了更多的參與者進(jìn)入原油市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性，此外，原油期貨市場(chǎng)的套期保值功能和保證金制度能降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，加大了投機(jī)行為的發(fā)生，投機(jī)商通過(guò)在原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，來(lái)減少原油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，同時(shí)也可以從價(jià)格波動(dòng)中獲得價(jià)格收益。投機(jī)商的參與帶動(dòng)大量資金進(jìn)入原油市場(chǎng)，使市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)并進(jìn)一步影響了原油價(jià)格的波動(dòng)。

(3)股票指數(shù)。股票市場(chǎng)與原油市場(chǎng)的歷史聯(lián)動(dòng)性較低，但跨市投資者的出現(xiàn)逐漸加深了股票市場(chǎng)與原油市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益效應(yīng)對(duì)原油市場(chǎng)有一定的導(dǎo)向作用，股票和原油的投資組合也越來(lái)越受到理性投資者的傾向。當(dāng)股票市場(chǎng)形勢(shì)較好時(shí)，投資者除了在股票市場(chǎng)追加投資外，也會(huì)相應(yīng)的追加原油市場(chǎng)的投資。而當(dāng)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸從股票市場(chǎng)蔓延至原油市場(chǎng)進(jìn)而引起原油價(jià)格的波動(dòng)。

(4)美元匯率。美元由于其較強(qiáng)的國(guó)際影響力一直是原油價(jià)格的計(jì)價(jià)貨幣，其匯率的變動(dòng)關(guān)系著油價(jià)的波動(dòng)，兩者之間有著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系：對(duì)于一些不與美元掛鉤的原油出口國(guó)如俄羅斯來(lái)說(shuō)，美元貶值意味著自己本國(guó)貨幣升值，相應(yīng)的原油生產(chǎn)成本會(huì)上升，導(dǎo)致原油供給減少原油價(jià)格上漲。反之，美元升值會(huì)帶動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入下跌趨勢(shì)。

由此可見(jiàn)，原油市場(chǎng)上的需求和供給對(duì)國(guó)際原油波動(dòng)的影響開(kāi)始減弱，非金融因素的影響力逐漸下降，金融因素對(duì)油價(jià)波動(dòng)的影響持續(xù)加強(qiáng)，由于投機(jī)行為的高漲使得原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)著現(xiàn)貨市場(chǎng)，近期美元匯率的劇烈波動(dòng)對(duì)油價(jià)的影響也較大，而股票市場(chǎng)與原油市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也不斷加強(qiáng)。后面也將通過(guò)實(shí)證來(lái)進(jìn)一步分析。

3 原油價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選取

本文的樣本選取2002年1月到2020年2月的各大影響因素的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)搜集自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。原油現(xiàn)貨價(jià)格記為P，選取OPEC一攬子原油價(jià)格為代表；選取布倫特原油期貨(Brent)每日結(jié)算價(jià)作為原油期貨價(jià)格，記為Pf；在影響油價(jià)波動(dòng)的供求因素中，選取經(jīng)合組織統(tǒng)計(jì)的石油供給量和石油需求量的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量，分別記為S、D；股票指數(shù)選取美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為代表，記為Es；美元匯率以美聯(lián)儲(chǔ)每日廣義美元指數(shù)(BDI)表示，記為Er。為減小絕對(duì)水平差異，對(duì)這些變量數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，處理后的變量序列為lnP、lnPf、lnS、lnD、lnEs和lnEr。

3.2 SVAR模型的建立

考慮到結(jié)構(gòu)性向量自回歸模型(SVAR)比VAR模型更適應(yīng)后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的多變和研究的需要，因此本文用SVAR模型分析國(guó)際原油價(jià)格的影響因素。模型的表達(dá)式如下所示：

A0yt=Γ0+Γ1yt-1+Γ2yt-2+…+Γpyt-p+μt(t=1,2,…,T)

(1)

上式中的變量和參數(shù)矩陣為：

yt=(p,pf,s,d,es,er)T，μt=(μ1t，μ2t，…μ6t)T,

其中μ1t,μ2t,…,μ6t分別是對(duì)原油價(jià)格、原油期貨、原油供給、原油需求、股票指數(shù)、美元匯率的結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊，μt為白噪聲向量。

3.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免偽回歸現(xiàn)象并保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，文章采用ADF檢驗(yàn)原油價(jià)格、原油期貨、原油供給、原油需求、美元匯率以及股票指數(shù)序列的平穩(wěn)性，下表1是檢驗(yàn)結(jié)果：

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，各變量原序列均為非平穩(wěn)序列。而原油現(xiàn)貨價(jià)格、原油期貨價(jià)格、原油供給、原油需求、美元匯率、股票指數(shù)在進(jìn)行一階差分后的結(jié)果都拒絕原假設(shè)，這說(shuō)明各變量一階差分后的序列是平穩(wěn)的。

3.4 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

上述ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明各變量原序列不平穩(wěn)但一階差分后平穩(wěn)，因此本文用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)原油期貨、原油供給、原油需求、股票指數(shù)以及美元匯率與原油現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系。首先在對(duì)SVAR模型的滯后階數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)中，LR，F(xiàn)RE以及AIC準(zhǔn)則均選擇了7階滯后，因此選取7階作為模型的滯后階數(shù)，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下表2：

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果(跡檢驗(yàn))

由表2協(xié)整檢驗(yàn)的跡檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，這六個(gè)變量之間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，表明原油價(jià)格、原油期貨、原油供給、原油需求、股票指數(shù)和美元匯率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.5 Granger因果檢驗(yàn)

之前已經(jīng)檢驗(yàn)過(guò)協(xié)整關(guān)系的存在，那變量之間也有可能會(huì)存在因果關(guān)系。為了考察原油期貨價(jià)格、原油供給、原油需求、股票指數(shù)和美元匯率是否對(duì)原油現(xiàn)貨價(jià)格有因果關(guān)系，本文用滯后兩階的Granger因果檢驗(yàn)進(jìn)行測(cè)試，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

從表3的結(jié)果可以看出，在5%的置信水平下，原油需求、原油供給、美元匯率和股票指數(shù)的P值分別為0.044 6、0.021 1、0.016 4、0.029 5，均在0.05以下，拒絕不是原油現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因這一假設(shè)，所以一定程度上證實(shí)了原油需求、原油供給、美元匯率和股票指數(shù)是原油現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因。其中布倫特原油期貨和原油價(jià)格之間因關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)而互為格蘭杰原因。

3.6 脈沖響應(yīng)函數(shù)

由于SVAR模型對(duì)變量沒(méi)有先驗(yàn)性約束，所以可分析變量受到某項(xiàng)沖擊時(shí)的動(dòng)態(tài)反應(yīng)。文章通過(guò)脈沖響應(yīng)方法分析原油期貨價(jià)格、原油供給、原油需求、股票指數(shù)和美元匯率對(duì)原油現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，AR根平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如圖2。

圖2 AR根平穩(wěn)性檢驗(yàn)

如圖2所示，特征方程所有根的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，表明模型穩(wěn)定可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。文章根據(jù)上述滯后階數(shù)確定的準(zhǔn)則建立了6個(gè)變量的SVAR(7)模型，分別給lnP、lnPf、lnS、lnD、lnEs和lnEr一個(gè)沖擊，得到國(guó)際原油價(jià)格lnp變動(dòng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。脈沖響應(yīng)結(jié)果如下圖3，其中橫坐標(biāo)表示沖擊發(fā)生后的時(shí)間間隔，以年為單位；縱坐標(biāo)表示沖擊的力度；實(shí)線是lnp對(duì)各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，表示沖擊的反應(yīng)；虛線是正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

由圖3脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，當(dāng)在前期原油價(jià)格受到原油需求D和原油供給S的一個(gè)正向沖擊后，原油價(jià)格均在小幅度下降后逐漸回升。國(guó)際原油價(jià)格總體上受到原油供給與原油需求的沖擊幅度較小，原油供給在后期對(duì)油價(jià)的波動(dòng)有輕微加強(qiáng)。美元匯率對(duì)原油價(jià)格一直存在負(fù)向沖擊，且波動(dòng)幅度較大。股票指數(shù)與原油期貨在短期內(nèi)對(duì)原油價(jià)格的波動(dòng)較強(qiáng)，后期即使回穩(wěn)但對(duì)油價(jià)的波動(dòng)幅度仍比原油供求所帶來(lái)的的波動(dòng)幅度大。這表明在所有對(duì)原油價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響的因素中，相對(duì)于原油市場(chǎng)的供需因素，金融因素引起的原油價(jià)格的波動(dòng)更強(qiáng)烈。

圖3 脈沖響應(yīng)結(jié)果

從上述實(shí)證檢驗(yàn)中，可以得知：協(xié)整檢驗(yàn)表示各影響因素之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；格蘭杰檢驗(yàn)表明各影響因素對(duì)原油現(xiàn)價(jià)存在單向格蘭杰原因；脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明，相對(duì)于原油市場(chǎng)的供需因素，金融因素引起的原油價(jià)格的波動(dòng)更強(qiáng)烈。

4 結(jié)論及我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的啟示

文章在前人研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了影響國(guó)際原油價(jià)格的幾個(gè)主要影響因素：原油市場(chǎng)供求因素、原油期貨價(jià)格、美國(guó)股票指數(shù)和美元匯率。通過(guò)對(duì)油價(jià)波動(dòng)影響因素的理論分析與實(shí)證分析，得出結(jié)論：原油市場(chǎng)的供給與需求對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響減弱，相對(duì)于供求因素來(lái)說(shuō)，金融因素引起的原油價(jià)格波動(dòng)更為強(qiáng)烈，原油期貨、美元匯率和股票指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)較高，且近幾年股票市場(chǎng)與原油市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng)致使股票指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的影響也持續(xù)加強(qiáng)。中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體中的一員且對(duì)原油需求較大，國(guó)際原油價(jià)格的劇烈波動(dòng)會(huì)較大程度制約我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速。結(jié)合研究結(jié)論，文章也為國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)提出幾點(diǎn)建議：

(1)完善國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)。原油期貨影響國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)且影響程度較大，原油期貨市場(chǎng)的建立有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)改革，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)我國(guó)的能源安全。完善國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)，不僅需要從國(guó)外的期貨市場(chǎng)中汲取成功經(jīng)驗(yàn)，還需結(jié)合自身的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，才能建設(shè)一個(gè)有效的原油期貨市場(chǎng)。

(2)完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。從文章的分析中了解到股票市場(chǎng)與原油市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性正在不斷加強(qiáng)，原油市場(chǎng)的流動(dòng)性提高的同時(shí)要更加注重防范風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)監(jiān)管，盡快完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。原油和金融的一體化更有利于我們監(jiān)督國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)，從中獲取充分的信息統(tǒng)計(jì)并進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)分析。

(3)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。美元一直以來(lái)都是國(guó)際原油的計(jì)價(jià)貨幣并牽動(dòng)著油價(jià)的波動(dòng)，由此可見(jiàn)美元的影響力之大。而人民幣國(guó)際化并不廣泛，加上國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的不完善，種種原因在一定程度上導(dǎo)致中國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)上沒(méi)有最終定價(jià)權(quán)，為了能夠減少國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，人民幣在世界范圍內(nèi)的影響力還有待加強(qiáng)。因此在完善期貨市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的同時(shí)要加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加強(qiáng)與世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作并爭(zhēng)取在未來(lái)的國(guó)際原油市場(chǎng)上占據(jù)更有利的地位。