楊華領(lǐng) 孟煥 李經(jīng)路

【摘 要】 以2014—2019年滬深A(yù)股成功實施員工持股計劃的上市公司為樣本，圍繞員工激勵問題，考察了員工認(rèn)購股權(quán)對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。結(jié)果顯示，員工持股計劃中員工認(rèn)購股權(quán)的比例越高，上市公司的技術(shù)研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。機制檢驗表明，員工認(rèn)購股權(quán)通過提升研發(fā)支出向更多的專利轉(zhuǎn)化，從而提高了研發(fā)效率。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在民企和高科技公司、規(guī)模較大企業(yè)以及在員工認(rèn)購股權(quán)比例超過高管認(rèn)購比例的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的提升作用更明顯。

【關(guān)鍵詞】 員工持股計劃; 股權(quán)認(rèn)購比例; 研發(fā)效率

【中圖分類號】 F272.9 ?【文獻標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2022）09-0130-08

一、引言

黨的十八大以來，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略全面實施。一方面，從研發(fā)投入看，自2013年起，我國就已經(jīng)成為“世界第二大研發(fā)投入國”。2021年，我國研發(fā)支出占GDP的比重達到2.44%，研發(fā)人員總量穩(wěn)居世界第一。另一方面，從研發(fā)產(chǎn)出看，2020年我國共審結(jié)三種專利（發(fā)明、外觀設(shè)計、實用新型）申請452萬余件。無論是研發(fā)投入還是研發(fā)產(chǎn)出，我國均已處于世界前列。但根據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織2021年公布的數(shù)據(jù)，中國的創(chuàng)新指數(shù)位居世界第12位。導(dǎo)致這一狀況的部分原因在于，在全社會研發(fā)投入持續(xù)提高的同時，研發(fā)效率問題相對較低?，F(xiàn)階段，提升全社會的研發(fā)效率迫切而重要。

由于研發(fā)活動具有風(fēng)險大、周期長等特點，在研發(fā)投入決策上企業(yè)高管可能存在短視主義、享樂主義等代理問題[1]，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入相對不足?，F(xiàn)有文獻主要關(guān)注企業(yè)研發(fā)活動的決策者——高管與研發(fā)投入問題[2-4]，而對企業(yè)研發(fā)活動的直接執(zhí)行者和親歷者——員工尤其骨干員工在研發(fā)過程中的作用關(guān)注相對不足[5-6]。員工是企業(yè)的中流砥柱，其工作意愿和努力程度直接影響企業(yè)研發(fā)政策的執(zhí)行效果[7-8]。因此，剖析企業(yè)研發(fā)活動過程，探究員工對研發(fā)效率的影響具有較強的現(xiàn)實意義和理論價值。

本文基于2014—2019年滬深A(yù)股成功實施員工持股計劃的上市公司數(shù)據(jù)，利用發(fā)明專利與研發(fā)投入的關(guān)系衡量研發(fā)效率，實證檢驗了員工認(rèn)購股權(quán)對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，員工持股計劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，上市公司的研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面。第一，豐富了以員工為主體的技術(shù)研發(fā)活動影響因素文獻?，F(xiàn)有文獻主要研究企業(yè)高管對技術(shù)創(chuàng)新活動的影響[2-4]。少量文獻盡管研究了員工持股計劃與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系[5-9]，但基本是圍繞研發(fā)產(chǎn)出（專利）展開，未將研發(fā)產(chǎn)出與研發(fā)投入結(jié)合起來研究投入產(chǎn)出效率（本文將此稱之為“技術(shù)研發(fā)效率”，下同）。本文發(fā)現(xiàn)員工認(rèn)購股份的行為僅僅對企業(yè)的研發(fā)效率有促進作用，并不影響企業(yè)的研發(fā)投入或研發(fā)產(chǎn)出，這區(qū)別于現(xiàn)有文獻。第二，豐富了員工持股計劃實施效果領(lǐng)域的文獻。針對員工持股計劃的實施效果，現(xiàn)有文獻主要集中在股票市場反應(yīng)[10]、經(jīng)營績效[11-12]、信息披露[13]等方面，缺乏員工持股計劃實施方案條款是否及如何影響企業(yè)研發(fā)活動效率的研究。第三，為提高企業(yè)研發(fā)活動的效率效果提供了理論借鑒。

二、制度背景與理論分析

（一）制度背景

員工持股計劃是一種通過員工持有本公司股票而建立的員工可享有企業(yè)成長和參與部分經(jīng)營決策的利益分享機制，是企業(yè)鼓勵其員工持有本公司股票的一種有效方式。2014年，證監(jiān)會頒布《上市公司實施員工持股計劃試點指導(dǎo)意見》，開啟了員工持股計劃在我國的實施大幕。截至2019年底，共有470家上市公司成功實施員工持股計劃。

（二）理論分析

1.雙因素理論

雙因素理論[14]指出，資本和勞動是創(chuàng)造財富的兩大關(guān)鍵因素。相較于資本在現(xiàn)代企業(yè)財富分配中的主體地位，勞動（者）分得的份額較少，導(dǎo)致一定程度的貧富差距。員工持股計劃是緩解社會貧富差距的措施之一，不僅有利于保持現(xiàn)有員工隊伍的穩(wěn)定，而且有助于吸引優(yōu)秀人才加入。

2.委托代理理論

企業(yè)普遍存在“股東（董事會）—管理層—員工”的委托代理鏈條?，F(xiàn)有文獻所涉及的委托代理理論主要研究企業(yè)股東（董事會）與管理層、大股東與中小股東之間的利益沖突問題，而對委托鏈條后半段的管理層與員工之間的委托代理問題，關(guān)注較少[5]。然而，部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，員工通過持股或認(rèn)購股份成為企業(yè)的所有者之后，會更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展并為之付出更多努力[11]，從而緩解股東與員工之間的利益沖突[12]。

根據(jù)社會身份理論（Social Identity Theory），員工持股計劃能提升員工忠誠度，進而提高組織凝聚力和崗位替換意愿[15]。通常情況下，員工持股計劃的實施對象一般為中層的管理人員和技術(shù)人員，員工認(rèn)購股權(quán)是自愿將個人利益與企業(yè)發(fā)展相關(guān)聯(lián)的主動行為。骨干員工盡管決策權(quán)有限，但企業(yè)管理層的各種決策均需要這些人付諸實施。因此，骨干員工的工作努力程度對企業(yè)政策的執(zhí)行效果影響較大[16，7]。

3.員工持股計劃與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率

（1）企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)活動涉及研發(fā)投入、研發(fā)過程及研發(fā)產(chǎn)出等多個流程，需要多部門、多層級員工的共同努力[1]。企業(yè)的研發(fā)活動是在企業(yè)高管的推動和員工的參與下實現(xiàn)的[17]，唯有充分調(diào)動研發(fā)活動各階段參與主體的工作積極性，才能實現(xiàn)較好的研發(fā)效果，進而提升企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動的效率。

（2）員工持股計劃對企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動的影響。員工雖無權(quán)制定技術(shù)研發(fā)政策，無法調(diào)動相關(guān)資源，但員工尤其骨干員工是企業(yè)研發(fā)思想的親歷者、研發(fā)決策的執(zhí)行者、研發(fā)信息的反饋者。首先，研發(fā)思想源于市場需求，而市場需求離不開員工與客戶的溝通交流[18]。其次，企業(yè)高管做出的研發(fā)決策需要員工去執(zhí)行，因此員工是研發(fā)思想轉(zhuǎn)變?yōu)檠邪l(fā)活動的執(zhí)行者[19]。最后，研發(fā)活動具有較大的不確定性，這就需要研發(fā)人員及時地向企業(yè)高管反饋研發(fā)活動進展及狀況，以便調(diào)整研發(fā)決策，盡可能減少試錯成本[7]。故而，企業(yè)的整個研發(fā)過程均需要員工的積極參與，員工行為會對企業(yè)研發(fā)活動績效產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

員工持股計劃不僅能激發(fā)員工的主人翁意識，激勵其努力工作[20]，而且能加強員工之間的協(xié)同合作與互相監(jiān)督[21]，形成團結(jié)互助的企業(yè)文化。此外，員工持股計劃還具有一定的示范效應(yīng)，有助于吸引優(yōu)秀人才加入。

當(dāng)然，也有學(xué)者認(rèn)為搭便車問題可能會減弱員工持股計劃的激勵效應(yīng)，但相較于國外的普遍使用，我國目前實施的員工持股計劃還處于起步階段，遠(yuǎn)未達到“過猶不及”式負(fù)面效應(yīng)的階段。綜上所述，本文提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情況下，員工持股計劃中的員工認(rèn)購股權(quán)比例越高，企業(yè)的研發(fā)效率越高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以2014—2019年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，使用員工持股計劃中的員工認(rèn)購股份比例數(shù)據(jù)作為解釋變量。員工持股計劃樣本數(shù)據(jù)取自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）。實踐中，從上市公司公告員工持股計劃方案到通過股東大會批準(zhǔn)實施，一般會經(jīng)歷半年左右，這期間會產(chǎn)生很大的不確定性，部分上市公司由于各種原因取消了員工持股計劃。所以，本文選取的是已經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)實施的員工持股計劃樣本，并保留員工持股計劃實施前1年（T-1），實施年（T），后1年（T+1）、后2年（T+2）、后3年（T+3）連續(xù)五年的樣本。另依研究慣例，本文還執(zhí)行了以下樣本篩選過程：（1）剔除金融保險業(yè)上市公司;（2）剔除樣本期間數(shù)據(jù)變量缺失的上市公司;（3）如果一個公司實施多個員工持股計劃，則保留第一個。最終樣本是470家上市公司2 208個觀測值。對所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進行縮尾處理以緩解異常值對研究結(jié)論的影響。

（二）變量與模型

1.被解釋變量

參考姜軍等[22]，本文采用模型1計算出樣本公司的技術(shù)研發(fā)效率。具體計算公式如下：

EFRi，t=100×Ln（1+VIAi，t+1）/Ln（1+RDi，t） （1）

其中，EFRi，t表示公司i第t年的研發(fā)效率，VIAi，t+1表示公司i第t+1年的發(fā)明專利申請數(shù)，RDi，t表示公司i第t年的研發(fā)支出。

2.解釋變量

本文的解釋變量——ESOPr，取自員工持股計劃中的員工認(rèn)購比例，以百分?jǐn)?shù)表示，最小為0，最高為100%，均值為69.7%。員工認(rèn)購股權(quán)比例的均值總體上是超過高管的認(rèn)購比例的。

3.控制變量

參考現(xiàn)有文獻，本文在回歸分析時控制了以下影響因素：研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例（RDr）、長期負(fù)債率用長期借款占總資產(chǎn)的比例表示（Lev）、公司盈利性用營業(yè)毛利率表示（Profit）、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量占總資產(chǎn)的比值（Octa）、公司上市年限的自然對數(shù)（Age）、固定資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)的比值（PPETA）、第一大股東持股比例（Fholder）、是否為國有企業(yè)啞變量（SOE）、機構(gòu)持股比例（Lns）、公司代理成本采用管理費用率測算（Agency）。同時，本文還加入了行業(yè)啞變量、年度啞變量及地區(qū)啞變量，以分別控制行業(yè)、年度及地區(qū)等固定效應(yīng)。解釋變量員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）的均值為0.697，表明員工持股計劃中約69.7%的股權(quán)被非高管員工認(rèn)購。研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例（RDr）的均值是0.051，說明樣本公司平均每年的研發(fā)支出約占當(dāng)年營業(yè)收入的5%。其他各變量的分布與現(xiàn)有文獻基本吻合，不再贅述。上述各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

4.模型

本文采用多元回歸模型2檢驗員工持股計劃中的員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。

EFRi，t=α0+βESOPri，t+γControlsi，t+ε ?（2）

其中，EFR表示企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率，計算方法見公式1。ESOPr表示員工持股計劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例。Control是控制變量的集合，既包括表1中的除解釋變量和被解釋變量之外的所有變量，還包括行業(yè)、年度及上市公司所在省區(qū)3個啞變量。后文主要關(guān)注解釋變量（ESOPr）的回歸系數(shù)——β的方向及顯著性。

四、主要實證結(jié)果

（一）員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響

本部分用模型2檢驗了員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響，結(jié)果見表2。（1）列是未加入任何控制變量的回歸結(jié)果。（2）列是加入表1所示的控制變量但未加入行業(yè)、年度及區(qū)域控制變量的回歸結(jié)果。（3）列是加入所有控制變量后的回歸結(jié)果。可見，無論是否加入表1所示的控制變量，是否加入年度、行業(yè)、區(qū)域等控制變量，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的回歸系數(shù)均顯著為正。表2的結(jié)果表明，員工持股計劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例越大，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率越高。該結(jié)果支持了前文假設(shè)的推斷，說明員工認(rèn)購股權(quán)能顯著影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率，認(rèn)購的股權(quán)比例越高，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率越高?？刂谱兞康幕貧w系數(shù)與現(xiàn)有文獻基本一致，不再贅述。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為確保前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進行了以下方面的檢驗。

1.內(nèi)生性問題

表1的結(jié)果表明，提升員工持股計劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例能促進企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升，但這也可能源于創(chuàng)新性企業(yè)具有更好的前景、更穩(wěn)健的預(yù)期效益，因而吸引員工購買更多的股權(quán)比例，故員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率之間可能存在內(nèi)生性問題。參考現(xiàn)有文獻[8]，本文嘗試采用工具變量法緩解可能存在的內(nèi)生性問題。

首先，本文計算與本企業(yè)位于同一省區(qū)不同行業(yè)上市公司的ESOPr均值（ESOP_Mean），作為本公司ESOPr的工具變量[5]。由于同省份公司的地理距離、風(fēng)俗文化等較為相近，在員工認(rèn)購股權(quán)方面可能存在模仿行為。一家公司員工持股計劃中員工認(rèn)購股權(quán)的行為可能影響同省份其他上市公司的員工認(rèn)購本公司股權(quán)的行為。此外，ESOP_Mean不會直接影響樣本公司的技術(shù)研發(fā)活動。因此，ESOP_Mean滿足工具變量的基本要求。

其次，分別基于2SLS模型和GMM模型，應(yīng)用兩階段最小二乘法進行回歸分析，結(jié)果見表3。（1）列和（3）列是第一階段的回歸結(jié)果，（2）列和（4）列是第二階段的回歸結(jié)果。由（1）列和（3）列可知，ESOP_Mean與ESOPr均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明同一省份公司的員工持股計劃中員工認(rèn)購股權(quán)比例的行為對樣本公司的員工認(rèn)購行為產(chǎn)生影響。由（2）列和（4）列可知，ESOPr的回歸系數(shù)依然在1%水平上顯著為正。該結(jié)果表明，在緩解了員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率之間可能存在的內(nèi)生性問題之后，本部分的結(jié)果依然支持假設(shè)推斷。

2.變更企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的測算方式

企業(yè)申請的專利類型包括發(fā)明、實用新型和外觀設(shè)計。前文計算企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率時，使用的是上市公司每年的發(fā)明專利申請數(shù)量，本部分將公司申請的實用新型和外觀設(shè)計數(shù)量納入公式1重新計算上市公司的技術(shù)研發(fā)效率，分別得到EFR2和EFR3。應(yīng)用模型2再次進行回歸檢驗?？傮w而言，改變樣本公司申請專利的類型重新計算企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率，回歸結(jié)果依然支持上述假設(shè)。說明員工認(rèn)購股權(quán)對上市公司技術(shù)研發(fā)效率的影響，不論是發(fā)明專利還是實用新型和外觀設(shè)計，均是成立的。

五、員工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的機制分析

在實證檢驗員工認(rèn)購股權(quán)比例能夠顯著促進企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升之后，本部分繼續(xù)考察員工認(rèn)購股權(quán)通過何種途徑影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。如前文（二）理論分析可知，高管與員工在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中所扮演的角色存在較大差異。圖1較好地呈現(xiàn)了這一點：基于市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的需求，首先是企業(yè)高管做出是否進行研發(fā)投入的決策（“是否投”）;其次是如果進行研發(fā)投入，應(yīng)該投入多少資源（“投多少”）到研發(fā)活動;最后是員工執(zhí)行企業(yè)高管的研發(fā)決策。

在企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動中，員工的職責(zé)主要是執(zhí)行高管的技術(shù)創(chuàng)新決策，將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出并實時反饋研發(fā)活動狀況，因此，員工對企業(yè)研發(fā)投入決策（“是否投”“投多少”）的影響較少，但員工的工作熱情、努力程度會影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動的效率。如圖1后半段尾部非連續(xù)箭頭所示，研發(fā)投入到研發(fā)產(chǎn)出的過程充滿較大的不確定性。在其他因素不變的情況下，如果企業(yè)員工隊伍穩(wěn)定、工作努力，研發(fā)成功的可能性就會增加，相應(yīng)的企業(yè)獲得的技術(shù)研發(fā)產(chǎn)出數(shù)量也會提高。相反，如果員工工作不努力，企業(yè)技術(shù)研發(fā)成功的可能性就會下降，研發(fā)投入向研發(fā)產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化效率就會降低。

根據(jù)上面的分析，本部分將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）與企業(yè)研發(fā)投入（RDr）組成交乘項，再分別對研發(fā)投入、研發(fā)效率以及研發(fā)產(chǎn)出（發(fā)明專利申請數(shù)+1，取對數(shù)）進行回歸分析。表4呈現(xiàn)了上述分析的結(jié)果，在（1）列中，將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)研發(fā)投入（RDr）的回歸系數(shù)為正，但不顯著，說明員工對研發(fā)投入的影響有限。在（2）列中，ESOPr對EFR1的回歸系數(shù)為正且在1%水平上顯著，說明員工認(rèn)購股權(quán)的多少對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率具有積極的影響。

表4的（3）列和（4）列是將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出LogInv（發(fā)明專利申請數(shù)+1，取對數(shù)）進行回歸分析的結(jié)果，兩列的區(qū)別在于（4）列另外加入了員工認(rèn)購比例與研發(fā)支出的交乘項。無論（3）列還是（4）列，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明員工認(rèn)購股權(quán)的多少對企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出具有積極的影響，并且員工認(rèn)購股權(quán)促進了研發(fā)支出更好地轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出。

六、進一步研究：員工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的情景分析

在前文研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，基于激勵效應(yīng)的時效性、公司屬性、公司規(guī)模、員工與高管認(rèn)購股權(quán)比例的高低等情景，進一步考察員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的深層關(guān)系。

（一）員工認(rèn)購股權(quán)比例影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的時效性

本部分研究員工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的時效性。根據(jù)筆者統(tǒng)計的A股上市公司員工持股計劃數(shù)據(jù)，員工認(rèn)購股權(quán)的鎖定期一般是3年。因此，本文將員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響擴展到方案實施后的第1年（T+1）、第2年（T+2）、第3年（T+3），以考察激勵效應(yīng)的時效性。

回歸結(jié)果見表5，（1）列—（3）列分別對應(yīng)員工持股計劃實施后的第1年、第2年、第3年。由表5可知，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對ESOP實施后1—3年的技術(shù)創(chuàng)新效率的影響均顯著為正，說明員工持股計劃對員工的激勵在鎖定期內(nèi)一直在發(fā)揮作用，從而證明了員工持股計劃的長期效應(yīng)。

（二）公司屬性對本文結(jié)論的影響

前文將企業(yè)屬性視為同質(zhì)的，但事實并非如此。在我國，國企與非國企、高科技公司與非高科技公司在經(jīng)營方面存在較大差異。本部分研究公司屬性是否影響員工認(rèn)購股權(quán)與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的關(guān)系。

首先，將研究樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，分別對兩組樣本按模型2進行回歸分析。結(jié)果見表6①列和②列，在國企樣本中，ESOPr對EFR的回歸系數(shù)為正但不顯著。在非國企樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在5%水平上顯著為正。該結(jié)果說明，ESOPr對EFR的影響僅在非國企樣本中才能呈現(xiàn)。

其次，將研究樣本分為高科技組和非高科技組，分別對兩組樣本按模型2進行回歸分析。結(jié)果見表6③列和④列，在高科技樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在非高科技樣本中，ESOPr對EFR的回歸系數(shù)為正且不顯著。該結(jié)果說明在高科技樣本中，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵效應(yīng)越顯著。

（三）樣本公司規(guī)模對本文結(jié)論的影響

本部分考察企業(yè)規(guī)模是否影響員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)研發(fā)活動效率的關(guān)系。將樣本分為資產(chǎn)規(guī)模大于行業(yè)均值組和資產(chǎn)規(guī)模小于行業(yè)均值組，分別對兩組樣本按模型2進行回歸分析。結(jié)果見表6⑤列和⑥列，在公司規(guī)模超過行業(yè)均值的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在公司規(guī)模低于行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對EFR的回歸系數(shù)為正且不顯著。該結(jié)果說明在規(guī)模較大的公司，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵效應(yīng)越顯著。

進一步，本文按員工規(guī)模是否超過同行業(yè)員工規(guī)模均值將樣本分為超過行業(yè)均值組和低于行業(yè)均值組，并分別進行回歸分析。結(jié)果見表6⑦列和⑧列，在員工規(guī)模超過行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對EFR的影響在1%水平上顯著為正。但在員工規(guī)模低于行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對EFR的影響為負(fù)且不顯著。該結(jié)果說明在員工規(guī)模較大的公司，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵效應(yīng)越顯著。

（四）員工與高管認(rèn)購股權(quán)比例差異對本文結(jié)論的影響

本部分探討員工持股計劃中的定量股份在高管與員工之間的分配是否影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。根據(jù)員工認(rèn)購的股權(quán)比例是否超過高管將樣本分為員工認(rèn)購比不小于高管組和員工認(rèn)購比小于高管組，分別進行回歸分析。結(jié)果見表6⑨列和⑩列，當(dāng)員工持股比例超過高管認(rèn)購股權(quán)比例時，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在員工認(rèn)購比小于高管的樣本組，ESOPr對EFR的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著。該結(jié)果說明員工認(rèn)購股權(quán)所發(fā)揮的激勵效應(yīng)只有當(dāng)員工認(rèn)購比例超過高管時才會發(fā)揮作用。

七、結(jié)論與啟示

以2014—2019年A股成功實施員工持股計劃的上市公司為樣本，圍繞員工（非高管）激勵問題，本文研究了員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，員工持股計劃中員工認(rèn)購股權(quán)的比例越高，上市公司的技術(shù)研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。機制檢驗表明，員工認(rèn)購股權(quán)通過提升研發(fā)支出向更多的發(fā)明專利轉(zhuǎn)化，從而提高了研發(fā)效率。進一步的，基于企業(yè)屬性的拓展研究發(fā)現(xiàn)，在民企和高科技公司、在企業(yè)規(guī)模較大（資產(chǎn)和員工人數(shù)衡量）以及在員工認(rèn)購股權(quán)比例超過高管認(rèn)購比例的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例對企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的提升作用更明顯。

本文的研究展現(xiàn)了員工（非高管）在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的重要作用，拓展了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響因素的研究范疇，并且對完善企業(yè)員工持股計劃制度設(shè)計和促進企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升具有一定的借鑒意義。本文的啟示在于，鑒于技術(shù)研發(fā)活動的投入大和不確定性等特性，企業(yè)應(yīng)珍視員工在技術(shù)研發(fā)活動中的重要作用。近年來，隨著員工持股計劃的持續(xù)增加，企業(yè)在實施員工持股計劃時應(yīng)充分考慮員工與高管的認(rèn)購份額差異和企業(yè)的規(guī)模、屬性等因素，以更好地發(fā)揮員工持股計劃在促進企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升中的積極作用。

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